62
Глава 3. «Квазизалоговые» конструкции как способы
обеспечения исполнения обязательств
3.1. Правовые особенности обеспечительного механизма сделок РЕПО
В своей ежедневной деятельности банки сталкиваются с задачей
обеспечения платежеспособности, то есть способности полностью и
своевременно выполнять свои обязательства по операциям с клиентами и
прочими контрагентами. Ввиду того что часть денежных средств,
поступивших в банк от его клиентов и прочих контрагентов может быть
использована в качестве источника финансирования активов (кредитование,
вложения в ценные бумаги и т.д.), банки, в особенности средние и мелкие,
сталкиваются с необходимостью привлечения ресурсов на финансовом
рынке. В настоящее время существует несколько видов источников
привлечения ресурсов:
1. Депозиты физических и юридических лиц. Безусловно, указанный
источник составляет во многих российских банках, особенно в крупных,
существенную долю пассивов. Однако в банковской практике достаточно
часто возникает необходимость получения денежных средств в значительном
объеме в крайне короткий срок (например, в течение дня). Привлечение же
средств физических и юридических лиц в депозиты в большом объеме, в
особенности для мелких банков, требует длительного времени.
2. Сделки на валютном рынке по типу «валютного свопа». Данный
источник позволяет решить проблему быстрого привлечения денежных
средств в значительном объеме по достаточно низкой стоимости.
Отрицательным аспектом в данном случае является вероятность не поставки
банком-контрагентом платежа ввиду наложенных на ряд российских банков
экономических санкций, приводящих к задержке перечисления иностранной
валюты (многие мелкие банки работают на условиях предпоставки, то есть
поставка банком-контрагентом рублевых платежей, осуществляется после
63
перечисления банком иностранной валюты).
3. Сделки с банками-контрагентами на межбанковском рынке. В
данном случае средства также могут быть привлечены в короткий срок и в
значительном объеме. Однако в данном случае возникают следующие
трудности: во-первых, необходимость открытия лимита в банке-контрагенте,
что для мелких банков достаточно часто сопряжено с объективными
трудностями, во-вторых, как показывает банковская практика, значительная
стоимость привлечения денежных средств для мелких банков.
4. Средства Банка России, которые могут быть предоставлены
коммерческим банкам различными способами. Наиболее распространенными
являются предоставление кредитов под залог ценных бумаг, поручительств,
драгоценных металлов, а также сделки прямого РЕПО. Получение кредита
Банка России позволяет решить проблему нехватки денежных средств,
предоставление средств осуществляется под относительно низкую
процентную ставку. При этом привлечение кредита от Банка России, в
особенности кредитование при нехватке средств на корреспондентском счете
на конец дня может вызвать повышенное внимание к кредитной организации
со стороны регулятора. Альтернативой привлечению кредита от Банка
России является заключение сделки прямого РЕПО на корзину ценных
бумаг.
Под сделкой прямого РЕПО в классическом варианте понимается
сделка продажи ценной бумаги с обязательством обратной покупки через
определенный срок по заранее оговоренной цене. Таким образом, при
заключении классической сделки РЕПО сторонам определяются следующие
параметры: эмитент; вид, категория выпуск, транш, серия ценной бумаги;
количество ценных бумаг; цена одной ценной бумаги по первой части
сделки; сумма по первой части сделки; процентная ставка или цена одной
ценной бумаги по второй части сделки; сумма по второй части сделки; дата
исполнения первой и второй частей сделки. Сделки прямого РЕПО с Банком
России на корзину обеспечения заключаются в информационной системе
64
Bloomberg на фиксированных условиях или посредством аукциона. Расчеты
и управление обеспечением в данном случае осуществляет Небанковская
кредитная организация закрытое акционерное общество «Национальный
расчетный депозитарий» (далее НКО ЗАО НРД). Заключение и исполнение
сделок РЕПО с Банком России на корзину обеспечения имеет ряд
отличительных особенностей по сравнению с классической сделкой РЕПО, к
числу которых относятся следующие:
- Предметом сделки РЕПО между сторонами является сумма, ставка и
идентификатор корзины обеспечения, при этом банк не указывает
конкретные выпуски ценных бумаг. В корзину обеспечения входят ценные
бумаги, отвечающие установленным критериям, к которым, в частности,
относится включение в Ломбардный список Банка России. При этом в
качестве обеспечения не могут быть использованы ценные бумаги,
эмитентом которых является сама кредитная организация. Обеспечение
обязательно должно быть промаркировано в порядке, определенном
организацией, являющейся агентом по управлению обеспечением.
