24
контракты. Круг задач, которые решаются с помощью валютных свопов,
достаточно разнообразен: управление валютными рисками, арбитражные
операции, управление ликвидностью, расширение открытых валютных позиций
и др. принципы хеджирования валютного риска с помощью валютного свопа,
которые заключается в компенсации длинной позиции в любой валюте путем
создания короткой позиции в одной валюте (и наоборот). Таким образом,
формируется закрытая валютная позиция. В результате снижение (увеличение)
стоимости активов в данной валюте за счет ее обесценения (укрепления) будет
уравновешено снижением (увеличением) стоимости пассивов
8
.
Рынок свопов является внебиржевым и не регулируется государством.
Рынок свопов развивается очень быстро. Это результат высокой эффективности
и адаптивности свопов, изобретательности и профессионализма финансовых
менеджеров, возросшего понимания важности управления рисками в
нестабильных рыночных условиях. В основе значительной популярности
валютных свопов в международной практике лежат долгосрочные соглашения,
позволяющие управлять валютными рисками в долгосрочной перспективе.
Валютный опцион. Как было показано ранее, использование форвардных
и фьючерсных сделок позволяет избежать потерь в случае неблагоприятных
изменений курсов валют, но не позволяет получить прибыль в случае
благоприятных изменений. Опционный контракт-это инструмент, который,
помимо хеджирования, позволяет получать курсовые прибыли от изменения
рыночных цен базового актива. Основной характеристикой опционов является
предоставление покупателю опциона право выбора исполнить контракт или
отказаться от его выполнения. Валютный опцион - это срочный договор между
двумя сторонами, в соответствии с которым продавец опциона предоставляет
покупателю опциона право (но не обязательство) купить (продать) определенное
количество иностранной валюты по определенному обменному курсу (цене
8
Де Ковни Ш., Такки К. Стратегии хеджирования: Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 1996.
25
исполнения) в течение или по истечении определенного периода времени. При
покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию.
Основным преимуществом использования опционов для покупателя
опциона является ограничение суммы убытков до суммы уплаченной премии с
неблагоприятными изменениями курса обмена, при сохранении возможности
получения курсовой прибыли, сумма которой не ограничена, с выгодным
изменением курса. И именно за эту премию оплачивает покупатель опциона.
Принцип управления валютным риском с помощью опционных
контрактов заключается в установлении максимальной суммы возможных
убытков в размере уплаченной премии. С момента оплаты премии все риски
передаются продавцу опциона. Поэтому, как правило, покупатели опционов
являются хеджерами, а продавцы-спекулянтами.
Актив, лежащий в основе опциона, всегда имеет две цены: текущую
рыночную цену, или цену слота, и цену исполнения, фиксированную в опционе,
по которой может быть выполнена последняя. Цена опциона в валюте-премия
(option premium), которую покупатель уплачивает продавцу за права,
предоставленные опционом. Опцион имеет срок действия (тираж), который
ограничен так называемым сроком действия опциона. Исполнение валютного
опциона может быть как путем "физической" поставки соответствующей
валюты, или путем уплаты разницы между курсом на рынке спот и цены
исполнения опциона. Вот классификация вариантов:
Опцион "колл" дает своему покупателю право приобрести определенное
количество единиц базового актива (например, валюту) у продавца опциона по
указанной цене (обменный курс) в указанную дату в будущем.
Опцион пут дает право покупателю опциона продать определенное
количество единиц базового актива продавцу опциона в течение срока,
указанного в договоре по определенной цене страйк.
Европейский вариант-это вариант, который может быть выполнен только
в определенный день. Американский опцион-это опцион, который может быть
выполнен за день до истечения срока действия опциона или в этот день.
26
Внутренняя стоимость опциона (Внутренняя стоимость) - разница между
текущей рыночной ценой базового актива и ценой исполнения опциона (для
опциона call; для опциона put-обратная разница). Внутренняя стоимость
появляется, когда опция переходит в состояние "в деньгах". В состояниях" с
деньгами "и" из денег " внутреннее значение равно нулю. Например, мы
являемся держателем опциона колл на Евро со страйком 35,25 рублей за евро,
текущая цена на рынке — 35,29 (Размер контракта € 100,000). Это означает, что
сейчас нам выгодно реализовать опцион (иными словами воспользовавшись
правом, которое дает нам опцион купить евро по 35.25 и сразу же продать по
35.29). В этом случае мы получим прибыль $ 100 000 * 0,04 = 4000 руб. по сути,
4000 рублей и будут внутренней стоимостью опциона. То есть, внутренняя
стоимость может быть отличной от нуля, когда забастовка вариант лучше, чем
текущая рыночная цена (и соответственно реализовать опцион-выгодно), и
внутренняя стоимость равна нулю, когда страйк хуже, чем текущая цена рынка,
например, опцион "колл" на Евро, забастовки 35,35, по текущей рыночной цене
— 35,29 этот вариант, внутренняя стоимость которых равна 0 (и соответственно
реализовать такой опцион при текущей цене Евро — невыгодно).
