15
инвестиционных программ способствует снижению инвестиционных рисков,
связанных с неблагоприятным изменением конъюнктуры инвестиционного рынка,
ухудшением инвестиционного климата в стране
5
.
Все перечисленные задачи инвестиционного менеджмента взаимосвязаны.
При этом приоритетным является не максимизация дохода (прибыли) от
инвестиционной деятельности, а обеспечение высоких темпов экономического
развития экономического субъекта при условии достаточной его финансовой
устойчивости в процессе этого развития. С учетом рассматриваемого перечня
задач инвестиционного менеджмента определяются его функции. Общая функция
инвестиционного менеджмента состоит из двух частей - целевой и
обеспечивающей. Рассмотрим их содержание и структуру. Каждая из этих
функций имеет определенную структуру, то есть раскрывается путем
формулирования конкретных действий, выполнение которых способствует
реализации этой функции. Структура целевой и обеспечивающей функций
инвестиционного менеджмента представлен на (Таблица 1). При формировании
целей инвестиционной деятельности должны выполняться определенные
требования. Цели инвестиционной деятельности должны:
- характеризоваться количественными показателями и объективными
критериями;
- иметь сроки их достижения;
- описывать желаемое состояние инвестиционной деятельности и ее
результаты;
- быть реалистичными и устанавливаться на так называемом
побудительном уровне - достаточно высоком, чтобы было к чему стремиться, но
не настолько высоком, чтобы потерпеть неудачу;
5
Касьяненко, Т.Г. Экономическая оценка инвестиций: Учебник и практикум / Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова. -
Люберцы. Юрайт, 2016.- С. 259
16
- быть гибкими, поддающимися модификации или корректировке в случае
существенных, непредвиденных изменений в условиях их достижения.
Таблица 1
Структура целевой и обеспечивающей функции
инвестиционного менеджмента
Общая функция управления экономическим субъектом
Общая функция инвестиционного менеджмента
Структура целевой
функции
Структура обеспечительной функции
- формирование целей
- прогнозирование и стратегическое планирование
- преобразование целей
в задачи
- изучение условий осуществления инвестиционной
деятельности
- ранжирование целей
(определение их
приоритетности)
- текущее (оперативное) планирование
- формирование научно-технической и кадровой
политики
- координация и распоряжения
- учет, контроль, анализ
Единство функций инвестиционного менеджмента создает замкнутый цикл
взаимодействия прямых и обратных связей - замкнутый контур. Его особенность
заключается в том, что он является не одноразовым, а постоянно повторяется,
благодаря чему управление осуществляется не как единичный круговорот, а как
непрерывный оборот. Последняя из обеспечительных функций - учет, контроль и
анализ - является первоначальной, исходной для первых целевых функций -
изучение потребности экономического субъекта в инвестициях и получения
данных о состоянии как экономического субъекта в целом, так и его
инвестиционной деятельности. Выпадение любой функции может создать
ситуацию, при которой нормальная инвестиционная деятельность экономического
субъекта станет проблематичной или даже невозможной
6
.
6
Логинова, Н.А. Экономическая оценка инвестиций на транспорте: Учебное пособие / Н.А. Логинова. - М.: НИЦ
ИНФРА-М, 2013. - С. 132
17
Исторически сложилось так, что спрос на свободные инвестиционные
ресурсы значительно превышает предложение. Поэтому государства стремятся
создать максимально привлекательные условия для привлечения внутренних и
внешних инвестиций.
Инвестиционная привлекательность (investmentattractive) - это
совокупность объективных и субъективных условий, способствующих или
препятствующих процессу инвестирования национальной экономики на макро-,
мезо- и микроуровнях
7
.
Заключительным этапом анализа инвестиционной привлекательности
является оценка ее по отдельным субъектов хозяйствования. Такая оценка
проводится инвестором при определении целесообразности осуществления
инвестиций в расширение и техническое перевооружение действующих
предприятий, при выборе для приобретения альтернативных объектов, покупки
акций отдельных акционерных обществ.
