4
Студент _______________
(подпись)
ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………………...….…..4
Глава 1. Понятие хеджирования и цели его использования…….……..…………8
1.1. Риски, влияющие на результаты деятельности участников финансового
Рынка……………………………………………………………………….…..……8
1.2. Хеджирование, как один из способов снижения рыночных
рисков……………………………………………………………………………….18
1.3. Развитие института хеджирования валютных рисков в России в
условиях глобализации мировой экономики……………………………………..28
Глава 2. Хеджирование валютных рисков посредством инструментов
срочного финансового рынка………….…………………………………….…….36
2.1 Особенности хеджирования валютных рисков с помощью валютных
форвардов…………………………………………………………………………..36
2.2. Специфика фьючерсов как инструментов хеджирования валютных
Рисков……………………………………………………………………………….48
2.3. Опционные технологи хеджирования валютных рисков………………….56
Глава 3. Основные проблемы и направления совершенствования
системы регулирования операций хеджирования валютных рисков в России.72
3.1. Проблематика хеджирования рисков в рамках малого и среднего бизнеса
в России……………..……………………………………………………………...72
3.2. Перспективы развития хеджирования на российском рынке……….……..81
ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………………………………………………..….….….93
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ……………………………..105
ПРИЛОЖЕНИЯ…………………………………………………………………...115
5
ВВЕДЕНИЕ
Чрезвычайно высокая волатильность на внутреннем валютном рынке
заставила отечественный бизнес пересмотреть существующие подходы к
методам и принципам управления валютными рисками. Одним из проявлений
этой тенденции является требование со стороны большинства российских банков
к своим клиентам-юридическим лицам для хеджирования валютных рисков по
кредитам, номинированным в иностранной валюте.
Однако примитивные методы хеджирования валютных рисков,
используемые отечественным бизнесом, крайне неэффективны и дорогостоящи.
Таким образом, покупка валютных опционов на российском рынке срочных
финансовых инструментов приводит к удорожанию кредита в иностранной
валюте на 8-12%, что лишает процедуру хеджирования экономического смысла.
Среди проблем, которые необходимо срочно решить, следует также
отметить отсутствие эффективной системы правового регулирования операций
хеджирования валютных рисков, неразвитость сегмента срочных финансовых
инструментов, используемых предприятиями при хеджировании валютных
рисков, высокую стоимость и низкую эффективность существующих
инструментов хеджирования.
Эти и другие проблемы регулирования операций хеджирования валютных
рисков свидетельствуют о настоятельной необходимости их теоретического,
методологического и практического решения. Даже фрагментарный перечень
существующих проблем указывает на актуальность исследования.
Научный интерес к проблеме хеджирования валютных рисков у
исследователей возник в начале XX века. Одними из первых были разработки
теории равновесия между срочным и кассовым рынками, в которых
исследовалась роль валютных хеджеров. Несомненная заслуга в этой области
принадлежит Н. Калдору, Дж. Кейнсу и Дж. Хиксу.
6
Ретроспективный анализ взглядов на проблемы хеджирования валютных
рисков показал, что на современном этапе в центре внимания многих
исследователей сосредоточены различные аспекты использования срочных
финансовых инструментов при совершении биржевых операций хеджирования.
Наибольший вклад принадлежит Д. Каплану, К. Коннолли, Л. Макмиллану,
Дж. Мэрфи, М. Томсетт, а также отечественным исследователям А.
Балабушкину, А. Буренину, В. Галанову, М. Марамыгину, М. Чекулаеву, А.
Фельдману.
Проблемами регулирования и налогообложения сделок хеджирования на
российском рынке срочных финансовых инструментов занимались М. Киселев,
А. Кузнецов, А. Куракина. Различные аспекты проблематики валютного риска
нашли свое отражение в работах российских исследователей Н. Вяткина, Е.
Каяшевой, И. Колосова и Д. Марцынковского. Отдельные проблемы
хеджирования валютного риска на российском рынке срочных финансовых
инструментов были исследованы в работах В. Дормана, О. Соколова, А.
Строгалева, В. Сычева.
