Оперативные аспекты финансового анализа выражаются в контроле и
анализе дебиторской, кредиторской задолженности, оперативном анализе пока-
зателей операционного и финансового циклов, контроле показателей оборачи-
ваемости отдельных элементов оборотных активов, а также анализе финансо-
вых бюджетов и оценке их исполнения. Т.е. оперативные аспекты финансового
анализа реализуются в процессе текущей финансовой работы, обеспечивающих
непрерывный контроль реализации управленческих решений.
В свою очередь стратегические аспекты, в первую очередь, связаны с
применением методологии финансового анализа в разработке и обосновании
стратегии развития, стратегические аспекты финанализа проявляются при раз-
работке и реализации инвестиционных программ, их финансового обеспечения,
в анализе эффективности вложений в капитал и финансовой устойчивости ком-
пании. В настоящее время усиление роли стратегических аспектов финансового
анализа обусловлено внедрением в практику управления концепции управления
стоимостью компании и необходимостью анализа стратегических рисков.
Так как основной критерий деятельности любой компании это извлече-
ние прибыли (максимизация прибыли), цель финансового анализа состоит в
оценке реального финансового состояния хозяйствующего субъекта и сравне-
ние полученных результатов с результатами предыдущих периодов (трендовый
анализ) и поиск возможностей повышения эффективности операционной дея-
тельности с помощью рациональной финансовой политики. Главное – опреде-
лить лучшие пути достижения рентабельности деятельности или максимизации
рентабельности операционной деятельности.
Проведение финансового анализа строится на соблюдении определен-
ных принципов:
регулярности проведения (анализ должен проводиться через регулярные ин-
тервалы времени, при любых результатах деятельности, что позволяет
устранить имеющиеся трудности и закрепить достигнутые успехи);
объективности (результаты анализа должены описывать фактическое состо-
яние и давать ему непредвзятую оценку);
комплексности (выявляются всевозможные взаимозависимости и факторы).
По своей сути финансовый анализ является способом накопления,
трансформации и использования информации финансового характера, имею-
щий целью: Охарактеризовать текущее и будущее финансовое состояние пред-
приятия; Рассчитать возможные и оптимальные темпы развития компании с по-
зиции финансового обеспечения; Выявить доступные источники средств и оце-
нить возможность и целесообразность их мобилизации.
Отсюда вытекает постановка задач финансового анализа – изучение
причин улучшения или ухудшения финансового состояния предприятия за ана-
лизируемый период, анализ качества финансового состояния и подготовка ре-
комендаций по повышению платежеспособности и устойчивости хозяйствую-
щего субъекта.
Современный финансовый анализ имеет определенные отличия от тра-
диционного анализа финансово – хозяйственной деятельности организации.
Прежде всего — это связано с растущим влиянием внешней среды на
работу организаций.
В частности, усилилась зависимость финансового состояния хозяйству-
ющих субъектов от инфляционных процессов, надежности контрагентов (по-
ставщиков и покупателей), усложняющихся организационно – правовых форм
функционирования.
Цель проведения финансового анализа – получение информации, необ-
ходимой для принятия управленческих решений.
Главная задача финансовой деятельности организации сводится к нара-
щиванию собственного капитала и обеспечению устойчивого положения на
рынке.
Для этого оно должно постоянно поддерживать уровень платежеспособ-
ности и рентабельности, а также оптимальную структуру актива и пассива ба-
ланса.
Все собственники бизнеса и подавляющее количество топ — менедже-
ров и ключевых специалистов заинтересованы в том, чтобы предприятие, в ко-
торое они вложили свои средства, силы и знания, успешно развивалось и при-
носило прибыль.
Чтобы достичь этой цели, необходимо иметь экономически обоснован-
ное управление деятельностью компании, которое базируется на всестороннем
финансовом анализе.
С этой целью необходимо решать следующие задачи:
1. На основе установления и изучения взаимосвязи между разными показате-
лями финансово-хозяйственной деятельности организации оценивать вы-
полнение плана по поступлению финансовых ресурсов и их использованию
для улучшения финансового состояния организации.
2. Построить модели оценки и диагностики финансового состояния, провести
факторный анализ, определив влияние различных факторов на изменение
финансового состояния организации.
