84
ценовых рисков. При частичном, страхованию подлежит лишь некая часть
сделки;
Предвосхищающее хеджирование – покупка или продажа осуществляются
задолго до того, как сделка будет заключена на реальном товарном рынке;
Селективное хеджирование – сделки, заключенные на реальном товарном
и фьючерсном рынках различаются по своему объему и времени;
Перекрестное хеджирование – совершение операции на фьючерсном
рынке происходит не с контрактом на базовый актив, а с иным финансовым
инструментом.
Стратегии хеджирования валютных рисков. Хеджирование широко
используется во многих сферах. И все же, как сделать так, чтобы прибыльность
совершенных сделок была достаточно высокой. Специально для этого
разработаны типовые стратегии, помогающие избежать неудач и добиться
успеха в хедже. Типовые стратегии:
Трендовая;
Разворотная;
Трендовая система.
Как видно из названия первых двух стратегий они основываются на
движение цен согласно направления тренда или при развороте от направления
основного тренда, а вот трендовые системы давайте рассмотрим поближе. Среди
предлагаемых торговых стратегий трендовые системы занимают лидирующее
положение, поскольку абсолютно не важно, какие индикаторы в них
используются, ведь только при наличии сильного устойчивого движения система
подаст сигнал о входе в рынок. За частую в трендовых системах используются
различные вариации использования «ленточных» подходов или средних
скользящих.
Изучив особенности российского рынка хеджирования, а также его
специфику, мы считаем необходимым перейти к выявлению проблем и
перспектив развития хеджирования на российском рынке.
85
Рынок деривативов в настоящее время находится на подъеме. За последние
2 года оборот российского рынка деривативов увеличился примерно в 50 раз.
Последний всплеск активности на российском рынке деривативов наблюдался
лишь недавно, когда нестабильность на мировых рынках и вызванное этим
повышение волатильности валютных курсов и ставок межбанковского
кредитования на российском рынке привели к резкому росту товарооборота
валютной и процентной деривативов.
Потенциал рынка деривативов только начинает раскрываться. По
валютным деривативам весь оборот обеспечивается в основном операциями
наиболее активных участников денежного рынка-банков. Операции
хеджирования клиентов практически отсутствуют. Между тем, интерес к таким
сделкам заметно растет, крупнейшие участники внешнеторгового оборота
начинают выходить на биржу с целью хеджирования курсовых рисков. Так, в
начале августа прошлого года Совет директоров ЗАО "ММВБ" принял нефтяную
компанию "ЛУКОЙЛ" в качестве члена срочной секции рынка биржи, что
свидетельствует о намерении экспортера активно хеджировать риски своих
операций
30
.
Что касается фондовых деривативов, имеют вес торговли фьючерсами на
индекс ММВБ - ведущий индикатор российского фондового рынка: объем
торгов на бирже ММВБ составляет более 95 % российского биржевого рынка. В
ближайшее время ММВБ планирует-после формирования приемлемого уровня
начальной ликвидности и совершенствования системы управления рисками-
запустить опционы на эти фьючерсные и фондовые опционы. Есть основания
предполагать значительный успех этого проекта: фьючерс на индекс РТС
является одним из ведущих по обороту и ликвидности инструментов
российского срочного рынка (по статистике, около 82% оборота на срочном
рынке FORTS у вас есть индексы, из которых около 95% по индексу РТС).
30
Килячков, А.А., Чалдаева, Л.А. Рынок ценных бумаг. Учебник / А.А. Килячков, Л.А. Чалдаева. - М.:
«Экономистъ», 2013. - 279 с.
86
Кроме того, необходимо отметить недавно начатую торговлю фьючерсами
на RTS для некоторых выпусков ОФЗ и запуск осенью 2007 года фьючерсных
контрактов на корзину государственных облигаций
31
.
Развитие законодательства и нормативно-правовой базы по срочному
рынку в целом серьезно запаздывает по сравнению с регулированием остальных
сегментов финансового рынка в России. Практически единственным
законодательным актом, регулирующим заключение сделок с фьючерсами и
опционами на биржах, является Закон РФ «О товарных биржах и биржевой
торговле» от 1992 года. С момента его подписания и введения действие
содержательные изменения, вносившиеся в него, были минимальны.
