2
ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение ......................................................................................................... 3
Глава 1. Теоретические основы управления валютными рисками .......... 6
1.1. Валютный риск: понятие, место в системе рисков ......................... 6
1.2. Задачи и методы управления рисками ........................................... 16
Глава 2. Хеджирование валютных рисков посредством инструментов
срочного финансового рынка ............................................................................... 34
2.1. Хеджирование валютных рисков с помощью валютных форвардов
............................................................................................................................. 34
2.2. Фьючерсы как инструменты хеджирования валютных рисков ... 44
2.3. Технологии хеджирования валютных рисков с применением
опционов ............................................................................................................ 52
Глава 3. Направления совершенствования системы регулирования
операций хеджирования валютных рисков в России ........................................ 65
3.1. Государственное регулирование операций хеджирования .......... 65
3.2. Направления совершенствования процессов хеджирования на
предприятиях ..................................................................................................... 76
Заключение ................................................................................................... 86
Список использованных источников ........................................................ 90
3
ВВЕДЕНИЕ
Изменения в геополитической ситуации, произошедшие во 2014-2016
годах поставили Россию в достаточно сложное экономическое положение. В
числе существенных негативных факторов, влиявших на экономику в этот
период можно назвать ещё не полностью преодолённые последствия
глобального финансового кризиса 2008 года, введённые странами Запада
экономические санкции, ответные экономические меры, а также общее
ухудшение отношений как с ближайшими торговыми партнёрами (в первую
очередь, с Украиной), так и с играющими ведущую роль в мировой экономике
странами, такими как США и государства Европейского союза.
Одними из наиболее серьёзных рисков в такой ситуации, особенно в
условиях российской экономики, а также экономик других стран, в которой
крайне существенную роль играют экспортно-импортные отношения, является
волатильность курса национальной валюты. Значительные колебания её курса
по отношению к основным резервным мировым валютам (доллару США и
евро) приводят к тому, что значительно снижается рентабельность бизнеса,
зависимого от внешнеэкономической деятельности, а экономические
показатели его деятельности становятся труднопрогнозируемыми.
Нестабильность курса российского рубля в период кризисных явлений
2008-2009 года, а особенно в 2014-2015 году, когда за достаточно короткий
промежуток времени произошло ослабление рубля по отношению к доллару и
евро почти в три раза, приводила и продолжает приводить к тому, что
деятельность многих российских компаний становится нерентабельной, их
продукция и услуги — неконкурентоспособными. Результатом становятся
многочисленные банкротства.
Ввиду этого, подходы к методам и принципам управления валютными
рисками, выработанные в период, когда курс российской валюты оставался
достаточно стабильным, а в мировой экономике не было выраженных
кризисных процессов, в последнее десять лет достаточно активно
4
пересматривались. В частности, одним из способов уменьшения рисков,
связанных с нестабильностью валютных курсов, является их хеджирование,
требование использования которого нашло отражение в кредитных договорах,
номинированных в иностранной валюте, заключаемых с юридическими
лицами.
В то же время, применяемые в российских экономических условиях
практики хеджирования валютных рисков не всегда отличаются
эффективностью и могут быть связаны со значительными затратами. Так, к
числу высокозатратных способов хеджирования можно отнести часто
встречающуюся на практике покупку валютных опционов на рынке срочных
финансовых инструментов. Значительное увеличение стоимости кредита,
связанное с её использованием, приводит к отсутствию экономической
обоснованности данной практики.
Таким образом, тема работы является актуальной, поскольку
хеджирование валютных рисков, несмотря на его востребованность в
современных экономических условиях, всё ещё не может использоваться в
полную силу из-за нерешённых проблем, связанных со снижением его
стоимости и повышением эффективности.
Целью работы является исследование проблем, связанных с
использованием института хеджирования валютных рисков в условиях мировой
и российской экономики, поиск путей совершенствования системы
регулирования операций хеджирования на государственном уровне и на
предприятиях.
Поставленная цель достигается путем решения следующих задач:
1. Рассмотреть общетеоретические основы, касающиеся управления
валютными рисками, в том числе понятийный аппарат теории управления
валютными рисками, задачи и методы осуществления данных операций.
2. Исследовать особенности хеджирования валютных рисков посредством
инструментов срочного финансового рынка, таких как валютные форварды,
фьючерсы и опционы.
