54
стандарты» для субъектов, участвующих в одних и тех же отношениях, что
создает неоправданные преимущества отдельным из них. Кроме того, это
снижает эффективность государственного контроля, поскольку ни один из
государственных органов не может вполне отвечать за свою сферу
регулирования, поскольку недостатки в неи зависят не только от
эффективности его деятельности, но и эффективности деятельности иных
органов.
В Российской Федерации в настоящее время принцип функционального
регулирования проведен далеко не последовательно, поэтому ему свойственны
все недостатки институционального регулирования. Поэтому основной задачей
в настоящее время является постепенная реализация принципа
функционального регулирования российского финансового рынка через
создание единого регулятора.
Продвижение к созданию единого органа по регулированию и надзору на
финансовом рынке необходимо начать с изменения законодательной базы.
Необходимо перенести наиболее устоявшиеся требования ведомственных
нормативных актов на уровень постановлений Правительства Российской
Федерации и федеральных законов. При этом будет достигнута унификация
регулирования значительной части отношений на финансовом рынке. С учетом
развития законодательства часть регулирующих полномочий может быть
передана СРО.
При формировании единого органа по регулированию и надзору, на
первом этапе целесообразно распространить его компетенцию на часть
финансового рынка, исключающую банковский сектор. И только после того,
как этот орган будет эффективно функционировать, можно будет ставить
вопрос о переходе ко второму этапу – объединению функций по
регулированию и надзору за всеми секторами финансового рынка в одном
регуляторе. В переходный период целесообразно существенно укрепить
систему координации регулирования между существующими регуляторами
финансового рынка: Банком России и Минфином России.
Российской расчетной инфраструктуре, обеспечивающей проведение
55
сделок на рынке ценных бумаг, в ближайшее время придется пройти через ряд
крайне необходимых для сохранения её конкурентоспособности
преобразований. Конечным результатом должно стать создание системы, в
которой сделки осуществляются на биржевых площадках на базе частичного
предварительного депонирования с гарантией их исполнения. Для реализации
такой модели потребуется консолидация существующей системы
депозитарного учета с последующим инвестированием средств на развитие
современной технологической базы и создание резервных фондов, отделение
функции расчетов от бирж. При этом фондовые биржи будут наделены
довольно широкими полномочиями по работе с эмитентами.
24
Создание такой системы требует разработки ряда законодательных актов,
а также организацию диалога между регуляторами финансового рынка (в
первую очередь Банком России) и владельцами существующей
инфраструктуры относительно её консолидации.
Центральный депозитарий является неотъемлемым элементом в
конструкции всех без исключения развитых национальных рынков капитала.
Его особое положение на рынке ценных бумаг позволяет решить один из
ключевых вопросов построения независимой и эффективной учетной системы,
обеспечивающей конкурентную стоимость услуг биржевых сделок и
безусловную защиту прав инвесторов на владение ценными бумагами.
Создание центрального депозитария способно решить две важнеишие
проблемы, остро стоящие перед российским фондовым рынком. Во-первых,
его деятельность обеспечит повышение надежности учета прав собственности
на ценные бумаги. Во-вторых, центральный депозитарий создаст условия для
удешевления и упрощения расчетов по сделкам с ценными бумагами на основе
осуществления клиринга по сделкам, совершенным на торгах всех
организаторов торговли и расчетов на основе такого клиринга. В результате
этого риски, связанные с операциями на рынке ценных бумаг, существенно
уменьшатся, снизятся издержки, связанные с такими операциями и, в конечном
24
Миркин А. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации. Вестник Совета Федерации. -
№7. – 2013. – С.22.
56
итоге, повысится эффективность и конкурентоспособность российского рынка
ценных бумаг.
Согласно Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации
на период до 2020 года необходимо решить следующие задачи развития
финансового рынка:
- повышение емкости и прозрачности финансового рынка;
- обеспечение эффективности рыночной инфраструктуры;
- формирование благоприятного налогового климата для его участников;
- совершенствование правового регулирования на финансовом рынке.
