4
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………….
5
1.Теоритические основы управления рисками……………………..
9
1.1. Сущность риска, его виды и причины возникновения…….
9
1.2. Валютный риск и его место в системе финансов………….
13
1.3. История возникновения производных финансовых
инструментов………………………………………………...
16
2.Хеджирование валютных рисков посредством инструментов
срочного финансового рынка………………………………………...
28
2.1. Виды и способы хеджирования рисков …………………….
28
2.2.Специфика фьючерсов и форвардов как инструментов
хеджирования валютных рисков …………………………….
47
2.3. Опционные технологи хеджирования валютных рисков….
61
3. Направления совершенствования системы регулирования
операций валютных рисков в Российской Федерации…………….
70
3.1. Выбор оптимальной стратегии хеджирования…………….
70
3.2. Проблемы развития рынка опционных контрактов в
России………………………………………………………..
87
3.3. Налоговое стимулирование операций хеджирования …….
93
ЗАКЛЮЧЕНИЕ………………………………………………………...
109
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ...
112
5
ВВЕДЕНИЕ
Тенденция все большей интеграции российских финансовых
институтов и корпораций в мировое финансовое пространство еще более
остро ставит вопрос о необходимости эффективных систем хеджирования
рисков, что провоцирует дополнительный рост как на биржевом, так и на
внебиржевом рынках производных финансовых инструментов России.
Формирование рынка производных финансовых инструментов в России
осуществляется быстрыми темпами, но структурно российский рынок все
еще остается неразвитым - огромную долю объема составляют простейшие
инструменты. Отстают в развитии и процентные деривативы.
Обвал курса рубля в конце 2014 г. принес значительные убытки
крупнейшим российским корпорациям от переоценки стоимости
производных финансовых инструментов на общую сумму не менее 290 млрд
руб. Для сравнения: это примерно 2/3 суммы, потраченной ЦБ в декабре 2014
г. на поддержание курса рубля . Понесенные убытки по деривативам во
многом связаны с невысоким уровнем финансового учета и
профессионализма работников в компаниях. Зарубежные компании
учитывают хеджированные контракты по правилам МСФО или US GAAP,
когда переоценка стоимости деривативов увеличивает резервы, а не убытки.
Основными препятствиями, тормозящими формирование российского рынка
деривативов, являются: неразвитая инфраструктура биржевого рынка
производных финансовых инструментов, несовершенство законодательной
базы, регулирующей их торговлю; сложности учета сделок на балансах
компаний и банков; противоречивость процесса налогообложения сделок с
процентными и валютными свопам.
6
При текущей экономической ситуации появляется необходимость в
страховании валютных рисков. Отсутствие данной практики может
привести к существенному ухудшению финансовых показателей, в случае
неблагоприятной динамики валютного курса.
Несмотря на широкий потенциал теоретических разработок, без
пристального внимания остаются вопросы хеджирования валютного риска.
Целью выпускной квалификационной работы является исследование и
анализ особенностей хеджирования валютных рисков посредством
инструментов срочного финансового рынка и определение потенциальных
направлений совершенствования системы регулирования операций
валютных рисков в России.
Задачи выпускной квалификационной работы:
а) рассмотреть теоретические основы хеджирования валютных рисков;
б) произвести классификацию рисков;
в) проанализировать основные причины возникновения валютного
риска;
г) сформулировать преимущества и недостатки по инструментам
хеджирования;
д) произвести проанализировать возможных стратегий хеджирования
валютных рисков
е) проанализировать проблем развития рынка опциональных
контрактов и их налогового стимулирования России
Объектом исследования выступает срочный финансовый рынок в части
инструментов, используемых в целях хеджирования валютных рисков, его
участники, инфраструктура, механизмы регулирования.
Предмет исследования - хеджирование валютных рисков
деривативами.
Правовой базой исследования явились Конституция Российской
Федерации, федеральные конституционные законы, Налоговый Кодекс
Российской Федерации и принятые в соответствии с ним федеральные
7
законы, указы Президента Российской Федерации, постановления и
распоряжения Правительства Российской Федерации, нормативно-
правовые акты федеральных органов власти, в частности
Министерства финансов Российской Федерации и Федеральной налоговой
службы, а также нормативные правовые акты муниципальных образований.
Научную базу изучения теоретических основ организации налогового
контроля составили труды таких ученых, как: Т. Беликов, В.А. Боровкова,
Р.В. Гаврилов, Н. Ермасова, О.А. Зубренкова, А. Киров, В.Ф. Корельский,
Р.С. Куракин, И.А. Максимцев, Д.В. Мосяков, В. Никонов, Н. Пласкова, С.Э.
Пивоваров, Т.А. Родкина, С. Силантьев, Л.С. Тарасевич, А.И. Уколов, С.А.
Филин, Т. Черкасова, С.Ю. Шевченко, А.Е. Шамин, Д. Шевчук, В.В.
Щербаков и другие.
Методологическую основу исследования составили всеобщий
диалектический метод познания, а также традиционные логические методы
экономического анализа (метод сравнения, средних и относительных
величин, графический метод).
Выпускная квалификационная работа состоит из : введения, трех глав,
заключения, 9 параграфов списка использованной литературы, содержащего
60 источников информации. Текст выпускной квалификационной работы
изложен на 107 страницах включает в себя 20 рисунков и 9 таблиц..
Во введении обоснована актуальность исследования, определена цель,
поставлены основные задачи исследования, сформулированы объект и
предмет исследования, методы исследования, а также описана теоретическая
база исследования.
В первой главе «Теоритические основы управления рисками»
рассмотрены определения риска, в том числе валютного и его сущность,
проведена классификация рисков, выявлены причины их возникновения , а
также рассмотрена история возникновения производственных финансовых
инструментов.
Во второй главе «Хеджирование валютных рисков посредством
8
инструментов срочного финансового рынка» выявлены основные
инструменты хеджирования, проанализированы преимущества и недостатки
каждого инструмента.
В третьей главе «Направления совершенствования системы
регулирования операций валютных рисков в России» выявлены
несовершенство данного направления на реальных примерах, пути их
урегулирования, а также предложены возможные направления налогового
стимулирования операций хеджирования.
В заключении подведены итоги выпускной квалификационной работы.
9
Глава 1. Теоретические основы управления рисками
1.1. Сущность риска, его виды и причины возникновения
Понятие риска можно отнести как к исторической, так и к
экономической категории [1, c. 220]. Что касается риска как исторической
категории, то он возник с появлением у человека чувства страха перед
смертью. Риск становится экономической категорией, по мере развития
цивилизации и с появлением товарно-денежных отношений. В результате
понятие «риск» стал многогранным, диапазон его применения широк: им
обозначают с одной стороны надежду на выигрыш, с другой стороны
возможность понести различные убытки, к примеру, при резком изменении
валютного курса. В зарубежной и отечественной литературе существуют
различные трактовки понятия «риск»[2,c.124]. Их многообразие объясняется
неоднозначностью подходов, а также разнообразными сферами деятельности
(см. таблицу 1).
Таблица 1 – Различные трактовки понятия «риск»*
Наименование
произведения,
публикации
Автор
Трактовка понятия «риск»
Риск и его роль в
общественной жизни
Альгин А.П.
Риск-это специфическая форма
деятельности, которая реализуется
субъектом в условиях
неопределенности [3, c. 223].
Грани экономического
риска
Альгин А.П.
Риск-это ситуативная характеристика
деятельности, которая состоит в
неопределенности ее исхода,
возможных неблагоприятных
последствиях в случае неуспеха[4, c.
220].
Риск-менеджмент
Балабанов
С.И.
Риск-это возможность осуществления
некоторого нежелательного
события[5, c. 130].
Управление
финансами в
Синки Джозеф
Ф.
Риск есть неопределенность
результатов неких событий [6 c. 145].
10
коммерческих банках
, 2008.
Более того, В.М. Усоскин в своей работе [7, c. 124] представляет риск
как деятельность, которая совершается в расчете на удачный исход. В свою
очередь, С.И. Балабанов рассматривает риск как возможность опасности [5,
c. 130], неудач и потерь. Синтез данных подходов изображен в словаре А. А.
Лобанова [8, c. 120], который определяет риск как совокупность
благоприятных и неблагоприятных последствий.
К примеру, такое событие как падение курса национальной валюты,
одними экономическими субъектами (импортерами) рассматривается как
неблагоприятное событие, а другими (экспортерами) как благоприятное.
Исходя из этого сложно понять является ли риск неблагоприятным событием
или возможностью и шансом. Если считать, что риск связан непосредственно
с неожиданным, нежелательным или с опасностью, то трактовка понятия
«риск» будет звучать следующим образом: Риск – это возможность
наступления неблагоприятного результата и события, при этом в качестве
неблагоприятного результата можно рассматривать потери и ущерб;
отклонение фактического результата от запланированного; возникновение
непредвиденных и дополнительных расходов. В свою очередь, что касается
потерь, они могут быть финансовыми, трудовыми, материальными,
информационными, интеллектуальными, временными и специальными.
Ущерб может выражаться в натуральном виде, в форме утраты и ухудшения
свойств объектов, а также в денежной форме. Денежная форма, которая
выражает потери и ущерб называется убытками.
.
