82
Регламент хеджирования валютных рисков устанавливает порядок
взаимодействия следующих структурных подразделений организации-
хеджера
84
:
— администрация;
— финансовый департамент;
— подразделение торговли деривативами и управления рисками
— департамент бухгалтерского учета.
В регламенте, после определения основных понятий и сокращений,
необходимо описать инструменты, с помощью которых на предприятии будет
осуществляться хеджирование валютных рисков, порядок, условия и место их
обращения, спецификацию контрактов.
В случае, если хеджирование осуществляется посредством фьючерсов на
иностранную валюту, данный раздел регламента должен содержать
информацию о виде фьючерсов, дате их истечения, месте и времени
обращения, размере комиссионного вознаграждения биржевого посредника и
организатора торговли.
Необходимо отметить, что в целях повышения эффективности операций
хеджирования валютных рисков, соответствующие сделки должны совершаться
с наиболее ликвидными фьючерсами. По этой причине следует в регламенте
сузить спектр возможных инструментов до ближайших по дате исполнения
фьючерсов, то есть тех, срок исполнения которых заканчивается в текущем или
следующим за ним квартале. Низкая ликвидность фьючерсов с более
отдаленным сроком исполнения (от шести месяцев) значительно снижает
экономический эффект операций хеджирования, так как потери на спрэдах
могут достигать 0,5 % от объема хеджируемой позиции.
Следующий раздел регламента призван формализовать алгоритм по
определению точек безубыточности, а также ценовых уровней, на которых
должны совершаться сделки по покупке и продаже фьючерсов.
84
Куницына, Н.Н. Механизм продажи корпоративным клиентам услуг банка по хеджированию
валютного риска / Н.Н. Куницына, Е.В. Ситникова // Вестник Северо-Кавказского федерального университета.
— 2015. — № 5 (50). — С. 67-79.
83
Задача определения точек безубыточности является одной из самых
сложных в бизнес-процессе хеджирования валютных рисков с помощью
обращающихся на бирже деривативов (фьючерсов и опционов). Биржевые
деривативы, в отличие от форвардных контрактов, позволяют более оперативно
осуществлять хеджирование рисков и, следовательно, извлекать
дополнительную прибыль из благоприятной конъюнктуры на валютном
рынке
85
.
В этой связи на первый план выходит задача по определению ценового
уровня, при котором необходимо инициировать операцию хеджирования, то
есть покупать (продавать) биржевые деривативы.
При хеджировании от роста курса иностранной валюты в момент покупки
фьючерса ее курс на спот рынке не должен превышать точку безубыточности
подлежащих хеджированию валютных обязательств. Последняя должна быть
равна значению курса иностранной валюты, при котором предприятие
способно осуществлять безубыточную деятельность. При росте значения этого
показателя выше точки безубыточности отрицательная валютная переоценка
начинает генерировать убытки у предприятия, осуществляющего закупки
продукции за рубежом.
Информация о точке безубыточности должна быть доведена финансовым
отделом до трейдеров не позднее, чем за календарный месяц до дня
возникновения этого обязательства.
В случае уменьшения валютной позиции трейдер продает
соответствующее количество фьючерсных контрактов в тот же момент
времени, когда происходит погашение валютных обязательств.
Одномоментность операций по погашению валютных обязательств и продаже
фьючерсов обеспечивает минимизацию риска отрицательного воздействия
конъюнктуры на валютном рынке на финансовые результаты деятельности
компании-хеджера.
85
Сычева, О.В. Идентификация валютных рисков и управление ими / О.В. Сычева // Новая наука:
Стратегии и векторы развития. — 2015. — № 5-1. — С. 197-203.
84
В случаях, когда курс доллара на спот рынке падает ниже точки
безубыточности, купленные фьючерсы должны быть проданы в целях
снижения убытка на брокерском счете.
Одной из наиболее важных составляющих процесса формализации
взаимоотношений между подразделениями предприятия, осуществляющего
операции хеджирования валютных рисков, является регламентация управления
торговым счетом, с которого осуществляются биржевые сделки с
деривативами. Среди проблем, возникающих в процессе управления торговым
счетом, стоит отметить следующие
86
:
1) своевременность пополнения счета в целях поддержания уровня
маржи,
2) вывод денежных средств с торгового счета в случае начисления
положительной вариационной маржи,
3) пополнение торгового счета в случаях увеличения размера
гарантийного обеспечения со стороны срочной биржи.
Для целей осуществления сделок по купле-продаже фьючерсных
контрактов на иностранную валюту в секции срочного рынка необходимо
рассчитать и установить лимиты денежных средств, подлежащие зачислению и
списанию с расчетного счета в зависимости от ценовой конъюнктуры на рынке
срочных финансовых инструментов.
Механизм и параметры пополнения и списания денежных средств с
торгового счета должны строиться с учетом риска резкого сокращения размера
торгового счета в результате неблагоприятной рыночной конъюнктуры на
рынке деривативов. В случае реализации данного риска компания-хеджер не в
состоянии оперативно пополнить торговый счет, в результате чего брокер
осуществляет вынужденное закрытие части позиции хеджера.