5
3. Разрешить проблемные вопросы, связанные с совершенствованием
системы государственного регулирования операций хеджирования валютных
рисков в России и стимулированием их развития и использования на
предприятиях.
Объектом исследования является рынок срочных финансовых
инструментов, используемых для хеджирования валютных рисков, его
участники, инфраструктура, механизмы регулирования.
Предметом исследования выступают экономические отношения
участниками которых являются предприятия, профессиональные участники
рынка ценных бумаг, кредитные организации и государственные
регулирующие органы.
В качестве методологической основы выпускной квалификационной
работы взяты общепринятые общенаучные и частнонаучные методы
исследования, в частности логический, комплексный, историко-правовой,
диалектический, анализа, формально-юридический, метод толкования и др.
Теоретическая база исследования — это публикации различных авторов
по поднимаемым в работе проблемам, опубликованные в изданиях
экономического и междисциплинарного характера. Наиболее подробно
соответствующие отношения освещены в работах Э.А. Баринова, А.А.
Борочкина, Я.И. Грабской, М.А. Дмитриевой, В. В. Назаровой, Т. Ю.
Сафоновой, А. В. Шахурдина и других авторов.
Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трёх глав,
включающих в себя семь параграфов, заключения и списка использованных
источников.
6
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ
ВАЛЮТНЫМИ РИСКАМИ
1.1. Валютный риск: понятие, место в системе рисков
Современная сложная финансовая ситуация, началом которой стал
глобальный финансовый кризис 2008 года, актуализировала множество рисков,
скрытый характер которых позволял экономическим агентам до определенного
момента не уделять должного внимания риск-менеджменту. На поверку
оказалось, что ни предприятия реального сектора экономики, ни участники
финансового рынка оказались не готовы к столь резким и глубоким
изменениям, постигшим мировую капиталистическую систему и экономику
России
1
.
Несмотря на то, что последствия глобального финансового кризиса до
конца еще не преодолены, а геополитическая ситуация сохраняет остроту, на
повестке дня остро стоит вопрос ревизии устоявшихся экономических
парадигм и догм. Наибольшую актуальность в текущих условиях приобрели
проблемы валютного риска и механизмов управления им. Прежде чем перейти
к анализу данных вопросов, необходимо критически подойти к проблемам
терминологии, классификации рисков и определения места валютного риска в
структуре рисков корпораций
2
.
Вопреки устоявшемуся мнению, в научной литературе до сих пор нет
консенсуса по поводу определения понятия «риск». В настоящее время в это
понятие вкладывается три различных смысла: риск как возможность, риск как
опасность или угроза и риск как неопределенность.
Риск как возможность имеет в своем основании концепции
существования взаимосвязи между риском и доходностью. Чем выше риск, тем
выше потенциальный доход, но также выше и вероятные убытки. В этом
1
Шлыков, С.А. Хеджирование как инструмент управления валютными рисками / С.А. Шлыков, Н.В.
Мирошкин // Инновационные научные исследования: теория, методология, практика: сборник статей
победителей V Международной научно-практической конференции. — Пенза, 2017. — С. 176-178.
2
Зеленцов, А.Е. Хеджирование банковских рисков / А.Е. Зеленцов // Проблемы анализа риска. — 2017.
— Т. 14. — № 3. — С. 64-71.
7
смысле система управления рисками (риск-менеджмент) означает
использование техники максимизации дохода при одновременном ограничении
или минимизации потенциальных потерь.
Чаще всего риск понимают, как опасность или угрозу. В рамках данного
подхода рассматриваются негативные события, такие как финансовые потери,
мошенничество, хищения, угроза репутации, ущерб или банкротство, участие в
судебных процессах и т.д. С точки зрения этой концепции риск-менеджмент
означает технику уменьшения вероятности наступления нежелательных
событий или полного краха организации с помощью ряда мероприятий,
которые требуют произведения разумных затрат
3
.
Третья точка зрения является более академической, в ее рамках риск
рассматривается как неопределенность. Она апеллирует к такому
теоретическому понятию как вероятностное распределение возможных исходов
(позитивных и негативных). Математический аппарат, используемый в рамках
данной концепции, как правило, сводится к так называемому нормальному
распределению вероятностей (распределение Гаусса). С этой точки зрения
риск-менеджмент имеет своим предметом уменьшение дисперсии между
ожидаемыми исходами и действительными результатами
4
.
