56
сектора сократится на 6.4%, но останется высокой (54.5%, 814 млрд. руб.).
Вторым по значимости станет металлургический сектор (18.4% от
совокупного пула, 274 млрд. руб.), финансы (125 млрд. руб.) и
электроэнергетика (113 млрд. руб.).
Текущая дивидендная доходность индекса ММВБ в следующие 12
месяцев оценивается в 4.38%. При этом ряд акции ряда секторов могут
выплатить дивиденды, значительно превышающие среднерыночный уровень
доходности. Лидируют по уровню дивидендной доходности, по нашим
оценкам, электроэнергетика (8.7%), строительство (7.6%), транспорт (6.4%),
телекоммуникации (5.2%).
Относительно невысокие фундаментальные оценки рынка и
цикличность. Российский рынок акций, несмотря на рост рублевых цен,
привлекателен для инвесторов, ориентированных на классическое понимание
стоимости. Компании, формирующие базовые индексы, "дешевы" по
мультипликаторам и при этом предлагают самую высокую среди EM
дивидендную доходность при ожидаемых положительных темпах роста
прибыли на акцию и, в большинстве своем, солидном свободном денежном
потоке.
Цикличность динамики оценок. По динамике основных
мультипликаторов, мы находимся примерно в середине восстановительного
цикла. Потенциал для сужения есть как по дивидендной доходности, так и
доходности свободного денежного потока (за счет повышения капитализации
рынка). У российского рынка солидный потенциал для органического роста
EV/EBITDA и сближения со средними оценками.
Дивидендный фактор. В 2016г. коэффициент дивидендных выплат по
индексу MSCI Russia повысился до 41% и имеет потенциал для увеличения в
2017-2018гг. на фоне вероятного внедрения обязательной нормы выплат
дивидендов в размере 50% от чистой прибыли для госкомпаний (см. рис. 18).
57
Рис. 18 Дивидендная доходность, %.
Финансовые результаты российских компаний в ближайшие 12
месяцев, согласно консенсус - прогнозу Bloomberg, прибыль на акцию по
компаниям, входящим в индекс ММВБ, может увеличиться на 46% г/г.
Потоки капитала. Отток капитала из России замедлился; дивиденды и
дешевизна рынка могут продолжить привлекать спекулянтов в начале года
под понижение ключевой ставки Банком России.
Приватизация и IPO. В 2017г. на первичный рынок может выйти
множество интересных корпоративных историй, как в рамках приватизации,
так и первичных частных размещений. В 2017г. в списке приватизации
"Совкомфлот", ВТБ и НМТП, а среди частных компаний с размещением на
рынок могут выйти "Юлмарт", "Совкомбанк", Банк "Югра", "Детский мир",
"НДВ Групп".
Страновая премия за риск. В 2017г. мы ожидаем увидеть
стабилизацию уровня страновой премии за риск на уровнях конца 2016г.
Поскольку мы не ожидаем ее заметного сужения, российский рынок, скорее,
лишится в 2017г. фактора роста, связанного с понижением рисков.
Ограниченный фундаментальный потенциал роста по рыночным
оценкам (согласно консенсус - прогнозу). К концу ноября 2016г. российский
рынок акций приблизился к области фундаментально обоснованных
значений, согласно консенсус-оценкам по отдельных бумагам в Bloomberg
58
(2255 пунктов). В 2017г. имеются предпосылки для пересмотра
фундаментальных ориентиров вверх, по мере выхода российской экономики
на положительную динамику, но текущая база индекса ММВБ уже
достаточно высока.
Санкции и геополитика. Как показала ситуация последних лет, в
условиях геополитической напряженности часто возникают события,
которые мгновенно меняют восприятие странового риска. Мы не видим
сильных предпосылок для появления этих событий в 2017г., но все же
считаем, что они могут затруднить рост рынка, если материализуются.
Причем больше нас беспокоит риск ухудшения отношений США и КНР, чем
отношения стран Запада к России.