Правильно составленная классификация позволяет в полной мере
определить место каждого риска в общей системе, а также создает
возможности для оптимального управления риском. Классифицировать
11
риски можно по различным критериям, к примеру,финансовые и
нефинансовые риски (см. таблицу 2).
Рыночные риски – это возможность потерь в результате
неблагоприятного изменения рыночных факторов, таких как процентные
ставки, цены товаров и ценных бумаг[28,c. 156].
Таблица 2 – Основные виды рисков*
Нефинансовые
Финансовые
Информационные
риски
Риски, которые
связаны с
покупательской
способностью денег
Риски, которые связаны с
вложением капитала, иными
словами инвестиционные риски
Операционные
риски
Инфляционные
риски
Риск снижения финансовой
устойчивости
Правовые риски
Дефляционные
риски
Риск упущенной выгоды
Стратегические
риски
Валютные риски
Риск прямых финансовых потерь
Риски ликвидности
Риск снижения доходности
Процентные риски
Кредитные риски
*Altman, E. I. Zeta Analysis: A new model to identify bankruptcy
risk of corporation [Text] / E.I. Altman. - 2000 126 p.
В свою очередь, валютный риск представляет неблагоприятную
возможность снижения стоимости активов, получения убытков [9, c. 230].
При проведении операций в иностранной валюте может возникнуть риск
недополучения запланированных доходов. Данный тип риска возникает при
проведении кредитных, инвестиционных, конверсионных операций в
иностранной валюте по отношению к национальной. Снижение курса
иностранной валюты по отношению к национальной неблагоприятно
сказывается на экспортерах. Импортер проигрывает в результате повышения
этого курса.
Валютный риск подразделяется на операционный, трансляционный и
экономический [10, c.76].
Операционный валютный риск возникает при проведении любых
операций в иностранной валюте, с экономической точки зрения является
12
самым важным.
Трансляционный валютный риск имеет бухгалтерскую природу, связан
с особенностями учета активов и пассивов в иностранной валюте.
Экономический валютный риск возникает в результате изменения
валютного курса, а именно при уменьшении прибыли или снижении
конкурентоспособности по сравнению с иностранными конкурентами.
На деятельность Общества напрямую влияют 4 основных типа риска:
- рыночный;
- валютный;
- риск ликвидности;
- операционный.
Рыночный риск обычно включает в себя:
- риск финансовых потерь, который возникает при изменении
параметров срочных контрактов;
- риск финансовых потерь, который возникает при изменении
дивидендной политики;
- риск переоценки, который возникает в результате изменения
валютного курса;
- риск финансовых потерь, который возникает при неблагоприятных
изменениях рыночных процентных ставок.
Для предотвращения данного типа риска компания применяет
собственное программное обеспечение, которое позволяет напрямую
контролировать достаточность средств и обеспеченность позиций клиента на
фондовом, срочном и валютном рынках, а также иностранных торговых
площадок. Данные параметры рассчитываются с учетом ставок риска,
которые рассчитывает и транслирует организация, которая обладает
лицензией на осуществление клиринговой деятельности [11, c.78].
В целях контроля рисков каждого клиента Общество осуществляет
расчет показателей для каждого портфеля срочного рынка:
а) стоимость портфеля (S);
13
б) размер начального гарантийного обеспечения (начальное ГО);
в) размер минимального гарантийного обеспечения (минимальное ГО).
Что касается валютного риска, то риск-параметры должны
устанавливаться с приблизительным ориентиром на ставки рыночного риска.
Примерно они составляют от 9 % до 20%.
Кредитный риск содержит риски
невыполнения обязательств третьей стороной, к примеру, клиринговым
центром. Более того, могут возникнуть риски необеспеченной задолженности
по клиентским и собственным счетам, которые возникают вследствие
предоставления клиентам услуг маржинального кредитования из-за
рыночного риска.
Что касается риска ликвидности, то первый вид – это риск платежной
ликвидности. Он возникает в случае невыполнения обязательств перед
клиентом или контрагентом из-за отсутствия необходимого количества
денежных средств.
Второй вид – это риск рыночной ликвидности. Он возникает в случае
уменьшения количества покупателей или продавцов на рынке.
Операционный – это риск возникновения прямых или косвенных
убытков, которые несут негативный характер в результате недостатков или
ошибок, которые были допущены со стороны сотрудников Общества.
Компанией была разработана своя собственная система управления
операционными рисками. Целью данной системы является повышение
качества управления, а также снижение вероятности возникновения
операционных рисков. Главными задачами данной системы являются
фиксация, систематизация и оценка операционных рисков; своевременное
донесение заинтересованным лицам об операционных рисках; принятие мер,
которые направлены на устранение операционных рисков.
1.2 Валютный риск и его место в системе финансов
Валютный риск в полной мере соответствует общему определению
риска, и рассматривается как возможность неблагоприятного результата