75
превысило установленный норматив, что также свидетельствует о низкой
вероятности банкротства на данном предприятии.
3.3. Разработка рекомендаций по повышению эффективности
формирования показателей бухгалтерского баланса и укреплению
финансового состояния
Анализ финансового состояния АО «Голицыно», выполненный в
предыдущей главе работы, показал, что оно характеризуется абсолютной
финансовой устойчивостью, при этом в 2016 г. по сравнению результатами
предыдущих лет, по основным финансовым показателям была получена
положительная динамика. Так, на предприятии увеличились абсолютные
показатели прибыли, вырос уровень рентабельности и деловой активности,
увеличились значение показателей ликвидности и финансовой устойчивости.
Вместе с тем по результатам выполненных расчетов в системе финансового
управления был выявлен ряд проблем, которые не влияют на текущую
финансовую устойчивость предприятия, но могут привести к снижению ее
уровня в будущем.
Прежде всего результаты исследования позволили выявить существенное
превышение значений всех показателей ликвидности над финансовыми
нормативами, что было вызвано ростом остатков дебиторской задолженности и
денежных средств, причем темпы роста по последнему показателю были
наиболее высокими.
Вторая проблема обусловлена стремлением организации использовать
для формирования активов только собственные источники, что в большинстве
случаев приводит к снижению эффекта финансового рычага и возникновению
высокого риска упущенной выгоды от использования заемных источников.
Эффект финансового рычага отражает уровень дополнительной прибыли,
которую может получить организация при использовании заемного капитала.
Расчет эффекта финансового рычага осуществляется по следующей формуле:
76
СК
ЗК
СКРСЭФР
кн
*)(*)1(
29
(28)
Где ЭФР - эффект финансового рычага, %.
С
н
– ставка налога на прибыль в десятичном выражении;
КР – коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли
к средней стоимости активов, %)
С
к
– средний размер ставки процентов за кредит,%
ЗК – средняя сумма используемого заемного капитала
СК – средняя сумма собственного капитала
Рассчитаем значение коэффициента финансового рычага за три
анализируемых года:
2014 г. (1-0,2)*(8,62-9,5)*0,11 = -0,07
2015 г.: (1-0,8)*(7,97-10,2)*0,09 = -0,16
2016 г. (1-0,8)*(20,75-11,8)*0,06 = 0,11
Из расчетов видно, что в 2014 и 2015 г. вследствие превышения средней
процентной ставки по кредитам над уровнем валовой рентабельности активов в
значение эффекта финансового рычага было отрицательным. В такой ситуации
наращивание заемного капитала для предприятия являлось нецелесообразным,
т.к. привело бы только к росту убыточности собственных средств. В 2016 г.
ситуация на предприятии радикально изменилась. Превышение уровня
рентабельности активов над средней ставкой процентов по кредитам позволило
получить положительный эффект финансового рычага, в результате чего
рентабельность собственного капитала увеличилась на 0,11 процентных пункта.
Дальнейший рост рентабельности собственного капитала может быть
достигнут за счет увеличения «плеча» финансового рычага, которое
характеризуется соотношением между заемным и собственным капиталом. В
связи с этим был выполнен расчет возможных значений эффекта финансового
рычага предприятия при условии, что удельный вес заемных источников
29
Финансовый менеджмент: Учебник/ коллектив авторов; Под ред. Н.И. Берзона, Т.В. Тепловой. – М: КноРус,
2014. с. 312
77
финансирования в их общей сумме увеличится и составит 20%, 30%, 40% и
50%. Увеличение удельного веса заемных средств до уровня более 50%
является нецелесообразным, т.к. такая структура источников финансирования
приведет к нарушению финансовой устойчивости предприятия.
Результаты выполненных расчетов представлены ниже.
Значение эффекта финансового рычага при удельном весе заемных
средств 20%
(1-0,8)*(20,75-11,8)*0,25 = 1,79
Значение эффекта финансового рычага при удельном весе заемных
средств 30%
(1-0,8)*(20,75-11,8)*0,43 = 3,07
Значение эффекта финансового рычага при удельном весе заемных
средств 40%
(1-0,8)*(20,75-11,8)*0,67 = 4,80
Значение эффекта финансового рычага при удельном весе заемных
средств 50%
(1-0,8)*(20,75-11,8)*1 = 7,16
Из расчетов видно, что наиболее высокий эффект финансового рычага на
предприятии наблюдается при условии, что удельный вес заемного капитала
составит 50%. Вместе с тем необходимо учитывать, что показатель 50%
составляет нижнюю допустимую границу, характеризующую уровень
финансовой независимости предприятия. При ее достижении финансовые
риски на предприятии существенно увеличиваются. Поэтому более
целесообразным представляется установление следующего соотношения между
заемным и собственным капиталом:
40% - заемные средства
60% - собственные средства.
При такой структуре источников финансирования предприятие сможет
обеспечить рост рентабельности собственного капитала на 4,8%, при
допустимом уровне финансового риска.
78
Решение проблемы завышенных показателей ликвидности требует
сокращения остатков дебиторской задолженности и денежных средств, рост
которых был выявлен по результатам горизонтального анализа бухгалтерского
баланса предприятия.
Для сокращения остатков дебиторской задолженности предприятию
рекомендуется осуществить факторинговую операцию. Для определения суммы
дебиторской задолженности по факторинговой операции был проведен более
детальный анализ ее структуры по срокам погашения (таблица 19).
Таблица 19
Структура дебиторской задолженности АО «Голицино» по срокам
погашения
Вид дебиторской
задолженности
Сумма, тыс. руб.
Удельный вес, %
До 30 дней
12599
73,17
От 30 до 45 дней
2720
15,80
Более 45 дней
1900
11,03
Исходя из сроков погашения, наиболее целесообразным будет
осуществление факторинговой операции с дебиторской задолженностью со
сроком погашения более 45 дней. Сумма данной дебиторской задолженности
составляет 1900 тыс. руб.
В качестве фактора по данной операции может выступать компания «ВТБ
факторинг», филиал г. Тамбов. Услуги факторинга данная компания
предоставляет на следующих условиях:
1. Период ожидания после наступления даты платежа по договору — 120
дней;
2. Средний размер комиссионного вознаграждения составляет 15% от
суммы переданной в финансирование дебиторской задолженности. Таким
образом, при рефинансировании дебиторской задолженности со сроком
погашения более 360 дней, расходы по факторингу составят
1900*0,15 = 285 тыс. руб.
3. При подписании с покупателями писем – уведомлений об уступке
размер финансирования дебиторской задолженности составит 90%, а период
получения денежных средств – 15 дней. Таким образом, благодаря
79
факторинговой операции АО «Налицино» сможет получить 90% от суммы
передаваемой в рефинансирование дебиторской задолженности, что в
денежном выражении составит
1900*0,9 = 1710 тыс. руб.
Данная сумма поступит на расчетный счет предприятия. Оставшиеся 10%
предприятие получит после полной оплаты счетов покупателями.
Осуществление факторинговой операции приведет к сокращению остатка
дебиторской задолженности на сумму задолженности переданной фактору.
Таким образом, остаток дебиторской задолженности составит:
17219 – 1900 = 15319 тыс. руб.
Особое внимание руководству АО «Голицыно» необходимо обратить на
необходимость повышения эффективности управления денежными средствами.
Как уже было отмечено ранее, остаток денежных средств в 2016 г. более чем в
8 раз превысил остаток 2015 г. Результаты факторного анализа показали, что
именно формирование избыточного остатка денежных средств привело к росту
основных коэффициентов ликвидности. В связи с этим на предприятии
возникает необходимость в определении оптимального остатка денежных
средств. Для определения оптимального остатка денежных средств АО
«Голицыно» была использована формула Миллера – Ора, которая записывается
следующим образом:
30
(29)
где Z — целевой остаток денежных средств;
δ
2
— дисперсия сальдо дневного денежного потока;
r — относительная величина альтернативных затрат (в расчете на день);
L — нижний предел остатка денежных средств.
Верхний предел остатка денежных средств определяется по формуле:
H = 3Z – 2L. (30)
30
Илышева, Н.Н., Крылов С.И. Анализ в управлении финансовым состоянием коммерческой организации– М.:
Финансы и статистика, 2014. с. 271
80
Для осуществления расчетов по данной формуле прежде всего
необходимо рассчитать дисперсию сальдо дневного денежного потока.
Исходные данные для расчетов представлены в таблице 20
Таблица 20
Исходные данные для расчета среднеквадратического отклонения
сальдо денежных потоков
Период
Положительный
денежный поток,
тыс. руб.
