нии хорошего человеческого капитала и возможности показать в будущем вы-
сокое значение периода сглаживания.
Устойчивость прошлых значений CFROI. Здесь проводится анализ стан-
дартного отклонения CFROI по годам и рассматривается волатильность про-
шлых значений показателя. Чем она ниже, тем уникальнее управленческий
опыт в компании и больше возможностей увеличить период сглаживания.
Темп устойчивого роста активов в будущем. Эта характеристика обу-
словлена объемом вновь вводимых и выводимых активов в текущем году и ве-
личиной заемного капитала. Если компания развивается только за счет соб-
ственных активов и не выплачивает дивиденды, то темп роста активов по зна-
чению близок к величине CFROI.
Показатель CFROI вычисляется по формуле:
(1.15)
где GCF – валовый операционный денежный поток; Non_DepAss –неамортизируемые акти-
вы; N – срок службы активов; GI – текущие валовые инвестиции.
Если показатель CFROI превышает требуемый инвесторами уровень до-
ходности (скорректированный на инфляцию), то компания создает стоимость. В
противном случае стоимость компании разрушается.
Главным отличием показателя CFROI от рассмотренных ранее показате-
лей SVA, EVA и CVA в том, что он измеряет не абсолютный, а относительный
доход компании по существующим инвестициям. Методу доходности инвести-
ций на основе потока денежных средств отдают предпочтение такие компании,
как BostonConsultingGroup и HOLT ValueAssociates. HOLT ValueAssociates
поддерживает базу данных CFROI для 18000 компаний. В этой базе содержатся
исторические данные для американских компаний, за последние 20 лет, и для
неамериканских компаний, за последние 10 лет.
Выше были рассмотрены методы VBM-подхода по отдельности. Каж-
дый из методов имеет свои преимущества и недостатки, особенности расчета и
сферу применения.
В приложении 2, наглядно показывающая сравнительный анализ показа-
телей по перечисленным параметрам.
Описав порядок расчета каждого из наиболее популярных методов
VBM-подхода, и сведя в таблицу основные выводы по каждому показателю,
изучим литературу на тему сравнительного анализа показателей.
В научной литературе существует ряд подходов к сравнению методов по
степени их результативности (measureformeasureproblem).
1. Morin R., Jarell S. в статье «Driving Shareholder Value: Value-Building
Techniques for Creating Shareholder Wealth» предлагают распределение походов
по их точностии сложности.
Наиболее точным является расчет добавленной стоимости акционерного
капитала. Метод доходности инвестиций на основе потока денежных средств
определен как очень сложный с точки зрения расчета и понимания, и эта точка
зрения не нашла отражение в работе Р. Моррина и С. Джарелла. Метод эконо-
мической добавленной стоимости считается классическим методом VBM-
подхода.
2. Knight J. в статье «Value-Based Management: Developinga Systematic
Approachto Creating Shareholder Value» сопоставляют подходы по тем же пара-
метрам, но критерием сложности является количество необходимых корректи-
ровок.
Учитывается необходимость использования корректировок для EVA,
однако предпочтение отдается показателям CVA и CFROI, как наиболее трудо-
емким и точным. Однако низкое положение EVA исходит из предпосылки, что
все бухгалтерские показатели плохи по определению.
Таким образом, в области финансов компании решают значительный
объем задач, среди которых ключевыми являются: управление финансовыми
потоками, управление капиталом, управление инвестициями. Это важнейшие
области управления, тесно связанные между собой и определяющие стратеги-
ческие ориентиры финансовой политики компании.
Главная цель внедрения системы оптимизации финансовых потоков
сводится к одному стратегическому целевому ориентиру - оптимизации исхо-
дящих и входящих потоков финансовых ресурсов, поэтому с помощью данного
инструмента управления экономический субъект постоянно поддерживает соб-
ственную финансовую устойчивость и платежеспособность, а также структуру
активов и пассивов на оптимальном уровне. Кроме того, внедрение в практику
работы экономических субъектов системы управления финансовыми ресурсами
позволяет решать проблемы оптимизации финансовых потоков, а также сба-
лансированности поступления денежных средств и их использования.
Подробно рассмотрев способы расчета каждого метода VBM-подхода,
изучив их сильные и слабые стороны, можно сказать, что наиболее классиче-
ским и часто применимым является подход экономической добавленной стои-
мости. Зарубежные исследователи выделяют его, как наиболее простой по
сложности расчетов и применимый как для публичных, так и для частных ком-
паний. Расчет показателя действительно прост, если управляющий персонал
понимает систему необходимых для компании корректировок. Основанный на
бухгалтерском балансе показатель, отражает разницу между фактической и ры-
ночной стоимость компании и служит критерием поощрения менеджмента
компании (если прирост выручки отрицателен, а стоимость компании растет, то
компания развивается).
