3
Атабоев Бехзод Хусейнджонович
Хеджирование валютных рисков
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………………………….4
Глава 1. Теоретические основы хеджирования как способа управления
финансовыми рисками
1.1 Сущность и понятие хеджирования ……………………………..…………….6
1.2 Виды хеджирования ………………………….……………………………........9
1.3 Методы хеджирования……………………………………………..…………..21
Глава 2. Управление рисками с помощью инструментов хеджирования на
примере ОАО «ФинансКредитБанк»
2.1 Финансовая характеристика ОАО «ФинансКредитБанк»……..………...…..29
2.2 Анализ банковских рисков ОАО
«ФинансКредитБанк».……………………………………………………….....…..33
2.3 Анализ налоговой нагрузки на предприятии…………………………………39
Глава 3. Мировая практика применения хеджирования и перспективы его
использования в Кыргызстане
ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………………………………………………………...56
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ …………………………..62
4
ВВЕДЕНИЕ
Современный финансовый рынок всегда подвергается различными
испытаниями. Ведь подчас экономическая ситуация в стране меняется с каждым
днем. Резкое обесценивание ценных бумаг, девальвация валюты и прочие
последствия кризиса заставляют задуматься о мерах, способных предотвратить
или хотя бы сократить последствия коллапса.
Финансовые риски возникли в самом начале истории вместе с появлением
денежного обращения и отношений «заемщик-кредитор». Палитра рисков
сильно расширилась по мере развития финансовой системы, но особенно остро
задача грамотного управления рисками встала перед всеми участниками рынка в
последние 20-25 лет. Объяснение данной тенденции кроется не столько в
конкретных случаях банкротства отдельных компаний и кризисах
государственных финансов в различных странах, сколько в масштабах и
быстроте их возникновения и распространения. Однако проблема заключается
не в отдельных случаях, которые можно было бы объяснить неэффективной
системой управления в рамках отдельно взятой компании. К сожалению, на
сегодняшний день существует целый ряд факторов, способствующих
повышению уязвимости финансовых институтов и все большего числа
нефинансовых компаний. К таким факторам относятся
1
:
1) глобализация, которая делает национальные экономики все менее
защищенными от влияния экономических кризисов других стран;
1
Щербаков В.А., Костяева Е.В. Страхование - М.: КноРус, 2007
5
2) бурное развитие производных финансовых инструментов (вся масса
обращающихся в мире деривативов превышает совокупный объем
производимых товаров и услуг);
3) создание и внедрение новых информационных технологий, что дало
возможность заключать сделки в любой точке земного шара в режиме реального
времени, и способствовало увеличению скорости изменений на рынке.
Если обратиться к миру финансов, то мы увидим, что стоимость активов
может измениться за секунду, сами инструменты становятся все более и более
сложными в понимании, усложняется структура инвестиционных портфелей, а
вероятные убытки в течение минуты могут достичь десятки миллионов
долларов. Крупнейшие финансовые институты уже довольно долгое время назад
пришли к осознанию того, чтобы для предотвращения негативных последствий
необходима ежедневная количественная оценка возможных потерь по
отдельным клиентам, операциям, направлениям деятельности, подразделениям,
а также общая оценка совокупного риска предприятия.
Сказанное определяет не только актуальность выбранной темы, но и цели
и задачи исследования.
Целью данной выпускной квалификационной работы является анализ
хеджирования как метода снижения рисков коммерческого банка. Для
достижения поставленной цели были поставлены следующие задачи:
- рассмотреть сущность и понятие хеджирования;
- охарактеризовать виды и методы хеджирования;
- рассмотреть процесс использования хеджирования для минимизации
финансовых рисков на примере ОАО «ФинансКредитБанк».
Объектом исследования выступает ОАО «ФинансКредитБанк».
Предметом данного исследования выступают финансовые риски и
способы управления ими с помощью хеджирования с целью минимизации их
негативных последствий.
6
Практическая значимость работы состоит в возможности применения
анализируемых подходов к оценке и управлению рисками в текущей
деятельности компаний с помощью хеджирования.
7
Глава 1. Теоретические основы хеджирования как способа
управления финансовыми рисками
1.1 Сущность и понятие хеджирования
Хеджирование, оно же «встречная сделка»
2
, имеет более чем столетнюю
историю существования, что может казаться необычным - ведь большая часть
информации и научных трудов на эту тему приходится на 80-е и 90-е годы ХХ
века. Однако сомневаться в том, что ещё в 1848 году имевшие хождение на CBOT
(Chicago Board of Trade) фьючерсные контракты на зерно могли использоваться
для минимизации рыночных рисков, не приходится. Можно точно сказать, что
вся огромнейшая структура современных рынков финансовых производных
инструментов обязана своим существованием именно потребностью в
страховании рисков вследствие наличия общей рыночной неопределённости.
