92
расходов федерального бюджета в реальном выражении в 2018-2019 годах при
восстановлении размеров Резервного фонда. Денежная политика будет
оставаться относительно жесткой, даже при инфляции менее 4%. Ключевая
ставка будет постепенно снижаться, однако в реальном выражении ее уровень
не будет опускаться ниже 2,0-2,5%. Рост ВВП в базовом сценарии замедлится
до 1,1% в 2018 году, а в 20192020 годах ускорится до 1,8-2,1% по мере
активизации инвестиционного спроса и роста потребительских расходов
населения.
Сценарий низких цен на нефть предполагает более низкую траекторию цен
на нефть при продолжении макроэкономической политики на тех же
принципах, как в базовом сценарии. Стоимость нефти снижается до 44
долларов за баррель в 2018 году, а в 2019-2020 годах находится на уровне около
42 долларов за баррель. В этом сценарии рост экономики в 2018 году составит
всего 0,9%, а в 2019-2020 годах увеличится до 1,6-1,9%.
Умеренно-оптимистичный сценарий предполагает активизацию
стимулирующей политики как со стороны бюджетного сектора, так и со
стороны денежных властей, то есть модификацию и бюджетного правила, и
политики таргетирования инфляции. Это позволяет ускорить рост российской
экономики в 2018-2020 годах до 2,4-3,3% в год как за счет эффекта политики
доходов, так и увеличения государственных и частных инвестиций.
При повышении цены на нефть до 55-57 долл. за баррель, несмотря на
повышенный уровень бюджетных расходов и несколько более высокую
инфляцию, макроэкономическая стабильность остается высокой. В то же время,
в сценарии низких цен на нефть бюджетный дефицит будет держаться на
довольно высоком уровне, что повысит долговую нагрузку на экономику.
Хотя есть определенные риски новой рецессии в мировой экономике в
конце 2018го и в 2019 годах, мы не рассматриваем этот сценарий среди
основных.
Базовый (консервативный) сценарий. В среднесрочной перспективе
предполагается, что развитие экономики будет происходить в условиях
93
снижения численности экономически активного населения, обусловленного
преимущественно демографическими причинами. Несмотря на снижение
уровня безработицы с 5,8% в 2016 году до 5,1% к 2020 году, численность
занятых в экономике снизится на 1,5 млн. человек и составит примерно 67 млн.
человек. Это будет сдерживать рост ВВП и стимулировать инвестиции в
замещающие труд технологии.
Социальная политика государства будет оставаться относительно
консервативной. В этом сценарии заработные платы бюджетников будут
индексироваться ежегодно 1 января на уровень инфляции (около 4% в год).
Индексация пенсий будет проходить исходя из Закона о пенсиях (в феврале - на
инфляцию прошлого года, а в апреле - на изменения стоимости балла).
Реальная заработная плата при этом будет повышаться на 2,0-2,7% в год, а
реальные доходы населения - на 1,9-3,3%.
Это более оптимистичный сценарий по сравнению с тем, который может
быть заложен в Закон о бюджете 2018-2020 годов. Если индексация заработной
платы бюджетников и денежного довольствия на инфляцию в 4% в 2019-2020
годах будет не с 1 января, а с 1 октября, то прирост заработной платы в 2019
году снизится на 0,5%. В этом случае с 2019 года федеральный бюджет будет
экономить ежегодно около 60 млрд. рублей (на выплате зарплат за минусом
прироста трансферта внебюджетным фондам), а вся бюджетная система - около
100 млрд рублей.
В базовом сценарии прогноза заложен действующий механизм индексации
пенсий в соответствии с инфляцией предыдущего года и увеличением
стоимости пенсионного бала. Это обеспечит увеличение пенсий в реальном
выражении за 2018-2020 годы на 4%. При этом предполагается, что с 2018 года
возобновится индексация пенсий работающих пенсионеров, что пока не
предусмотрено в бюджетных проектировках. Если этого возобновления не
произойдет, то рост пенсий в реальном выражении будет более умеренным и не
превысит за три года 2% .
Консервативный рост реальных доходов населения и улучшение ситуации
94
с потребительским кредитом будет способствовать росту потребительских
расходов на 23,5% в год при условии некоторого понижения склонности к
сбережению (на 2 п. пункта).
