Существует правило реакции рынка на слухи, “при слухах покупать,
при фактах продавать”17. Имеется в виду покупка американского доллара.
Так как доллар — основная мировая резервная валюта, то в случае
неблагоприятных слухов большинство участников рынка покупают доллары,
продавая другие валюты.
Финансовую политику государств проводят Центральный банк и
Министерство финансов, используя следующие инструменты:
• Официальная учетная ставка - относительно редко изменяемая
ставка Центрального банка, по которой он готов учитывать векселя или
предоставлять кредиты другим банкам.
• Обязательные резервы - часть ресурсов банков, отвлеченных от
оборота по требованию Центрального банка для обеспечения ликвидности
банков.
• Операции на открытом рынке - интервенции Центрального банка и
операции по купле-продаже коммерческих и казначейских векселей,
государственных облигаций и прочих ценных бумаг, а также краткосрочные
операции с ценными бумагами с совершением позднее обратной сделки.
Изменение основной ставки страны влечет за собой соответствующие
изменения и других ставок. При повышении ставки увеличивается
привлекательность национальной валюты как средства инвестирования.
Причина в том, что увеличение основной процентной ставки ведет к росту
процентных ставок по банковским депозитам в коммерческих банках. Во-
первых, заинтересованной стороной являются иностранные инвесторы. Их
деньги играют существенную роль в формировании курса национальной
валюты, поскольку объем сделок с ними может быть очень существенными.
Фактически, рост курса национальной валюты подогревается именно тем,
что она становится популярной среди иностранных инвесторов, готовых
покупать валюту за все более высокую цену в расчете на высокий доход по
Стивен, Б. Технический анализ от А до Я / Б. Стивен - «Диаграмма», Москва, 2000 169 с.
23
депозитам. Привлечение средств инвесторов сопровождается оживлением
национальной экономики. Во-вторых, интерес к хранению средств в
национальной валюте проявляют внутренние деловые круги и частные лица.
Рост их интереса непосредственно связан с возможностью «изъятия» из
активного обращения денежных средств. Соответственно, связывание денег
должно сопровождаться снижением внутренней деловой активности при
одновременном снижении инфляционных процессов. То есть фактически
увеличивается спрос на данную валюту.
С помощью повышения основной ставки Центральный банк
осуществляет регулирование инфляционных процессов в стране. Повышение
ставки приводит к укреплению валюты в том случае, если речь идет о стране,
где уровень инфляции соответствует нормальной экономике. Также
использование основной ставки как средства регулирования курса валюты
не должно быть чрезмерно активным. Если ставка будет меняться часто,
инвесторы задумаются о том, что происходит с экономикой странны, в
которую они инвестируют.
Курс валюты реагирует не просто на изменения учетной ставки как
таковой, а изменения разницы учетных ставок, процентный дифференциал.
Если все страны «Большой пятерки» (США, Великобритания, Швейцария,
Япония и Евросоюз) решат одновременно понизить свои учетные ставки на
0,5%, валютный рынок будет безразличен к этому, поскольку процентный
дифференциал останется неизменным. На практике в большинстве случаев
ставки меняются в одностороннем порядке, что приводит к изменениям, как
процентного дифференциала, так и обменного курса.
Важнейшим инструментом валютной политики государств являются
валютные интервенции - купля-продажа национальной валюты
Центральным банком против ведущих иностранных валют для воздействия
на курс денежной единицы.
Цель валютных интервенций - изменение уровня соответствующего
валютного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам или
24
ожиданий участников валютного рынка. Действие механизма валютных
интервенций аналогично проведению товарных интервенций. Для того
чтобы повысить курс национальной валюты, Центральный банк должен
продавать иностранные валюты, скупая национальную. Тем самым
уменьшается спрос на иностранную валюту, а, следовательно, увеличивается
курс национальной валюты. Для того чтобы понизить курс национальной
валюты, Центральный банк продает национальную валюту, скупая
иностранную. Это приводит к повышению курса иностранной валюты и
снижению курса национальной валюты.
Для интервенций, как правило, используются официальные валютные
резервы, и изменение их уровня может служить показателем масштабов
государственного вмешательства в процесс формирования валютных курсов.