25
В рамках решения задачи по повышению емкости и прозрачности
российского финансового рынка потребуется:
- внедрение механизмов, обеспечивающих участие многочисленных
розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту их инвестиций;
- расширение спектра производных финансовых инструментов и
укрепление нормативной правовой базы срочного рынка;
- создание возможности для секьюритизации широкого круга активов;
- повышение уровня информированности граждан о возможностях
инвестирования сбережений на финансовом рынке.
В рамках решения задачи по обеспечению эффективности
инфраструктуры финансового рынка предусматривается:
- унификация регулирования всех сегментов организованного
финансового рынка;
- создание нормативно-правовых и организационных условий для
возможности консолидации биржевой и расчетно-депозитарной
инфраструктуры;
- создание четких правовых рамок осуществления клиринга обязательств,
формирования и капитализации клиринговых организаций финансового рынка,
а также функционирования института центрального контрагента;
25
Миркин А. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации. Вестник Совета Федерации. -
№7. – 2013. – С.22.
57
- повышение уровня предоставления услуг по учету прав собственности
на ценные бумаги и иные финансовые инструменты.
Для формирования благоприятного налогового климата для участников
финансового рынка следует предусмотреть изменение налогового
законодательства Российской Федерации по следующим направлениям:
- совершенствование режима налогообложения услуг, предоставляемых
участниками финансового рынка, а также операций с финансовыми
инструментами налогом на добавленную стоимость;
- совершенствование режима налогообложения налогом на прибыль
организаций, являющихся участниками финансового рынка;
- совершенствование налогообложения доходов физических лиц,
получаемых от операций с финансовыми инструментами.
26
В целях реализации задачи по совершенствованию правового
регулирования на финансовом рынке необходимо:
- повышение эффективности регулирования финансового рынка путем
развития системы пруденциального надзора в отношении участников
финансового рынка, унификации принципов и стандартов деятельности
участников финансового рынка, а также взаимодействия государственных
органов с саморегулируемыми организациями;
- снижение административных барьеров и упрощение процедур
государственной регистрации выпусков ценных бумаг;
- обеспечение эффективной системы раскрытия информации на
финансовом рынке;
- развитие и совершенствование корпоративного управления;
- принятие действенных мер по предупреждению и пресечению
недобросовестной деятельности на финансовом рынке.
Участие населения на финансовом рынке является одним из признаков не
только повышения уровня жизни в стране, но и показателем определенной
зрелости финансового рынка, обеспечивающего трансформацию
26
Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года. Утверждена
распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. № 2043-р
58
индивидуальных сбережений в необходимые экономике инвестиции.
Государственное регулирование в этой области должно быть направлено на
усиление защиты прав и законных интересов розничных инвесторов и создание
условий для снижения рисков индивидуальных инвестиций.
Важным средством стимулирования участия населения на финансовом
рынке является определение четких правовых рамок для создания
компенсационных механизмов для граждан, инвестирующих свои средства на
финансовом рынке. Одним из источников выплат гражданам
предусматривается компенсационный фонд, который будет формироваться за
счет взносов профессиональных участников рынка ценных бумаг,
оказывающих услуги гражданам, и в случае недостаточности средств такого
фонда необходимо рассмотреть возможность использования государственных
средств на соответствующие цели. Предполагается на законодательном уровне
определить круг лиц, которые будут вправе получать выплаты из
компенсационного фонда, основания таких выплат и контроль за
инвестированием средств этого фонда. Выплата компенсаций будет
осуществляться в ограниченных случаях, связанных главным образом с
потерей финансовой компанией способности выполнять свои обязательства
перед третьими лицами, а также в случае совершения уголовных
правонарушений сотрудниками финансовой компании. В случае выплаты
компенсации права требований, удовлетворение по которым получил
гражданин, будут переходить к лицу, который осуществляет управление
фондом. Полномочия такой организации при процедуре банкротства должны
также предусматриваться законом.
В дополнение к обязательной компенсационной системе необходимо
создать условия для развития добровольных компенсационных систем, в том
числе путем создания страховых фондов саморегулируемых организаций
участников финансового рынка.
Требует пересмотра существующая система регулирования рекламы на
финансовом рынке. Необходимо установить более жесткие требования к
распространению рекламы розничных финансовых услуг.