3. Спрогнозировать возможные финансовые результаты, исходя из экономиче-
ского потенциала организации, при различных вариантах использования ре-
сурсов.
4. Разработать конкретные мероприятия, направленные на более эффективное
использование финансовых ресурсов и укрепление финансового состояния.
5. Основу информационного обеспечения анализа финансового состояния,
должна составить бухгалтерская отчетность.
Безусловно, в анализе может использоваться дополнительная информа-
ция, главным образом, оперативного характера, однако она носит лишь вспомо-
гательный характер.
В определенных случаях для реализации целей финансового анализа
бывает недостаточно использовать лишь бухгалтерскую отчетность.
Отдельные группы пользователей, например руководство и аудиторы,
имеют возможность привлекать дополнительные источники (данные производ-
ственного и финансового учета).
Тем не менее, чаще всего годовая отчетность является единственным ис-
точником внешнего финансового анализа.
Методика финансового анализа включает три взаимосвязанных блока:
1) Анализ финансовых результатов деятельности предприятия;
2) Анализ финансового состояния предприятия;
3) Анализ эффективности финансово-хозяйственной деятельности пред-
приятия.
Основная цель финансового анализа – получение небольшого числа
ключевых параметров, дающих объективную и точную картину финансового
состояния предприятия, его прибылей и убытков, изменения в структуре акти-
вов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами.
Основной целью финансового анализа (рис.) является характеристика
финансового состояния предприятия, бизнеса, группы компаний.
Ни одно событие в деятельности хозяйствующего субъекта не происхо-
дит изолированно, а является причиной или следствием, т.е. звеном в цепи дру-
гих событий.
Необходимо понять роль событий в каждой отдельной ситуации, опре-
делить, какие произошли относительные изменения, и выявить их причины.
Воспроизвести разнообразные ситуации и обстоятельства, исследовать
их как по отдельности, так и в совокупности дает возможность конкретизиро-
вать задачи финансового анализа исследуемого хозяйствующего субъекта.
В результате финансового анализа определяется как текущее финансо-
вое состояние предприятия, так и ожидаемые в перспективе параметры финан-
сового состояния. Оценка эффективности действующего предприятия имеет
целью определить его будущее. При этом в любой момент времени мы распола-
гаем данными лишь о деятельности организации в прошлом. А если в прошлом
определенные действия принесли определенные результаты, это еще не означа-
ет, что та же последовательность действий в будущем приведет к аналогичному
результату, который уже был получен ранее.
Независимо от размера предприятия показатели эффективности призва-
ны прогнозировать будущее, оценивать прошлое, а также мотивировать и воз-
награждать сотрудников.
Если речь идет о крупных предприятиях, то помимо этого показатели
эффективности должны обобщаться по уровням организации снизу вверх, рас-
пределяться каскадом сверху вниз, а также способствовать сопоставлению эф-
фективности между бизнес-единицами и функциональными подразделениями.
Итого мы имеем семь свойств, которые характеризуют показатели эффективно-
сти и их назначение на предприятии (рис. 2).
Рис. 2. Свойства, характеризующие показатели эффективности деятельности
Можно выделить четыре различных типа показателей эффективности:
рыночную оценку, финансовые, нефинансовые показатели, а также показатели
затрат (приложение 1).
Важным обстоятельством является то, что эффективность предприятия в
целом определяется соотношением между аллокативной и адаптивной эффек-
тивностью. Поэтому исследования, направленные на оценку взаимодействия и
выявление взаимосвязи между эффективностями различного типа, а также их
вклада в общую эффективность системы (синергетическую эффективность),
представляются весьма перспективными. Анализ исследований в области изу-
чения эффективности функционирования предприятий показал, что в настоя-
щее время не существует единого методологического подхода к ее определе-
нию.
Представляется, что эффективность экономической системы вообще и
предприятия в частности должна оцениваться комплексно с учетом всех видов
деятельности (производственной, финансовой, инвестиционной). Одним из
возможных магистральных направлений в разработке системной модели оцен-
ки и управления эффективностью является использование бинарного критерия
эффективности, совокупно отражающего продуктивность распределения ресур-
сов и результативность выполнения целей предприятия.
Рассмотрение существующих определений капитализации позволяет
сделать вывод, что явление капитализации может рассматриваться двояко. С
одной стороны, капитализация – это экономическое явление, показатель, кото-
рым можно охарактеризовать компанию в конкретный момент времени. С дру-
гой стороны, капитализация – это процесс увеличения стоимости компании.