После резкого посткризисного роста инвестиций на 5,2% в 2017 году, в
2018-2020 годах мы ожидаем снижения темпов роста инвестиций в основной
капитал до 2,2-3,2% в год. Рост заработных плат и относительно крепкий курс
рубля негативно скажутся на финансовом результате предприятий, а жесткая
бюджетная и денежная политики будут сдерживать общий инвестиционный
спрос.
Таблица 9
«Макроэкономические показатели базового сценария прогноза»
Показатель
2016
отчет
2017
2018-2019
Прогноз
2020
Цена на нефть, $ / барр.
42
50
51
55
57
ВВП, %
-0,2
1,5
1,1
1,8
2,1
Инвестиции, %
-0,9
5,2
2,3
2,8
3,2
Оборот розничной торговли, %
-4,6
1,1
2,5
3,0
3,1
Промышленное производство, %
1,3
1,5
1,8
1,5
1,5
Индекс потребительских цен, в
среднем за год
7,1
3,9
3,9
3,8
3,8
Индекс потребительских цен, дек./дек.
5,4
3,4
3,9
3,8
3,8
Счет текущих операций, млрд $
26
35
12
18
16
Экспорт, млрд. $
282
344
349
369
385
Импорт, млрд. $
192
235
250
264
278
Курс доллара среднегодовой, руб. / $
66,9
58,8
59,1
57,5
57,0
Отток капитала, млрд $
-20
-20
-10
-10
-10
Рост инвестиций в ТЭК, включая генерацию электроэнергии, будет
умеренным. В электроэнергетике инвестиции ограничиваются низким ростом
спроса и наличием больших объемов свободных мощностей из-за достаточно
высоких инвестиций, сделанных в нулевые годы. В частности, инвестиционная
программа ПАО Россети подразумевает серьезное сокращение объема
капвложений в прогнозном периоде. Кроме того, продолжится сокращение
95
инвестиций госсектора, которые снизятся за весь прогнозный период в
реальном выражении на 18,2%. Объемы инвестиций в нефтедобывающем и
газодобывающем секторах в прогнозном периоде стабилизируются после
всплеска инвестиционной активности в 2015-2017 годах.
Основной вклад в рост инвестиций в 2018-2020 годах внесут частные
инвестиции (за исключением ТЭКа и транспорта), которые будут расти на 2,8-
5,2% в год. Ожидается, что рост инвестиций инфраструктурного сектора
составит 2-3% в год. Среди них активнее всего будут расти инвестиции в
железнодорожный транспорт - в среднем на 5,7% в год в течение прогнозного
периода. Кроме того, в среднесрочной перспективе мы ожидаем рост
инвестиций в транспортировку углеводородов.
Экспорт товаров в базовом сценарии увеличится с 282 млрд долларов
США в 2016 году, 344 млрд. долларов США в 2017 году и до 385 млрд
долларов США в 2020 году (что будет уступать пиковому уровню 2012 года). В
большей части такой прирост будет обеспечен ростом мировых цен. При этом
рост физических объемов экспорта на прогнозном периоде замедлится, и в
среднем будет составлять около 2% после роста на 6,3% и 4% в 2015 и 2016
годах. Во многом это замедление будет связано с исчерпанием позитивного
эффекта, полученного от ослабления обменного курса в 2015-2016 годах.
Экспорт углеводородов будет увеличиваться с темпом 1,1%, а экспорт
нетопливной группы товаров - на 3,0%.
Рост экспортных поставок, как и рост мировых цен на нефть, в прогнозном
периоде будут благоприятствовать сохранению относительно крепкого
обменного курса. Кроме того, ожидается дальнейшее снижение объемов
платежей по внешним долгам, что приведет к сокращению чистого оттока
капитала с 20 млрд. долл. США в 2017 году до 10 млрд. долл. США ежегодно
на периоде 2018-2020 годов. В этих условиях удерживать рубль от более
сильного укрепления будут покупки валюты Министерством финансов для
пополнения Резервного фонда, которые будут составлять 16-30 млрд. долл. в
год. В результате, курс доллара на всем прогнозном периоде будет
96
относительно стабильным в диапазоне 57-59 рублей за доллар.
Динамика импорта будет ограничена относительно сдержанным ростом
внутреннего спроса. После компенсирующего роста на 17% в 2017 году, в
прогнозный период импорт в физическом выражении будет расти на 3,9-4,6% в
год.
К концу 2017 года инфляция опустится до уровня 3,4% или 3,9% в
среднегодовом выражении. Такие рекордно низкие цифры будут достигнуты
благодаря ряду факторов: жесткая денежно-кредитная политика Банка России,
проводимая на фоне умеренного роста экономики; низкий уровень
потребительского спроса; укрепление курса рубля; благоприятная ситуация на
продовольственных рынках. В 2018 году некоторые из перечисленных выше
факторов будет исчерпаны, и инфляция вернется к значениям, близким к
таргетируемому уровню 4%. Так, прекратится укрепление курса рубля,
усилится рост потребительского спроса, возобновится рост цен на
продовольствие.
Рост промышленного производства в 2017-2020 годах будет достаточно
скромным и составит в среднем чуть более 1,5%, что ниже роста ВВП в данный
период. При этом предполагается смена драйвера роста промышленности -
вместо добывающих отраслей, которые росли опережающим темпом в 2016-
2017 годах, с 2018 года предполагается ускорение роста обрабатывающей
промышленности (за исключением оборонного комплекса) со средним
ежегодным темпом около 2%.
Таблица 10
«Прогноз показателей реального сектора»
Виды экономической деятельности
Темп прироста, %
2016
2017
2018
2019
2020
Сельское хозяйство
4,8
2,8
0,6
1,3
1,5
Промышленное производство
1,3
1,5
1,8
1,5
1,5
Добыча полезных ископаемых
2,7
2,1
0,5
0,7
0,4
Обрабатывающие производства
0,5
1,1
2,2
1,8
2,0
производство пищевых продуктов, включая напитки, и
табака
2,5
2,3
1,4
0,8
1,0
текстильное и швейное производство, производство
кожи, изделий из кожи и производство обуви
5,6
6,0
4,7
4,1
3,5
97
обработка древесины и производство изделий из дерева;
целлюлозно-бумажное производство; издательская и
полиграфическая деятельность
1,9
2,7
2,9
2,8
2,3
производство кокса, нефтепродуктов и ядерных
материалов
-1,7
0,5
0,5
-0,9
-0,3
химическое производство; производство резиновых и
пластмассовых изделий
6,4
4,3
3,1
3,8
3,8
производство прочих неметаллических минеральных
продуктов
-6,0
3,4
3,4
3,0
2,2
металлургическое производство и производство готовых
металлических изделий
-0,5
-3,0
1,5
2,1
1,9
машиностроительный комплекс
-0,9
1,0
4,3
4,0
4,3
Производство и распределение электроэнергии, газа и
воды
1,6
2,6
2,0
1,2
1,0
Коммерческий грузооборот
1,8
6,5
3,4
3,0
3,1
Пассажирооборот
-1,8
9,3
2,8
2,8
3,5
Ускорение инфляции будет сдерживать потребительские расходы и
приведет к более высоким процентным ставкам, чем в базовом сценарии,
точнее прекратит ее снижение. При этом, есть риск, что Банк России в целях
удержания инфляции на уровне не выше таргета в 4%, может существенно
поднять процентную ставку. В этом случае торможение экономики может
оказаться еще более сильным. В то же время, действующее бюджетное правило
будет смягчать последствия снижения стоимости нефти. Объемы расходов
бюджета сохранятся на уровне базового сценария, незначительно снизившись в
реальном выражении. Дефицит бюджета в 2019-2020 годах будет составлять
около 1,3% ВВП, в отличие от практически сбалансированного бюджета в
базовом сценарии.
Таблица 11
«Макроэкономические показатели прогноза в низком сценарии»
Показатель
2017
2018
низкий
баз.
2019
низкий
баз.
2020
низкий
баз.
Цена на нефть, $ / барр.
50
43,8
51
41,6
55
42,4
57
ВВП, %
1,5
0,9
1,1
1,6
1,8
1,9
2,1
Инвестиции, %
5,2
1,5
2,3
1,2
2,8
2,6
3,2
Оборот розничной
торговли, %
1,1
1,6
2,5
2,0
3,0
2,8
3,1
98
ИПЦ, в среднем за год
3,9
4,6
3,9
4,0
3,8
3,8
3,8
Ключевая ставка, % на
конец года
8,25
8,25
7,5
6,75
6,5
6,25
6,25
Экспорт, млрд. $
344
323
349
322
369
333
385
Импорт, млрд. $
235
241
250
245
264
257
278
Курс доллара
среднегод., руб. / $
58,8
63,2
59,1
65,9
57,5
65,3
57,0
Баланс Федерального
бюджета, %ВВП
-2,0
-1,8
-0,9
-1,3
0,0
-1,4
0,2
Даже при умеренных ценах на нефть и общем понижении за последние
годы так называемого потенциального ВВП, существует значительный
потенциал ускорения роста российской экономики за счет стимулирующей
бюджетной и денежно-кредитной политики. Умеренно-оптимистичный
сценарий предполагает ускорение роста российской экономики в
среднесрочном периоде на 1,2-1,5 п. пункта.
Таблица 12
«Макроэкономические показатели прогноза в базовом сценарии и умеренно-
оптимистичном сценарии в 2017-2020 годах»
Показатель
2017
2018
2019
2020
вариант
1
2
1
2
1
2
ВВП, %
1,5
1,1
2,4
1,8
3,3
2,1
3,3
Инвестиции, %
5,2
2,3
6,8
2,8
9,3
3,2
6,9
Оборот розничной
торговли, %
1,1
2,5
3,5
3,0
3,8
3,1
4,2
Инфляция, в среднем
за год
3,9
3,9
4,2
3,8
4,3
3,8
4,1
Экспорт, млрд
долларов США
344
349
353
369
377
385
397
Импорт, млрд
долларов США
235
250
255
264
277
278
299
Курс доллара
среднегодовой,
рублей за доллар
США
58,8
59,1
60,8
57,5
62,1
57,0
62,2
Перейдем к рассмотрению стран СНГ. Антикризисная программа,
принятая властями Казахстана в январе, носит системный и продуманный
99
характер, поэтому она во многом более эффективна, чем антикризисные меры,
предпринимаемые Россией.
Аудиторско-консалтинговая компания ФБК обнародовала индекс
антикризисной эффективности за июнь, который свидетельствует, что Россия
по эффективности реализации антикризисных мер опережает Украину, но по-
прежнему отстает от Казахстана. Несмотря на то, что показатели оборота
розничной торговли в России и Казахстане продолжают ухудшаться, рост
промпроизводства в Казахстане более значителен, чем в РФ, отмечается
в обзоре.
1
Казахстан поставил цель не только минимизировать последствия
кризисных явлений через поддержку банков, поддержку малого и среднего
бизнеса, рынка ипотечного кредитования, но и выйти на качественно новый
уровень развития.
Кроме того, антикризисную программу Казахстана положительно
характеризуют прозрачность и поступательность.
Немаловажную роль в эффективности антикризисной программы
Казахстана имеет своевременность ее принятия. То, что сама программа была
принята 13 января, а не 19 июня, как в России, уже имеет большое значение,
промедление в полгода чревато многими последствиями.
Среди положительных направлений казахстанской программы -
сохранение госинвестиций в инфраструктуру, поддержка потребительского
спроса, а также создание специального фонда «плохих» активов, который
занимается их выкупом у кредитных организаций.
Также в Казахстане большое внимание уделяют поддержке рынка
недвижимости, помощи малому бизнесу и сельскому хозяйству.
В России возвели социальную поддержку населения в ранг приоритетов
номер один, а в Казахстане этого не делали, а проводили эту политику в рамках
текущей работы.
1
Слепов В.А. Интегральная национальная финансовая политика и ее особенности в
современных условиях / В.А. Слепов, А.Ф. Арсланов // Вестник Российского экономического
университета им. Г.В. Плеханова. – 2017. – №7.С.19
100
Наиболее впечатляющая картина сложилась во время кризиса и после него:
несмотря на сложную ситуацию, банковский сектор Казахстана сумел выжить,
а экономика в целом в 2009 году выросла на 1,2%. В то же время ВВП России,
по официальным данным, сократился в прошлом году на 7,9%, а спад в
экономике Украины был еще сильнее - более 15%.