Между тем, за последние 15 лет, рынок и его инфраструктура подверглись
значительным изменениям. Хотя этот закон создал базовую основу для
обращения биржевых деривативов, он установил Общие требования к Правилам
бирж, регулирующим обращение фьючерсов и опционов и порядок
лицензирования биржевых брокеров, однако его содержание является общим и
поверхностным. В настоящее время закон в значительной степени устарел и
требует значительных улучшений.
Концепция проекта федерального закона "О производных финансовых
инструментах" предусматривает, что основной целью законопроекта является
создание правовых условий для сделок, обязательством по которым является
передача определенных активов в течение определенного периода в будущем и
(или) расчеты одной или обеих сторон в зависимости от изменения стоимости
определенных активов (базовых активов) - производных финансовых
инструментов. Целью законопроекта является определение прав сторон сделок,
являющихся производными финансовыми инструментами, и также создание
системы защиты от рисков, связанных с такими сделками.
32
31
Фельдман А.Б. «Биржи производных финансовых продуктов-инструментов» // Финансы и кредит. - №10(148).
- 2011. - с. 27-31.
32
Финансово-кредитный энциклопедический словарь. Под общей редакцией А.Г. Грязновой. - М.: «Финансы и
статистика», 2010. - 432 с.
87
Принятие законопроекта создаст правовые условия для развития рынка
деривативов, что существенно важно для обеспечения стабильности
традиционного рынка за счет использования производных финансовых
инструментов для защиты от неблагоприятных изменений стоимости активов
участниками рынка, а также для обеспечения уверенности в реализации таких
активов в будущем.
В результате в ближайшее время следует ожидать появления новых
финансовых инструментов на финансовом рынке, развития как биржевого, так и
внебиржевого рынка производных финансовых инструментов.
Такое расширение набора инструментов значительно улучшит полноту
российского рынка, обеспечит его близость к эффективному государству,
стабильность рынка в целом
33
.
Наиболее распространенные требования к фондовым биржам, которые
торгуют производными инструментами акций, содержатся в Законе "О рынке
ценных бумаг". Но наиболее значимые положения, включая понятийный
аппарат, присутствуют в Налоговом кодексе Российской Федерации. Однако оба
положения требуют изменений и дополнений, например, в части
налогообложения доходов физических лиц по операциям с деривативами по
базовым активам, отличным от ценных бумаг.
Что касается валютных, процентных и товарных производных
инструментов, то таких нормативных правовых актов нет, и эти инструменты
фактически находятся вне сферы законодательного регулирования. Это в
определенной степени ограничивает дальнейшее развитие рынка деривативов.
В ММВБ фьючерсы на доллар США являются наиболее
распространенными на данный момент. Это самый старый и самый знакомый
инструмент для всех участников рынка. Но после запуска в августе 2005 года
фьючерсов на РТС по одноименному индексу торговля по этому контракту
развивалась очень стремительно, и к лету года до этого фьючерсы на индекс РТС
33
Буренин, А.Н. «Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные» / А.Н. Буренин. - М.:
изд. «НТО им. Вавилова», 2-е издание, дополненное, 2010. - 256 с.
88
стали периодически выжимать фьючерсы на доллар из условного пьедестала
самого торгуемого инструмента. На данный момент статистика показывает, что
98% оборота в срочном рыночном разделе ММВБ являются фьючерсами на
валюту, но если взять общий показатель по рынкам, то 70% от общего оборота в
РТС и ММВБ являются контрактами на стоимость акций (наиболее популярным
является контракт по индексу РТС), и только 29% оборота приходится на
валютные контракты. Цифры говорят сами за себя. Очевидно, что в стране с
развитым фондовым рынком деривативов на фондовые индексы должны
занимать лидирующие позиции по обороту. Инструменты хеджирования
процентных рисков развиты слабо-фьючерсы на краткосрочные и долгосрочные
процентные ставки. По мере развития российской экономики в целом ожидается,
что интерес к инструментам хеджирования процентных рисков, как коротких,
так и длинных, значительно возрастет, что в свою очередь приведет к
значительному росту рынка деривативов.
Следует отметить, что огромный потенциал опционного рынка: в то время
как развитые западные рынки характеризуются значительными объемами
торговли опционами на российском рынке торговля этими инструментами стала
заметной активной только в последние 1-2 года
34
.