Факторами, влияющими на формирование величины капитализации прибыли,
будут выступать все факторы, определяющие уровень фактической чистой
прибыли предприятия за предшествующий анализируемый период (объем про-
даж, эффективность использования ресурсов, система налогообложения и т.п.),
макро- и микроэкономические факторы, обуславливающие деятельность пред-
приятия (процентная ставка, уровень безработицы, уровень инфляции; объем
продаж, уровень социальной активности предприятия, уровень профессиона-
лизма менеджмента предприятия). Чем эффективнее деятельность предприятия
и чем ниже риски – тем выше величина капитализации прибыли.
Изучение моделей анализа эффективности функционирования промыш-
ленного предприятия показало, что, несмотря на существующие различия, они
вместе с тем имеют и общие черты, такие, например, как: оценка эффективно-
сти строится на основании видения и стратегии предприятия; эффективность
деятельности оценивается как финансовыми, так и нефинансовыми показате-
лями, число которых ограничено; оценка эффективности предполагает учет ин-
тересов различных групп (акционеров, потребителей, работников и др.); отме-
чается повышение клиентоориентированности бизнес-процессов; показываются
причинно-следственные связи между стратегией и операционной деятельно-
стью, между целями и результатами. Наиболее продуктивными методиками на
современном этапе развития менеджмента будут методы оценки эффективно-
сти функционирования предприятий на основе EVA и АВРА
1
.
Подход VBM(ValueBasedManagement) или управление, нацеленное на
создание стоимости основано на традиционных моделях Дюпона и дисконтиро-
ванного денежного потока DCF. Из системы Дюпона взята идея предоставления
финансового показателя как совокупности взаимосвязанных параметров, каж-
дому из которых соответствует свой набор коэффициентов. Модель DCF позво-
ляет учесть как прошлые, так и будущие денежные поступления и таким обра-
зом показывает риски, связанные с неопределенностью деятельности.
В последнее время наблюдается растущий интерес к концепции управ-
ления стоимости компании. Данный подход основан на однозначном и точном
измерении акционерной стоимости как основополагающем подходе для приня-
тия решений в организации. VBM-подход охватывает все уровни компании и,
таким образом, способствует принятию грамотных решений, повышающих ры-
ночную стоимость компании. Стоимость определяется с помощью дисконтиро-
ванных будущих свободных денежных потоков. Главным отличием VBM-
подхода от классических моделей управления является цель увеличения стои-
мости предприятия, а не текущей прибыли. Основными недостатками класси-
ческих подходов с точки зрения концепции управления стоимости являются
2
:
1. Ориентация на прошлое, а не на будущее;
2. Не позволяет оценить устойчивость финансовых результатов;
3. Не показывает, что происходит со стоимостью предприятия.
Существует множество поведенческих стратегий предприятия, разрабо-
танных такими авторами, как Ивашковская И.В., Том Коупленд, Тим Коллер и
Джек Муррин, Ибрагимов Р.Г. Для создания и управления стоимостью компа-
ния должна предпринять следующие решения:
1
Коупленд Т, Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2015. 576с.
2
Лисовская И.А. Финансовый менеджмент. – М.: Рид Групп, 2015. – 352 с.
подкреплять свои целевые установки четкими количественными ин-
дикаторами, увязанными с созданием стоимости;
строго придерживаться такого подхода к управлению своим бизнес-
портфелем, который позволяет максимизировать стоимость (не пренебрегая в
случае необходимости и радикальной реорганизацией);
удостовериться в том, что организационная структура компании и ее
корпоративная культура подчинены требованию создания стоимости;
глубоко изучить ключевые факторы создания стоимости, характерные
для каждого бизнес-подразделения;
наладить эффективное управление своими бизнес-подразделениями,
установив для них специфические целевые индикаторы и строго контролируя
результаты их деятельности;
найти способы создания у менеджеров и рядовых работников мотива-
ции к созданию стоимости (нужно использовать как материальное вознаграж-
дение, так и другие формы поощрения).
Для того чтобы создать для менеджера возможность управления стои-
мостью и установления показателей эффективности для персонала, необходимо
использования стоимостных показателей на уровне фирмы. В основе расчета
таких показателей заложена балансовая стоимость и/или денежные потоки.
