36
Рис. 8 Объем торгов на внутреннем долговом биржевом
рынке, млрд. руб.
Небольшое увеличение вторичного оборота при более существенном
росте номинального объема рынка привело к тому, что коэффициент
оборачиваемости на внутреннем корпоративном долговом рынке снизился. В
среднем за первое полугодие 2016 г. коэффициент оборачиваемости
уменьшился по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на
1,6 п.п. что составляет около 8,2% (см. рис. 9 – Приложение 6).
Доля десяти эмитентов облигаций в суммарном обороте торгов (см.
табл. 5, данные по всем режимам торгов, включая РЕПО, по фактической
стоимости) по итогам первых двух кварталов 2016 г. несколько увеличилась
и составляет 47,3% против 45,2% по итогам 2015 г.
Таблица 5
Список эмитентов, сделки, с облигациями которых на фондовом
рынке группы «Московская биржа» проводились наиболее
активно (по итогам первого полугодия 2016 г.)
37
Доля эмитента с наибольшим объемом сделок с облигациями (ОАО
«НК «Роснефть», 12,8% суммарного объема) практически не изменилась.
Также несущественно изменился и состав наиболее ликвидных эмитентов
облигаций. Заметных случаев различного рода нарушений при исполнении
обязательств по корпоративным облигациям в первом полугодии 2016 г. не
наблюдалось.
2.3. Анализ рынка государственных, субфедеральных и муниципальных
облигаций РФ
В течение первых двух кварталов 2016 г. объем рынка
государственных облигаций увеличился к аналогичному периоду прошлого
года на 9,7% и достиг 5311 млрд. руб. по номиналу (см. рис. 5).
38
Рис 5. Объем внутреннего долгового рынка (по
номинальной стоимости), млрд. руб.
Отмечается так же уменьшение темпа роста: в первом полугодии 2015
г. рост объема внутреннего рынка государственных облигаций достигал
29,8%.
На организованном рынке представлено 37 выпусков
государственных облигаций. Объем сделок с ними на фондовом рынке
группы «Московская биржа» в течение последних шести кварталов растет
(см. рис. 8).
Рис 8. Объем торгов на внутреннем долговом биржевом
рынке, млрд. руб.
За первое полугодие 2016 г. объем вторичных торгов (без учета
сделок РЕПО) резко увеличился – до 2411 млрд. руб. (на 69,9% больше, чем
за аналогичный период 2015 г.
Как следствие, также значительно вырос и коэффициент
оборачиваемости (см. рис. 9 – Приложение 6): если по первому полугодию
2015 г. он составлял 15,0%, то по итогам первого полугодия 2016 г. он вырос
на 8,3 п.п. – до 23,3%. Сектор государственных облигаций на внутреннем
долговом рынке по коэффициенту оборачиваемости остается наиболее
ликвидным в течение трех последних кварталов.
39
Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций пребывает в
стагнации. Объем выпусков этих облигаций составляет 564 млрд. руб. при
объеме биржевых торгов (без размещений новых выпусков и сделок РЕПО)
186 млрд. руб.
2.4. Анализ рынка производных финансовых инструментов РФ
На организованном срочном рынке группы «Московская биржа»
количество фьючерсных контрактов, базовым активом которых являются
фондовые инструменты, в отличие от предыдущих периодов, выросло (см.
табл. 6).
Таблица 6
Организованный рынок производных финансовых
инструментов на фондовые активы.
В июне 2016 г. на этом рынке обращался 41 фьючерсный контракт
(против 39 годом ранее), а количество опционных контрактов увеличилось
более чем в два раза (24 опционных контракта против 10 годом ранее).
Общий объем сделок со срочными контрактами на фондовые активы в
течение последних шести кварталов имеет тенденцию к росту.
В таблице 7 приведены сводные данные по срочному рынку группы
«Московская биржа» в части объемов сделок с ПФИ, связанных с фондовы-
ми активами.
Таблица 7
40
Итоги торгов на срочном рынке группы "Московская биржа"
производными финансовыми инструментами на ценные бумаги и
фондовые индексы.