Вторым по степени сложности и точности выделяется метод добавлен-
ной стоимости потока денежных средств. Способ расчета CVA близок к EVA с
единственным различием – в основе расчета заложен дисконтируемый поток
денежных средств. Суть метода состоит в разности между чистым денежным
потоком компании и затратами равными стоимости иностранного капитала.
При расчете метода не учитывается учетная политика бухгалтерские стандарты,
принятые в компании, что повышает точность показателя. Неоспоримым до-
стоинством метода является тот факт, что он основан на реальных де-нежных
единицах.
Степень сложности добавленной стоимости потока денежных средств
высокая. По мнению ученых Р. Морину и Ш. Джареллу SVA определен как
наиболее точный и трудоемкий показатель. Метод предполагает расчет на ос-
нове прогнозирования денежного потока на 5-8 лет, что существенно усложня-
ет уровень расчетов, так как оценка будущих денежных подходов трудно оце-
нима. Точность метода повышается за счет того, что он позволяет понять эф-
фективность совершенных инвестиций, учитывая неравномерное распределе-
ние суммы добавленной стоимости по годам. Зарубежные исследователи от-
дают ему предпочтение, как он позволяет увеличивать стоимость компании,
показывая необходимый уровень оптимальной величины инвестиционного ка-
питала.
Основываясь на исследовании Дж. Найта, доходность инвестиций на ос-
нове потока денежных средств – самый точный, но в то же время, сложно рас-
считываемый показатель, учитывающий при расчете срок использования акти-
вов и корректировки за риск. Несмотря на неоспоримые достоинства метода,
масштаб его применения ограничивается сложностью идентификации всех де-
нежных потоков, генерируемых как существующими, так и будущими актива-
ми.
1.3. Методы анализа финансового состояния предприятия и диагностика
уровня банкротства
Финансовое состояние любого субъекта экономической деятельности
характеризует совокупность индикаторов, которые отражают процесс форми-
рования и использования его финансовых средств. В сущности, оно отражает
конечные результаты его финансово-хозяйственной деятельности, интересую-
щие менеджмент субъекта экономической деятельности, его собственников
(акционеров), налоговые органы, деловых партнеров, др. Данный аспект пред-
определяет важность осуществления оценки финансового состояния компании
и повышает значимость такого анализа в процессе управления. Анализ финан-
сового состояния - основополагающий элемент как финансового менеджмента
субъекта экономической деятельности, так и его взаимоотношений с финансо-
во-кредитными учреждениями и партнерами
4
.
Индикаторы финансового состояния характеризуют уровень достаточно-
сти финансовых ресурсов, необходимых для нормального функционирования
субъекта инновационной деятельности, эффективность их использования и це-
лесообразность размещения, финансовые взаимоотношения с другими юриди-
ческими и физическими лицами, платежеспособность и финансовую устойчи-
вость
5
.
Финансовое состояние - это важнейшая характеристика не только внут-
ренней среды субъекта экономической деятельности, но и инструмент сравни-
тельной оценки позиции компании во внешней среде, поскольку определяет ее
конкурентоспособность, потенциал в деловом сотрудничестве, дает оценку, в
какой степени обеспечены экономические интересы самого предприятия и его
партнеров по финансовым и иным отношениям. Поэтому система используе-
мых индикаторов финансового состояния имеет целью показать фактическое
состояние субъекта оценки для внешних потребителей, поскольку при развитии
рыночных отношений количество пользователей финансовой информации зна-
чительно возрастает.
При этом необходимо
6
:
Во-первых, изучить причинно-следственные связи между различными
индикаторами финансовой, коммерческой и производственной деятельности;
оценить уровень выполнения планового ориентира в части поступления финан-
совых ресурсов и их использования с позиции нормализации финансового со-
стояния субъекта экономической деятельности.
4
Абрютина М.С. Экономический учет и анализ деятельности предприятий // Вопросы стати-
стики. – 2009. – № 11. – С. 38.
5
Орловский В.А. Совершенствование методических подходов к анализу финансового состо-
яния экономических субъектов инновационного предпринимательства. Автореф. дисс. канд.
эк. наук. – СПб. - 2012. - С. 7.
6
Васильева Л.С., Петровская М.В. Финансовый анализ: учебник. – М.: КНОРУС, 2011. – 544
с.