Суть методов в определении приращения стоимости за исследуемый период. К
таким показателям относятся: Экономическая добавленная стоимость (EVA),
Добавленная стоимость потока денежных средств (CVA), Добавленная стои-
мость акционерного капитала (SVA), Доходность инвестиций на основе потока
денежных средств (CFROI)
3
. Ниже описаны вышеперечисленные методы и
представлен их сравнительный анализ.
1. Метод создания стоимости на основе управления прибылью компании
Экономическая добавленная стоимость (EVA
®
)
Автором метода экономической добавленной стоимости является Джоэл
Стерн, совместно с Беннеттом Стюартом определившие суть метода как созда-
3
Хоминич И. П. Финансовая стратегия компаний: Научное издание. –М.: Изд. РЭА. 2014. - 450 c.
ние фирмами потоков денежных средств, приносящих прибыль, превышающую
норму доходности.
Большинство специалистов считают этот метод наиболее универсаль-
ным для оценки эффективности бизнеса. Преимуществом указанного метода в
условиях российской действительности является его универсальность как для
открытых компаний с котирующимися на рынке акциями, так и для закрытых
предприятий.
Экономическая добавленная стоимость (EVA
®
) – это показатель эконо-
мической прибыли. Она рассчитывается как разница между чистой операцион-
ной прибылью после вычета налогов (NOPAT) и платы за весь инвестирован-
ный в компанию капитал с учетом специальных поправок к прибыли и капита-
лу, называемых эквивалентами собственного капитала в концепции EVA
®
.
Для наглядности, приведем расчеты показателя:
EVA = разность между прибылью от обычной деятельности (налоги и
другие обязательные платежи) и инвестиционным капиталом (сумма пассива
баланса), умноженным на средневзвешенную цену капитала (1.1).
Исходя из определения (1.1), расчет EVA выглядит:
(1.2)
где P – прибыль от деятельности компании; T – налоговые выплаты; IC – инвестированный
капитал; WACC – средневзвешенные затраты на капитал; NP – беспроцентные текущие обя-
зательства.
(1.3)
где ROI – рентабельность инвестированного капитала.
Формула (1.3) показывает, что при расчете EVA стоит обратить внима-
ние на структуру источников финансовых ресурсов предприятия и на цену ис-
точников. Показатель EVA одинаково важен как для инвесторов, так и для соб-
ственников предприятия: для первых он помогает определить размер капитала
и вид финансирования (собственное или заемное) для получения определенного
количества прибыли; вторым предстоит выбор либо направить инвестируемый
капитал в предприятие, либо способствовать его оттоку в зависимости от вы-
бранной политики.
В формулах (1.1) – (1.3) использовалась средневзвешенная цена капита-
ла WACC. Ниже приведен способ ее расчета.
(1.4)
где Pzk – доля заемных средств; dzk – стоимость использования заемного капитала; Pck – до-
ля собственных средств; dck – стоимость использования собственного капитала.
Таким образом, расчет EVA показывает разницу между рыночной и
фактической стоимостями компании. Следовательно, можно сделать вывод об
эффективности деятельности предприятия, исходя из того, как его оценивает
рынок.
Рыночная стоимость предприятия = Чистые активы + EVA (1.5)
Из формулы (1.5) видно, что рыночная стоимость компании может быть
как выше, так и ниже балансовой стоимости чистых активов предприятия. В за-
висимости от значения EVA собственники предприятия оценивают прибыль-
ность от инвестирования в данное предприятие. Далее рассмотрены три вари-
анта поведения собственников, в зависимости от показателя EVA:
EVA = 0, т.е. WACC= ROI и стоимость предприятия на рынке равна сто-
имости чистых активов в балансе компании. В данном случае, операции на
предприятии и вложение средств в банковские депозиты равнозначны для соб-
ственника, так как рыночный выигрыш собственника от вложения в данное
предприятие будет равен нулю.
EVA > 0 говорит о выгодности вложений средств собственников в такое
предприятие, так как наблюдается прирост рыночной стоимости предприятия
над балансовой стоимостью.
EVA < 0 – рыночная стоимость предприятия падает. В этом случае луч-
ше не вкладывать капитал в данное предприятие, используя альтернативные
варианты.