Инвестиционная привлекательность экономического субъекта - это его
интегральная характеристика как объекта будущего инвестирования с позиции
перспектив развития (динамики объемов продаж, конкурентоспособности
продукции), эффективности использования ресурсов и активов, их ликвидности,
состояния платежеспособности и финансовой устойчивости, а также значение
ряда неформализованных показателей: экономикогеографическое положение,
отраслевая принадлежность, статус собственности, интеллектуальный капитал
экономического субъекта, деловой имидж руководства экономического субъекта,
лояльность клиентов, стоимость бренда, положение на рынке,
конкурентоспособность экономического субъекта, сбалансированность
контрольных карт, оборачиваемость капитала, финансовая устойчивость
7
Васильев В.Л. Управление инвестициями в предпринимательстве и экономике страны // Страховое дело. – М.:
изд. "Новая Россия"- 2014. - С. 89
18
экономического субъекта, прибыльность (рентабельность) деятельности,
платежеспособность и ликвидность, структура активов и капитала.
При оценке инвестиционной привлекательности необходимо учитывать
отраслевую принадлежность экономического субъекта. Это связано с влиянием
отраслевой специфики на финансовый и инвестиционный цикл экономического
субъекта, ресурсный потенциал и источники финансирования. Сравнительную
оценку инвестиционной привлекательности целесообразно осуществлять по
экономического субъектам, относящихся к одной отрасли народного хозяйства
8
.
Важнейшей задачей анализа инвестиционной привлекательности
экономического субъекта является последовательный сбор данных и выбор такой
системы показателей, которые можно было бы эффективно использовать для
оценки инвестиционной привлекательности.
Большинство ученых-экономистов, говоря об инвестиционной
привлекательности экономического субъекта, нередко вспоминают об
инвестиционной привлекательности страны или региона, отождествляют это
понятие с понятием "инвестиционный климат". Среди наиболее
распространенных определений понятия "инвестиционный климат" следует
выделить следующие:
- инвестиционный климат - это многофакторная система
целенаправленных поступков и действий, сознательно формируется на
государственном и региональном уровнях в интересах более широкого
привлечения на конкретную территорию дополнительных ресурсов как в
денежной, так и в материальной форме;
- инвестиционный климат - это общая атмосфера понимания
экономической ситуации и потребности в привлечении дополнительных ресурсов,
существует в различных сферах социально-экономического развития страны;
8
Бочаров В.В. Инвестиции : учебник для вузов / В. В. Бочаров. — 2-е изд. — СПб.: Питер, 2014. — С. 188
19
- инвестиционный климат - это комплекс политических, социальных,
инновационных, инфраструктурных элементов, существующих на определенной
территории;
- инвестиционный климат - это внутренняя атмосфера (энергетика), что
сложившаяся на конкретной территории в соответствии с приоритетом
привлечения дополнительных финансовых ресурсов и влияет на позицию
инвестора по принятию решения об инвестировании объектов определенной
территории.
Итак, понятие "инвестиционный климат" - очень широкое, и уровень его
содействии зависит от многих факторов, в том числе и от инвестиционной
привлекательности. Поэтому термины "инвестиционная привлекательность" и
"инвестиционный климат" нельзя считать синонимами и ставить между ними знак
равенства.
Таблица 2
Главные факторы, влияющие на инвестиционную
привлекательность экономического субъекта
Инвестиционная привлекательность экономического субъекта
внешние факторы
внутренние факторы
1. Область
5. Производственный потенциал
2. Местонахождение
6. Финансовое состояние
3. Отношения с властью
7. Менеджмент
4. Владельцы
8. Инвестиционная программа
При анализе инвестиционной привлекательности экономического субъекта
следует помнить, что она находится под влиянием таких факторов, не имеющих
стоимостной оценки (неформализованных факторов) (Таблица 2): политические и
общеэкономические изменения, реорганизация отрасли, изменение формы
собственности, деловой имидж руководства экономического субъекта
9
.