Во-вторых, исходя из реальных условий финансово-хозяйственной дея-
тельности, смоделировать финансовые результаты, структуру собственного и
заемного капитала, экономическую рентабельность, которые наиболее вероят-
ны к возникновению в будущих периодах и разработать целевые сбалансиро-
ванные модели финансового состояния субъекта экономической деятельности
при разнообразных вариантах использования ресурсов.
В-третьих, разработать проект конкретных мероприятий, направленных
на повышение эффективности использование финансовых ресурсов и укрепле-
ние финансового состояния субъекта хозяйственной деятельности
7
.
Основные задачи проведения комплексного анализа финансового состоя-
ния компании заключаются в:
оценке эффективности использования финансовых ресурсов и средств субъ-
екта экономической деятельности;
проведении анализа относительных и абсолютных показателей, характери-
зующих финансовую устойчивость субъекта оценки, анализ изменения ее
уровня;
оценке платежеспособности субъекта экономической деятельности и оценке
ликвидности его баланса;
оценке динамики состава и структуры источников собственных и заемных
средств, их изменений и текущего состояния;
оценке динамики состава и структуры активов, их движения и текущего со-
стояния;
контроле за правильностью составления финансовых потоков субъекта эко-
номической деятельности, а также соблюдения нормативов и норм расходо-
вания материальных и финансовых ресурсов, целесообразности осуществле-
ния затрат;
оценке корректности использования денежных ресурсов для целей поддер-
жания эффективной структуры активов и капитала;
7
Бочаров В.П. Методики оценки финансового состояния государственных предприятий //
Вестник ВГУ, Серия «Экономика и управление». – 2011. - №1. - с. 79-80.
выявлении степени сбалансированности между движением финансовых и
материальных, оценке потоков заемного и собственного капитала в процессе
финансово-хозяйственного оборота, нацеленного на достижение стратегиче-
ских целей и задач субъекта оценки, а также повышение финансовой устой-
чивости и т.п.
8
Если говорить, об общих функциях, выполняемые процессом оценки фи-
нансового состояния, то необходимо отметить, что в рыночных условиях в си-
стеме управления предприятием центральным элементом финансового ме-
неджмента является принятие эффективных управленческих решений по обес-
печению финансовой устойчивости и высокой рентабельности функционирова-
ния субъекта экономической деятельности. Отсюда вытекает функциональное
назначение процедуры оценки финансового состояния, которое заключается в:
объективной оценке финансовой устойчивости;
своевременном определении возможного банкротства;
повышении эффективности использования финансовых ресурсов
9
.
Важное значение для принятия решения о введении финансового оздо-
ровления или признания несостоятельным (банкротом) и введении конкурсного
производства имеет анализ экономического потенциала кризисного предприя-
тия. Финансовая устойчивость является главным компонентом общей устойчи-
вости организации. Платежеспособность организации – возможность организа-
ции расплачиваться по своим обязательствам. Платежеспособность и финансо-
вую устойчивость организации принято измерять коэффициентами.
На практике встречаются четыре типа финансовой устойчивости:
1. Абсолютная финансовая устойчивость
2. Нормальная финансовая устойчивость
3. Неустойчивое финансовое состояние
4. Критическое финансовое состояние
8
Банк В.Р., Банк С.В., Тараскина А.В. Финансовый анализ. – М.: изд. «Проспект». -2012. - С.
11-12.
9
Хоминич И. П. Финансовая стратегия компаний: Научное издание. –М.: Изд. РЭА. 2011. -
С. 301.
Предупреждение банкротства есть цель, которая достигается в процессе
оздоровления коммерческой организации путем восстановления ее платежеспо-
собности, которое, в свою очередь, является заранее заданным, положительным
результатом процесса досудебной реабилитации. Результат достигается в рам-
ках системного подхода, который в концентрированном виде можно предста-
вить четырьмя блоками: оперативно-предупредительный мониторинг платеже-
способности, оздоровление финансов, обновление основных средств, оптими-
зация структуры имущества хозяйствующего субъекта.
Для проведения анализа финансового состояния предприятий традицион-
но предлагается составление следующих аналитических таблиц (блоков): ана-
лиз имущественного положения, анализ ликвидности и платежеспособности,
анализ финансовой устойчивости, анализ оборачиваемости средств и анализ
эффективности деятельности малого предприятия. Для проведения расчетов в
каждом блоке анализа предлагается рассчитывать следующие относительные
показатели (приложение 3).