- Возможность частичного исполнения первой части сделки,
пропорционально объему подобранного обеспечения. Сумма РЕПО по
каждому траншу определяется исходя из величины фактически
переведенных ценных бумаг. При этом первая часть РЕПО должна быть
полностью обеспечена в рамках дня исполнения сделки.
- Возможность исполнения обязательств банком несколькими
траншами в течение нескольких клиринговых сеансов в рамках одного дня.
- Расчет обязательств по внесению компенсационного взноса
осуществляется не по каждой сделке, а по совокупности всех сделок,
заключенных в рамках Генерального соглашения. В случае, если часть
сделок является недостаточно обеспеченной, а другая часть имеет
избыточное обеспечение и в целом разница между требованиями и
обязательствами не превышает допустимый уровень переоценки, у сторон не
возникает обязательств по внесению компенсационного взноса. При
65
превышении указанной разницы допустимого уровня переоценки агент по
управлению обеспечением осуществляет списание компенсационного взноса.
- Уплата кредитной организацией компенсационного взноса
производится в первую очередь ценными бумагами из числа маркированных
и только при отсутствии их на конец дня, компенсационный взнос
исполняется денежными средствами. Уплата компенсационного взноса
Банком России производится ценными бумагами.
- В сделках РЕПО на корзину обеспечения распространена операция
замены обеспечения. Указанная замена осуществляется без перезаключения
сделки РЕПО. При замене ценных бумаг бумага, полученная по первой части
сделки РЕПО (или в результате предыдущей замены), подлежит возврату
покупателем по сделке РЕПО продавцу, а последний взамен должен передать
другую ценную бумагу.
- При уплате купонного и иного вида доходов, полученных Банком
России по ценным бумагам, переданным банками в РЕПО, корректировка
цены по второй части сделки не предусмотрена, но производится возврат
данных доходов. Возмещение осуществляется агентом по управлению
обеспечением, посредством перечисления денежных средств на торговый
счет банка-продавца по первой части сделки РЕПО.
Привлечение денежных средств по сделке РЕПО на корзину
обеспечения имеет, по мнению автора, следующие положительные стороны:
-возможность в краткие сроки осуществить привлечение денежных
средств в значительном объеме под относительно низкую процентную
ставку;
-отсутствие повышенного риска при проведении анализа
деятельности банка его контрагентами и классификации по категориям
качества;
-отсутствие необходимости открытия лимита в банках-контрагентах,
что, как было указано выше, достаточно часто сопряжено для мелких банков
с большими трудностями.
66
Вместе с тем заключение данных сделок сопряжено с некоторыми
трудностями, к которым, на взгляд автора, могут быть отнесены:
-длительная подготовительная процедура - необходимость
заключения Генерального соглашения с Банком России, открытия торгового
и банковского счетов в НКО ЗАО НРД, что соответственно требует
предоставления достаточно большого пакета документов;
- обусловленная характером заключения и исполнения сделок
необходимость доработки программного обеспечения по внутреннему и
бухгалтерскому учету указанных операций.
Вывод: в настоящее время существует достаточно большое
количество источников привлечения денежных средств для обеспечения
платежеспособности банков в краткосрочном периоде времени, однако для
мелких банков в силу объективных причин некоторые из этих источников не
всегда являются доступными или использование их не всегда эффективно.
Альтернативным источником привлечения ресурсов являются сделки
прямого РЕПО с Банком России, которые обладают рядом преимуществ, при
этом сделкам присущи некоторые недостатки. Как показывает банковская
практика, банки практически всегда используют комбинацию различных
источников привлечения средств, однако сделки РЕПО с Банком России на
корзину обеспечения в силу своих достоинств получают все большее
распространение.
3.2. Правовые аспекты обеспечения правоотношений долговыми
обязательствами сторон
Развитие рынка обеспеченных долговых обязательств (англ.
Collateralized debt obligations, CDO) является частью процесса
распространения механизма секьюритизации в современном финансовом
рынке. Под механизмом секьюритизации в узком смысле понимают
инновационный процесс трансформации неликвидных активов в ликвидные
ценные бумаги. По сути, секьюритизация позволяет финансовым институтам
67
превращать неликвидные активы, такие как кредиты на недвижимость и
автомобили, студенческие ссуды в стандартизированные ценные бумаги
высокой ликвидности. Процесс секьюритизации предполагает
«переупаковку» относительно однородных, но малоликвидных активов в
своеобразные пулы и выпуск взамен них ценных бумаг
34
. Эти ценные бумаги
продаются на финансовом рынке, в результате чего банки получает самый
ликвидный актив - денежные средства.
Таким образом, в узком смысле под секьюритизацией понимают
инновационную технику финансирования или процесс перераспределения
рисков с помощью выпуска ценных бумаг. Можно выделить два
направления, по которым развивается данный процесс:
- традиционная (классическая) секьюритизация финансовых
активов предполагает трансформацию неликвидных активов в ликвидные
ценные бумаги;
- синтетическая секьюритизация, предусматривающая выпуск
инструментов, платеж по которым обусловлен наступлением кредитного
события базового актива, а также инструментов, обеспечивающих
перераспределение рисков внутри одного пула базовых активов.
Синтетическая секьюритизация - это структурированные сделки, в которых
банки используют кредитные деривативы для того, чтобы передать
кредитный риск определенного пула активов третьим лицам, в том числе
страховым компаниям, другим банкам и нерегулируемым лицам
3536
.
Обеспеченные долговые обязательства (англ. Collateralized debt
obligations, CDO) является одним из самых популярных финансовых
инструментов секьюритизации.
CDO являются ценными бумагами, обеспеченными
34
Авдокушин Е.Ф. Международные финансовые отношения (основы фи- нансомики). М., 2013. 132 с.
1.
35
Аналитический отчет венчурного фонда «Life.Sreda». URL: http://lifesreda.ru/research/major-financial-
innovations-2014-2015
2.
36
Securitization Data Report 2015 // Аналитический отчет AFME. URL:
http://www. afme. eu/divisions/securitisation. aspx
68
диверсифицированным пулом активов, состоящим из одного или нескольких
типов долговых обязательств. В пул могут входить: внутренние облигации
инвестиционного класса и высокодоходные корпоративные облигации;
внутренние банковские займы; облигации развивающихся рынков и др. Если
базовый пул долговых обязательств состоит из облигационных инструментов
(корпоративных облигаций и облигаций развивающихся рынков), CDO
называют обеспеченными облигационными обязательствами (Collateralized
Bond Obligation - СВО). Если базовый пул долговых обязательств состоит из
банковских ипотечных кредитов, CDO называют обеспеченными
ипотечными обязательствами (Collateralized Mortgage Obligation - СМО).
Если базовый пул долговых обязательств состоит из банковских
(неипотечных) кредитов, CDO называют обеспеченными кредитными
обязательствами.
Рисунок. 1 Глобальный выпуск CDO
Первое CDO было выпущено в 2002 году выпущено и было
обеспечено активами хедж-фондов. Основная активность на рынке CDO
перемещается от корпоративных облигаций к банковским займам. Объем
синтетических активов CDO в сделках CDO превышает $100 млрд К концу
2006 года объем выпуска CDO превышает $500 млрд. В целом рынок
секьюритизированных ценных бумаг развивался высокими темпами, о чем
свидетельствуют данные на рисунке 1.
69
На рисунке 1 видно, что до 2007 года рынок CDO был достаточно
значительным: объемы эмиссии превышали 500 млрд долл., а после 2007 этот
инструмент практически перестал использоваться.