Разумеется, спекуляция, имеющая много общего с хеджированием, носит не
менее объективный характер, но не может сравниться с хеджированием по
валовому объёму сделок. Срочный рынок развитых стран двадцать первого века
- это рынок хеджеров, а не спекулянтов. Однако хеджирование остаётся до
некоторой степени «уделом избранных», и не только в Кыргызстане. К этой
операции допускаются только профессионалы своего дела, и неспроста:
неосторожное обращение с финансовыми инструментами может превратиться в
«игру с огнём», и достигнутый эффект окажется прямо противоположным
ожидаемому. По факту, решения о хеджировании на уровне крупных
корпораций может принимать только риск-менеджер или CFO, находящийся в
подчинении управляющего директора. Что, впрочем, ещё не застраховывает
корпорацию от потерь.
Ведь именно управляющие директора Procter&Gamble, с помощью
сложного процентного свопу с дополнительным заимствованием (levered swap),
заключённому ими с Bankers Trust 2 ноября 1993 года, привели корпорацию к
убытку более чем в двести миллионов в 1994 году и лишились своих кресел.
Хотя, возможно, правильнее будет списать эти потери на счёт огромнейшего
2
Кенжебулат М. Основы хеджирования// Мысль, 2004, № 10.
8
роста процентных ставок на пятилетние казначейские ноты. Конечно,
существуют и удачные примеры.
Так, после спада цены на нефть в 1986 году с 35 до 11 долларов за баррель
сложилась ситуация, при которой бюджет штата Техас, на 25% зависящий от
пошлин на нефть, практически закончился. Размер недополученных пошлин
составил $3,5 млрд. Чтобы такая ситуация не повторилась в будущем, была
разработана программа хеджирования налоговых поступлений при помощи
опционов. Все сделки заключались на NYMEX (New York Mercantile Exchange).
Стартовала операция в сентябре 1991 г., для хеджа была выбрана цена в $21,5 за
баррель (за время проведения хеджа - 2 года - уровень цен менялся от $22,6 до
$13,91 за баррель). Программа хеджирования была составлена таким образом,
что минимальная цена нефти фиксировалась (21,5 $ за баррель), а при росте цен
на черное золото штат получал прибыль сверх фиксированной цены. Этот метод
позволил руководству штата на протяжении двух лет получать стабильный и
постоянный доход при значительной амплитуде цены на нефть. Таким же
методом страхует свои риски в настоящее время Кыргызстанская компания
«Кыргызнефтегаз».
Существует множество определений хеджирования. Каждый автор дает
собственную интерпретацию данного термина. И хотя все они схожи, разумно
привести некоторые из них для более глубокого анализа сущности этого
процесса (см. Таблицу 1.1):
Таблица 1.1.
Основные определения хеджирования
3
Козлова Е.А.
использование одного инструмента для снижения
риска, связанного с неблагоприятным влиянием
рыночных факторов на цену другого, связанного с
ним инструмента, или на генерируемые им денежные
потоки;
Данилочкина М.А.
страхование риска изменения цены актива,
процентной ставки или валютного курса с помощью
производных инструментов;
Крутик А.Б.
использование производных и непроизводных
финансовых инструментов (последних только в
3
Чехлов А. Эффективное хеджирование ценовых рисков //Рынок ценных бумаг 2004, №9.
9
ограниченном числе случаев) для частичной или
полной компенсации изменения справедливой
стоимости хеджированных статей, то есть
защищаемых финансовых инструментов;
Мамсуров М.Б.
отдельная позиция по финансовому инструменту,
которая снижает подверженность совокупной
кассовой позиции какому-либо из факторов риска,
называется хеджированием;
Мерзляков К.В.
устранение неопределенности будущих денежных
потоков, которое позволяет иметь твердое знание
величины будущих поступлений в результате
коммерческой деятельности;
Берг Д. А.
договоренность купить или продать что-либо (товар,
валюту, ЦБ) по определенной цене в будущем, с
целью минимизации риска непредвиденного
колебания рыночной цены на этот объект
хеджирования в будущем.
В официальных документах Комиссии по фьючерсной торговле США
(CFTC - Commodity Futures Trading Commission)
4
сказано, что настоящий хедж
обязан включать позиции по производным контрактам, которые экономически
связаны с кассовой (хеджируемой) позицией и предназначены для снижения
рисков, возникающих в ходе обычных коммерческих операций данной
компании. Подводя итоги этим определениям, можно сделать 3 основных
вывода
5
:
А) Любой актив, финансовый инструмент или денежный поток
подвержен риску потери цены. Эти риски, согласно общепринятой
классификации, делятся в основном на процентные и ценовые. Отдельно можно
выделить риск невыполнения контрактных обязательств (поскольку финансовые
инструменты по сути являются контрактами), называемый кредитным.
Б) В целях защиты от финансовых потерь по какому-либо определённому
активу (инструменту) может быть открыта позиция по другому активу
(инструменту), которая, согласно мнению хеджера, способна возместить данный
вид потерь.