Экономический субъект, принимающий решения в условиях риска,
изначально знает вероятности будущих исходов событий. А так как
объективная вероятность исчислима, то ее можно переложить на других лиц с
помощью института страхования. За то, что экономический субъект
минимизирует или вовсе избавляется от некоторого риска, он несет
определенные издержки, которые вычитаются из его прибыли или увеличивают
его издержки.
В рамках данной выпускной квалификационной работы будет
использоваться академическая точка зрения на понятие «риск», понимающая
3
Минибаева, Э.И. Валютные риски и применение инструментов хеджирования / Э.И. Минибаева //
Экономический вестник Республики Татарстан. — 2017. — № 1. — С. 63-70.
4
Рябичева, О.И. Хеджирование как метод страхования финансовых рисков / О.И. Рябичева, А.Ш.
Абдуллаев, Ф.Э. Велиева // Экономика и предпринимательство. — 2017. — № 4-2 (81-2). — С. 768-770.
8
под ним неопределенность будущих исходов событий, которые, однако, имеют
вероятностную природу.
Преимуществами данного подхода к определению понятия «риск»
являются:
1) отсутствие субъективной составляющей в оценке риска,
2) возможность использования математического аппарата для оценки
риска,
3) четкое разграничение риска как неопределенности, подлежащей
статистической оценке, и уникальных событий, выходящих за рамки данного
исследования.
Среди всех рисков, оказывающих влияние на производственную и
финансовую деятельность предприятия, особое место занимает группа
финансовых рисков. Они связаны с возможностью потерь финансовых
ресурсов. Другими словами, финансовые риски связаны с вероятностью
возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли,
доходов, потери капитала и т.п.) при неопределенности условий финансовой
деятельности организации
5
.
Ряд авторов полагает, что группа финансовых рисков включает только два
вида рисков — инвестиционные риски и риски, связанные с вероятностью
потерь денежных средств
6
. Однако помимо указанных двух подгрупп
финансовых рисков можно выделить еще одну подгруппу — риски, связанные
с формой организации хозяйственной деятельности (см. Таблицу 1).
Таблица 1.
Классификация финансовых рисков.
Финансовые риски
Риски, связанные с
покупательной
способностью денег
Риски, связанные с
вложением капитала
(инвестиционные
риски)
Риски, связанные с
формой организации
хозяйственной
деятельности
предприятия
5
Юрьева, Л.В. Эффективное хеджирование валютных рисков предприятий для обеспечения
устойчивости регионального бизнеса / Л.В. Юрьева, Т.Л. Митрофанова // Экономика и управление: проблемы,
решения. — 2017. — Т. 5. — № 8. — С. 119-123.
6
Корнакова, Е.А. Хеджирование валютных рисков / Е.А. Корнакова, Г.И. Осадчая // Научный аспект. —
2017. — Т. 1. — № 1. — С. 40-44.
9
1. Инфляционные риски
1. Риск снижения
финансовой
устойчивости
1. Авансовые риски
2. Дефляционные риски
2. Риск упущенной
выгоды
2. Оборотные риски
3. Валютные риски
3. Риск прямых
финансовых потерь
4. Риски ликвидности
4. Риск снижения
доходности
4.1. Процентные риски
4.2. Кредитные риски
Представленная таблица наглядно демонстрирует многообразие
финансовых рисков, оказывающих влияние на организацию. Все они образуют
некую систему, каждый элемент которой представляет собой группу рисков,
сформированных по общим признакам, таким как покупательная способность
денег, вложения капитала (инвестиции) и форма организации хозяйственной
деятельности предприятия. Все эти группы рисков тесно взаимосвязаны между
собой, и нивелировать значение хоть одной из этих групп является ошибкой,
особенно в современных рыночных условиях. Необходимо уделять должное
внимание каждой группе и рассматривать все риски в совокупности
7
.
К первой группе рисков относятся те, которые связаны с покупательной
способностью денег, а именно инфляционные и дефляционные риски,
валютные риски, риски ликвидности.