Рынок нефти. Мы не ждем в базовом сценарии, что цены на нефть
заметно упадут в 1П2017 г. Но во 2П2017 г. исключать это мы не можем на
фоне целого ряда рисков, способных воспрепятствовать устойчивому
улучшению ситуации на рынке: слабая дисциплина в части сокращения
добычи странами ОПЕК и вне-ОПЕК, перспектива роста добычи (и экспорта)
нефти в США, девальвация валют стран Персидского залива с удешевлением
ее добычи, завершение мега- сделки по IPO Saudi Aramco (до которого СА
будет заинтересована в стабильности цен). Мы весьма консервативны в
отношении динамики цен во второй половине года.
Внешние глобальные события. Глобальные события, связанные с
политическими движениями и выборами в Европе и состоянием финсектора,
а также замедлением экономики Китая при усилении оттока капитала могут
повысить риски по мировой экономике и оказать сильное влияние на
«аппетит» к риску.
2016 год оказался для фондового рынка РФ удачным: индекс ММВБ
обновил исторический максимум 2008 года, поднявшись выше отметки в
2200 пунктов, и по итогам года вырос на 24%. Восстановление котировок
российских компаний произошло во многом за счет улучшения ожиданий по
динамике российской экономики. Девальвация и резкое падение нефти
59
оказались уже позади, а экономика страны адаптировалась к новым реалиям
рынка. Значительная недооцененность российских компаний позволила
инвесторам приобрести активы по очень привлекательной цене. В результате,
акции многих компаний показали трехзначный прирост по итогам года.
Помимо роста котировок нефти положительно сказалось на капитализации
фондового рынка РФ общее восстановление цен на сырьевые товары, таких
как, например, медь и уголь (см. рис. 19).
Рис. 19 Прирост компонентов индекса ММВБ по секторам за
2016 год, %.
Транспорт вырос за счет двух эмитентов, составляющих 90% индекса:
«Аэрофлота» (+173%) в результате повышения спроса на авиаперевозки и
контроля над издержками, и «НМТП» (+72%) на фоне предстоящей
приватизации. В секторе электроэнергетики особенно отметились «Интер
РАО» (+242%) за счет ввода новых мощностей и повышения эффективности,
и «ФСК ЕЭС» (+237%), показатели которой улучшились на фоне изменения
тарифной политики. Сектор металлургии и горнодобычи отметился ростом
благодаря восстановлению цен на сырье. Акции «Алросы» (+72%) прибавили
на фоне приватизации и увеличения продаж алмазов и бриллиантов.
60
Высокими темпами роста отметились угольные и сталелитейные компании,
среди которых «НЛМК» (+79%), «ММК» (+73%), «Мечел» (+177%),
«Распадская» (+162%).
С конца 2015 года инфляция в РФ снижалась существенными темпами
и в ноябре 2016 года достигла 5,8% г/г, наименьшего значения с середины
2012 года. Вслед за уменьшением темпов роста потребительских цен
Центральный Банк РФ начал снижать ключевую ставку. По итогам 2016 года
ключевая ставка остановилась на уровне 10%. Глава регулятора сообщала,
что считает равновесным разрыв между ключевой ставкой и инфляцией в
2,5-3 п.п. В связи с этим при целевой инфляции на конец 2017 года в 4%
ключевая ставка может опуститься до 6,5-7%. Это приведет к падению
средних ставок по депозитам до 4-5%, а также к уменьшению доходности
облигаций. В связи с этим инвесторы в поисках более высокой доходности
будут проявлять повышенный интерес к рынку акций. Особенно интерес
возрастет к акциям с высокими дивидендными выплатами (см. рис. 20).
Рис. 20 Инфляция и ключевая ставка в России, %.
