16
оптимизировать его структуру с точки зрения обеспечения условий
эффективного применения, чтобы увеличивать стоимость бизнеса
7
. Как
правило, данное управление рассматривается в 2-х аспектах: управления
формированием, а также управления использованием.
В процессе управления собственным капиталом субъекта
хозяйствования на основании финансовых отчетов, целесообразной будет
оценка его объема, динамики, соответствия темпов его изменения темпу
изменения в целом всех активов, соответствия объемов проданных товаров
суммам чистой прибыли, а также оценка динамики показателя собственного
капитала во всех финансах этого субъекта хозяйствования.
Необходимо отметить, что процесс управления собственным капиталом
основывается на определенном механизме, который является системой
основных элементов и функций, регулирующих процесс разработки и
реализации управленческих решений. Одним из основных вопросов управление
собственным капиталом предприятия является определение оптимальной
структуры капитала.
Процесс управления стоимостью привлечения собственного капитала за
счет внешних источников характеризуется высоким уровнем сложности и
требует соответственно высокой квалификации исполнителей. Это управление
осуществляется путем разработки и реализации эмиссионной политики
предприятия, а также его дивидендной политики (или политики распределения
прибыли).
В процессе финансового управления капиталом оптимизация его
структуры является одним из наиболее важных и сложных заданий. Основными
целями оптимизации структуры капитала является поиск оптимального
соотношения между собственным и заемным капиталом, минимизация
расходов по привлечению долгосрочных источников финансирования, а также
7
Кыштымова, Е.А. Оценка эффективности использования собственного капитала в управлении
организацией / Е.А. Кыштымова, О. Чаплыгина // Со-временные проблемы науки, технологий, инновационной
деятельности: сб.науч. трудов по материалам межд. науч.-практ. конф. В 4-х частях. Под общей редакцией Е.П.
Ткачевой. 2017. С. 80-83
17
обеспечения владельцам капитала максимальной рыночной оценки вложенных
ими денежных средств.
Оптимизация структуры капитала предприятия является сложным
процессом финансового управления и включает ряд последовательных этапов:
1. Анализ капитала предприятия. Прогнозирование возможной
потребности в капитале.
2. Определение источников, форм и лимитов привлечения капитала.
3. Прогнозирование альтернативных вариантов структуры.
4. Оценка стоимости капитала с альтернативными вариантами.
5. Оценка основных факторов, влияющих на формирование структуры
капитала.
6. Определение критериев и методов оптимизации структуры.
7. Расчет оптимальной структуры капитала по определенному критерию.
8. Корректировка оптимальной, определения целостной структуры
капитала.
9. Сравнение затрат по проведению с выгодами от оптимизации.
Формирование плана-графика оптимизации структуры
8
.
При осуществлении оптимизации процесса управления собственным
капиталом на предприятии используются следующие методологические
подходы, а именно:
а) аподход, основанный на оценке финансового левериджа;
б) подход, основанный на оценке производственно-финансового
левериджа;
в) EBIT-EPS подход;
г) метод «Дюпон».
Сопоставляя эффективность внедрения данных подходов в практику
финансово-хозяйственной деятельности можно сделать вывод, наибольшую
значимость для управленческой структуры имеет подход, основанный на
8
Евстафьева, Е.М. Системный подход к формированию прогнозной фи-нансовой отчетности о собственном
капитале коммерческой организации / Е.М. Евстафьева // Вестник Ростовского государственного
экономического универ-ситета (РИНХ). — Ростов-на-Дону, 2010. № 2 (31). — С. 177-186.
18
оценке финансового левериджа, так как его механизм позволяет сопоставить
взаимодействие уровня финансового риска и доходности собственного
капитала и в дальнейшем осуществлять наиболее рациональное управление
последним
9
.
При этом основным недостатком использования данных подходов
является не использование данных о внутренней структуре активов и пассивов.
Это ограничивает возможность моделирования стратегии управление
собственным капиталом субъекта хозяйствования при выходе на рынок
капитала.
Таким образом, управление собственным капиталом — это влияние
субъекта рынка (предприятия) на объект управления (то есть собственный
капитал) с целью эффективного и оптимального использования этого объекта
для ведения хозяйственной деятельности субъекта.
Важным моментом в наращивании темпов экономического роста в
стране является рациональная финансовая политика хозяйственных структур. В
системе показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия,
особое значение имеют показатели оценки собственного капитала. В
отечественной теории и практике, долгое время, вопросу формирования
собственного капитала уделялось чрезвычайно малое внимание, поскольку при
административно - командной экономике государственные предприятия в
централизованном порядке наделялись уставным капиталом, который не мог
быть изменен в результате эмиссии (или аннулирования) корпоративных прав.
Доминирующая роль отводилась таким методам финансирования предприятий,
как бюджетные дотации, субсидии, субвенции. В условиях рыночной
экономики роль собственного капитала кардинально изменяется.
Сущность собственного капитала как экономической категории
рыночной экономики учеными различных стран начала исследоваться давно и
постоянно.
9
Евстафьева, Е.М. Методология формирования учетно-аналитического обеспечения управления
собственным капиталом коммерческой организации / Е.М. Евстафьева // Экономические и гуманитарные науки.
2011. № 1 (228). — С. 59-66.
19
В результате, к настоящему времени вопросы теории формирования,
оборота и воспроизводства собственного капитала изучены весьма
обстоятельно. Однако в исследованиях собственный капитал рассматривается
как производное, имеющее второстепенную, формальную роль в деятельности
предприятия, а на первое место выносится процесс деятельности предприятия и
его результаты. В этом случае принижается роль собственного капитала, а ведь
именно собственный капитал является основой возникновения и деятельности
предприятия. В то же время, проблемы оценки управления собственного
капитала, анализа изменения его структуры остаются изученными
недостаточно. В настоящее время нет методики оценки управления
собственным капиталом, которую можно было бы применять всеми
предприятиями. Однако для предприятий вопрос оценки управления
собственного капитала является актуальным в любой период деятельности.
Оценка управления собственного капитала очень важна для компаний,
находящихся в стадии банкротства, так как именно собственный капитал
гарантирует выплаты кредиторам и собственникам. Оценка собственного
капитала необходима и для инвесторов, имеющих желание инвестировать
средства в компанию. Величина собственного капитала может служить не
только формальным критерием оценки устойчивости предприятия, но и
субъективным признаком уверенности владельцев в своем бизнесе, поскольку
они вкладывают в него свои, а не заемные деньги. Собственный капитал
показывает долю имущества предприятия, которая финансируется за счет
средств собственников. Эта часть капитала характеризует общую стоимость
финансовых средств, принадлежащих собственнику на праве собственности и
используемых им для формирования определенной части активов. Иначе, эта
часть актива, сформированная за счет инвестированного в них собственного
капитала, представляет собой чистые активы предприятия. В международной
практике учета собственный капитал рассматривается как капитал, вложенный
акционерами (собственниками компании), состоящий из акционерного
капитала и нераспределенной прибыли как результата эффективной работы
20
компании. Отечественная практика рассматривает собственный капитал как
совокупность различных по экономическому содержанию и использованию
источников финансовых средств - уставной капитал, добавочный капитал,
резервный капитал, нераспределенная прибыль.
Уставный капитал представляет собой совокупность вкладов в
имущество при создании предприятия для обеспечения его деятельности в
размерах, определенных учредительными документами. В силу своей
устойчивости уставный капитал покрывает, как правило, наиболее
неликвидные активы, такие, как аренда земли, стоимость зданий, сооружений,
оборудования. Вторым, но не менее важным элементом собственного капитала
является добавочный капитал. Добавочный капитал - это результат переоценки
основных фондов организации, а также дополнительной эмиссии акций для
акционерного общества.
Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает
резервный капитал, главная задача которого состоит в покрытии возможных
убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической
конъюнктуры. Резервный капитал формируется в соответствии с
установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В
условиях рыночной экономики он выступает в качестве страхового фонда,
создаваемого для возмещения убытков и защиты интересов третьих лиц в
случае недостаточности прибыли у предприятия. Резервный капитал - капитал
позволяет формировать «запас» ресурсов, которые могут быть при
необходимости использованы, чтобы не понести убытков или дополнительных
расходов. По своей природе процесс формирования резервного капитала для
большинства предприятий является правом, но не обязанностью, то есть
современный руководитель, понимая значимость и важность процесса
формирования резерва должен отразить в учетной политике факт
формирования резервного капитала, а также направление его возможного
использования. На наш взгляд, формирование резервного капитала должно
быть обязательным правилом для всех хозяйствующих структур, поскольку, он
21
занимает особое место в реализации гарантии защиты кредиторов, снижении
риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры.
