54
Таблица 6
Амортизационные отчисления по инвестиционному
проекту
(млн.руб)
Группы ОПФ
Годовая амортизация
Аr
(%)
Амортизационные
отчисления
Года
2018
2019
2020
2018
2019
2020
Приобретение
и монтаж
оборудования
175
176
123
2
175
299
299
Приобретение
автобусов и
автомобилей
223
231
230
24
223
461
461
Всего
398
407
353
398
760
760
Из анализа полученных расчетных данных таблицы 6годовая
амортизация на приобретение автобусов и автомобилей в 2018 году
составила 175 млн., в 2019 году годовая амортизация составила 176 млн., в
2020 году амортизация составила 123 млн.
Годовая амортизация на приобретение и монтажа оборудования в 2018
году составила 223 млн., в 2019 году 231 млн., в 2020 году 230 млн.
Методы вычисления эффективности долгосрочных инвестиций на
основе дисконтированной величины денежных потоков.
Основными методами оценки деятельности является:
вычисление периода окупаемости инвестиций;
вычисление дохода от инвестированного капитала;
определение чистого приведенного эффекта чистой текущей
стоимости (ЧТС);
вычисление уровня доходности инвестиций;
В основу этих методов положено сравнение объема предполагаемых
инвестиций и будущих денежных поступлений. Данные методы могут
базироваться, как на учетной величине денежных поступлений, так и
55
надисконтированных доходах с учетом временных компонентов денежных
потоков.
Первый метод оценки эффективности инвестиционных проектов
заключается в определении срока, необходимого для того, чтобы инвестиции
окупили себя. Он является простым и наиболее распространенным.
Метод окупаемости не учитывает сроки службы оборудования и
отдачу по годам. Следует заметить, что сроки окупаемости инвестиций
могут быть использованы только, как вспомогательный показатель.[18,с.10].
С
ок
год
= К
t
:[(A
r
+П
чис.))
хТ
м
](19)
гдеК
t
– капитальные вложения в проект; (см. табл.5);
A
r
– годовая амортизация (см. табл.6);
П
чис.
– Чистая прибыль проекта;
Проведём предварительные расчёты срока окупаемости:
1.Сумма первоначальных вложенных средствсоставляет:
Кt 2018 год=930*0,02=18,0млн
Кt 2019 год=961*0,02=19,0млн
Кt 2020 год=960*0,02=19,2млн
2.Сумма амортизации основных фондов составляют:
Амортизация за.2018 год=223 млн.
Амортизация за.2019 год=231 млн.
Амортизация за.2020 год=230 млн.
3.Чистая прибыль за 2018 год=930*0,2=186 млн.
Чистая прибыль за 2019 год =961*0,2=192 млн.
Чистая прибыльза 2020 год =960*0,2=192 млн.
4.Срок окупаемости 2018 год=930:[(223+186))*12=1,9 года
Срок окупаемости 2019 год= 961:[(231+192))*12=1,8 года
Срок окупаемости 2020 год= 960:[(230+192))*12=1,9 года
56
Не достатком данного метода является то, что он не учитывает
разницу в доходах по проектам, получаемых после окупаемости
первоначальных расходов. Оценивая эффективность инвестиций, надо
принимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход на
вложенный капитал, для чего рассчитывается уровень доходности
инвестиций.
Ожидаемаясумма дохода
Уровеньдоходности=
Ожидаемаясумма инвестиций
(20)
Для 2018 года IR= 360/325x100=1,1%.
Для 2019 года IR= 385/325x100=1,18%
Для 2020 года IR=390/325*100%=1,44%
Данный показатель, рассчитанный на основании учетной величины
доходов, имеет свои недостатки: он не учитывает распределение притока и
оттока денежных средств по годам и временную стоимость денег.
Оценка эффективности инвестиций на основе методов прироста или
дисконтирования денежных поступлений, рассматривается, как изменение
стоимости денег во времени и неравноценность современных будущих благ.
