5
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ .............................................................................................................. 6
1. Теоретические аспекты оценки рыночной капитализации корпорации ....... 8
1.1. Сущность рыночной капитализации корпорации ........................................ 8
1.2 Методы оценки рыночной капитализации корпорации .............................. 16
1.3 Факторы, влияющие на рыночную стоимость корпорации ........................ 24
Выводы по главе 1 ................................................................................................. 29
2. Анализ факторов рыночной капитализации российских публичных
компаний ................................................................................................................ 31
2.1. Выявление факторов рыночной капитализации российских публичных
компаний ................................................................................................................ 31
2.2. Оценка влияния различных факторов на капитализацию российских
публичных компаний ............................................................................................ 35
2.3 Влияние финансового кризиса и санкций на капитализацию российских
корпораций ............................................................................................................. 43
Выводы по главе 2 ................................................................................................. 54
3. Анализ рыночной капитализации корпорации на примере ПАО
«Астраханский порт» с учетом влияния внешних факторов............................ 55
3.1. Характеристика финансово-хозяйственной деятельности ПАО
«Астраханский порт» ............................................................................................ 55
3.2. Оценка рыночной стоимости корпорации с учетом внешних факторов . 75
3.3. Разработка рекомендаций по повышению рыночной капитализации
корпорации на примере ПАО «Астраханский порт» ........................................ 84
Выводы по главе 3 ............................................................................................... 106
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ................................................................................................... 108
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ ......................................... 113
ПРИЛОЖЕНИЯ ................................................................................................... 123
6
ВВЕДЕНИЕ
В настоящее время вопросы корпоративного управления представляют
собой новое направление в исследованиях, которые имеют
непосредственный выход на практику. Стоимостной подход к управлению
выражается в максимизации стоимости управляемых активов, что является
основной целью владельцев бизнеса и его системы управления и постепенно
занимает доминирующее место в практике управления зарубежными
корпорациями.
В российских компаниях стоимостной подход также может занять свое
значимое место в инструментах менеджмента, так как отечественные
компании, прошедшие стадию консолидации активов, на фоне нарастающей
глобальной конкуренции вынуждены перейти к этапу роста эффективности
моделей управления и обеспечения максимальной стоимости бизнеса. Поиск
новых и модернизация имеющихся инструментов, позволяющих
собственникам и менеджерам компаний, а также консультантам проводить
верную оценку и планирование вклада различных факторов в формирование
стоимости компании и адаптировать его в используемую управленческую
модель представляют значимый научный и практический интерес.
Актуальность темы определяется тем, что на рыночную капитализацию
корпорации оказывает влияние множество факторов, среди которых общая
ситуация в экономике страны, общий уровень процентных ставок, уровень
налогообложения и др. Рыночная капитализация корпорации оказывает
влияние на стоимость ее акций. Исследование подобного механизма влияния
экономических факторов на рыночную капитализацию корпорации требует
проведения дополнительного анализа относительно их влияния на стоимость
компаний, как с теоретической, так и с эмпирической точки зрения.
Цель выпускной квалификационной работы заключается в разработке
модели оценки влияния экономических факторов на рыночную
7
капитализацию ПАО «Астраханский порт» и формулировании рекомендаций
по ее повышению.
Для достижения поставленной цели необходимо решение следующих
задач:
Рассмотреть теоретические аспекты оценки рыночной капитализации
корпорации;
Привести характеристику финансово-хозяйственной деятельности
ПАО «Астраханский порт»;
Дать оценку рыночной стоимости корпорации с учетом внешних
факторов;
Разработать модель и провести оценку рыночной капитализации ПАО
«Астраханский порт»;
Предложить рекомендации по повышению рыночной капитализации
ПАО «Астраханский порт» и оценить их эффективность.
Организация, результаты деятельности которой использованы в ВКР в
качестве объекта следования: ПАО «Астраханский порт».
В работе использованы следующие методы исследования:
сравнительный метод, горизонтальный и вертикальный анализ бухгалтерской
отчетности, анализ финансовой устойчивости, ликвидности, деловой
активности и рентабельности, методы оценки рыночной стоимости
корпорации, факторный анализ.
Практическая значимость исследования: в результате исследования
будет получена модель, которую ПАО «Астраханский порт» сможет
использовать для прогноза своей рыночной капитализации и вовремя вносить
изменения в свою деятельность, не допуская ее снижения.
8
1. Теоретические аспекты оценки рыночной капитализации корпорации
1.1. Сущность рыночной капитализации корпорации
В современной науке под понятием капитализации подразумевается в
первую очередь биржевой показатель. Однако подобное представление не
является полным. На данный момент отечественным научным сообществом
выделяются три основные формы капитализации, различающиеся по
механизму наращивания. Это реальная, маркетинговая и рыночная
капитализация
12
. Данная концепция активно развивалась в работах Г. И.