По итогам первого полугодия 2016 г. он вырос на 66,4% против
аналогичного периода 2015 г. и составил 17 664 млрд. руб. Доля фьючерсов в
этом обороте традиционно является преобладающей, но имеет тенденцию к
определенному сокращению: во втором квартале 2016 г. доля фьючерсов
снизилась до 90,8% тогда как годом ранее она составляла 91,7%.
Преобладающим базовым активом в обороте остаются фондовые
индексы (для фьючерсов – 87,3% объема торгов, для опционов – 97,3%).
На рис. 10 представлен график, характеризующий соотношение объ-
емов торгов срочными контрактами, базовым активом которых являются
акции и фондовые индексы на акции в денежном выражении и объемов
торгов акциями (без учета сделок РЕПО) на срочном и фондовом рынках
группы «Московская биржа».
41
Рис. 10 Соотношение объемов торгов срочными
контрактами, базовым активом которых являются акции и
фондовые индексы на акции, и объемов торгов акциями в группе
"Московская биржа", %.
Соотношение спот и срочного рынка составило во втором квартале
2016 г. для ПФИ на индекс 317,3% против 184,1% годом ранее. По-
видимому, это связано с тем, что на фоне сравнительно небольшого роста
объемов торгов на спот-рынке акций в первом полугодии 2016 г. оборот
срочного рынка вырос в гораздо большей степени. Объем открытых позиций
и их распределение среди различных инструментов достаточно сильно
изменяются в зависимости от конъюнктуры рынка (см. табл. 8 - Приложение
7).
Суммарный объем открытых позиций на биржевом срочном рынке на
конец июня 2016 г. составил 188,9 млрд. руб. (в соотношении 60 на 40 в
пользу опционов). Наблюдается рост открытых позиций четвертый квартал
подряд, в сравнении со вторым кварталом 2015 г. увеличение объема
открытых позиций достигло 160%.
Преобладающим базовым активом в открытых позициях также
являются фондовые индексы (69,6% для фьючерсов и 95,9% для опционов).
42
Глава 3. Анализ эффективности фондового рынка России
3.1. Методика анализа эффективности фондового рынка с
использованием фондовых индексов
Одним из основных инструментов анализа текущей ситуации на
фондовом рынке и в экономике страны в целом, являются фондовые
индексы. Они помогают отслеживать изменения на рынке ценных бумаг,
определяют успешность выбранных инвестиционных стратегий, тенденции и
прогнозов развития фондового рынка. Существуют различные способы
расчета индексов, которые приводят к различным итоговым значениям.
Возникает вопрос: какой из методов можно считать правильным?
Котировки акций на российском фондовом рынке взаимосвязаны с
конъюнктурой на фондовых рынках других стран, причем, связь эта
закреплена, прежде всего, в методике расчета так называемой
«справедливой» стоимости акций, которая является главным ориентиром для
определения капитализации каждого конкретного российского эмитента.
«Справедливая» стоимость определяется на основе анализа
результатов экономической деятельности предприятия и служит основным
ценовым ориентиром, исходя из которого крупными инвесторами
принимаются решения о покупке и продаже ценных бумаг - инвестиционные
компании, хедж-фонды, банки, паевые и пенсионные фонды.
Принцип работы на биржевых рынках, исходя из теории финансового
анализа, не является бесспорной и встречает достаточно много оппонентов
среди профессиональных участников рынка, но до настоящего времени
остаётся господствующей среди инвесторов. Все первичные и вторичные
размещения акций как на российском фондовом рынке так и на иностранных
биржевых площадках по существующей практике осуществляются
инвестиционными компаниями, которые по заказу своих клиентов на
основании расчета справедливой стоимости дают оценку их бизнесу и
определяют диапазон цен, исходя из которых акции продаются подписчикам.
43
Основными методами определения «справедливой» стоимости акций
являются:
1) метод сравнительного анализа финансовых коэффициентов;
2) метод дисконтирования денежных потоков.
В методе сравнительного анализа стоимость российских компаний
оценивается через сравнение их с международными аналогами. Метод
дисконтирования денежных потоков исходит из предпосылок, что цена
предприятия определяется его будущими доходами, которые приводятся к
текущей стоимости через индексирование на определенный коэффициент, в
котором учитываются значения американских фондовых индексов, это
означает, что в основанных на финансовом анализе методах определения
стоимости акций российских компаний важную роль играют котировки
акций на иностранных фондовых площадках.