Суть данного метода наращения состоит в определении суммы денег,
которой будет обладать инвестор в конце проведённой сделки. Используя
этот метод, исследование проводитсяот настоящего к будущему.
Если ЗАО ТВКЗ «KVINT» поставит на счёт в банке 10000 тыс. руб.,
под 20% годовых, то рассчитываются следующие показатели доходности:
За 2018 год 10000 (1+20%) = 10000*1,2 = 12000 тыс. руб.
За 2019 год 12000 (1+20%) = 12000*1,2 = 14400 тыс. руб.
За 2020 год 14400 (1+20%) = 14400*1,2 = 17280 тыс. руб.
Сумма ежегодного процента увеличивается, с каждым годом, поэтому
имеет доход, и от первоначального капитала, а также от процента,
полученного в течение предыдущих лет.
57
При использовании сложного процента применяет формулу:
FV =PV 1+r
(21)
где FV - будущая стоимость инвестиций;
PV - первоначальная сумма инвестиций;
r- ставка процентов в виде десятичной дроби;
n - число лет в расчетном периоде.
10000=14640 * 1 / (1,2 * 1,2 * 1,2) =8472 тыс. руб.
Метод чистой текущей стоимости проекта (ЧТС) - суть метода
заключается в оценке чистого дохода или чистого потока денежных средств.
Эффективность инвестиций определяется соотношением результатов и
затрат проекта в виде поступления денежной продукции.[19, с.105].
Разность между чистыми притоками и оттоками денежных средств
представляет собой чистый доход проекта на данный промежуток времени.
Посредством метода чистой текущей стоимости, возможно, довольно
реально оценить доходность проектов. Этот метод используется в качестве
основного в анализе эффективности инвестиционной деятельности.
ЗАО ТВКЗ «КВИНТ» рассматривает вопрос о целесообразности
вложения 500 тыс. руб. в проект, который может дать прибыль в 2020 году
340 тыс. руб., в 2019 году 100 тыс. руб., в 2018 году 150 тыс. руб. Проценты
на капитал составляют 9,2%.Число лет в расчётном периоде (n=3).
Рассчитаем денежные потоки в виде текущих стоимостей:
2018
3
150000
PV = =115тыс.руб
1,092
2019
2
100000
PV = =83тыс.руб
1,092
2020
340000
PV = =340 тыс.руб
1+1,092
58
Сведем денежные потоки в виде текущих стоимостей ЗАО ТВКЗ
«КВИНТ» в отдельную аналитическую таблицу 7.
Таблица 7
Денежные потоки ЗАО ТВКЗ «КВИНТ» за период
с 2014-2016г.
Год
Денежные поступления
Текущая стоимость
2018
150 тыс.руб.
115 тыс. руб.
2019
100 тыс.руб.
83тыс. руб.
2020
340 тыс.руб.
340 тыс. руб.
Важной проблемой, эффективности инвестиционных проектов
является увеличение цен в связи с инфляцией. В условиях инфляции
необходимо применить не реальный, но номинальный темп доходности к
дисконтированию потоков наличности.
Когда инвесторы рассматривают возможности инвестирования, они
ищут ответ на уровень влияния инфляции на предполагаемые инвестиции.
Известно, что инвестиционный процесс тесным образом связан с инфляции,
т к как инфляция влияет на инвестиционный процесс, так и инвестиционный
процесс затрагивает инфляцию.
Влияние инфляции на инвестиционный портфель зависит от типа
финансовых инструментов, присутствующих в портфеле. Если
инвестиционный портфель преимущественно состоит из акций, то влияние
инфляции будет незначительным. Это связано с тем, что в долгосрочной
перспективе выручка компании (доход), которая выпускает акции должна
повысится на процент, сопоставимый с уровнем инфляции, что приведет к
повышению рыночной капитализации и соответственно повышению цены
акций такой компании.
Исключением является ситуации при стагфляции экономики. Это
комбинация экономического спада и растущих издержек.