Развитый рынок деривативов не может существовать без развитого рынка
базового актива. Сегодня почти все сегменты базового актива финансового
рынка сосредоточены на ММВБ: это более 95% фондового рынка, валютного
рынка и фондового рынка государственных ценных бумаг - а также почти 100%
рынка корпоративных облигаций. Соответственно, формирования ликвидности
на рынках базового актива ММВБ создает предпосылки для развития
качественного рынка деривативов.
Существует обоснованная необходимость в повышении финансовой
грамотности. Так, Правительство Российской Федерации профинансировало
образовательную программу по повышению финансовой грамотности
34
Буренин, А.Н. «Хеджирование фьючерсными контрактами фондовой биржи РТС» / А.Н. Буренин. - М.: изд.
Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 1-е издание, 2011. - 346 с.
89
населения. Со своей стороны, биржи будут максимально использовать все
возможности для организации семинаров для участников рынка, повышения
уровня грамотности участников и расширения их кругозора. На сайтах бирж
www.rts.ru и www.micex.ru предоставляет информацию о том, какие семинары
планируется провести в ближайшее время. Планируется проведение как
платных, так и бесплатных семинаров.
Полноценный срочный рынок целенаправленно строится как один из
важнейших сегментов финансового рынка и неотъемлемый инструмент
финансового инжиниринга.
Внедрение и развитие валютных деривативов, затем с развитием рынка,
рынок должен начать более активно реализовывать процентные деривативы.
Недавно инструмент был запущен в сегменте товарного рынка -фьючерс на
зерно
35
.
На сайте ММВБ в разделе «Товарный рынок» в настоящий момент
представлена информация о том, что в апреле 2008 года начались торги в Секции
стандартных контрактов ЗАО НТБ - сегменте товарных инструментов срочного
рынка Группы ММВБ.
В обращение были запущены три контракта из линейки товарных
инструментов - фьючерс с поставкой на элеваторы ЮФО России на условиях
EXW на пшеницу 3 класса, фьючерс с поставкой на элеваторы ЮФО России на
условиях EXW на пшеницу 4 класса и фьючерс c поставкой в порту
Новороссийск на условиях FOB на пшеницу. Общее число членов Секции
стандартных контрактов ЗАО НТБ достигло 39 организаций
36
.
Также не говоря уже о единой технологической базе с базовым активом:
сегодня участники российских рынков могут переводить средства между этими
рынками онлайн и тем самым очень быстро регулировать собственную
ликвидность, перераспределяя средства в те сегменты по отношению к сделкам,
35
Буренин, А.Н. «Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные» / А.Н. Буренин. - М.:
изд. «НТО им. Вавилова», 2-е издание, дополненное, 2010. - 256 с.
36
Килячков, А.А., Чалдаева, Л.А. Рынок ценных бумаг. Учебник / А.А. Килячков, Л.А. Чалдаева. - М.:
«Экономистъ», 2013. - 279 с.
90
в которых они кажутся наиболее интересными. Поскольку единым расчетным
центром всех рынков является Информационный центр ММВБ, перевод средств
фактически осуществляется в режиме онлайн. Следует также отметить
внедрение упомянутой системы управления рисками. Как только на рынке будет
предложена новая система, которая соответствует международным стандартам,
основываясь на пролет технологий, обеспечивающих для портфолио
маргинализации, плетение позиций клиринговых участников, принятие
положения неденежных активов, создание прозрачной системы коллективных
резервных фондов, мы автоматически приближение к международным
стандартам производных промышленности, что является существенным
аргументом для крупных компаний. участников, в частности нерезидентов, при
принятии решений
37
.
Если говорить о биржевых деривативах, то помимо фьючерсов на индекс
ММВБ был запущен опцион на данный фьючерс, а также фьючерс на корзину
ОФЗ. Что касается процентных деривативов, то в ближайшие месяцы, вероятно,
будет предложено что-то новое, и усилия в этой области будут направлены на
активное продвижение существующих продуктов, демонстрируя
потенциальным участникам возможности, которые они предоставляют.
В сегменте валютных деривативов новые инструменты сейчас
обсуждаются с участниками рынка, но говорить о чем-то конкретном пока рано.
Также планируется проведение активной маркетинговой деятельности в
ММВБ, знакомство потенциальных участников с рынком, показ как работать на
нем, и, конечно же, организация обратной связи и обмена информацией с
участниками рынка об их потребностях и предпочтениях в отношении подходов
к маржинализации, управлению рисками, вопросам членства, продуктовой
линейке, торговому режиму, т. е. контакт с теми, для кого продукты
выпускаются
38
.