9
Басовский, Л.Е. Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие / Л.Е. Басовский, Е.Н. Басовская. - М.:
ИНФРА-М, 2013. - С. 105
20
Перечисленные факторы в отношении экономического субъекта можно условно
разделить на две группы - внешние (имеют определяющее влияние на работу
экономического субъекта извне) и внутренние (существуют внутри
экономического субъекта). Соответственно эти две группы факторов формируют
определенные системы внешних и внутренних рисков, появляются
поинвестиционного кредитования предпринимательской деятельности. Хотя на
данном рисунке все факторы имеют номер, это не значит, что какой-либо из них
более или менее приоритетным настолько, что при оценке инвестиционной
привлекательности экономического субъекта на него можно не обращать
внимания. При решении данной задачи обязательно нужно применять
комплексный подход, предусматривающий анализ всех факторов с учетом их
взаимосвязей и взаимовлияния.
1.2. Финансовый анализ и его результаты как главное слагаемое
инвестиционной привлекательности экономического субъекта
Инвестиционная привлекательность рассматривается на уровне страны,
отрасли, региона, экономического субъекта. Причем экономический субъект в
этой системе является конечной точкой вложения средств, где реализуются
конкретные проекты, а привлекательность каждого инвестиционного проекта
определяется привлекательностью всех составляющих - страны, отрасли, региона,
экономического субъекта. Иными словами, для стратегического инвестора не
будут достаточно убедительными аргументы инвестирования средств, например,
в машиностроительное экономический субъект, если развитие этой отрасли в
масштабе международной экономики находится в кризисном состоянии. Так же,
несмотря на всю финансовую выгодность проекта, риск политической и
экономической нестабильности в стране сведет на нет любые усилия по
привлечению инвестора. Процесс изучения инвестиционной привлекательности
на любом уровне состоит из трех этапов (Таблица 3).
21
Таблица 3
Этапы изучения инвестиционной привлекательности
этап
Название этапа
1.
Выбор системы информативных показателей для наблюдения
2.
Построение системы аналитических показателей и проведения анализа
(оценки) инвестиционной привлекательности
3.
Прогнозирование инвестиционной привлекательности
Анализ и оценка инвестиционной привлекательности осуществляются с
помощью различных приемов и методов. Остановимся подробнее на двух
приемах анализа, которые используются наиболее часто. Эти методы основаны на
различных типах информационного обеспечения анализа инвестиционной
привлекательности (Таблица 4)
10
.
Таблица 4
Типы информационного обеспечения анализа инвестиционной
привлекательности
Тип информационного
обеспечения
Использование при:
параметрическом
анализе
рейтинговой
оценке
Формальные источники информации
-
+
Неформальные источники информации
+
+
Направления анализа инвестиционной привлекательности экономического
субъекта, соответственно, методика такого анализа зависят от целей, стоящих
перед инвестором. Оценка инвестиционной привлекательности может
осуществляться как с позиции результатов анализа показателей финансового
состояния экономического субъекта, так и с позиции его производственных
возможностей. Оценка инвестиционной привлекательности с первой позиции
10
Касьяненко, Т.Г. Экономическая оценка инвестиций: Учебник и практикум / Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова. -
Люберцы: Юрайт, 2016. - С. 219
22
является традиционной и широко используется в инвестиционном менеджменте, с
другой - осуществляется в ходе объектного анализа.
В отечественной практике применяются различные методики анализа и
оценки инвестиционной привлекательности экономического субъекта, основные
из которых представлены на (таблице 5).
Таблица 5
Методики анализа и оценки инвестиционной
привлекательности экономического субъекта
№ п/п
Перечень существующих методик
1
Методики анализа и оценки инвестиционной привлекательности
экономического субъекта
2
Методика, основанная на анализе нефинансовых показателей
3
Интеграция финансовых и нефинансовых показателей
4
Методика на основе анализа финансовых показателей
5
Методика интегральной оценки инвестиционной привлекательности
6
Объектный анализ
Каждая из методик анализа и оценки инвестиционной привлекательности
экономического субъекта имеет свои особенности, но назначение всех этих
методик сводится к одному: установить, целесообразно инвестирования средств в
рассматриваемое экономический субъект.