4
Кенжебулат М. Основы хеджирования// Мысль, 2004, № 10.
5
Чехлов А. Эффективное хеджирование ценовых рисков //Рынок ценных бумаг 2004, №9.
10
В) Такая операция и есть не что иное, как хеджирование.
Однако нужно отметить, что в современной концепции финансового
менеджмента значение термина «хедж» имеет несколько более обширный
характер и охватывает всю палитру действий, направленных на устранение или
минимизацию рисков, имеющих природу возникновения от сторонних
источников. Согласно той же концепции использование финансовых
деривативов в целях управления рисками в принципе возможно, но не имеет
обязательный характер. Стремиться использовать производные контракты из-за
их доступности - опрометчивое решение; возможно, есть более простой (и менее
затратный) способ. А недоступность ликвидных производных (к примеру, на
неразвитых рынках), в свою очередь, вовсе не означает краха системы риск-
менеджмента.
1.2 Виды хеджирования
Для определения роли хеджирования в системе страховых финансовых
рисков нужно рассмотреть в разрезе все виды хеджирования. На современном
этапе инвестор получает в распоряжении мощные инструменты, которые
позволяют надежно защититься от вероятных рисков при сделках с ценными
бумагами. Так, на сегодня существует шесть популярных видов хеджирования.
Это классическое хеджирование – другое название - чистое; хеджирование
частичное (полное); предвосхищающее хеджирование; селективное
хеджирование; перекрестное хеджирование; хеджирование опционами
(рехетжирование). Каждый имеет свои особенности, положительную сторону, и
конечно, недостатки. Виды хеджирования представлены на рисунке 1.
11
Рисунок 1. Основные виды хеджирования
6
Далее представлена более подробная характеристика основных видов
хеджирования.
1) Хеджирование классическое (чистое)
7
. Этот вид защиты финансовых
интересов один из наиболее простых и доступных для инвесторов. По сути, это
хеджирование от возможных колебаний цены того или иного актива. Суть
такого хеджирования основывается на одновременном открытии двух позиций:
одной – на реальном фондовом рынке, а второй – на фьючерсном рынке.
Данный вид хеджирования был использован самым первым. Поначалу был
использован фермерами для защиты от колебания цен на выпускаемую ими
продукцию. Сегодня спектр применения стал более широким.
2) Хеджирование частичное (полное)
8
. Один из самых популярных на
сегодня способов сохранения капитала. Основной смысл – хеджирование всей
или только части сделки (в зависимости от выбранного вида). Данный способ –
это возможность свести ценовые риски к минимуму. При правильной
реализации полного хеджирования, можно исключить все риски. Но не нужно
6
Кенжебулат М. Основы хеджирования// Мысль, 2004, № 10.
7
Кенжебулат М. Основы хеджирования// Мысль, 2004, № 10.
8
Шахунян М.Г. Хеджирование кредитных рисков //Журнал Финансы, 2007, №1.
Основные виды хеджирования
классическое
селективное
перекрестное
частичное(полное)
рехеджирование
предвосхищающее
12
забывать и о важном минусе данного вида страхования – уменьшении
доходности вкладов. Плюс в том, что каждый участник сделки сам выбирает
степень хеджирования.
3) Хеджирование предвосхищающее. Основной смысл данного вида
хеджирования – защититься от рисков еще до начала сделки. Делается это путем
заблаговременной продажи или покупки срочного контракта. У этого вида
страхования есть большой плюс. Заранее купленный фьючерс – это гарант на
конкретный период между двумя сделками (на реальном и срочном рынке).
Предвосхищающее хеджирование подразумевает как покупку, так и продажу
товара, который в дальнейшем реализуется через фондовую биржу. Данный вид
страхования нашел наибольшее распространение на рынке акций.
4) Хеджирование селективное. Основное преимущество селективного
хеджирования – возможность защиты активов по выбору. Например, одна часть
активов хеджируется по максимуму, а со второй совершаются сделки с
наибольшим риском и большей прибылью. Данный вид страхования позволяет
структурировать гибкую систему торговли и провести полную оптимизацию
стратегии в отношении доходности и риска. Стоит также отметить, что сделки
на двух видах рынка (реальном и фьючерсном) могут различаться, как по
объему, так и по времени заключения.
5) Хеджирование перекрестное. Здесь совершается «перекрестная»
сделка: на реальном рынке – на один актив, а на фьючерсном рынке – на другой.
К примеру, на реальном рынке вы покупаете пакет акций какой-либо компании,
а на фьючерсном рынке – фьючерс на биржевой индекс.
6) Хеджирование опционами (Рехеджирование). О данном виде
хеджирования многие забывают, и возможно зря – он очень эффективен. Здесь
речь идет об открытии позиции с базовым активом для уже открытых сделок по
опционам. Это позволяет снизить риски изменения цены двум участникам
сделок – как продавцу опционов, так и их покупателю. Но данное состояние
носит не постоянный характер. Не секрет, что стоимость опционов со временем