59
Стагфляция негативно влияет на цены акций. Кроме того, в компаниях с
большим запасом денежных средств в пропорции к другим активам, при
высоком уровне инфляции заметно снижается покупательная способность, что
негативно сказывается на деятельности.
Основным негативным последствием инфляции относительно акций
является то, что доходность компании будет искусственно завышена. При
высоком уровне инфляции, компания может показаться экономически
процветающей, но на самом деле инфляция будет являться основной причиной
роста выручки.
При анализе финансовой отчетности, важным фактором является
понимание того, что инфляция может исказить реальное положение дел в
отношении активов компании. Это, тем не менее, зависит от способа расчета
стоимости активов, который используется в фирме.
Инвесторы с фиксированным доходом больше всего подвержены
действию инфляции. Представьте, что год назад вы инвестировали 1 000 000
рублей в государственные облигации РФ, с 10% доходностью. Спустя год вы
получаете 1 100 000 рублей, но вопрос в том насколько реален ваш доход в 100
000 рублей. Предположим, что инфляция была положительно в течении года.
Это означает, что ваша покупательная способность снизилась, как и ваш доход
от облигации.
Если инфляция составила 5% за прошедший год, то ваша реальная
доходность будет всего лишь 5%. Этот пример показывает разницу между
номинальной и реальной процентными ставками. Номинальная процентная
ставка – это валовой прирост вашего дохода, выраженный в процентах, в то
время как реальная процентная ставка показывает повышение покупательной
способности. Другими словами, реальная процентная ставка – это номинальная
процентная ставка, сниженная на уровень инфляции. В вышеупомянутом
примере, номинальная процентная ставка – 10%, а реальная – 5% (10%-5%=
5%).
60
Как инвестор вы должны оценивать вложение по реальной процентной
ставке. К сожалению, большинство инвесторов совершают ошибку, учитывая
только номинальную ставку доходности, забывая о концепции покупательной
способности.
Не менее важным является влияние и других факторов, такие
какНаиболее широко используемым показателем для измерения уровня
инфляции является индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как
стоимость фиксированной корзины товаров и услуг в процентах к стоимости
аналогичной корзины в базовом периоде. Термин уровень инфляции, как
правило, относится к приросту индекса потребительских цен и рассчитывается
по формуле:
π = ИПЦ – 1 (23)
Индекс потребительских цен измеряет прирост цен только на товары,
потребляемые домашними хозяйствами. Показатель, измеряющий прирост цен
на все товары, произведенные в стране - как потребительские, так и
производственного назначения, называется дефлятором валового внутреннего
продукта. Дефлятор ВВП рассчитывается как отношение номинального
(измеренного в текущих ценах) валового внутреннего продукта к реальному -
рассчитанному по ценам базового периода по формуле:
(24)
где Xi - объем производства продукции i-го вида в текущем году.
Индекс потребительских цен по методу расчета является индексом
Ласпейреса: объемы x i - товаров в корзине неизменны и относятся к базовому
периоду. Дефлятор ВВП - это индекс Пааше: в качестве объемов, по которым
рассчитывается индекс, берутся объемы текущего периода.
Полезным показателем роста цен является также индекс оптовых цен
(wholesalepriceindex, WPI). По методу расчета он аналогичен индексу
потребительских цен, но рассчитывается по корзине товаров, включающей
товары производственного назначения.
61
Каждый из приведенных показателей инфляции имеет как свои
достоинства, так и недостатки, и ни один индекс в отдельности не является
точным измерителем роста цен. Основные проблемы, связанные с
использованием индекса потребительских цен, который, как правило,
рассматривается в качестве показателя инфляции, когда речь идет об оценке
эффективности инвестиций следующие:
во-первых, реальная типичная корзина потребительских товаров год от
года меняется, и соответствующие изменения часто не находят отражения в
индексе потребительских цен;
во-вторых, ИПЦ, как правило, переоценивает фактический рост
стоимости жизни, так как не учитывает, что при изменении относительных цен
структура потребления меняется: подорожавшие товары заменяются в
потреблении относительно более дешевыми;
в-третьих, очень важна точность, своевременность и объективность
исходных данных; как правило, в расчетах используются официальная
информация об инфляции, но практика показывает, что даже официальные
данные могут содержать значительные погрешности.