Перспективы экономики Казахстана на 2019 год также выглядят довольно
неплохо. Прогнозы роста на 2018 год и последующие годы, представленные
правительством Казахстана и международными финансовыми организациями,
достаточно консервативны. По оценкам казахстанского правительства, рост
экономики страны составит 5,0% в 2018 году и 3,1% - в 2019 году. МВФ в
апреле прогнозировал, что в 2018 году экономика Казахстана будет расти
медленнее - на 2,4%, а в 2019 году быстрее - на 4,2%. Сейчас, ситуация видится
таким образом, что темпы роста ВВП будут выше в 2018 и несколько ниже в
2019 году, поскольку завершится посткризисный «отскок». В целом, рост
экономики Казахстана будет более устойчивым, чем в России. Более высокие,
чем ожидалось, темпы роста (в сравнении с официальными прогнозами)
обеспечат улучшение бюджетных показателей, поэтому дефицит бюджета
Казахстана может быть ниже запланированных правительством на будущий год
2,8% ВВП.
Кроме того, правительство Казахстана консервативнее подходит к
планированию бюджета, в котором заложены более низкая цена на нефть на
2019 год, тогда как российское правительство, по-видимому, оптимистичнее
оценивает перспективы мировой экономики и цен на сырье, и, не колеблясь,
закладывает в бюджет среднегодовую цену нефти в $75 за баррель, что близко
к уровню текущего года. Более рациональный и консервативный подход к
оценке ситуации на сырьевых рынках, который демонстрирует правительство
Казахстана, снижает риск возникновения кризисной ситуации в экономике в
2019 году. В России этот риск выше. Ослаблению экономических рисков в
Казахстане способствует не только более разумная бюджетная политика, но и
более последовательная экономическая политика в широком смысле слова.
101
Бюджет Казахстана менее уязвим не только благодаря тому, что в нем заложена
более низкая цена на нефть, но и потому, что общий уровень бюджетных
расходов останется намного ниже, чем в России и Украине. Совокупный объем
бюджетных расходов в Казахстане составляет около 25% ВВП, тогда как в
России только расходы федерального бюджета эквивалентны примерно 22-23%
ВВП, а расходы консолидированного бюджета (включая региональные
расходы, скорректированные с учетом трансфертов из федерального бюджета в
местные) в прошлом году составили приблизительно треть ВВП. Сдерживание
бюджетных расходов в Казахстане способствует увеличению эффективности
экономики, повышению темпов роста и снижению инфляции, и такая
тенденция, вероятно, сохранится в 2019 году и в последующие годы.
Отношение внешнего долга к ВВП у Казахстана намного выше, чем в
России (по прогнозам, к концу года долг составит около 33% ВВП), однако
график погашения долга Казахстана вполне приемлемый. В 2019 году
Казахстану предстоит погасить приблизительно $11,6 млрд. долга, включая
процентные платежи, что, по оценкам, будет сопоставимо со счетом текущих
операций. Ограниченность бюджетных расходов и их умеренный рост
позволяют сдерживать не только инфляцию, но и рост импорта: в текущем году
объем импорта должен быть на 7-8% выше по сравнению с прошлым годом,
тогда как в России рост импорта в 2017 и июле ускорился примерно до 33% с
уровня годичной давности. Неудивительно, что в России баланс счета текущих
операций ухудшается, и рубль в последние недели стал более уязвимым. В
Казахстане же в 2016 году было зафиксировано весьма большое положительное
сальдо счета текущих.
Таким образом, в Казахстане ожидается более быстрый рост экономики и
более низкая инфляция, чем в России, что позволит правительству страны
продолжать накапливать резервы, ослабит долгосрочные макроэкономические
риски и, соответственно, положительно скажется на рынке облигаций. Внешние
условия для России и Казахстана примерно одинаковы, а значит, решающее
значение имеет политика, проводимая правительствами двух стран.