В успешных хозяйствующих субъектах возникает еще один вид
собственного капитала - нераспределенная прибыль. Нераспределенная
прибыль - чистая прибыль (или ее часть), не распределенная в виде дивидендов
между акционерами (учредителями) и не использованная на другие цели.
Нераспределенная прибыль может из года в год увеличиваться, представляя
рост собственного капитала на основе внутреннего накопления. В растущих,
развивающихся акционерных обществах нераспределенная прибыль с годами
занимает ведущее место среди составляющих собственного капитала. Ее сумма
зачастую в несколько раз превышает размер уставного капитала.
Все составляющие собственного капитала имеют особенности в
финансовом управлении, как при формировании, так и их использовании. В
рамках формирования уставного капитала важно правильно определить цели,
порядок и условия увеличения (уменьшения) уставного капитала.
Привлекательным для финансистов является то, что для привлечения средств
на основе увеличения уставного капитала не нужны ни залог имущества, ни
гарантии третьих лиц; ресурсы, вложенные в собственный капитал
предприятия, остаются в его распоряжение в течение долгосрочного периода.
Важно принимать обосновано и своевременно решения по формированию
дополнительного капитала и резервного фонда.
Собственный капитал характеризуется следующими основными
положительными особенностями: простотой привлечения, более высокой
способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, является
основой финансовой устойчивости хозяйственной деятельности.
Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки: ограниченность
объема привлечения, высокая стоимость в сравнении с альтернативными
заемными источниками формирования капитала, неиспользуемая возможность
прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет
привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения
22
невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой
рентабельности деятельности предприятия.
Таким образом, предприятие, использующее только собственный
капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент
автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития и не
использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный
капитал. Поэтому управленческие решения в сфере управления собственным
капиталом требуют учет этих особенностей при его формировании. Полагаем,
при формировании и использовании собственного капитала предприятия,
следует учесть необходимость реализации всех функций, которые ему
присущи. Обобщенно их можно представить следующим образом:
образование материальной базы для начала и возможно последующей
деятельности организации;
гарантирование интересов кредиторов;
определение доли участия каждого собственника в распределении
прибыли организации;
оценка эффективности деятельности предприятия.
Полагаем, что функции гарантирования интересов кредиторов
недостаточно учитывается в практике хозяйственной деятельности. Об этом
свидетельствует недостаточная величина уставного капитала в обществах с
ограниченной ответственностью и отсутствие резервного фонда в этих
организациях.
Основой эффективности управленческих решений является грамотно
проведенный анализ и разработка системы показателей оценки управления
собственным капиталом. Руководство предприятия должно иметь четкое
представление о том, за счет каких источников, ресурсов, оно должно
осуществлять свою деятельность и в какие сферы будет вкладываться капитал.
Поэтому анализ источников формирования и размещения собственного
капитала имеет немаловажное значение. Результаты анализа используют для
анализа текущей финансовой устойчивости фирмы и ее прогнозирования на
23
долгосрочную перспективу. Так, анализируя структуру собственного капитала
организации, а также и источников его формирования, можно выявить
проблемные вопросы в сфере функционирования конкретной организации.
Недостаточность резерва способна привести к потерям по ненадежной
дебиторской задолженности, при каких-либо чрезвычайных ситуаций,
негативно влияющих на деятельности организации. Также можно выделить
такую проблему, как недостаточность собственного капитала, собственных
источников финансирования хозяйственной деятельности. Оценивая
финансовую устойчивость, можно заключить, что в случае превышения
кредиторской задолженности во много раз собственных средств, предприятие
ведет свою деятельность, основываясь на заемных источниках, то есть
рискованно. Особенно сложным решением является поиск оптимального
сочетания финансовой устойчивости хозяйственной деятельности предприятия
и роста рентабельности собственного капитала. Поскольку в современных
условиях хозяйствования оценивать эффективность управления капиталом
только на показателях рентабельности недостаточно.