Инфляции также влияет на амортизационные отчисления, которые
необходимо рассчитывать исходя из первоначальной стоимости объекта, а не
его стоимости при замене.
В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции
увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор -
амортизационные отчисления - остается постоянным. Вследствие чего
реальные денежные потоки отстают от инфляции.
В инвестиционной практике постоянно приходится считаться с
корректирующим фактором инфляции, которая с течением времени
обесценивает стоимость денежных средств. Это обусловлено тем, что
инфляционный рост индекса средних цен вызывает соответствующее снижение
покупательной способности денег. При расчетах, связанных с корректировкой
62
денежных потоков в процессе инвестирования с учетом инфляции, принято
использовать два основных понятия:
F
пр
=F
н
:I
н
(25)
где F
пр
номинальная сумма денежных средств;
F
н
реальная сумма денежных средств
I
н
индекс инфляции
Номинальная сумма денежных средств не учитывает изменения
покупательной способности денег. Реальная сумма денежных средств - это
оценка данной суммы с учетом изменения покупательной способности денег
вследствие инфляции. В финансово-экономических расчетах, связанных с
инвестиционной деятельностью, инфляция учитывается в следующих случаях:
‒ при корректировке наращенной стоимости денежных средств;
‒ при формировании ставки процента (с учетом инфляции),
используемой для наращения и дисконтирования;
‒ при прогнозе уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы
инфляции.
При оценке инфляции используются два основных показателя:
‒ темп инфляции Т, характеризующий прирост среднего уровня цен в
рассмотренном периоде, выражаемый десятичной дробью;
‒ индекс инфляции І (изменение индекса потребительских цен), который
равен 1+Т.
Чтобы понять методику учета инфляции, необходимо узнать различие
между реальной и номинальной ставкой дохода.
Если расходы и цены растут с идентичными темпами согласно
индексу инфляции, то инфляцию можно не рассматривать. Ситуация
изменяется, если расходы и цены растут с различными темпами.
Тогда невозможно сделать дисконтирование денежных поступлений
выраженные по реальной ставке дохода. Правильный метод – вычисление
63
фактических денежных поступлений, которые принимают во внимание
увеличение цен и их дисконтирование по денежной ставке дохода.
Если бы применили, например реальную ставку дохода 10% к
денежным поступлениям, то в данном случае допустили бы ошибку. Чистая
текущая стоимость доходов в этом случае будет больше нуля, это
неправильный результат.Таким образом, посредством метода чистой текущей
стоимости, возможность, оценить доходность является вполне
действительной.Рассчитывают также период окупаемости инвестиций, т.е.
время, необходимое, чтобы сумма дисконтированных денежных потоков
покрыла сумму обесцененных инвестиционных расходов.
Уровень доходности – это дисконтированная стоимость денежных
поступлений от проекта в расчете на 1 рубль инвестиций в данный проект.
В расчёте от чистой текущей стоимости данный индикатор
относителен. Инвестиции становятся благоприятными, когда их доходность
превышает средний стандарт доходности на денежных депозитах, а также на
рынке капитала.
Удобно использовать уровень доходности по выбору проекта
инвестиций. Критерий выбора - максимальная доходность инвестиционного
объекта.Важный индикатор, который применен к оценке эффективности
инвестиций, является внутренним стандартом доходности. Это - та ставка
дисконта, с которой обесцененный доход с проекта равен инвестиционным
расходам.
Внутренний стандарт доходности определяет максимально
приемлемую учетную ставку, по которой возможно инвестировать средства
без любых потерь. Экономический смысл этого индикатора состоит в том,
что он показывает ожидаемый стандарт доходности или максимально
допустимые расходы объема инвестиций в предполагаемом проекте.
Инвестиции эффективные, если внутренний стандарт доходности
превышает ставку дисконта или равен ей. Когда происходит сравнение