Основная привлекательность покупки опционов можно использовать и
ограниченный риск. Эти стратегии полезны для хеджирования существующих
позиций по базовому активу.
Покупка опциона "колл". Самая простая и распространенная стратегия.
Оно используется, когда цена базового актива и его волатильность, как
ожидается, увеличится. Обеспечивает:
- хеджирование риска от роста цены базового актива;
- Дополнительная прибыль от роста цены базового актива (спекуляция).
Прибыль - неограниченный убыток-ограничивается уплаченной премией.
Точка безубыточности равна цене исполнения опциона + премия.
Для опциона покупки валюты оплата покупателем премиального опциона
означает, что, когда он выполняется для держателя опциона, фактический курс
покупки валюты (R
0е
) равен:
27
R
0е
= R
0
+ Р’
где R
0
— цена исполнения (курс, по которому можно будет купить
валюту); Р’ — уплаченная премия.
При отказе от исполнения опциона фактический валютный курс равен:
R
mе
= R
m
+ Р’
где R
m
— сложившийся рыночный курс продажи валюты.
Следовательно, условие, при котором реализация опциона на покупку
валюты выгодна держателю опциона (так как он позволяет купить валюту
дешевле), имеет вид: R
0е
<Rm. Опцион на покупку валюты, котируемой с
премией, позволяет держателю хеджировать валютный риск, связанный с ростом
его курса выше цены исполнения, установленной в опционе, или
воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией и прибылью. В
приложении 1
9
показана взаимосвязь между текущим обменным курсом R
m
и
ценой исполнения R
0
опциона «колл», а также чистая прибыль или убыток
покупателя опциона.
При выборе опционов в качестве инструментов хеджирования валютных
рисков, необходимо учитывать их преимущества и недостатки по сравнению с
другими срочными инструментами. К преимуществам можно отнести
следующие свойства параметров:
- опционы защищают от риска потенциальных потерь, но не ограничивают
возможности получения прибыли в случае благоприятного изменения курсов
валют;
- опционы удобно использовать для снижения валютных рисков по
сделкам, время и количество которых не определены;
- опцион дает покупателю больше свободы в действиях: выполнить опцион
или отказаться от исполнения, покупки и продажи опциона как на покупку, так
и на продажу валюты;
9
Приложение 1
28
- в зависимости от выбранной стратегии хеджирования можно выбирать и
комбинировать различные типы опционов.
Недостатки опционных контрактов как инструментов управления
рисками:
- хеджер-покупатель опциона должен контролировать опциональную
позицию в течение срока действия опциона;
- стоимость хеджирования опционами выше по сравнению с другими
срочными инструментами;
- покупка валютных опционов предполагает немедленную оплату премии,
которая в дальнейшем не возвращается;
- опционы на акции, имеющие стандартные условия, не всегда
удовлетворяют потребности хеджера (сроки, суммы, валюты). Внебиржевые
опционы более удобны в этом смысле, но они менее ликвидны.
Инструменты страхования рисков появились сравнительно недавно, но
сейчас они набирают популярность. Предприниматели готовы отказаться от
возможности заработка на изменении цен, чтобы не потерять деньги в случае,
если курс идет против. Учитывая все эти обстоятельства, профессия спекулянта
становится все более популярной, чего никогда раньше не было. Для
хеджирования-будущее, я уверен, что скоро подавляющее большинство
бизнесменов будут применять фьючерсы и опционы, ведь это позволяет более
эффективно планировать доходы и расходы.
Хеджирование валютных рисков-отличная возможность для
предпринимателей обезопасить себя от резких скачков курсов валют или других
товаров. Хеджирование используют все финансисты, которые так или иначе
связаны с товарами, цена которых может меняться, и почти все продукты
принадлежат к таким в современном мире. Данная политика способна
застраховать или значительно минимизировать ваши риски, но при этом Вы не
сможете заработать, если курс пойдет в вашу сторону. Тем не менее,
рекомендуется застраховать риски, всем предпринимателям, чей бизнес не
связан с получением спекулятивной прибыли, ведь в этом случае Вы не только
29
обезопасите себя от убытков, но и сможете более эффективно планировать
расходы и быстрее развиваться.