Для того чтобы валютные интервенции привели к желаемым
результатам по изменению национального валютного курса в долгосрочной
перспективе, необходимо18:
• наличие достаточного количества резервов в Центральном банке
для проведения валютных интервенций;
• доверие участников рынка к долгосрочной политике Центрального
рынка;
• изменение фундаментальных экономических показателей, таких как
темп экономического роста, темп инфляции, темп изменения увеличения
денежной массы и др.
Существует несколько видов валютной интервенции.
Слух о возможном проведении интервенции, который не
оканчивается реальным выходом Центрального банка на рынок, называется
вербальной
интервенцией. Вербальная интервенция также оказывает воздействие на
18 Федоров, А.В Анализ финансовых рынков и торговля финансовыми активами / А.В. Федоров - 2004г.
Москва. 232 с.
25
рынок, но если слух не подтверждается, то рынок возвращается на прежний
уровень. Часто вербальная интервенция предшествует реальной.
При проведении Центральным банком реальной интервенции обычно
публикуется информации о том, сколько средств было потрачено на ее
проведение. Например: «Банк Японии потратил $5 млрд. на проведение
интервенции». Эта информация не о потерях банка, а сумме задействованных
денежных ресурсов.
Реальная интервенция, в свою очередь, может быть прямой или
косвенной.
При прямой интервенции Центральный банк проводит операцию
открыто, от своего имени. В том случае, если для двух стран снижение или
повышение обменного курса представляет обоюдный
интерес, то интервенция может проводиться совместно, при
участии двух ЦБ.
При косвенной (или скрытой) интервенции Центральный банк
проводит операцию через коммерческие банки - агенты ЦБ, которые выходят
на рынок от своего имени, но по поручению ЦБ. Скрытая интервенция -
более распространенный вид интервенции. Она оказывает больший эффект
из-за неожиданности проведения и временного непонимания трейдерами
того, что происходит на рынке.
Влияние экономических событий на валютный курс является
наиболее значимым, данные по макроэкономическим индикаторам выходят
на рынок регулярно, в строго определенное время и гораздо чаще, чем
происходят изменения учетных ставок, смена правительств, природные
катастрофы и т.п.
Большинство показателей публикуется ежемесячно. Например, в
декабре экономические показатели публикуются за ноябрь (ноябрь при этом
- отчетный период). Кроме самих показателей в отчет включают значение
того же индикатора за октябрь. Это делается по той причине, что
учреждение, ответственное за сбор экономической статистики, получает к
26
моменту опубликования индикатора за ноябрь более полную информацию за
октябрь. Эта информация важна для трейдеров. Если значение
экономического индикатора за последний месяц на 0.4% лучше
ожидавшегося, но показатель за предыдущий месяц скорректирован меньше
чем на 0.4%, трейдер может не обращать внимания на все остальные данные.
Экономические индикаторы выходят в свет в разное время. В США
они публикуются обычно в 8:30 и 10:30 утра по Восточному времени. Важно
помнить, что большинство сведений об иностранной валюте выпускается в
8:30 утра. Чтобы иметь время для последних приготовлений, валютный
рынок США открывается в 8:20 утра.
Информация об экономических индикаторах публикуется во всех
ведущих газетах, таких как Wall Street Journal, Financial Times, и New York
Times и журналах для делового мира, таких как Business Week. В настоящее
время наиболее оперативным источником информации по экономическим
индикаторам являются крупнейшие информационные агентства, которые
поставляют данные с помощью Интернета - Bridge Information Systems,
Reuters, Bloomberg.
Обычно на мировых валютных рынках, наибольшее влияние имеют
данные по экономике США, что приводит повышению или снижению курса
доллара по отношению к другим валютам.
Валовой внутренний продукт (ВВП), Gross domestic product (GDP)
Валовой внутренний продукт - показатель общего экономического
состояния страны. Он дает представление об общем материальном
благосостоянии нации, так как чем выше уровень производства, тем выше
благосостояние страны. Представляет собой исчисленную в рыночных ценах
стоимость товаров и услуг, произведенных внутри страны, как резидентами,
так и нерезидентами.
Показатель ВВП очень важен для экономики в целом. Он
используется для характеристики результатов производства, уровня
экономического развития, темпов экономического роста, анализа
27
производительности труда в экономике и т. д. Очень часто этот показатель
используется в сочетании с другими показателями, например, если
анализируется отношение дефицита государственного бюджета к ВВП.
Помимо ВВП в статистике ряда стран используется и более ранний
макроэкономический показатель - валовой национальный продукт (ВНП) -
Gross national product (GNP).