Отрицательный
денежный
поток, тыс. руб.
Сальдо
денежных
потоков
2013
208688
200843
7845
2014
138823
142074
-3251
2015
162722
159591
3131
2016
225027
186126
38901
По данным таблицы 20, сальдо дневного денежного потока составило:
В 2013 г. 7845/365 = 21,49 тыс. руб.
В 2014 г. (-3251)/365 = -8,85 тыс. руб.
В 2015 г.: 3131/ 365 = 8,58 тыс. руб.
В 2016 г.: 38901/365 = 106,58 тыс. руб.
Среднее арифметическое сальдо дневных денежных потоков составило:
(21,49-8,85+8,58+106,58)/4 = 31,95 тыс. руб.
Далее рассчитаем дисперсию сальдо дневного денежного потока. Она
определяется как среднее квадратическое отклонение индивидуальных
значений показателя в квадрате от средней арифметической.
32,1969
4
)95,3158,106()95,3158,8()95,3185,8()95,3149,21(
2222
2
Далее необходимо рассчитать относительную величину альтернативных
затрат при хранении денежных средств. Данные затраты соответствуют ставке
по краткосрочным финансовым вложениям, которая в 2016 г. была равна 7,2%.
Таким образом, относительная величина альтернативных затрат в расчете на 1
день будет равна:
7,2/365 = 0,02%
Средние расходы по обслуживанию одной операции по обслуживанию
денежных средств на анализируемом предприятии составили 80 руб. В качестве
нижнего предела остатка денежных средств была принята сумма
81
среднедневных денежных выплат, которая была рассчитана по данным 3
столбца таблицы 20 и составила 471,67 тыс. руб.
Таким образом, с учетом полученных данных, целевой остаток денежных
средств должен составить:
51067.471
02.0*4
67.471*08.0*3
Z
тыс. руб.
Тогда верхний предел остатка денежных средств составит
3*510 – 2*471,67 = 587 тыс. руб.
Таким образом, остаток денежных средств на анализируемом
предприятии не должен превышать 587 тыс. руб. Остальная часть денежных
средств должна быть преобразована в активы, приносящие доход. К таким
активам необходимо прежде всего отнести основные средства и финансовые
вложения. Необходимость осуществления инвестиций в основные средства АО
«Голицыно» обусловлена высоким уровнем их износа, что подтверждается
данными о динамике коэффициента износа, которые показаны на рисунке 11.
58
60
62
64
66
68
70
72
74
76
2014 2015 2016
64,17
67,21
70,02
68,36
70,09
75,02
к-т износа ОС, % к-т износа машины и оборудование,%
Рисунок 11. Динамика коэффициента износа основных
средств АО «Голицыно»
В соответствии с планом развития предприятия для обновления активной
части основных средств предусмотрена сумма 59665 тыс. руб. На данную
сумму должно быть приобретено оборудование для молочной фермы, а также
осуществлен ремонт элеваторных помещений для хранения зерновых. Данные
средства предприятию рекомендуется сформировать за счет долгосрочных
82
заемных источников, а собственные средства использовать на финансирование
прироста оборотных активов. Долгосрочная задолженность предприятия не
требует немедленного погашения, и поэтому ее формирование не окажет
существенного финансового влияния на уровень финансовой устойчивости. В
то же время изменение соотношения между собственными и заемными
средствами в направлении роста удельного веса последних, позволит увеличить
рентабельность собственного капитала под влиянием эффекта финансового
рычага.
Что касается средств, высвобождаемых в случае сокращения остатков
дебиторской задолженности и денежных средств, то они могут быть
использованы для формирования долгосрочных и краткосрочных финансовых
вложений в форме банковских депозитов. Средняя процентная ставка по
краткосрочным депозитам на срок до 12 месяцев в 2016 г. составила 7,2%, а по
долгосрочным депозитам на срок более 12 месяцев составила 8,28%. Таким
образом, осуществление долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений
позволят предприятию получить дополнительную прибыль.