37
Фельдман, А.Б. «Основы рынка производных ценных бумаг» Учебник / А.Б. Фельдман. - М.: «ИНФРА-М»,
2013. - 284 с.
38
Маренков, Н.Л. «Ценные бумаги» / Учебное пособие / Н.Л. Маренков. - М.: «Феникс», 2011. - 246 с.
91
Сегодня существует объективная необходимость разработки
образовательной программы, есть контакты с квалифицированными
специалистами, которые могут поделиться своими знаниями и опытом с
участниками. Также одним из приоритетных направлений является
взаимодействие участников рынка с законодательными и регулирующими
органами с целью устранения существующих пробелов и недостатков в
регулировании срочного рынка, создание самых благоприятных условий его
функционирования, а также повышения ликвидности рынка, снижение издержек
и рисков, привлечение на российский рынок нерезидентов и предотвращения
оттока участников российского срочного рынка на западные рынки.
В результате проведенного анализа можно сделать вывод, что
хеджирование может быть применено участниками рынка, вовлеченными в
любую отрасль бизнеса, существенно подверженную рыночным рискам,
которые могут и должны контролироваться с помощью определенных стратегий
на рынке производных финансовых инструментов
39
.
Таким образом, несмотря на то, что хедж-операции пока не столь
распространены среди участников внутренних биржевых торгов, можно
утверждать, что российский рынок уже имеет универсальные инструменты,
позволяющие любому инвестору эффективно хеджировать финансовые риски.
Таким образом, хеджирование играет огромную роль в обеспечении
стабильности мировой экономики. Хотя хеджирование для многих является
неизвестной областью деятельности в России, в развитых странах большинство
участников рынка давно разработали весьма специфический подход к
проведению сделок: раскрытые риски приводят к убыткам. Тот, кто не страхует,
они потеряют, если эти риски будут страховать конкурентов. Однако решение о
хеджировании должно быть тщательно продумано и обосновано. Необходимо
учитывать многие факторы: полезность, затратность, эффективность.
40
39
Фельдман А.Б. «Биржи производных финансовых продуктов-инструментов» // Финансы и кредит. - №10(148).
- 2011. - с. 27-31.
40
Маренков, Н.Л. «Ценные бумаги» / Учебное пособие / Н.Л. Маренков. - М.: «Феникс», 2011. - 246 с.
92
Вопрос эффективности хеджирования достаточно сложный, но, на мой
взгляд, нельзя говорить о прибыльности хеджирования, потому что доходность
и эффективность-это совершенно разные вещи.
Целью хеджирования является не получение дополнительной прибыли, а
повышение эффективности хозяйственных операций с учетом минимизации
риска при определенном уровне доходности. Кроме того, при совершении
операции хеджирования, необходимо определить, какой инструмент
хеджирования будет наиболее подходящим для каждой конкретной ситуации.
Инструменты хеджирования-деривативы рынка деривативов-отличаются
разнообразием и спецификой использования.
Наиболее простыми являются фьючерсы и форварды, наиболее сложными
являются свопы и опционы. Опционы являются наиболее распространенными в
мире и самыми разнообразными по своим характеристикам и могут быть
наиболее подходящими для целей хеджирования. Использование опционов для
хеджирования ценового, валютного, процентного и даже кредитного риска.
Кроме того, с помощью опционов можно хеджировать и опционы. На
протяжении многих лет как теоретики, так и практики из современной
экономики разрабатывали всевозможные варианты и разнообразные методы их
применения, внедряли новые варианты стратегий.
На сегодняшний день опционы не получили должного распространения в
России из-за недостаточного развития внутреннего рынка и недостаточной
подготовленности участников к операциям с такими контрактами. Однако
ситуация не безнадежна, и со временем, с увеличением ликвидности и
увеличением опционов на рынке, несомненно, завоевает популярность у
участников внутреннего рынка. Важно подготовить почву для этого: без
глубоких познаний сущности финансового инструмента, его применение на
практике невозможно.
Как предполагают некоторые аналитики, хеджирование валютных рисков
в будущем станет менее рискованным. Конечно, это при условии, что
государственная система выполнит свои обязательства по вопросу арбитража и
93
защиты вкладов по сделкам с высоким уровнем риска. Как только правовая база
будет создана, организации и общество создадут внутренние документы,
которые станут основой сотрудничества между субъектами права. И отныне
начнется приток капитала.