Кроме методик анализа и оценки инвестиционной привлекательности
экономического субъекта, показанных в таблице 5, существует и ряд других
методик:
- методика, разработанная коллективом авторов Киевского
государственного технического университета строительства и архитектуры,
согласно которой кроме определения финансовых показателей исследования
инвестиционной привлекательности экономического субъекта связывается с
расчетами финансовой эффективности отдельных инвестиционных проектов в
условиях неопределенности, риска, ограниченности финансовых ресурсов и т.д.;
23
- методика интегральной оценки инвестиционной привлекательности,
предложенная Агентством по вопросам предотвращения банкротства
предприятий и организаций, что позволяет комплексно подойти к оценке
субъектов хозяйствования по надежности и пригодности их для будущего
инвестирования;
- общая характеристика экономического субъекта, соблюдения правил
учета и учетной политики представлена в таблице 6;
- оценка финансовой устойчивости экономического субъекта на основе
расчета соответствующих показателей, оценка динамики показателей финансовой
устойчивости, идентификация типа финансовой устойчивости;
- оценка ликвидности баланса экономического субъекта (характеристика
состава, динамики ликвидных активов и краткосрочных обязательств; расчет
показателей ликвидности и анализ ее факторов, анализ взаимосвязи динамики
показателей, обеспечивающих степень платежеспособности экономического
субъекта - объем продаж, потребности в оборотных средствах (краткосрочным
обязательствам), наличия чистых мобильных средств);
- расчет и анализ чистых денежных потоков экономического субъекта
(характеристика элементов общего денежного потока и их динамики,
операционные денежные потоки, инвестиционные денежные потоки, денежные
потоки от финансовых операций);
- анализ рентабельности экономического субъекта (расчет и оценка
динамики показателей рентабельности продукции, рентабельности капитала или
рентабельности акционерного капитала (в зависимости от форм собственности),
анализ взаимосвязи показателей рентабельности и их динамики);
- анализ рыночной стоимости экономического субъекта.
Заключительный этап анализа - обобщающая оценка инвестиционной
привлекательности экономического субъекта (для получения комплексной оценки
определяется приоритет показателей, отвечает задачам субъекта анализа;
24
используются методы балльной оценки, определяется сводный рейтинг
экономического субъекта).
Таблица 6
Последовательность анализа и оценки инвестиционной
привлекательности экономического субъекта на основе анализа
финансовых показателей
Этап
Название этапа
Содержание этапа
началь
ный
Общая
характеристика
экономического
субъекта
Исторические аспекты, виды деятельности,
соблюдение правил учета и учетной политики,
система налогообложения
2
Оценка финансовой
устойчивости
экономического
субъекта
на основе расчета соответствующих
показателей, оценка динамики показателей
финансовой устойчивости, идентификация
типа финансовой устойчивости
3
Оценка
ликвидности
баланса
экономического
субъекта
характеристика состава, динамики ликвидных
активов и краткосрочных обязательств; расчет
показателей ликвидности и анализ ее
факторов, анализ взаимосвязи динамики
показателей, обеспечивающих степень
платежеспособности экономического субъекта
- объем продаж, потребности в оборотных
средствах (краткосрочным обязательствам,
наличия чистых мобильных средств)
4
Расчет и анализ
чистых денежных
потоков
экономического
субъекта
характеристика элементов общего денежного
потока и их динамики, операционные
денежные потоки, инвестиционные денежные
потоки, денежные потоки от финансовых
операций
5
Анализ
рентабельности
экономического
субъекта
расчет и оценка динамики показателей
рентабельности продукции, рентабельности
капитала или рентабельности акционерного
капитала (в зависимости от форм
собственности), анализ взаимосвязи
показателей рентабельности и их динамики
6
Анализ рыночной
стоимости
экономического
субъекта
Заклю
читель
ный
Обобщающая
оценка
инвестиционной
привлекательности
экономического
субъекта
для получения комплексной оценки
определяется приоритет показателей, отвечает
задачам субъекта анализа; используются
методы балльной оценки, определяется
сводный рейтинг экономического субъекта