ВВП выражается в виде индекса по отношению к предыдущему
периоду рассмотрения, а также в виде абсолютного значения суммы цен на
произведенные товары и услуги. ВВП является обобщающим индикатором
силы экономики (или наоборот, ее слабости в периоды спадов). Его связь с
валютным курсом всегда очевидна и достаточно непосредственна - чем
сильнее растет ВВП, тем крепче национальная валюта. Реакция на
публикацию не только показателей роста основных экономик, но и их
исправленных (уточненных) значений бывает весьма значительной. ВВП
считается как в номинальном виде (в текущих ценах), так и в ценах
фиксированного периода (реальный ВВП, Real GDP).
Инфляционные показатели. Инфляция19 - это повышение общего
уровня цен на товары и факторы производства. Однако это не означает, что
повышаются обязательно все цены. Даже в периоды довольно быстрого роста
инфляции некоторые цены могут оставаться относительно стабильными, а
другие падать. Одно из главных больных мест инфляции - это то, что цены
имеют тенденцию подниматься очень неравномерно.
Основными показателями, используемыми для оценки и измерения
инфляции, являются:
• индекс потребительских цен - Consumer Price Index (CPI)
• индекс производственных цен - Producer Price Index (PPI)20
19 Банковские риски: учебное пособие / кол. авторов; под ред. д-ра экон. наук, проф. О.И. Лаврушина и д-ра
экон. наук, проф. Н.И. Валенцевой. -2-е изд., стер. М.: КНОРУС, 2008. - 232 с.
20 Банковские риски: учебное пособие / кол. авторов; под ред. д-ра экон. наук, проф. О.И. Лаврушина и д-ра
экон. наук, проф. Н.И. Валенцевой. -2-е изд., стер. М.: КНОРУС, 2008. - 232 с.
28
Индекс потребительских цен - CPI. Индекс потребительских цен -
основной показатель инфляции, он измеряет изменение цен товаров и услуг,
входящих в фиксированную потребительскую корзину, охватывающую
товары и услуги постоянного спроса (продукты питания, одежда, топливо,
транспорт, медицинское обслуживание и т. д.). Включает в себя импортные
товары, услуги и налоги.
Считается, что недостатком данного индекса является то, что он
несколько завышает показатель инфляции из-за того, что не учитывает
условий поставки; используется фиксированная корзина, не включающая
изменения цены новых товаров и услуг. Тем не менее, большинство
экономистов использует CPI в качестве показателя инфляции и для
прогнозирования движения цен.
Этот индекс анализируется вместе с индексом производственных цен
- PPI. Если экономика развивается в нормальных условиях, то рост
показателей CPI и PPI может привести к повышению основных процентных
ставок в стране. Это, в свою очередь, способствует росту курса валюты, так
как увеличивается привлекательность вложения средств в валюту с большей
процентной ставкой. Однако высокие темпы роста инфляционных
показателей, скорее всего, вызовут обратную реакцию рынка.
Как правило, отклонения на 0,2 от ожидавшегося значения бывает
достаточно, чтобы вызвать заметную реакцию валютного рынка.
В Великобритании аналогичный показатель носит название индекс
розничных цен - Retail Price Index (RPI), колеблется от -0,5 до +0,5%.
Индекс производственных цен - PPI. Индекс цен производителей -
оценивает среднее изменение цен, определяемых производителями на всех
этапах изготовления. Г лавное отличие этого индекса от индекса
потребительских цен (CPI) в том, что он охватывает только товары (без
услуг) и на оптовом уровне их реализации. Часто этот индекс называют
индексом оптовых цен. В Англии и Японии он публикуется как Wholesales
Price Index (WPI).
29
Рост PPI приводит к инфляции издержек, которая, по мнению
аналитиков, является худшим видом инфляции, так как оказывает более
глубокое влияние на экономику по сравнению с инфляцией спроса. Обычно
является опережающим CPI.
Дефлятор ВВП - GDP Deflator. Для расчета дефлятора ВВП
внутренний валовой продукт (прошлые отчеты) выражают «в постоянных
ценах», т. е. пересчитывают данные с учетом инфляции таким образом,
чтобы прошлый ВВП выражался в денежных единицах с такой
покупательской способностью, какую они имеют сейчас. Высчитанный ВВП
принимается за номинал. Это необходимо для корректности расчета
дефлятора. Отношение номинального ВВП к реальному есть дефлятор ВВП
(Implicit Price Deflator), он также публикуется в качестве одного из
показателей инфляции.
Показатель является альтернативным показателем индексу
потребительских цен (CPI) для выявления инфляционного давления в
экономике. В отличие от CPI, данный показатель рассчитывается не на
основе фиксированной корзины товаров и услуг, что позволяет
контролировать любые изменения, происходящие за счет изменения
предпочтения потребителей, а также в результате появления новых товаров и
услуг.
Состояние рынка труда является ключевым фактором развития
экономики страны, а показатели занятости - это важнейшие
макроэкономические индикаторы, на которые рынки смотрят всегда очень
внимательно. Анализ занятости в экономически развитых странах является
актуальной задачей социально-экономической статистики; в США она, как
нигде, имеет детально проработанную структуру показателей, и государство
расходует немалые средства на ее сбор и анализ.
Уровень безработицы - Unemployment Rate (UR) показывает
процентное отношение числа безработных к общей численности
трудоспособного населения. Является одним из ключевых
30
макроэкономических показателей, используется в качестве индикатора
возможного инфляционного давления посредством увеличения заработной
платы. Высокий уровень безработицы сигнализирует о неблагоприятных
тенденциях в экономике, способствует социальной напряженности и
снижению чистой массы реальных доходов населения, что ведет к снижению
курса.
Показатель уровня безработицы является одним самых важнейших
индикаторов экономики Японии. При повышении данного показателя до 9%
в стране наблюдается политический кризис.
Численность работников, определяемая по платежным ведомостям (за
исключением сельскохозяйственных рабочих) - Nonfarm Payrolls (NFPR)
Очень сильный индикатор, показывающий изменение уровня
занятости в стране. Рост этого показателя свидетельствует об увеличении
занятости и приводит к росту курса доллара. Его называют «индикатором,
который двигает рынки».
Индикатор промышленного производства - Industrial Production (IP)
показывает общий выпуск продукции национальных заводов, рудников,
общий объем коммунальных услуг. Имеет прямое влияние на все показатели
роста экономики, а, следовательно, тесно связан с финансовой политикой.
Рост IP означает укрепление экономики в целом, в том числе усиление
позиций страны в мировой экономике, что должно повлечь за собой
усиление конкурентоспособности товаров этой страны на мировых рынках, а
значит, рост ее торгового баланса и курса национальной валюты.
Загруженность производственных мощностей - Capacity Utilization
(CAPU) представляет собой отношение общего промышленного выпуска к
величине суммарной производительности (потенциального объема выпуска)
отраслей. Большое значение этот индикатор имеет вследствие его тесной
связи с динамикой делового цикла, благодаря которой он в сложные
моменты ожидания изменений в политике центральных банков становится
31
для рынков дополнительным ориентиром, подсказывающим возможные
будущие решения ЦБ.
Для данного показателя существует оптимальное значение — 81,5%.
Если значение показателя CAPU более 85 %, то это свидетельствует скорее о
«перегретом» состоянии экономики, чем о ее благополучии. Однако даже
чрезмерное значение этого показателя может привести к усилению валюты,
так как «перегретое» состояние экономики приводит к инфляции и говорит о
возможности повышения учетных ставок Центральным банком. Если
значение этого параметра существенно ниже оптимального, то это указывает
на слабость экономики и может привести к ослаблению валюты.
Платежный баланс - Current Account (Balance of Payments) показывает
итог внешнеэкономических операций по торговому балансу, по балансу
экспорта-импорта услуг, балансу трансфертных платежей и чистым
факторным доходам. Представляет собой соотношение между суммой
платежей, поступающих из-за границы, и суммой платежей, идущих за
границу.
В том случае, если поступающие в страну платежи превышают
выплаты другим странам и международным организациям, платежный
баланс является активным (положительное сальдо), если же наоборот — то
пассивным (отрицательное сальдо). Положительное сальдо (или уменьшение
величины отрицательного сальдо) является благоприятным фактором для
роста курса национальной валюты.
Международные сделки, учитываемые в платежном балансе,
подразделяются на две группы.
• Баланс текущих операций. Включает торговый баланс (сделки по
экспорту и импорту товаров) и баланс услуг и переводов (сделки, связанные
с движением разнообразных услуг и переводов)
32