Таким образом, при составлении алгоритма пополнения и списания
денежных средств с торгового счета необходимо учитывать волатильность того
86
Оспанов, К.З. Концепции хеджирования валютного риска / К.З. Оспанов, Б. Исмаилов // Статистика,
учет и аудит. — 2015. — Т. 1. — № 56. — С. 72-78.
85
вида деривативов, которые используются при хеджировании валютных рисков.
Очевидно, что чем выше волатильность, тем больший резерв гарантийного
обеспечения должен храниться на торговом счете.
Итак, в третьей главе работы была выявлена и раскрыта сущность двух
уровней проблем, с которыми сталкиваются юридические лица при
осуществлении операций хеджирования валютных рисков — уровень
федерального законодательства и уровень отдельного предприятия.
Рассматривая проблемы, возникающие на первом уровне, был произведён
критический анализ существующего правового поля, в рамках которого
осуществляется обращение и регулирование инструментов срочного
финансового рынка. На основе осуществленного анализа был предложен ряд
изменений в существующее законодательство, которые должны существенно
повысить экономическую эффективность хеджирования в России.
Предлагаемые изменения касаются, в том числе, правил налогообложения
сделок с деривативами, определения объектов хеджирования и осуществления
избыточного хеджирования.
Анализ существующей практики взаимодействия предприятий- хеджеров
с налоговыми органами позволил сформулировать ряд предложений,
касающихся изменений учетной политики юридических лиц, составления и
оформления внутренних приказов, призванных повысить эффективность
операций хеджирования валютных рисков.
Предложены также варианты регламентации бизнес-процесса
хеджирования валютных рисков на предприятии с помощью инструментов
срочного финансового рынка (фьючерсов). Регламентация и формализация
разрозненных процессов, в комплексе составляющих единый бизнес-процесс,
позволяет значительно повысить эффективность хеджирования как метода
управления валютными рисками за счет более сбалансированного
взаимодействия между отделами и службами предприятия, а также за счет
снижения возможных потерь при обмене информации между ними.
86
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Таким образом, подводя итог работе, можно сделать следующие выводы.
Под понятием риск необходимо понимать неопределенность,
подлежащую вероятностной оценке. Наибольшее влияние на предприятия
оказывает группа финансовых рисков, среди которых выделяется и валютный
риск, под которым в целях данного исследования понимается отклонение
величины ожидаемого движения денежных средств, вызванное колебаниями
курса иностранной валюты. Валютные риски входят в группу рисков,
связанных с покупательной способностью денег.
Всю совокупность валютных рисков можно разделить на экономические
(измеряют степень влияния изменений обменного курса на стоимость фирмы) и
бухгалтерские валютные риски (измеряют влияние изменения валютных курсов
на бухгалтерскую стоимость фирмы).
Ввиду высокой значимости валютных рисков и их значительного влияния
на производственно-хозяйственную деятельность предприятий-экспортеров и
импортеров, весьма актуальной является задача внедрения эффективной
системы управления валютными рисками. Среди всех методов управления
наиболее эффективным является метод хеджирования, то есть частичный или
полный перенос риска неблагоприятного изменения рыночной цены объекта
хеджирования за счет открытия противоположной уже имеющейся у хеджера
позиции на рынке финансовых инструментов.
Хеджирование валютных рисков осуществляется посредством
деривативов, то есть инструментов, обращающихся на срочном финансовом
рынке и обладающих признаком производности.
Можно выделить ряд особенностей хеджирования рисков, которые
отличают данный метод управления рисков от страхования. Главное отличие —
это возможность применять данный метод только к страхованию цен активов,
которые как таковые (либо их аналоги) обращаются на финансовых рынках. Из
этого следует, что с точки зрения эффективности управления рисками и затрат
87
на данное управление, метод хеджирования является наиболее оптимальными
методом управления рисками, связанными с операциями на финансовых
рынках, в том числе и валютными рисками. Далее мы выделили положительные
и отрицательные последствия внедрения не предприятии системы
хеджирования валютных рисков. Несмотря на явные преимущества, в
современном российском бизнес сообществе пока не возникло осознание того,
что валютные риски могут быть и должны быть захеджированы.
Все многообразие инструментов хеджирования валютных рисков делится
на следующие группы — форварды, фьючерсы и опционы.
Форварды являются наиболее удобными и простыми инструментами
хеджирования валютных рисков предприятий, чья деятельность связана с
экспортными и импортными поставками. При этом один из наиболее часто
используемых видов форвардов — форвард с открытой датой валютирования
— не способен гарантировать ни его продавцу, ни его покупателю высокой
степени определенности в отношении будущих сделок с иностранной валютой.
В этой связи была предложена конструкция форварда с открытой датой
валютирования, которая позволяет оптимизировать финансовые потоки
хеджера и значительно снизить риски банка-продавца форварда.