1.3. Развитие института хеджирования валютных рисков в России в
условиях глобализации мировой экономики
Компании, ведущие внешнеторговый бизнес, сталкиваются с рисками,
связанными с колебаниями валютных курсов, процентных ставок и цен
на сырьевые товары. Такие колебания зачастую негативно отражаются
на выручке бизнеса и других финансовых показателях. Минимизировать риски
негативных последствий можно с помощью инструментов хеджирования.
Компаниям, занимающимся импортно-экспортной деятельностью,
необходимо учитывать все риски, связанные с валютными колебаниями. Во-
первых, они заметно коррелируют с другими рыночными трендами, например,
движением цен на энергоресурсы. Во-вторых, они напрямую отражаются
на денежных потоках компании. Активы, долговые обязательства, доходы
и издержки любой компании зависят от всех этих составляющих. При изменении
внешних факторов колеблются и показатели компании, оказывая влияние
на итоговый финансовый результат. Типичный пример возникновения
валютного риска: компания, импортирующая оборудование или материалы для
производства, имеет валютные расходы и зарабатывает в итоге рублевую
выручку. В случае значительной девальвации рубля компания может получить
убыток. Или обратная сторона риска: компания-экспортер из сырьевого сектора
получает выручку в валюте, а расходы несет в рублях. Для текущей ситуации
на рынке такой расклад выглядит удачным, но при значительном росте курса
рубля финансовый результат компании также заметно ухудшится. Воздействие
большинства внешних факторов можно полностью или существенно уменьшить
благодаря хеджированию.
Инструменты хеджирования. Хеджирование — минимизация
возникающего риска за счет создания противоположной позиции на денежном,
30
фьючерсном или опционном рынке таким образом, что прибыль или убыток
от хеджирования позиции примерно равны и противоположны по знаку
прибыли или убытку от риска, который является объектом хеджирования
10
.
Например, цены на сельхозпродукцию зависят от погоды и урожая. Если
урожай был хорошим, цены на сельхозпродукцию будут низкими, и наоборот.
Аграрные производители и их клиенты могут заключить форвардный контракт,
зафиксировав сегодня цену покупки/продажи продукта в будущем по текущей
цене. Таким образом, если покупатель (продавец) предполагает рост (падение)
цены в будущем, он может зафиксировать цену на текущих уровнях стороны,
минимизировав риски колебания цен.
Кстати, история хеджирования началась еще в Древней Японии и именно
в сельском хозяйстве. Там фермеры, выращивавшие рис, хотели стабильного
дохода, вне зависимости от погоды и других форс-мажорных обстоятельств.
И они придумали такой метод оплаты, как текущая рыночная цена за рис,
а получение риса происходило после сбора урожая.
Другой актуальный пример: компания экспортирует нефть и получает
выручку в иностранной валюте. Какой будет валютный курс в будущем,
предугадать трудно, и компания опасается падения курса. Чтобы
захеджироваться от возможного падения валютного курса (и величины
валютной выручки в рублевом выражении), компания заключает форвардный
контракт, фиксируя курс продажи валюты в будущем по текущей цене, таким
образом нивелируя риск возможных убытков.
Как видим, хеджирование — это своего рода страховка от возможных
убытков. Компании страхуются от колебаний цен на товары, курсов валют,
рисков изменения процентных ставок и других инструментов.
Выше описаны форварды. Форвардные контракты — это обязательный
к исполнению срочный контракт, в соответствии с которым продавец
10
Долинский Н. И., Полякова В. А. Эффективное управление рисками бизнеса в реальном секторе экономики
[Текст] // Актуальные вопросы экономики и управления: материалы V Междунар. науч. конф. (г. Москва, июнь
2017 г.). — М.: Буки-Веди, 2017. — С. 109-112.
31
и покупатель договорились об обмене в будущем валютами по заранее
установленному курсу.
Хеджирование возможно также с помощью фьючерсов, опционов и других
инструментов.
Приобретая опцион, компания уплачивает премию и получает право,
но не обязанность осуществить покупку (продажу) актива в указанную дату
по заранее оговоренному курсу. Если рыночный курс на дату исполнения
опциона окажется выгоднее курса страйк, то компания осуществляет операцию
по рыночному курсу. Таким образом, опцион предоставляет больше гибкости,
однако премия по опциону достаточно высокая.
Опыт применения. Цель хеджирования не в получении дополнительной
прибыли, а в стабилизации денежных потоков, связанных с поступлениями
и/или обязательствами компании. Как следствие, хеджирование дает
возможность сконцентрироваться на ведении бизнеса компании.
Западные компании уже давно убедились в преимуществах хеджирования
и широко используют деривативы. Это подтверждает очевидная статистика,
по которой более 90% компаний из списка Fortune Global 500 используют
деривативы для управления рисками на повседневной основе. Наиболее широко
они применяются по хеджированию валютных, процентных и товарных
(сырьевых) рисков. В России данные инструменты не так распространены, хотя
доля их использования растет с каждым годом.
Одним из лидеров на российском рынке финансовых инструментов
является Росбанк. Для каждого клиента Росбанк подбирает решение с учетом
индивидуальных особенностей компании, позволяющее хеджировать риски
с помощью валютных форвардов, опционов, процентно-валютных свопов.
Росбанк имеет внушительный опыт работы с инструментами
хеджирования и экспертизу. Банк входит в крупную европейскую финансовую
группу Societe Generale. Этот факт, например, позволяет клиентам Росбанка
получать доступ к ликвидности локальных и международных рынков, а также
к расширенной продуктовой линейке лидирующего европейского банка. Кроме
32
того, Росбанк является одним из десяти системообразующих банков России.
На протяжении многих лет банк признается авторитетными международными
экспертами лидером в сфере управления и минимизации рисков, а также
в предоставлении прочих инвестиционно-банковских услуг. Вот только
некоторые из наград Росбанка:
Risk Awards 2015 — Global Derivatives House
Euromoney FX Survey 2015 — # 1 Client Services EMEA, top 6 Corporates
Overall, top 10 Western Europe Overall, # 1 Overall Trade Ideas, # 1 Overall Credit
Strategy
The Banker 2014 — Most Innovative for Structured Investor Products
Global Finance — Best FX Provider in CEE in 2015, 2014, 2013, 2012 & 2011
Глобализация-это неизбежный процесс углубления взаимосвязи и
взаимозависимости в результате обмена товарами и продуктами, информацией,
знаниями и культурными ценностями. В последние десятилетия темпы
глобальной интеграции стали намного выше и более впечатляющими благодаря
беспрецедентным достижениям в таких областях, как технология, связь, наука,
транспорт и промышленность.
Глобализация мировой экономики определяет основной тренд и
перспективы развития международных валютных отношений.
Валютная глобализация-это высшая степень интернационализации
валютных отношений, связанная с функционированием валют в мировой
экономике и институциональной организацией этих отношений в соответствии с
принципами. Основная причина валютной глобализации коренится в
противоречии между интернационализацией процесса социального
воспроизводства и сохранением его национальной специфики. Поскольку
денежно-кредитные отношения служат мирохозяйственному отношению, она
определяет многоуровневую природу денежной глобализации, сопровождающей
интернационализацию воспроизводственного процесса.
В настоящее время происходит расширение валюты глобализации. О ее
масштабах свидетельствует растущий оборот мирового валютного рынка,
33
который в десятки раз увеличивает объем торговли товарами и услугами, что в
свою очередь свидетельствует о дисбалансе между валютой и сырьевой массой
в мировой торговле.
Чрезмерная либерализация мирового валютного рынка как сегмента
мирового финансового рынка привела к снижению эффективности надзора и
контроля за его деятельностью. Она стала одной из причин мирового финансово-
экономического кризиса.
Углубление валютной глобализации в долгосрочной перспективе связано
с ростом интернационализации воспроизводственного процесса и
межстрановым перераспределением мировых финансовых потоков,
деноминированных в разных валютах. Увеличение этих потоков связано с
дальнейшим развитием виртуализации сделок с фиктивным капиталом.
В связи с этим в будущем сохранятся высокие риски, связанные с
валютной глобализацией, что осложнит валютное обеспечение стабильного и
устойчивого развития мировой экономики. Риски валютной глобализации
обусловлены также неизбежным возобновлением практики раздувания
финансовых пузырей путем завышения стоимости реальных активов, в
результате спекулятивных операций с ценными бумагами, недвижимостью и
кредитными пузырями, в связи с чрезмерным банковским кредитованием
клиентов. Сохранение системных рисков, вызванных циклическим развитием
экономики, создает риск еще одного глобального финансово-экономического и,
в том числе, валютного кризиса.
Перспективы развития валютной глобализации формируются под
влиянием новых явлений, возникших под влиянием глобального финансово-
экономического кризиса и изменения соотношения сил в мировой экономике.
Среди них:
- дифференциация двух ведущих мировых экономических и финансовых
центров-США и еврозоны;
- укрепление роли быстрорастущих экономик;