Анализ бухгалтерской отчетности призван решить следующие задачи
10
:
отразить имущество, с которым предприятие начало работу в отчетном пе-
риоде;
показать имущественное состояние предприятия к концу отчетного периода;
отразить финансовые результаты, которых предприятие достигло за истек-
ший период;
определение объектов вложения финансовых ресурсов;
определение источников финансирования;
отразить перспективы финансово-хозяйственной деятельности предприятия;
оценка ритмичности и стабильности работы предприятия в плане получения
регулярных доходов, то есть определение финансовых результатов за отчет-
ный период в динамике и в сравнении с установленными заданиями.
Следующим этапом методики оценки финансового состояния является
10
Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: ТК Велби, изд-во «Про-
спект», 2015. С. 16.
анализ коэффициентов, характеризующих ликвидность и платежеспособность.
Одним из важнейших критериев оценки финансового положения субъек-
та экономической деятельности является анализ его платежеспособности, о ко-
тором уже несколько рассказывалось в предыдущих разделах настоящей рабо-
ты. Под оценкой платежеспособности понимается определение способности
субъекта экономической деятельности погасить кредиторскую задолженность
при наступлении сроков платежа за счет текущих поступлений денежных
средств. Другими словами, компания считается платежеспособной, когда она в
состоянии выполнить все свои краткосрочные обязательства за счет реализации
текущих активов. Оценка платежеспособности, осуществляемая на основе ба-
лансовых данных, необходима не только для самого субъекта оценки, но и для
внешних кредиторов (например, кредитных учреждений). Прежде чем выдать
кредит, финансово-кредитному учреждению необходимо удостовериться в пла-
тежеспособности заемщика. То же зачастую делают компании, которые всту-
пают в экономические отношения по схеме «платеж после поставки». О финан-
совых возможностях партнера просто необходимо знать, если возникнет вопрос
о предоставлении отсрочки платежа или коммерческого кредита.
В процессе оценки платежеспособности осуществляются расчеты по
определению ликвидности активов на балансе у предприятия, его ликвидности,
исчисляют относительные и абсолютные показатели ликвидности). Ликвид-
ность активов представляет собой величину, обратную времени, которое необ-
ходимо для превращения их в деньги, т.е. чем меньше времени требуется на пе-
ревод активов в денежную форму, тем активы ликвиднее. Ликвидность баланса
отражает степень покрытия обязательств субъекта экономической деятельности
его активами, сроки превращения которых в денежные средства (ликвидность)
соответствуют срокам погашения обязательств (срочности возврата).
Другим этапом процесса оценки финансового состояния предприятия яв-
ляется анализ индикаторов, характеризующих его финансовую устойчивость.
Финансовая устойчивость субъекта экономической характеризуется состоянием
собственного и заемного капитала и анализируется с помощью системы финан-
совых коэффициентов.
Относительными характеристиками эффективности деятельности субъек-
та экономической деятельности являются индикаторы рентабельности. Рента-
бельность характеризует эффективность финансово-хозяйственной деятельно-
сти компании в целом, доходность отдельных бизнес-направлений (инвестици-
онной, предпринимательской, производственной), окупаемость затрат и т.д.
Индикаторы рентабельности более полно, чем прибыль, характеризуют конеч-
ные результаты функционирования экономического субъекта, потому что их
величина отражает отношение эффекта с наличными или использованными ре-
сурсами. Данную группу показателей применяют для анализа деятельности
субъекта оценки и как инструмент в ценообразовании и инвестиционной поли-
тике.
Наряду с относительными и абсолютными показателями, характеризую-
щими прибыльность финансово-хозяйственной деятельности компании и ее
эффективность, используют показатели деловой активности и в частности пока-
затели оборачиваемости (деловой активности), которые характеризуют резуль-
тативность работы субъекта экономической деятельности в сравнении с вели-
чиной авансированных ресурсов или величиной их потребления в процессе
функционирования. Деловая активность отражает динамичность развития субъ-
екта экономической деятельности, достижение им поставленных целевых ори-
ентиров, поскольку от скорости оборота средств зависит объем годового оборо-
та; также от оборачиваемости зависит относительная величина условно-
постоянных расходов (при увеличении скорости оборота, сокращаются услов-
но-постоянных расходы относящиеся к данному обороту); увеличение скорости
оборота на любой стадии кругооборота средств влечет за собой ускорение обо-
рота и на других стадиях
11
.
Таким образом, финансовое состояние субъекта инновационной деятель-
ности не может быть выражено каким-либо одним индикатором. Данную кате-
11
Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник под ред. Стояновой Е.С. — М.:
Перспектива, 2014. – С. 137.