В таблице 1 представлена динамика выпуска CDO с разбивкой на
традиционные CDO, синтетические и CDO на основе рыночной стоимости,
начиная с 2005 года. Как видно из таблицы 1
37
, основную долю составляли
традиционные CDO.
Таблица 1
Выпуск CDO различных видов
Всего
Традиционные
На основе
рыночной
стоимости
Синтетические
2005
251265,3
206224
620,1
44421,2
2006
520644,6
410503,6
43637,9
66503,1
2007
481600,7
340375,8
92754,4
48470,5
2008
61886,8
43595,8
16950,4
1340,6
2009
4336
2560,9
1520,8
254,3
2010
8665,882
8221,098
444,784
2011
31131,34
30349,27
767,759
14,317
2012
64370,79
64308,64
62,15
2013
90272,87
85624,91
3390,247
1257,713
2014
141293,6
140263,7
1029,876
0
2015
86157,77
85272,24
472,461
413,064
Анализируя роль обеспеченных долговых обязательств, является
важным соотнести совокупные объемы выпуск CDO с совокупных рынком
секьюритизации активов. На рисунке 2 отображена доля выпуска CDO в
совокупном рынке секьюритизации. Так, в 2007 году доля CDO составила
рекордные 31 % совокупного рынка секьюритизации активов. После начала
мирового финансового кризиса, доля CDO значительно сократилась до 1 % и
начала медленно восстанавливаться с 2011 года.
37
Аналитический отчет венчурного фонда «Life.Sreda». URL: http://lifesreda.ru/research/major-financial-
innovations-2014-2015
70
Рисунок 2. Динамика глобальной секьюритизации активов (млрд
долл.)
Подводя итог, можно сделать вывод, что рынок обеспеченных
долговых обязательств период до мирового финансового кризиса 2008-2009
гг. играл значительную роль в мировом финансовом рынке. Вместе с
совокупным рынком секьритизации активов, рынок CDO существенно
сократился в объемах с 2008-го года и с 2011 года начинает медленно
восстанавливаться. Новые правила регулирования финансовой системы
США, в частности закон Додда-Франка, Базель III, должны способствовать
улучшению качества секьюритизации активов и устранению основных
причин мирового финансового кризиса - асимметрии информации на
финансовом рынке и проблеме неблагоприятного отбора.
71
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Таким образом, в результате решения выше стоящих задач, были
получены следующие выводы:
1. Таким образом, предмет договора управления залогом по своей
структуре является сложным, состоящим из двух объектов: объект первого
рода - юридические и фактические действия управляющего залогом и объект
второго рода - предмет залога, т.е. заложенное имущество.
Иначе говоря, собственно услуга управляющего залогом представляет
собой не просто конкретные сделки и фактические действия, посредством
которых происходит осуществление прав и обязанностей залогодержателя, а
в целом деятельность по управлению залогом, которая должна носить
целенаправленный характер. Направленность этой деятельности на правовой
результат при наиболее выгодных для кредитора (кредиторов) условиях (абз.
1 п. 3 ст. 356 ГК РФ) требует от управляющего залогом не только
юридической (цивилистической) грамотности, но и особого рода умений и
навыков, связанных с эффективным использованием не только находящихся
в его распоряжении ресурсов, но и средств, методов управления для
рассмотрения возникающих разнообразных организационных проблем,
необходимость решения которых в совокупности обеспечивает достижение
поставленных правовых целей. Одним словом, управление залогом
предусматривает со стороны управляющего наличие не только
профессиональной юридической грамотности, но организаторских
способностей, поскольку договор управления залогом, являясь по своей
правовой природе имущественным договором, содержит элементы
организационного договора.
Итак, законодательное закрепление договора управления залогом в
качестве самостоятельного договора, наличие противоречивых положений в
ст. 356 ГК РФ не дают возможности однозначно определить его
юридическую природу и конститутивные признаки. Отдельные элементы
классификации договора порождают немало спорных вопросов.