Хотинской
3
.
Реальная капитализация представляет собой реинвестирование доли
прибыли для увеличения собственных активов. Предприятие, которое ставит
перед собой цель повысить в последующем собственную прибыль,
направляет часть доходов во внеоборотные активы (главным образом в
средства труда) и оборотные активы (преимущественно запасы и предметы
труда). В основном рост реальной капитализации связан с наращиванием
внеоборотных активов. В результате повышается реальная стоимость
имущества компании или же реальная капитализация, необходимая для
получения прибыли, расширения бизнеса и повышения эффективности
использования ресурсов. Данная форма капитализации является итогом
финансово-хозяйственной деятельности компании и финансируется за счет
источников, отражающихся в пассиве баланса предприятия
4
.
Следующая форма капитализации именуется маркетинговой или
субъективной. Подобная форма капитализации возникает при росте
1
Сахаров А.Ю. Понятийный аппарат и классификация системы капитализации промышленных предприятий
/ А.Ю. Сахаров // УЭкС 2014. № 12 (72) – Режим доступа: http://uecs.ru/uecs-72-722014/item/3274-2014-
12-26-12-
2
-09
3
Хотинская Г.И. Капитализация как фактор укрепления финансовой устойчивости компании / Г.И.
Хотинская // Финансовый менеджмент – 2006. – № 4. – С 26-30
4
Дедкова М.В. Капитализация компании: теоретический аспект / М.В. Дедкова // Вестник МГУС – 2007. –
№ 1. –
С 48-50
9
нематериальных активов за счет увеличения гудвилла и рыночной цены
торговой марки, а также при отражении ноу-хау и прав на результаты
интеллектуальной собственности
5
. В данном случае капитализация
выражается приростом собственного капитала компании при активной
маркетинговой политике. Увеличение активов может быть сбалансировано в
пассиве ростом добавочного капитала, нераспределенной прибыли или
уставного капитала, что в свою очередь повышает величину собственного
капитала компании. Такая капитализация является субъективной, не
отражает реальной ситуации и носит договорной характер.
И заключительной формой является рыночная капитализация
компании. В данном случае под капитализацией подразумевается оценка
рынком стоимости публичной компании, чьи акции котируются на бирже.
Таким образом, под рыночной капитализацией понимается произведение
количества акций компании на их биржевую цену. Исходя из определения
рыночной капитализации компании, очевидно, что величина показателя
зависит от складывающейся в ходе биржевых торгов цены акции.
Следовательно, само по себе развитие концепции рыночной капитализации
тесно связано с процессом становления биржевой торговли.
Одним из основных приверженцев стратегии долгосрочного
инвестирования выступает Уоррен Баффет, который получил образование в
Колумбийском университете, где в то время преподавал Бенджамин Грэм. По
заверениям самого У. Баффета, именно Б. Грэм оказал на него значительное
влияние, заложив принципы инвестирования, основанные на серьезном
финансовом анализе компании.
Помимо У. Баффета и другие инвесторы в своей деятельности
используют определенные теории. Среди них особо выделяется Джордж
Сорос, который разработал и применяет на практике собственный подход,
5
Зиньковская М.Г., Раева Т.В. Капитализация компании: теоретический аспект / М.Г. Зиньковская, Т.В.
Раева //
Новая наука: Проблемы и перспективы – 2016. – № 10-1. – С 130-136
10
именуемый «теорией рефлексивности фондовых рынков». Она основана на
том, что решения о приобретении или реализации ценных бумаг
принимаются исходя из ожидания цен в будущем. Именно на разнице между
реальностью и представлениями о ней и строится данная теория, которую Д.
Сорос с успехом применял на практике в собственной деятельности
6
.
Следовательно, на основе анализа развития теорий ценообразования на
фондовой бирже можно сделать вывод о том, что ученые в своих трудах
пришли к ряду значимых результатов. Так научному сообществу не удалось
установить зависимость между последующим и предыдущим значениями
цены акции. Вместе с тем разрабатывались и на практике применялись
различные стратегии, позволяющие инвесторам при определенных
обстоятельствах извлекать прибыль от проведения сделок на фондовом
рынке. В связи с этим, весьма актуальным являлось установление факторов,
которые воздействуют на цену акций и, как следствие, на рыночную
капитализацию компании.