1.3. Порядок привлечения и методика анализа эффективности
использования заемного капитала
Заемный капитал характеризуется обеспечением прироста финансового
потенциала субъекта хозяйствования в условиях необходимости наращивания
темпа роста объемов его хозяйствования и значительного увеличения его
активов; очень широкими возможностями в привлечении, при высоком уровне
кредитного рейтинга субъекта хозяйствования, наличии гарантий либо же
залога поручителя; более низким уровнем стоимости по сравнению с СК за счет
обеспечения эффектов «налогового щита» (изъятие всех затрат, связанных с его
обслуживанием из налогооблагаемой базы в случае уплаты налога на прибыль);
Но при этом применение заемного капитала несет в себе ряд
недостатков:
24
1. Его использование обусловливают такие опасные риски в сфере
финансов, которые имеют место в деятельности субъекта хозяйствования, как
утрата платежеспособности, а также риски ухудшения финансовой
устойчивости. Рост их уровня пропорционален увеличению показателя
удельного веса применения заемного капитала.
2. Активы, формирование которых осуществлено из заемного капитала и
которые обеспечивают меньшие (при прочих равных условиях) размеры
прибыли, сокращающейся на сумму уплачиваемых ссудных процентов в его
любых формах.
3. Высокий уровень зависимости стоимости заемного капитала от
колебания конъюнктуры рынка финансов. В ряде случаев в случае сокращения
среднего ссудного процента на рынке применение кредита, который был
получен ранее (а особенно – долгосрочного), для субъекта хозяйствования
теряет свои выгоды ввиду наличия более дешевых альтернатив.
4. Сложное привлечение (особенно в больших размерах), потому что
предоставление кредитных ресурсов осуществляется в зависимости от решения
других субъектов хозяйствования (кредиторов).
5. В ряде случаев для привлечения заемного капитала в виде кредита
требуется залог или страхование.
Из этого следует, что те субъекты хозяйствования, которые пользуются
заемным капиталом, обладают более высокими возможностями для прироста
финансовой рентабельности собственной деятельности, но все же больше
создают риски банкротства (рост по мере повышения показателя удельного
веса заемного ресурса во всем используемом капитале), а также финансовый
потенциал собственного развития (за счет образования дополнительных
активов) и финансовые риски. Привлечение заемного капитала достаточно
распространено. С одной стороны, можно это считать фактором успешной
работы субъекта хозяйствования, за счет которого растут показатели
рентабельности собственных средств и за счет которого быстро решается
вопрос нехватки финансов, указывая при этом на доверие со стороны
25
кредиторов. С иной же стороны, субъект хозяйствования обменивается
финансовыми обязательствами (зачастую – при высоких процентах за кредит).
Привлечение заемного капитала довольно часто применяется при агрессивной
политике. Эффективность использования и сумма заёмных средств – это один
из ключевых оценочных параметров эффективности тех или иных
управленческих решений. В целом, пользующиеся кредитами субъекты
хозяйствования остаются в выигрыше больше, чем те организации, которые
работают за счет только собственного капитала. Невзирая на оплачиваемость
кредита, его применение обеспечивает улучшение показателей рентабельности
субъекта хозяйствования. Политика привлечения заёмного капитала является
составляющей от всей финансовой стратегии, а заключается она в том, чтобы
обеспечивать более эффективные условия, более эффективные формы
привлечения заёмных средств из тех или иных источников в рамках
потребностей развития субъекта хозяйствования.
Анализ эффективности применения заемного, а также собственного
капитала субъекта хозяйствования имеет своей основной целью определение
состава и структуры капитала организации.
Проведение анализа эффективности применения капитала субъектов
хозяйствования осуществляется при помощи самых разных моделей, дающих
возможность идентификации и структурирования взаимосвязи ключевых
показателей. Дескриптивные модели будут при подобном положении более
приемлемыми
10
. Но и не устраняются проблемы применения предикативных и
нормативных моделей в целях анализа эффективности применения заемного, а
также собственного капитала.
Использование комплекса из классических, а также современных
методов анализа является основой методологии анализа пассивов.
Структурный анализ является совокупностью всех методов изучения
структуры. Его основой являются относительные величины бухгалтерских
10
Шеремет А.Д. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности организации / А.Д.
Шеремет. – М.: Инфра-М, 2018. – С. 202.