59
В связи с участившимися в последнее время случаями создания
финансовых пирамид и иных форм злоупотреблений на финансовом рынке
предусматривается рассмотрение вопроса о наделении федерального органа
исполнительной власти в сфере финансовых рынков дополнительными
полномочиями по контролю и надзору за рекламой на финансовом рынке.
Целесообразно в средствах массовой информации публиковать сведения
о недобросовестной деятельности на финансовом рынке.
Необходимо разработать эффективное нормативное регулирование
порядка предложения финансовых услуг розничным клиентам, в частности
определить рамки предоставления розничным инвесторам услуг с
повышенным риском, в том числе при заключении сделок без их покрытия
активами клиента (маржинальных и срочных сделок), а также детально
регламентировать правила обработки и исполнения клиентских поручений и
отчетности.
Кроме этого, с целью защиты прав и законных интересов розничных
инвесторов требуют урегулирования вопросы, связанные с установлением
гражданско-правовой и административной ответственности лиц, оказывающих
розничные услуги на финансовых рынках.
В условиях обострения кризисных процессов на мировых финансовых
рынках, учитывая важность сохранения ликвидности российской финансовой и
банковской системы на уровне, способном обеспечить увеличивающийся в
условиях экономического роста спрос предприятий на финансовые ресурсы,
сохраняет актуальность разработка основ правового регулирования в сфере
секьюритизации финансовых активов.
На законодательном уровне предполагается установить ряд норм,
которые могут быть использованы не только в процессе секьюритизации
активов, но и в процессе совершения иных операций на финансовом рынке. В
частности, необходимо предусмотреть такие механизмы повышения
кредитного качества, как залоговые и номинальные банковские счета, ввести
институт общего собрания владельцев облигаций, а также расширить
возможности использования субординации выпускаемых ценных бумаг не
60
только для облигаций с ипотечным покрытием, но и в отношении других видов
облигаций.
27
Для обеспечения привлечения инвестиционных ресурсов в долгосрочные
проекты по развитию транспортной, энергетической, жилищно-коммунальной
и социальной инфраструктуры, реализуемые в формате государственно-
частного партнерства, предлагается предусмотреть меры, направленные на
стимулирование инвестирования в инфраструктурные облигации. Исполнение
обязательств по таким облигациям может обеспечиваться активами,
создаваемыми в рамках проекта, а также постоянными платежами за
пользование инфраструктурными объектами. В законодательство Российской
Федерации потребуется внести изменения, обеспечивающие защиту прав
владельцев инфраструктурных облигаций, а также возможность
инвестирования в такие облигации средств кредитных организаций,
пенсионных накоплений, в том числе аккумулируемых Пенсионным фондом
Российской Федерации, пенсионных резервов негосударственных пенсионных
фондов и активов паевых инвестиционных фондов. Указанная мера позволит
привлечь инвестиции для финансирования инфраструктурных проектов и
одновременно расширить перечень объектов для инвестирования средств
пенсионных накоплений и размещения средств пенсионных резервов
негосударственных пенсионных фондов.
3.2 Развитие инструментов финансового рынка
Для развития рынков производных финансовых инструментов,
необходимо, во-первых, устранить те препятствия, которые мешают развитию
этих секторов, и, во-вторых, стимулировать развитие тех секторов, которые в
настоящее время отсутствуют на российском рынке, либо развиваются крайне
медленно.
Для устранения факторов, являющихся препятствием для развития всех
27
Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года. Утверждена
распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. № 2043-р
61
рынков производных финансовых инструментов, необходимо разработать и
принять законодательные основы операций с производными финансовыми
инструментами. На законодательном уровне должны быть:
определены эти инструменты;
определены права и обязанности сторон по сделкам с производными
финансовыми инструментами;
созданы механизмы защиты интересов участников рынка;
определены требования к активам, которые могут служить основой
для производных инструментов;
определены требования к участникам рынка производных
финансовых инструментов, а также к управлению рисками операций с
производными финансовыми инструментами и по учету производных
финансовых инструментов и т.д.
С этой целью необходимо разработать и принять федеральный закон «О
производных финансовых инструментах».