Действительно, установление таких факторов позволяет делать
прогнозы касательно последующего поведения биржевых цен на акции в
зависимости от возможного изменения тех или иных параметров, что само по
себе представляет непосредственный интерес для потенциальных
инвесторов. В научных работах не существует единого подхода к
группировке подобных факторов, отечественные и зарубежные ученые
разрабатывают собственные классификации для их описания. Так в
литературе имеется подход, где факторы подразделяются на экономические,
рыночные и специфические фирменные
7
. Кроме того, в научных работах
существует разделение на макроэкономические, отраслевые и региональные,
называемые ещё и факторами среднего уровня, и микроэкономические
6
Сорос Д. Новая парадигма финансовых рынков / Д. Сорос М.: Манн, Иванов и Фербер, 2008. 192 с.
7
Madura J. Financial markets and institution / J. Madura Stamford: Cengage Learning р, 2016. 784 p.
11
факторы
8
. Также встречается достаточно детальная классификация,
включающая макроэкономические, микроэкономические, рыночно-
технические, политические, психологические факторы, а также факторы
рынка капиталов
9
.
Таким образом, путем детального анализа всех представленных
классификаций, факторы, влияющие на рыночную капитализацию
публичных компаний условно можно разделить на две большие группы. Это
внутренние факторы, которые обусловлены непосредственной
деятельностью публичной компании, а также внешние факторы, не
зависящие напрямую от самого акционерного общества.
Согласно исследованиям отечественных и зарубежных ученых
насчитывается большое количество различных внешних факторов,
воздействующих на рыночную капитализацию компании, среди которых
требуется выделить наиболее существенные. Так, в качестве одного из
основных факторов различные источники выделяют процентные ставки на
ссудный капитал, от которого напрямую зависят последующие финансовые
результаты деятельности компаний
10
.
Кроме этого, требуется рассмотреть также и прочие факторы. Среди
них авторы в своих работах выделяют такой показатель, как инфляция
20
.
Важным фактором является ход торгов на фондовой бирже, где котируются
ценные бумаги эмитента, существенное воздействие оказывает также и
общее настроение на мировом рынке акций, немаловажное значение для
8
Уханов В.В. Анализ и оценка макроэкономических факторов, влияющих на формирование рыночной
стоимости акций / В.В. Уханов // Вестник Самарского государственного экономического университета –
2009. – № 11 (61). –
С 110-114
9
Кравченко П.П. Как не проиграть на финансовых рынках / П.П. Кравченко М.: Информационно-
аналитический и учебный центр НАУФОР, 1999. 208 с.
10
Федорова Е.А., Гиленко Е.В. Влияние процентных ставок на поведение фондовых рынков стран БРИК /
Е.А. Федорова, Е.В. Гиленко // Финансовая аналитика: проблемы и решения – 2014. – № 11 (197). – С 30-
36
20
Брусов П.Н. Современные корпоративные финансы и инвестиции: монография / П.Н. Брусов, Т.В.
Филатова, Н.П. Орехова М.: КНОРУС, 2015. 518 с.
12
инвесторов представляет экономическое развитие страны, характеризуемое
показателем ВВП
11
.
Необходимо отметить, что среди множества разнообразных внешних
факторов наиболее существенными из всех для рыночной капитализации
именно отечественных публичных компаний научное сообщество выделяет
такие показатели, как биржевая стоимость нефти и курс рубля по отношению
к доллару
12
.
На фоне большого количества внешних факторов научным
сообществом в отдельную категорию выделяются также и различные
политические события, находящие свое отражение в динамике рыночной
капитализации компаний
13
.
Вдобавок, некоторые авторы выделяют среди значимых внешних
факторов, оказывающих воздействие на рыночную оценку акционерного
капитала компании, и такую составляющую, как психологический
компонент
14
.
Помимо внушительного перечня внешних для публичной компании
составляющих, воздействующих на рыночную капитализацию, необходимо
упомянуть и ключевые внутренние факторы, которые напрямую связаны с
осуществляемой эмитентом деятельностью.
По большей части в своих работах научное сообщество выделяет
взаимосвязь рыночной капитализации с основными показателями баланса и
отчета о прибылях и убытках компании, которыми выступают активы и
11
Наливайский В.Ю., Демиденко Т.И. Рейтинговая оценка значимости факторов, влияющих на
капитализацию российских корпораций / В.Ю. Наливайский, Т.И. Демиденко // Финансы и кредит – 2010. –
№ 32 (416). – С 28-33
12
Лебедев А.С., Теньковская С.А. Причинно-следственные связи между факторами капитализации
российских нефтяных компаний / А.С. Лебедев, С.А. Теньковская // Общество: политика, экономика,
право – 2016. – № 11 (197). – Режим доступа: http://dom-
hors.ru/rus/files/arhiv_zhurnala/pep/2016/11/economics/lebedev-tenkovskaya.pdf
13
Наливайский В.Ю., Демиденко Т.И. Влияние политических факторов на рыночную капитализацию
крупнейших российских компаний / В.Ю. Наливайский, Т.И. Демиденко // Финансы и кредит – 2010. – №
21 (405). – С 2-6
14
Богатырев С.Ю., Антонов Д.С., Рыклин К.А. Стоимостной анализ аномалий российского фондового
рынка на основе поведенческих финансов / С.Ю. Богатырев, Д.С. Антонов, К.А. Рыклин // Финансовая
аналитика: проблемы и решения – 2015. – № 41 (275). – С 47-60
13
выручка
15
. Вместе с тем, в литературе рассматривается влияние величины
суммарного капитала и составляющей заемных средств в их структуре на
рыночную оценку публичной компании
16
.