Инфляционный риск показывает вероятность обесценения реальной
стоимости каптала (в форме денежных активов), а также ожидаемых доходов и
прибыли организации в связи с ростом инфляции. Эти риски возникают в двух
случаях: если сырье и комплектующие, используемые в производстве,
дорожают быстрее, чем готовая продукция; и когда готовая продукция
организации дорожает быстрее, чем цены конкурентов на эту продукцию.
Дефляционный риск — это риск того, что при росте дефляции происходит
падение уровня цен, следовательно, доходы предприятия снижаются, и
ухудшаются в общем экономические условия предпринимательства.
7
Сахновская, О.Е. Организация системы управления валютными рисками / О.Е. Сахновская, К.О.
Сидорченко // Universum: экономика и юриспруденция. — 2017. — № 9 (42). — С. 8-11.
10
При валютных рисках возникает опасность валютных потерь в результате
изменения курса валютной цены по отношению к валюте платежа в период
между заключением внешнеторгового, внешнеэкономического или кредитного
договора и осуществлением платежа по нему. Основой валютного риска
является изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный
период. В случае снижения курса валюты цены по отношению к валюте
платежа экспортер понесет убытки, так как он получит меньшую реальную
стоимость по сравнению с контрактной. У импортера тоже возникают
валютные риски, но в отличие от предыдущего случая, здесь играет роль
повышение курса валюты цены по отношению к валюте платежа. Таким
образом, можно заметить, что колебания валютных курсов ведут к потерям
одних и обогащению других фирм
8
.
Последней разновидностью рисков в данной группе являются риски
ликвидности. Они связаны с возможностью потерь при реализации ценных
бумаг или других товаров в результате изменения оценки их качества и
потребительской стоимости.
Вторая группа финансовых рисков — это риски, связанные с формой
организации хозяйственной деятельности. Они включают в себя авансовые и
оборотные риски.
Причиной возникновения авансовых рисков является заключение любого
контракта, если по нему предусмотрена поставка готовых изделий против денег
покупателя. Основная идея такова: компания — продавец (носитель риска) при
производстве (или закупке) товара несет определенные затраты, которые на
момент производства (или закупки) нечем не закрыты, т.е. с позиции баланса
рискодержателя могут закрываться только прибылью предыдущих периодов. В
случае если компания не имеет эффективно налаженного оборота, она
становится носителем авансового риска, следствием которого является
формирование складских запасов нереализованного товара.
8
Рудакова, М.В. Управление валютными рисками / М.В. Рудакова // Экономика и социум. — 2017. —
№ 4 (35). — С. 1165-1168.
11
Оборотный риск появляется в результате наличия у предприятия
дефицита финансовых ресурсов в течение срока регулярного оборота, когда
при постоянной скорости реализации продукции у предприятия могут
возникать разные по скорости обороты финансовых ресурсов.
Последняя группа финансовых рисков — это инвестиционные риски. Они
характеризуются возможностью возникновения непредвиденных финансовых
потерь в процессе инвестиционной деятельности предприятия. В состав
инвестиционных рисков входят следующие подвиды рисков: риск снижения
финансовой устойчивости, риск упущенной выгоды, риск снижения
доходности, риск прямых финансовых потерь
9
.
Риск снижения финансовой устойчивости генерируется несовершенной
структурой капитала (преобладающей долей используемых заемных средств),
т.е. слишком высоким плечом финансового рычага. По степени опасности
среди всех финансовых рисков этот вид риска играет ведущую роль.
Риск упущенной выгоды показывает вероятность наступления косвенного
финансового ущерба (неполученная прибыль) в случае неосуществления
какого-либо мероприятия (например, страхования, хеджирования,
инвестирования и т.п.).
Риск снижения доходности является следствием уменьшения размера
процентов и дивидендов по вкладам и кредитам, по портфельным инвестициям.
Последние, в частности, связаны с формированием инвестиционного портфеля
организации и представляют собой приобретение ценных бумаг и других
активов.
Риск снижения доходности представляет собой совокупность процентных
и кредитных рисков.
К процентным рискам можно отнести потери коммерческими банками и
другими кредитными учреждениями, инвестиционными институтами,
селинговыми компаниями в результате превышения процентных ставок,
9
Лю, Ч. Валютные риски как составная часть финансовых рисков предприятия в условиях современной
глобальной экономики / Ч. Лю // Экономика и социум. — 2017. — № 5-1 (36). — С. 855-859.