Ряд факторов оказывают сдерживающее влияние на развитие отдельных
секторов рынка производных финансовых инструментов. Так для устранения
препятствий развития срочного рынка ценных бумаг необходимо:
уточнить порядок учета опционов для целей резервирования (банки) и
собственного капитала (профучастники) в целях обеспечить возможность
эффективного долгосрочного хеджирования с помощью опционов;
доработать подходы к определению налогооблагаемой базы по
операциям репо и короткой позиции.
Для устранения препятствий развития срочного товарного рынка
необходимо:
разработать и принять федеральный закон «О складских
свидетельствах и товарных складах»;
устранить неравноправие участников рынка с точки зрения доступа к
инфраструктуре поставок товаров (на рынках нефти и газа), предусмотрев, что
поставки этих товаров по сделкам, заключенным на бирже, осуществляются
62
транспортной инфраструктурой в первоочередном порядке;
повысить свободу ценообразования на рынках биржевых товаров, для
чего рассмотреть вопрос о сокращении количества ценовых лимитов на
организованных рынках нефти, нефтепродуктов, газа и электроэнергии.
28
Для устранения неравноправия участников рынка и повышения свободы
ценообразования требуется принятие постановления Правительства
Российской Федерации, определяющего меры по формированию биржевых
товарных рынков в стране. Однако сегодня уже недостаточно лишь устранения
препятствий для развития рынков производных финансовых инструментов,
требуется также и ряд мер, стимулирующих развитие этих рынков. Так, для
развития производных ценных бумаг необходимо стимулирование
формирования единой учетно-расчетной инфраструктуры этого рынка и
повышение его капитализации.
Увеличение спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора
экономики стимулирует российскую экономику к поиску долгосрочных
финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования ранее
инвестированных средств.
Для решения подобных задач на развитых рынках используют
инструменты рынка ценных бумаг, возникающие при секъюритизации активов.
При одновременном использовании механизмов секъюритизации конечные
инвесторы получают возможность минимизировать риски, связанные с
финансовыми посредниками. Именно благодаря секъюритизации на
международных рынках появились новые классы инструментов, которые
обеспечили доступ на рынок новых участников, что в свою очередь
способствовало расширению и углублению мирового рынка капитала.
Первый шаг в установлении правовых механизмов секъюритизации в
России был сделан с принятием Федерального закона от 11.11.2003 № 152-ФЗ
«Об ипотечных ценных бумагах». Несмотря на незначительный срок,
прошедший со дня вступления Федерального закона «Об ипотечных ценных
28
Кирин А.В. Правовые основы отношений государства и инвесторов. М.: Юристъ, 2013.
63
бумагах» в силу, законодатель уже в настоящее время рассматривает поправки
в него, призванные повысить эффективность использования ипотечных ценных
бумаг для целей рефинансирования ипотечных кредитов, среди которых
следует выделить вывод ипотечного покрытия из состава конкурсной массы
эмитента в случае банкротства; введение возможности субординирования
среди нескольких выпусков облигаций с ипотечным покрытием; создание
ипотечного агента под определенное количество эмиссий ипотечных ценных
бумаг.
Помимо указанных изменений российское законодательство в целях
успешного регулирования процесса секъюритизации нуждается в значительной
корректировке. К основным направлениям совершенствования
законодательства в этой сфере следует отнести:
расширение перечня видов активов, которые могут быть
использованы для целей секъюритизации;
расширение круга прав требований, которые могут использоваться
для целей секъюритизации;
введение законодательных ограничений на возможность признания
уступки прав требования недействительной;
решение вопросов, связанных с эмитентами ценных бумаг,
выпускаемых при секъюритизации;
создание механизмов повышения кредитного качества;
уточнение законодательства о ценных бумагах в части специфики
ценных бумаг, обеспеченных активами;
уточнение правил налогообложения операций при секъюритизации
активов.
Решение обозначенных выше вопросов сопряжено с внесением
изменений в ряд законодательных и нормативных правовых актов, которые
могут быть подготовлены ответственными за эти проблемы ведомствами.
Коммерческие ценные бумаги предполагается выпускать в форме
облигаций, не предоставляющих их владельцам (держателям) иных прав,