Следовательно, рыночная капитализация публичных компаний связана
и с осуществлением сделок по слиянию и поглощению
17
, по результатам
которых в свою очередь меняется структура активов, обязательств и
выручки.
В научной литературе в качестве внутренних факторов, оказывающих
непосредственное влияние на рыночную стоимость компании, выделяют
также и корпоративные новости
18
.
В целом среди авторов находит свое отражение и такая позиция, что
рыночная оценка и качество корпоративного управления в компании
находятся между собой в определенной взаимосвязи
19
.
Спецификой множества внутренних факторов является то, что они в
свою очередь зависят от уже ранее упомянутых внешних обстоятельств, и без
того напрямую влияющих на рыночную капитализацию публичных
компаний.
Если же рассматривать сугубо отраслевую специфику, то в качестве
существенного внешнего фактора, оказывающего влияние на биржевую цену
акции и рыночную капитализацию корпораций, в научной литературе
рассматриваются котировки на нефть основных марок, складывающиеся в
результате проведения торгов на крупнейших мировых площадках. А в
случае, например, с отечественным нефтегазовым сектором к подобным
15
Юдкина Л.В., Берлин Ю.И. Исследование взаимосвязей показателей роста и капитализации публичных
компаний России / Л.В. Юдкина, Ю.И. Берлин // Финансы и кредит – 2010. – № 30 (414). – С 22-34
16
Мамишев В.И. Структура капитала и ее влияние на стоимость компании / В.И. Мамишев // Проблемы
современной экономики – 2015. – № 1 (53). – С 91-95
17
Лузина Д.С., Рогова Е.М. Оценка влияния сделок слияний и поглощений на фундаментальную стоимость
компаний на развивающихся рынках капитала (на приере стран BRICS) / Д.С. Лузина, Е.М. Рогова //
Корпоративные финансы – 2015. – № 3 (35). – С 27-50
18
Солодухина А.В., Репин Д.В. Влияние корпоративных новостей на рыночную стоимость компаний /
А.В. Солодухина, Д.В. Репин // Корпоративные финансы – 2009. – № 1 (9). – С 41-69
19
Ткаченко Д.Ю. Влияние корпоративного управления на рыночную стоимость компаний / Д.Ю. Ткаченко
// Экономика и управление – 2007. – № 5 (31). – С 159-163
14
факторам относится также курс рубля по отношению к доллару
20
. Помимо
этого необходимо выделить то, что показатели добычи и запасов
углеводородного сырья не находят широкого отражения в современных
трудах отечественных авторов среди значимых факторов влияния на
рыночную капитализацию.
В дополнение к вышесказанному требуется указать один весьма
значительный факт. Так, в научной литературе встречается достаточное
количество примеров, когда путем расчетов с применением различных
моделей описывается зависимость рыночной капитализации отдельного
публичного общества или целой группы компаний от различных наборов
внешних и внутренних факторов. Однако необходимо отдельно выделить то
обстоятельство, что приводимые зависимости характерны лишь в качестве
частного случая для определенного периода времени в прошлом,
ограниченного набора изучаемых показателей, компаний и фондовых
индексов.
Соответственно, в условиях наличия достаточно внушительного
количества разнообразных факторов для научного сообщества довольно
актуальным остается вопрос разработки многофакторной модели
капитализации, позволяющей с достаточной точностью определять уровень
рыночной оценки компании при изменении параметров входящих туда
компонентов. А владение конфиденциальной информацией или
определенными прикладными инструментами, дающими возможность
прогнозировать изменение важнейших внешних и внутренних факторов,
является неоспоримым преимуществом, способным принести
дополнительную прибыль инвестору по сравнению с другими
многочисленными участниками торгов на фондовом рынке.
20
Баланина К.К., Гордеев Е.С., Мглотов К.Т. Оценка вклада внешних факторов в капитализацию компаний
нефтегазовой отрасли / К.К. Баланина, Е.С. Гордеев, К.Т. Мглотов // Инновационная экономика – 2016. – №
2 (7). –
Режим доступа: http://193.232.218.56/web-local/fak/rj/files.php?f=pf_d72e0a55cb0d522d1be34147bbb906c2