В 2016 году сектора транспорта, электроэнергетики и горнодобычи
росли за счет улучшения финансовых показателей. Существенная часть этих
компаний имеют госучастие, поэтому 2017 год можно будет назвать годом
дивидендных историй в акциях государственных компаний. По предложению
61
Минфина РФ государственные компании должны выплачивать 50% чистой
прибыли по МСФО в виде дивидендов, поэтому благодаря улучшению
финансовых показателей компаний можно ожидать высоких дивидендных
выплат. Однако стоит учесть, что размер дивидендных выплат не может
превышать 100% чистой прибыли по РСБУ, согласно закону об акционерных
обществах, даже если он будет меньше 50% чистой прибыли по МСФО. В
настоящее время часть участников рынка не уверена в том, что все
госкомпании выплатят 50% чистой прибыли, в связи с чем акции до сих пор
торгуются по привлекательной цене. Обнадеживающими выступают
сообщения от «Алросы» и «Аэрофлота» в той или иной форме о том, что они
выплатят 50% чистой прибыли в виде дивидендов. Остальные компании
ограничиваются скромными формулировками «не менее…» (см. рис. 21).
Рис. 21 Дивидендная доходность акций по итогам 2016 года,
%.
В 2016 году инвесторы, которые вложились в российские акции,
получили существенный доход за счет улучшения финансовых показателей
компаний. На этом фоне в 2017 году можно ожидать высоких дивидендных
выплат. Приятным бонусом 2017 года будут не только высокие дивидендные
выплаты, но и рост котировок акций благодаря перетоку денежных средств
62
инвесторов с рынка инструментов с фиксированным доходом на рынок акций
вследствие ожидаемого снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Кроме того, по
мере восстановления экономики России отечественный фондовый рынок
будет привлекать иностранных инвесторов, поскольку российский фондовый
рынок фундаментально недооценен, при этом дивидендная доходность
российских акций значительно выше, чем в среднем в мире. Учитывая, что
ставки по депозитам в 2017 году продолжат снижение, многие вкладчики
будут искать альтернативные инструменты приумножения своего капитала.
ИИС и введение льготного режима для корпоративных облигаций позволят
обеспечить дополнительный приток средств вкладчиков, которые смогут
избавиться от депозитного мышления.
63
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Аникин А.В. История финансовых потрясений. – М.: Олимп-
Бизнес, 2007. С.20.
2. Аникин А.В. История финансовых потрясений. – М.: Олимп-
Бизнес, 2007. С.115.
3. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное
пособие. — М.:ИНФРА-М. 2002. 270 с. (Серия "Высшее образование").
4. Деветьярова, Ирина Петровна. Биржевое дело [Электронный
ресурс] : учеб. пособие: для студентов направления подготовки 100700
"Торговое дело" / И. П. Деветьярова ; ВятГУ, СЭФ, каф.ЭиП. - Киров: [б. и.],
2010.
5. Инвестидеи-2017 в "фишках": фундаментальная стоимость. Режим
доступа: [http://www.invest-rating.ru/financial-encyclopedia/?id=6653].
6. Итоги года и перспективы российского фондового рынка. Режим
доступа [https://gusev-qbf.whotrades.com/blog/43742589715].
7. Ключников, Игорь Константинович. Фондовые биржи: вводный курс:
учебно-методическое пособие / И.К. Ключников, О.А. Молчанова,
О.И. Ключников. - М.: Финансы и статистика: ИНФРА-М, 2009. - 198, [1] с.; 20.
8. Колб Р.В., Родригес Р.Д. Финансовые институты и рынки. - М.:
Дело и Сервис, 2008. С.76, 77.
9. Круглова Н.В. Финансовые рынки и институты: учебное пособие
для студентов направления 080100.62 «Экономика» и 080200.62 всех
профилей подготовки, всех форм обучения / Н.В. Круглова. – Киров: ПРИП
ФГБОУ ВПО «ВятГУ», 2013. – 197 с.
10. Прянишникова М.В. Рынок ценных бумаг Учебное пособие.
СГСЭУ. Саратов 2009. 232 с.
11. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. "Современный
экономический словарь. - 6-е изд., перераб. и доп. - М." (ИНФРА-М, 2011).
12. Рынки государственного долга: Мировые тенденции и
российская практика. Данилов Ю.А. 2002г. ГУ-ВШЭ М.