Несмотря на то, что большая работа посвящена проблемам хеджирования
валютных рисков, анализ научной литературы показал, что большинство
отечественных и зарубежных исследователей рассматривают проблемы
хеджирования валютных рисков в контексте специфических технологий
хеджирования сделок на рынке срочных финансовых инструментов, в результате
чего вне научных дискуссий возникают вопросы о понятийном аппарате,
подходах к пониманию сущности и особенностей валютного риска, о внедрении
эффективных систем хеджирования на предприятиях. Таким образом, до сих пор
отсутствует углубленный анализ специфики российского подхода к
хеджированию рисков, не выявлены факторы, определяющие равнодушное
отношение руководителей бизнеса к валютному риску. Кроме того, очень мало
изучены особенности использования классических технологий хеджирования
валютных рисков в условиях низкой ликвидности российского рынка срочных
финансовых инструментов.
7
Актуальность темы, степень ее научной разработки и практической
значимости определили выбор темы, цели и задач исследования.
Цель и задачи исследования. Исследование было направлено на
постановку, теоретическое обоснование и решение комплекса вопросов,
связанных с разработкой концепции хеджирования валютных рисков,
методологии и механизмов ее реализации.
Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:
- систематизировать существующие варианты классификаций методов
управления валютными рискам;
- раскрыть сущностное содержание понятия "хеджирование" валютных
рисков, определить место хеджирования в системе методов управления рисками;
- определить факторы, влияющие на особенности применения метода
хеджирования валютных рисков в российских условиях;
- выявить особенности использованиях основных инструментов срочного
финансового рынка (форвардов, фьючерсов и опционов) в сделках по
хеджированию валютных рисков в России;
- разработать методологические подходы и механизмы стимулирования
сделок хеджирования в России;
- предложить и обосновать меры по повышению качества взаимодействия
между структурными подразделениями российских предприятий,
использующих срочные финансовые инструменты при хеджировании валютных
рисков;
- выявить основные проблемы и перспективы хеджирования валютных
рисков в России.
Предметом исследования являются экономические отношения,
возникающие между предприятиями реального сектора экономики,
профессиональными участниками рынка ценных бумаг, кредитными
организациями и регулирующими органами.
8
Объект исследования - финансовый рынок в части инструментов,
используемых в целях хеджирования валютных рисков, его участники,
инфраструктура, механизмы регулирования.
Теоретическую основу исследования составили теория финансов, теория
финансовых рынков и финансовых институтов в части теории рисков и
ценообразования на финансовые активы, теории принятия финансовых решений
в условиях риска и неопределенности. В исследовании использовались
фундаментальные труды российских и зарубежных исследователей в области
теории и практики организации финансовых рынков, финансового менеджмента
и фундаментальные положения о развитии рыночной экономики. Также в работе
использовались методологические и прикладные разработки специалистов и
профессиональных участников рынка ценных бумаг и кредитных организаций.
Методологической базой являются диалектический, исторический и
системный походы, позволяющие исследовать проблему в целом и отдельные ее
вопросы в динамике, взаимосвязи и взаимообусловленности. В исследовании
использовались методы сравнительного, логического, функционально-
структурного, финансового анализа. Также применялись различные приемы и
методы статистико-математического анализа. Были задействованы
статистические методы, в частности анализ динамических рядов.
Информационной базой исследования послужили законодательные и
нормативные акты, регулирующие процессы заключения и налогообложения
сделок хеджирования рисков на российском срочном финансовом рынке,
материалы Федеральной службы по финансовым рынкам. При написании работы
использовались научно-практические публикации в периодических изданиях и
размещенные в сети Интернет.
9
Глава 1. Понятие хеджирования и цели его использования
1.1 Риски, влияющие на результаты деятельности участников
финансового рынка
Неопределенность-неотъемлемая характеристика условий
хозяйствования, будущая ситуация в экономике зависит от поведения большого
количества субъектов и обусловлена действием очень многих факторов.
Неопределенность, как источник (причина) риска, проявляется в виде
специфических условий, обстоятельств, которые называются факторами риска:
изменения рыночных цен, усиление рыночной конкуренции, изменения
законодательства…
Можно определить риск как возможность неблагоприятного результата
того или иного вида деятельности (принятия решений) в условиях
неопределенности. Таким образом, риск тесно связан с неопределенностью, но
эти понятия не совпадают. Понятие "неопределенность" относится ко всему
комплексу событий (исходов, результатов), а понятие "риск" относится только к
тем, которые считаются неблагоприятными. Другими слонами,
неопределенность характеризует условия деятельности, и риск характеризует
последствия деятельности, которые считаются неблагоприятными.
Валютный риск возникает при проведении операций в иностранной валюте
и представляет собой возможность снижения стоимости активов (убыток)
недополучение запланированных доходов вследствие неблагоприятного
изменения валютных курсов. Имеет место во время конверсии, внешнеторговых,
кредитных, инвестиционных и других операций в иностранной брутто. Так,
импортер проигрывает в результате повышения курса иностранной валюты по
отношению к национальной снижение же курса неблагоприятно для
экспортеров. Валютный риск делится на:
- операционный;
- трансляционный;
10
- экономический.
Наиболее важным с экономической точки зрения является операционный
валютный риск, который возникает при проведении любых операций в
иностранной валюте. Например, российский импортер покупает товары из
Германии на условиях отсрочки платежа на 30 дней. Валюта платежа — евро,
объем сделки — 500 тыс. евро. На момент подписания контракта 1 евро = 44,10
руб., через 30 дней (на момент платежа) 1 евро = 44,50 руб. Таким образом, в
результате реализации операционного валютного риска импортер заплатит по
внешнеторговому контракту на 200 тыс. руб. больше.
Трансляционный валютный риск возникает при консолидации счетов
иностранных дочерних компаний с финансовой отчетностью материнской
компании транснациональных корпораций, имеет Бухгалтерский характер
(Бухгалтерский эффект) и связан с особенностями правил учета активов и
пассивов в иностранной валюте.
Экономический валютный риск проявляется в уменьшении прибыли и
(или) снижением конкурентоспособности компании в сравнении с
иностранными конкурентами в результате изменения валютного курса, этот вид
валютного риска особенно опасен для экономических субъектов стран со слабой
национальной валютой
1
.
Валютный риск импортера обусловлен возможностью повышения курса
валюты цены, так как Эквивалент в валюте платежа повышается. Обе стороны
торгового соглашения подвержены валютному риску.
Потери денежных средств (убытки) в результате изменений в курсах валют
при проведении валютных операций невозможно вернуть в результате
последующих благоприятных изменений валютных курсов, поэтому
операционный валютный риск оказывает влияние на прибыль не только по
конкретной операции, и на будущую прибыль компании.
1
Павлова Л. Г. Финансовые риски на рынке ценных бумаг // Молодой ученый. — 2010. — №1-2. Т. 1. — С. 235-
238.
11
Операционный валютный риск сопровождает внешнеторговые сделки. Это
при условии, что участник сделки, требования (обязательства) которых
выражены в иностранной валюте. Валютный риск не устраняется, если,
например, экспортер выставляет счета-фактуры в национальной валюте, и в этом
случае он полностью передается импортеру.
Импортером расчетов в иностранной валюте, проиграет от снижения курса
национальной валюты по отношению к валюте платежа. При этом стоимость
импортера в национальной валюте будет увеличиваться, а доходы в
национальной валюте останутся на ожидаемом уровне или даже могут
уменьшиться в случае чувствительности продаж к изменениям цен, когда,
например, ее конкурентами являются отечественные производители, на которых
не влияют изменения валютных курсов, или импортеры, оплачивающие товары
в иностранной валюте, курс которых будет меняться и в выгодном направлении.
Очень важным моментом, связанным с управлением операционным
валютным риском, является определение даты его возникновения. Одним из
вариантов может быть Дата выставления счета. Однако, еще до выставления
счета, по крайней мере для одной из сторон к контракту валютный риск
возникает в момент его подписания или даже еще раньше. Например, для
туристической фирмы, продающей путевки в зарубежные страны, валютный
риск возникает в момент объявления сезонной стоимости туров. Поскольку
турагентство несет расходы на проезд в иностранной валюте, а доходы в
национальной валюте отражаются в заявленной сумме, у турагентства есть риск
понести убытки в случае повышения курса иностранной валюты по отношению
к национальной.
Реальный обменный курс означает стоимость выгоды одной страны,
выраженная в количестве благ другой страны. Данный (безразмерный)
показатель можно рассчитывать следующим образом:
e = Pd/EPf,
где e — реальный обменный курс, Pd — уровень цен внутри страны (в
национальной валюте). Е – номинальный обменный курс, Рf – уровень цеп за за
12
рубежом (в иностранной валюте). При этом рост этого показателя
свидетельствует о реальном укреплении национальной валки, падении
ослабления. Реальный валютный курс напрямую влияет на
конкурентоспособность отечественных товаров на мировом рынке и
благосостояние потребителей. Например, высокий реальный валютный курс
(слабая национальная валюта) стимулирует экспорт товаров и услуг из страны,
препятствует импорту и снижает благосостояние потребителей (из-за высоких
импортных цен).
Экономические субъекты подвергаются валютному риску не в полном
объеме своих валютных операций, но только на величину открытой валютной
позиции.
Хеджеры используют деривативы в качестве формы страхования,
позволяющей управлять рисками.
Спекулянты, предоставляющие рынки ликвидности, должны управлять
своими рисками.
Каждая организация, осуществляющая финансовые операции, нуждается в
эффективном управлении рисками. Его основные принципы:
комплексный подход
подробные правила принятия рисков и определения кредитных лимитов
эффективные системы контроля, мониторинга и отчётности.
2
Риски, присущие торговле производными активами, в целом не
отличаются от тех, которые связаны с торговлей другими инструментами.
Однако деривативы обладают особенностями, которые обусловливают
необходимость применения специальных методов оценки рисков и управления
ими.
Риск обменного курса. Открытая позиция подвержена изменениям цены
столько, сколько она существует. Риск обменного курса является следствием
постоянного изменения рыночного спроса и предложения на валюту,
2
Красовский Н. В., Хеджирование как метод управления валютными рисками / Красовский Н. В. // Вестник
Тамбовского университета. Серия: Гуманитарные науки. 2012. № 1 (105). С. 44–47
13
находящуюся в обращении. Чтобы сократить потери или их как-то ограничить,
наиболее часто применяемыми мерами являются лимитирование позиции
(position limit) и лимитирование потерь (loss limit). Лимиты устанавливаются на
основе опыта трейдеров в определенной области деятельности.
В настоящее время осуществлять лимитирование потерь стало намного
проще с использованием компьютерных технологий, позволяющих быть в курсе
всех открытых позиций и оперативно принимать меры по уменьшению рисков.
Так же в торговых системах существует возможность выставлять стоп-ордера.
Риск учетной ставки (процентный риск). Риск учетной ставки имеет место
при торговле валютными свопами, форвардами, фьючерсами и опционами. Он
связан с прибылью и потерями, вызванными как флуктуациями форвардных
спрэдов, так и несоответствиями форвардных сумм (mismatch) и расхождениями
(gap) сроков действия между сделками в разных странах.
Если клиент запрашивает для форвардной сделки нестандартную сумму,
то спотовый трейдер вероятно покроет ее суммой наиболее близкого
стандартного размера. Разница между форвардной и спотовой суммами и
называется мисмэтч. Для минимизации процентного риска устанавливаются
лимиты на общий размер мисмэтчей
3
.
Если клиент запрашивает сделку с нестандартным сроком действия, то
возникает гэп сроков действия. Тогда трейдер покрывает ее ближней по сроку
действия форвардной сделкой, а также форвардную сделку аутрайт можно
покрыть спотовой сделкой. Минимизировать этот риск можно путем
отслеживания прибылей и убытков по всем позициям. Кроме этого необходимо
проведение анализа процентных ставок, которые могут повлиять на гэпы по
незавершенным сделкам с целью предсказания любых изменений.
Риск кредитоспособности. Риск кредитоспособности связан с
возможностью того, что открытая валютная позиция может быть не оплачена
согласно договорным обязательствам ввиду преднамеренных или
3
Лужнова Л. А., Гаврилина Н. В., Факторы и причины валютных рисков и рисков ликвидности коммерческих
банков / Лужнова Л. А., Гаврилина Н. В. // Ежегодник «Виттевские чтения». 2014. № 1. С. 201–203