В работе были выявлены преимущества и недостатки использования
фьючерсов как инструментов хеджирования валютных рисков. Среди
недостатков следует отметить необходимость отвлечения денежных средств из
оборота предприятия для оплаты гарантийного обеспечения фьючерсной
позиции, меняющийся размер гарантийного обеспечения, что требует
постоянного мониторинга ситуации на срочном финансовом рынке, а также
вероятность списания отрицательной вариационной маржи. Главное
преимущество фьючерсов перед форвардами как инструментами хеджирования
валютных рисков заключается в возможности управлять захеджированной
позицией и извлекать дополнительную прибыль за счет покупок и продаж
фьючерсов по более благоприятным ценам, чем это предусмотрено условиями
форвардных контрактов.
88
Что касается опционов, то они являются более сложными и в то же время
менее выгодными (по сравнению с форвардами и фьючерсами) инструментами
хеджирования валютных рисков в современных условиях для российских
предприятий. Однако комбинирование нескольких опционов в рамках сложной
опционной стратегии позволяет более активно управлять валютными рисками,
в частности — компенсировать затраты на операции хеджирования и извлекать
выгоду из колебаний курса иностранной валюты в узком ценовом диапазоне.
Опционные технологии хеджирования валютных рисков можно
классифицировать, выделив группы простых и сложных технологий.
Критерием их разделения служит количество опционов, используемых в
процессе хеджирования, — один или несколько. Группа сложных технологий, в
свою очередь, включает в себя спрэд, стрэдл и стрэнгл.
В работе был осуществлен анализ механизмов регулирования сделок
хеджирования валютных рисков на рынке срочных финансовых инструментов.
Российское законодательство в исследуемой области нельзя назвать
совершенным по ряду причин. В этой связи был предложен ряд мер. Во-
первых, для обозначения инструментов, обращающихся на срочном
финансовом рынке и обладающих признаком производности и срочности,
целесообразно, на наш взгляд, было бы использовать термин «дериватив». Во-
вторых, следует обеспечить судебную защиту участникам срочных сделок
независимо от наличия лицензий ФСФР и ЦБ РФ. В-третьих, необходимо
упростить режим налогообложения сделок хеджирования, в частности — снять
запрет на избыточное хеджирование. Данные меры должны существенно
повысить экономическую эффективность хеджирования в России.
Анализ существующей практики взаимодействия предприятий- хеджеров
с налоговыми органами позволил сформулировать ряд предложений,
касающихся изменений учетной политики юридических лиц, составления и
оформления внутренних приказов, призванных повысить эффективность
операций хеджирования валютных рисков.
89
Предложены также варианты регламентации бизнес-процесса
хеджирования валютных рисков на предприятии с помощью инструментов
срочного финансового рынка (фьючерсов). Регламентация и формализация
разрозненных процессов, в комплексе составляющих единый бизнес-процесс,
позволяет значительно повысить эффективность хеджирования как метода
управления валютными рисками за счет более сбалансированного
взаимодействия между отделами и службами предприятия, а также за счет
снижения возможных потерь при обмене информации между ними.
90
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
I. Нормативно-правовые акты
1. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05 августа
2000 г. № 117-ФЗ (ред. от 27 ноября 2017 г.) // Собрание законодательства
РФ. — 2000. — № 32. — Ст. 3340.
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26 января
1996 г. № 14-ФЗ (ред. от 28 марта 2017 г.) // Собрание законодательства
РФ. — 1996. — № 5. — Ст. 410.
3. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (ред. от 25.11.2017) «О
рынке ценных бумаг» // Собрание законодательства РФ. — 1996. — № 17.
— Ст. 1918.
4. Распоряжение Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. № 2043-р «Об
утверждении Стратегии развития финансового рынка Российской
Федерации на период до 2020 года» // Собрание законодательства РФ. —
2009. — № 3. — Ст. 423.
II. Научная и учебная литература
5. Арабов, Д.В. Фьючерсное перекрестное хеджирование валютного риска
на российском рынке / Д.В. Арабов, О.Ю. Коршунов // Финансовый мир.
— М.: Проспект, 2015. — С. 86-96.
6. Афанасова, А.В. Учет хеджирования / А.В. Афанасова, Н.А. Гончарова //
NovaInfo.Ru. — 2015. — Т. 1. — № 31. — С. 102-104.
7. Ахмадуллина, А.Р. Хеджирование валютных рисков: джекпот, подушка
безопасности или игра с огнем? / А.Р. Ахмадуллина, М.В. Чернышова //
Высшая школа. — 2016. — Т. 1. — № 22. — С. 18-19.
8. Баринов, Э.А. Рынок деривативов / Э.А. Баринов // Путеводитель
предпринимателя. — 2016. — № 29. — С. 38-48.
9. Бойков, И.Н. Производные финансовые инструменты и их роль в
финансовом менеджменте / И.Н. Бойков, Е.Ю. Хмелевский // Вестник