Фондовые индексы:
- отражают текущее состояние как экономики страны так и ее
отдельных отраслей;
- реагируют на события которые происходят в деятельности
компаний, в экономике нашей страны и других стран, во внутренней и
внешней политике государств;
- отражают направления движения цен акций, тенденции развития
биржевых рынков;
- характеризуют инвестиционный «климат» в стране;
- заблаговременно могут показать нам о финансовом кризисе на
фондовых ранках, либо о периоде коррекции, связанной с завышенной
стоимостью акций;
- представляют высокую ценность при анализе событий,
происходящих на фондовом рынке.
Основными составляющими процесса построения фондовых индексов
являются:
1) организация, рассчитывающая индекс;
44
2) единицы измерения;
3) размер выборки;
4) взвешивание.
Фондовые индексы рассчитываются информационными и
консалтинговыми агентствами, фондовыми биржами, на которых
непосредственно происходят торги, а также заинтересованными
организациями, такими как инвестиционные банки. В зависимости от страны,
индексы разных разработчиков пользуются различной популярностью.
Например, в России наиболее популярны и употребляемы индексы прямых
участников торговли: фондовой биржи «Российская торговая система» (РТС)
и Московской Межбанковской валютной биржи (ММВБ). Такая же ситуация
в большинстве европейских стран. В Великобритании фондовые индексы
рассчитываются газетой «FinancialTimes». В США популярностью
пользуются индексы различных информационных и консалтинговых
компаний: агентств Standard&Poor's (S&P 500) и ValueLine (VLA, VLG) и
компании Dow - Jones (DJIA). Считается, что индексы, рассчитываемые
фондовыми биржами, быстрее реагируют на изменения на рынке ценных
бумаг, т.е. они оптимально учитывают всевозможные рыночные условия.
Индексы агентств могут так же и отставать от каких-либо изменений на
фондовом рынке по причине задержки поступления информации. С другой
стороны, для устранения запаздываний индекса компании приглашают
экспертов - представителей крупнейших брокерских компаний.
В зависимости от метода расчета индексы могут измеряться :
а) в пунктах (процентах);
б) в денежных выражениях (доллары, рубли, евро т.д.).
Для вычисления большинства фондовых индексов цены акций, в
последнее время, берутся в долларах США с последующим пересчетом в
национальную валюту страны.
45
Размер выборки. Рыночное поведение акций, входящих в листинг
индекса, должно очень точно отражать текущее поведение фондового рынка.
Индексы по объему выборки делятся на индексы:
а) с ограниченной выборкой (например, 30 предприятий);
б) с широкой выборкой (до 5000 предприятий).
Индексы с малым объемом выборки рассчитываются по самым
ликвидным акциям или по акциям самых крупных компаний, которые
оказывают наибольшее влияние на фондовый рынок и экономику. Малый
объем выборки обладает, с одной стороны быстротой и дешевизной расчетов,
но с другой стороны - большой вероятностью ошибки расчета, возникающей
из-за того, что можно потерять важные изменения, чем при большем объеме
выборки. Самый популярный в мире индекс Dow - Jones (Доу - Джонса)
рассчитывается по акциям 30 крупнейших американских компаний, которые
имеют историю и надежную деловую репутацию, редко меняющихся в
составе индекса. Замечено, что чем шире выборка, тем меньше влияние
случайных колебаний и тем ближе индекс к показателю состояния
экономики в целом или отдельной отрасли.
Когда в расчетах современных фондовых индексов участвуют только
рыночные цены входящих в базу расчета акций, тогда индекс считается не
взвешенным. В данной ситуации наибольшее влияние в индексе
приобретают, более дорогие акции, или акции с максимальным или
минимальным темпом роста. В других фондовых индексах используется
взвешивание:
а) по количеству выпущенных или свободно обращающихся акций;
б) по количеству акций, которые можно купить на определенную
сумму денежных средств.
Наиболее общая и признанная методика построения «модели»
индекса такова: