53
Черубини и Эспозито (1995), Брик (1997), Карр и Чен (1997) и Чен и Йех
(2003) решают проблему оценки поставки альтернативной облигации,
используя вероятностную модель уровня процентных ставок Васицека (1977) и
Кокса, Ингерсола и Росса (1985). Свободные для арбитража вероятностных
временные модели Хелфа Джароуа и Мортона (1992) предоставляют
аналитические рамки для оценки права поставки альтернативного актива. Такие
же аналитические рамки, представленные в виде закономерного ряда импульсов,
использовались Санта Клара и Сорнетт (2001)
Гораздо меньше было написано о воздействии этого права на
характеристики хеджирования фьючерсными контрактами на Облигации США.
Кейн и МаКРус используют стандартный коэффициент хеджирования с
минимальной дисперсией чтобы установить эффективность хеджирования
контракты и найти стандартное отклонение изменения стоимости хеджируемых
позиций, (приблизительно половина не хеджируемых позиций). Косвенно их
подход к требованиям хеджирования заключается в том, что эффект то ценки
стоимости права поставки отражается на снижении коэффициента и остается
относительно постоянным на протяжении всего времени.
Лиин и Пэксон (1995) тестировали эффективность хеджирования на
примере Немецких облигаций с разными сроками погашения, используя
динамично меняющиеся коэффициенты хеджирования, основанные на
оценочных моделях фьючерсов, которые включают в расчет право поставки.
Они обнаружили, что присутствие условия о возможности поставки
альтернативной облигации не снижает в контракте эффективность
хеджирования по сравнению с гипотетическим фьючерсным контрактом на
один вид облигаций без права поставки альтернативного актива. Лиин и Пэксон
тестируют эффективность хеджирования фьючерсными контрактами немецких
государственных облигаций торгуемых на LIFFE. Поставочный опцион для
этих контрактов по своей структуре совпадает с фьючерсами на облигации,
торгуемые на Чикагской торговой бирже.
54
Чен и Йех (2003) доказали, что накопленные проценты, при наличии
возможность поставки альтернативной бумаги, не принимаются в расчет. Также
они продемонстрировали, что выгода для стороны с короткой позицией при
использовании опции «непредвиденный случай» минимальна.
Аналитически, не углубляясь в литературу других исследований, в
которой рассматривается право поставки альтернативной облигации с
применением вероятностной модели уровня процентных ставок. Автор RichardJ.
RendlemanJr, показывает, что оценка стоимости права поставки полностью
зависит от того, насколько процентная ставка близка к 6% (в полугодовом
исчислении), ставка используемая для исчисления конверсионных факторов для
казначейских облигаций США.
В случае если процентная ставка значительно выше или ниже 6%, право
поставки альтернативного актива имеет незначительное влияние на
формирование цены фьючерсов на казначейские облигации США. В этом случае
цена контракта должна формироваться подобно цене контракта на один вид
облигаций первично оцененных как «самых дешевых к поставке». В случае если
процентная ставка находиться возле уровня 6% право поставки
альтернативного актива может оказать значительное влияние на формирование
цены фьючерса.
Более того, стандартные расчеты хеджируемого актива, основанные на
временных показателях могут привести к значительным отклонениям, в тех
случаях когда уровень процентной ставки близок к 6%.
Применяя зарубежный опыт хеджирования в ОАО «ФинансКредитБанк»
и на Кыргызстанском финансовом рынке, в общем, нужно понимать, что наша
банковская система еще не так сильна и суверенна, как в Европе. Поэтому
необходимо аккуратное и поэтапное внедрение иностранных инноваций и
методов операции хеджирования. Нужно учитывать внешнюю рыночную и
внутри банковскую производственную специфику использования деривативов
для хеджирования финансовых рисков. Необходимо для успешной практики
применения хеджирования использовать мотивационный аспект. Исследования
55
показывают, что учет мотивационных аспектов и ряда вспомогательных
факторов использования деривативов становится важным для взаимодействия
между руководством компании и акционерами. Результаты использования
хеджирования должны отражаться в бонусных программах руководителей
высшего звена компании, директоров. Последние аспекты не всегда
учитываются существующей теорией риск-менеджмента.
Необходимо расширить рынок хеджирования разными видами
деривативов. Капы, флоры, свопы, валютные опционы должны применяться
наравне с форвардными и фьючерсными контрактами, в зависимости от
ситуации на рынке и типа финансового риска.
ОАО «ФинансКредитБанк», как банку, имеющему довольно большой
потенциал роста, нужно активно вводить внутренние финансовые ограничения,
что позволит:
1) иметь большие валютные обязательства;
2) активно использовать валютные деривативы;
3) получать более высокий эффект от корпоративных стратегий
хеджирования валютных рисков.
Необходимо расширить сроки применения хеджа согласно американской
системе, так как хеджирование валютных рисков, связанных с возможностью
отсутствия долгосрочных договоров на межвалютном рынке «сом-доллар», не
позволяет применять методы страхования. Банки, предлагают заключение
договоров на хеджирование валютных рисков, связанных с различиями уровня
вложения сом в иностранные валюты, только на один год. По этой причине не
возникает необходимости хеджировать валютные риски.
Мешают развитию рынка хеджирования требования, согласно которым
«открытая длинная и (или) короткая позиция банка по производным
финансовым инструментам в валюте отдельного иностранного государства
(группы иностранных государств), открытых на счетах условных требований и
на счетах условных обязательств, не должны превышать 30% открытой длинной
и (или) короткой позиции банка в этой же иностранной валюте по балансовым
56
счетам. То есть, фактически банки могут заключать форвардные контракты
только на 30% от открытой валютной позиции банка, что приводит к
возникновению валютных рисков у банка на остальные 70%, что влечет за собой
возникновение валютных рисков у банков Кыргызстана.
57
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Современный этап развития международного финансового сообщества
выдвигает проблему управления рисками в число самых приоритетных. Более
того, не без оснований можно утверждать, что в постоянно усложняющемся и
взаимозависимом мире финансовых рынков и продуктов шанс на успех имеют
только те организации, которые могут контролировать свои риски и
эффективно ими управлять. Риск-менеджмент необходим работникам
казначейств, менеджерам по управлению портфелем, специалистам по
контролю за рисками и управлению ими. Сегодня особое внимание уделяется
задаче управления консолидированным финансовым риском, что объясняется
рядом серьезных изменений, произошедших за последние пять-десять лет на
мировых финансовых рынках.
Все финансовые риски условно можно разделить на ряд исчерпывающих
групп:
- рыночные риски;
- кредитные риски;
- риски ликвидности;
- операционные риски.
Было бы неправильно сводить процесс минимизации рисков лишь к
проблеме выбора одного или нескольких финансовых инструментов, таких как
страхование, хеджирование или резервирование.
Основным средством минимизации риска должны стать разработка и
внедрение в деятельность компаний четкой и эффективной системы управления
рисками, т.е. риск-менеджмент. Только при таком подходе к решению данной
проблемы можно говорить о ее комплексном решении, а не о спасении
отдельных предприятий и ситуаций.
Многообразие в банковской деятельности факторов влияющих на
принятие решения позволяет говорить о тесной связи риска с такими понятиями
как неопределенность и вероятность наступления того или иного события. Два
58
этих понятия раскрывают сущность риска и лежат в основе методов его оценки
и управления.
Помимо этого, экономическая сущность риска отражается в функциях
присущих данному явлению. В настоящее время принято выделять 2 функции:
защитную и регулирующую.
Современная экономика наполнена самыми разнообразными рисками.
Для эффективного управления ими необходимо выделить особенности каждого
вида и создать систему классификации. В данной выпускной
квалификационной работе приведена одна из таких классификаций, которая
является наиболее удобной, полной и универсальной.
Из этой классификации видно, что финансовые риски занимают особое
место, поскольку это единственный вид, относящийся к группе спекулятивных
рисков. В свою очередь финансовые риски также подлежат классификации.
Принято выделять 4 основных вида финансовых рисков: рыночные, кредитные,
операционные и риски ликвидности. Из особенностей каждого вида вытекают
особенности методов управления.
Управление рисками имеет одну основополагающую цель - сведение к
минимуму негативных последствий финансовых рисков. Такая минимизация не
может быть осуществлена каким-то одним инструментом. Эффективный
процесс минимизации рисков требует построения в рамках компании системы
риск-менеджмента.
Поэтому существует такой процесс, как хеджирование. Хеджирование -
договоренность купить или продать что-либо (товар, валюту, ЦБ) по
определенной цене в будущем, с целью минимизации риска непредвиденного
колебания рыночной цены на этот объект хеджирования в будущем.
Так, на сегодня существует шесть популярных видов хеджирования. Это
классическое хеджирование; хеджирование частичное (полное);
предвосхищающее хеджирование; селективное хеджирование; перекрестное
хеджирование; хеджирование опционами (рехеджирование).
59
Как и любой другой инструмент, хеджирование имеет свои плюсы и
минусы:
1) Появляется шанс существенно снизить риски изменения цены на
товары или финансовые активы. Конечно, устранить риски полностью не
получится, но убрать большую их часть – вполне. Благодаря хеджированию
появляется какая-то стабильность, как у предпринимателя (владельца бизнеса),
так и у инвестора.
2) Хеджирование рисков не мешает проводить основные операции и
позволяет надежно защититься от рисков без серьезных изменений в политике
запасов или необходимости привлечения форвардных соглашений.
3) Применение любого из видов страхования позволяет проявлять
максимальную гибкость в разработке собственной стратегии. При этом всегда
есть возможность планировать деятельность на несколько месяцев вперед, что
очень удобно и выгодно.
4) Хеджирование существенно облегчает финансирование сделок в
бизнесе. Если хедж уже «отрыт», то при осуществлении реальной сделки его
совсем не обязательно ликвидировать. Есть такое понятие, как сделки внутри
хеджа, что иногда позволяет получить дополнительную прибыль.
Основной недостаток хеджирования - это возможность потери некоторой
части прибыли. Ведь если цена на товар, который оговорен в договоре,
поднимется выше, то товар все равно придется реализовать по старой
(оговоренной в договоре) цене. А это свидетельствует о потере части прибыли.
Поэтому, эксперты рекомендуют применять хеджирование только в крайних
случаях.
В качестве объекта исследования выпускной квалификационной работы
выбран ОАО «ФинансКредитБанк» и процесс хеджирования в ОАО
«ФинансКредитБанк». В результате исследования были сформулированы
следующие выводы.
60
ФинансКредитБанк входит в первую десятку банков КР по размеру
своих активов и на 01.01.17 занимает четвертую позицию в рейтинге. Активы
банка на 01.01.15 составляют 1314 млн. сом.
В 2017 году рейтинговое агентство Standart&Poor's повысило рейтинг
ОАО «ФинансКредитБанк» с "В" до "В+" (прогноз "Стабильный") в связи с
повышением системной значимости банка.
ОАО «ФинансКредитБанк» демонстрирует высокие темпы роста
депозитов населения и предприятий. Рост депозитной базы обусловлен:
расширением региональной сети, укреплением доверия вкладчиков,
повышением рейтинга международным рейтинговым агентством
Standard&Poor’s.
Повышение рейтинга отражает рост системной значимости ОАО
«ФинансКредитБанк» в Республике Кыргызстан и укрепление его позиций на
рынке. А ежегодный рост активов говорит о правильном векторе развития банка
и верной постановке целей.
В 2017 году Банк увеличил уставный капитал на 20,4 млн. сом до 61,7
млрд. сом. Согласно официальной статистике за 2017 год операционные доходы
Банка составили 73,6 млн. сом.
Качество кредитного портфеля ОАО «ФинансКредитБанк» является
одним из лучших в банковском секторе Кыргызстана. Доля кредитов с
просрочкой платежей свыше 90 дней на 01.01.2015 г. составила всего 3,39%.
Обязательства Банка на конец 2016 года составили 814,3 млн. сом и
увеличились на 42,1% или 241,3 млн. сом. При этом основная доля по-прежнему
приходится на вклады клиентов, которые составили 85,3% в структуре
обязательств Банка
На 31 декабря 2016 года собственный капитал Банка составил 68,7 млн.
сом, что на 41,9% или на 20,3 млн. сом выше уровня 2015 года. Рост был
обеспечен увеличением акционерного капитала и формированием
динамического резерва. Так, оплаченный акционерный капитал Банка составил
38,6 млн. сом и увеличился в связи с пополнением уставного капитала Банка на
61
6,3 млн. сом. Динамический резерв, сформированный за счет чистой прибыли за
2016 год, составил 16,6 млн. сом.
Коэффициент ликвидности ОАО «ФинансКредитБанк» равен 1.61.
Значение более 1,5 обычно считается хорошим показателем и показывает
стабильное состояния банка.
Вместе с тем, как показывают результаты проведенного анализа,
«ФинансКредитБанк» располагает достаточным количеством резервов для
существенного улучшения своего финансового состояния. Для этого ему
следует более полно и интенсивно использовать производственный потенциал
предприятия, ускорить оборачиваемость капитала за счет интенсификации
производства и сокращения дебиторской задолженности.
Поэтому одной из задач руководства банка является переход к
управлению финансами на основе анализа финансово-экономического
состояния с учетом постановки стратегических целей деятельности, адекватных
рыночным условиям, и поиска путей их достижения.
Применяя зарубежный опыт хеджирования в ОАО «ФинансКредитБанк»,
нужно понимать, что наша банковская система еще не так сильна и суверенна,
как в Европе. Поэтому необходимо аккуратное и поэтапное внедрение
иностранных инноваций и методов операции хеджирования. Нужно учитывать
внешнюю рыночную и внутрибанковскую производственную специфику
использования деривативов для хеджирования финансовых рисков.
Необходимо для успешной практики применения хеджирования использовать
мотивационный аспект. Исследования показывают, что учет мотивационных
аспектов и ряда вспомогательных факторов использования деривативов
становится важным для взаимодействия между руководством компании и
акционерами. Результаты использования хеджирования должны отражаться в
бонусных программах руководителей высшего звена компании, директоров.
Последние аспекты не всегда учитываются существующей теорией риск-
менеджмента.
62
Таким образом, можно сделать вывод, что определенные предпосылки
для развития института хеджирования в Республике Кыргызстан на
сегодняшний день существуют, и более углубленное изучение
целесообразности использования программ хеджирования наряду с общим
развитием рынка финансовых инструментов вполне может привести к тому, что
стратегия хеджирования станет частью бизнес планирования многих компаний
в республике.