Общая сумма средств, которые могут быть высвобождены в результате
снижения остатков дебиторской задолженности и денежных средств составит
45567 тыс. руб. Для сохранения достаточного уровня абсолютной ликвидности
АО «Голицыно» рекомендуется сформировать краткосрочные финансовые
вложения в сумме 4557 тыс. руб. (10% от общей суммы высвобожденных
средств) и долгосрочные финансовые вложения на сумму 41010 тыс. руб. Это
позволит предприятию получить дополнительный доход:
- по краткосрочным финансовым вложениям: 4557*0,072 = 328 тыс. руб
- по долгосрочным финансовым вложениям: 41010*0,0828 = 3396 тыс.
руб.
Таким образом, формирование долгосрочных и краткосрочных
финансовых вложений позволит увеличить сумму прочих доходов предприятия
на 3724 тыс. руб., что в свою очередь окажет положительное влияние на
формирование конечного финансового результата.
83
С учетом рекомендаций, сформулированных в предыдущем параграфе
работы, был составлен прогнозный бухгалтерский баланс АО «Голицыно»
(таблица 21).
Таблица 21
Прогнозный бухгалтерский баланс АО «Голицыно»
АКТИВ
факт
прогноз
отклонение
Основные средства
101111
160776
59665
Долгосрочные финансовые
вложения
0
41010
41010
Прочие внеоборотные активы
1107
1107
0
Внеоборотные активы, всего
102218
202893
100675
Запасы
83745
83745
0
Дебиторская задолженность
17219
15319
-1900
Краткосрочные финансовые
вложения
0
4557
4557
Денежные средства
44254
587
-43667
Оборотные активы, всего
145218
104208
-41010
Итог баланса
247436
307101
59665
ПАССИВ
Уставный капитал
100
100
0
Добавочный капитал
11210
11210
0
Резервный капитал
5
5
0
Нераспределенная прибыль
227347
227347
0
Капитал и резервы, всего
238662
238662
0
Долгосрочные кредиты и займы
5142
64807
59665
Долгосрочные обязательства,
всего
5142
64807
59665
Кредиторская задолженность
3632
3632
0
Краткосрочные обязательства,
всего
3632
3632
0
Итог баланса
247436
307101
59665
По данным прогнозного бухгалтерского баланса рассчитаем показатели
ликвидности и финансовой устойчивости предприятия. Значения
коэффициентов ликвидности:
- текущая ликвидность: 104208/3632 = 28,69
- быстрая ликвидность: 20463/ 3632 = 5,63
- абсолютная ликвидность: 5144/ 3632 = 1,41
Из расчетов видно, что в результате сформулированных рекомендаций
коэффициенты текущей и быстрой ликвидности на предприятии сократятся на
11,29 пункта, коэффициент абсолютной ликвидности уменьшится на 10,8
пункта. При этом будет обеспечено более рациональное использование
84
денежных поступлений, которое принесет предприятию дополнительный доход
от осуществления финансовых вложений в сумме 3724 тыс. руб.
Показатель собственных оборотных средств по данным прогнозного
баланса составит:
238662 + 64807 – 202893 = 100576 тыс. руб.
С учетом данного показателя получаем следующие значения
коэффициентов покрытия:
- коэффициент покрытия оборотных активов СОС
100576/104208 = 0,96
- коэффициент покрытия запасов СОС
100576/ 83745 = 1,2
Таким образом, при сформировавшейся сумме собственных оборотных
средств предприятие сможет обеспечить достаточное покрытие как оборотных
активов, так и запасов собственными источниками финансирования. Также
следует отметить, что коэффициент покрытия запасов, рассчитанный по
прогнозному бухгалтерскому балансу, превысил 1. Это значит предприятие
сохранит абсолютную финансовую устойчивость.
Также следует отметить, что в результате привлечения долгосрочных
заемных источников финансирования, на предприятии изменится соотношение
между заемным и собственным капиталом, что приведет к изменению значения
«плеча» финансового рычага. В этом случае эффект финансового рычага по
данным прогнозного бухгалтерского баланса составит:
ЭФР = (1-0,2)*(17,11-11,8)*0,3 = 1,27%
Таким образом, в результате привлечения заемных средств, прибыльность
собственного капитала АО «Голицыно» увеличится на 1,27%. При этом
необходимо отметить усиление эффекта финансового рычага по сравнению с
2016 г. на 1,16 процентных пункта
Выводы по 3 главе
По результатам проведенного анализа в АО «Голицыно» были выявлены
2 проблемы в системе управления финансовой устойчивостью предприятия: