12
выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по
предоставленным кредитам. Сюда также можно отнести риски тех потерь,
которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям,
процентных ставок по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам
10
.
Рост рыночной ставки процента приводит к понижению курсовой стоимости
ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. Еще одним
последствием повышения процента является массовый сброс ценных бумаг,
эмитированных под более низкие фиксированные проценты и по условиям
выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несут и
инвестор, и эмитент. У инвестора, вложившего средства в среднесрочные и
долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом, он возникает при
текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным
уровнем, так как он не может высвободить свои средства, вложенные на
условиях, указанных выше. В случае же текущего понижения среднерыночного
процента в сравнении с фиксированным уровнем, процентный риск будет нести
эмитент, выпускающий в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные
бумаги с фиксированным процентом. Этот вид риска при быстром росте
процентных ставок в условиях инфляции имеет значение и для краткосрочных
ценных бумаг.
Кредитный риск — это опасность неуплаты заемщиком основного долга и
процентов по нему, причитающихся кредитору. Сюда также можно отнести
возможность того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги,
окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму
долга.
Кредитный риск можно также включить в группу рисков прямых
финансовых потерь. Помимо него в эту группу входят биржевой риск,
селективный риск и риск банкротства.
10
Щербина, Т.А. Анализ российской и мировой практики хеджирования / Т.А. Щербина // Новая наука:
Стратегии и векторы развития. — 2017. — Т. 1. — № 4. — С. 202.
13
Биржевые риски показывают вероятность потерь от биржевых сделок. К
таким рискам относятся риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск
неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п.
Селективные риски возникают при формировании инвестиционного
портфеля и представляют собой риск неправильного выбора видов вложения
капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими
видами ценных бумаг.
Риск банкротства грозит предпринимателю полной потерей собственного
капитала и его неспособностью рассчитываться по взятым на себя
обязательствам. Причиной этому служит неправильный выбор вложения
капитала.
В зависимости от вида инвестиционной деятельности можно выделить и
различные виды риска: риск реального инвестирования; риск финансового
инвестирования (портфельный риск); риск инновационного инвестирования.
Так как все эти риски связаны с возможной потерей капитала предприятия, то
их включают в группу наиболее опасных рисков
11
.
Рассмотрим группу портфельных рисков. Они показывают вероятность
потери по отдельным типам ценных бумаг, а также по всей категории ссуд.
Портфельные риски объединяют риски ликвидности, системные и несистемные
риски.
Риск ликвидности связан со способностью финансовых активов
оперативно обращаться в наличность.
Причиной системного риска является изменение цен на акции, их
доходности, текущего и ожидаемого процента по облигациям, ожидаемого
размера дивиденда и дополнительной прибыли, которые вызваны
общерыночными колебаниями. Эта разновидность портфельного риска
включает в себя риск изменения процентных ставок, риск изменения
общерыночных цен и риск инфляции. Все эти риски можно достаточно точно
11
Савельев, Н.А. Хеджирование рисков с помощью производных финансовых инструментов / Н.А.
Савельев, А.С. Долотенкова // Научный альманах. — 2017. — № 4-1 (30). — С. 234-237.
14
спрогнозировать, так как теснота связи (корреляция) между биржевым курсом
акции и общим состоянием рынка регулярно и довольно достоверно
регистрируется различными биржевыми индексами.
В отличие от системного риска, несистемный не зависит никаким образом
от состояния рынка, он является специфичным для конкретного предприятия
или банка. Этот риск бывает отраслевым и финансовым. На уровень
несистемно-портфельного риска оказывают влияние большое количество
факторов, основными из которых являются наличие альтернатив в выборе
сферы вложения финансовых ресурсов, конъюнктура товарных и фондовых
рынков и другие. В совокупности системные и несистемные риски называются
рисками инвестиций
12
.
В рамках темы данной ВКР особое внимание стоит уделить валютным
рискам. Валютный риск может быть определен как отклонение величины
ожидаемого движения денежных средств, вызванное колебаниями курса
иностранной валюты. Таким образом, понимание валютного риска согласуется
с принятой ранее академической точкой зрения на риск как неопределенность,
подлежащую вероятностной оценке с помощью инструментов статистического
анализа.
При оценке стоимости компании нужно учитывать различного рода
валютные риски, влияющие на нее. Их можно разделить на 2 категории:
экономические и бухгалтерские риски.
Экономические валютные риски измеряют степень влияния изменений
обменного курса на экономическую стоимость фирмы. В свою очередь, они
подразделяются на транзакционные и операционные риски. Транзакционные
риски возникают на предприятиях, у которых образуется дебиторская или
кредиторская задолженность в иностранной валюте. Причем это происходит в
случае, если сама задолженность появляется до момента изменения обменного
курса, а оплата должна производиться позже. Причинами возникновения
12
Кузьмина, О.Г. Методика хеджирования валютных рисков фьючерсными контрактами для
предприятий малого бизнеса / О.Г. Кузьмина, Е.В. Кобылина, О.А. Шумак // Успехи современной науки. —
2017. — Т. 3. — № 1. — С. 150-155.
15
транзакционных валютных рисков являются неожидаемые изменения в
номинальном обменном курсе, которые оказывают влияние на денежные
потоки фирмы. Эти риски еще называют контрактными.
Еще одной разновидностью экономических валютных рисков являются
операционные, это риски изменения реального обменного курса. Они
оказывают влияние на стоимость будущих денежных потоков и, как следствие,
будущую конкурентоспособность фирмы
13
.
Вторая категория валютных рисков, влияющих на стоимость фирмы, —
это бухгалтерские риски. Они измеряют влияние изменения валютных курсов
на бухгалтерскую стоимость фирмы. Чаще такие риски называют
трансляционными. Они лежат в основе бухгалтерских прибылей или убытков
от изменения валютных курсов и образуются в процессе конверсии показателей
финансовой отчетности по валютным операциям в «домашнюю» валюту
корпорации. Потери или прибыли возникают в результате изменения
номинального обменного курса валюты в течение отчетного периода и
называются нереализуемыми потерями или прибылями, но они не оказывают
влияние на реальный денежный поток корпорации. За исключением некоторых
случаев управлением трансляционными рисками фирмы не занимаются. Это
зависит от способа и правил регистрации и конверсии валютных сделок в
домашнюю валюту корпорации.
Главное отличие экономического риска от бухгалтерского вытекает из
самого определения понятия изменения валютного курса, которое приводит к
прибылям или убыткам. Согласно бухгалтерским правилам, сделка вносится в
отчетность с учетом спот-курса на момент сделки, а закрывается с учетом спот-
курса на день расчетов. Таким образом, на то, что фирма получит прибыль или
убыток от изменения валютного курса влияет вся величина изменения
номинального курса между этими датами. Однако с экономической точки
зрения это не имеет никакого смысла. Допустим, что фирма заключает договор,
13
Юзефальчик, И.В. Хеджирование валютных рисков нефинансовыми организациями / И.В.
Юзефальчик // Вестник Белорусского государственного экономического университета. — 2017. — № 5 (124). —
С. 88-93.
16
зная, что оплата по нему будет произведена только через 90 дней. Тогда зачем
ей вообще беспокоиться о текущем курсе? Решение о сделке должно опираться
на обменный курс, ожидаемый через 90 дней, но не на курс в момент сделки, то
есть, принимая решение о цене сделки, фирма учитывает ожидаемые изменения
в обменном курсе на последующие 90 дней. Таким образом, основным
отличием является то, что экономический риск зависит от неожидаемого, а не
от зафиксированного в реальности изменения валютного курса. Когда фирма
устанавливает цену сделки, она не должна обращать внимание на текущий
спот-курс, нужно ориентироваться на ожидаемый спот-курс на день
предполагаемых расчетов. Если на рынке достигнуто равновесие, то
ожидаемый спот-курс соответствует в основном форвардному обменному
курсу. Таким образом, фирме следует принимать ценовые решения, исходя из
форвардного обменного курса, а не спот-курса на момент заключения сделки
14
.
Итак, на данном этапе исследования можно прийти к выводу о том, что
под понятием риск необходимо понимать неопределенность, подлежащую
вероятностной оценке. Наибольшее влияние на предприятия оказывает группа
финансовых рисков, среди которых выделяется и валютный риск, под которым
в целях данного исследования понимается отклонение величины ожидаемого
движения денежных средств, вызванное колебаниями курса иностранной
валюты.
Всю совокупность валютных рисков можно разделить на экономические
(измеряют степень влияния изменений обменного курса на стоимость фирмы) и
бухгалтерские валютные риски (измеряют влияние изменения валютных курсов
на бухгалтерскую стоимость фирмы).
1.2. Задачи и методы управления рисками
Выше было показано место валютных рисков в общей системе
финансовых рисков и продемонстрировано отличие бухгалтерских валютных
рисков от экономических. Учитывая описанное выше многообразие трактовок
14
Шепелин, Г.И. Страхование и хеджирование финансовых рисков / Г.И. Шепелин, С.Г. Пономарева //
Бенефициар. — 2017. — № 11. — С. 110-112.
17
понятия «риск», определение системы управления рисками должно быть
рассмотрено в широком смысле и охватывать все три интерпретации понятия
риск (риск как возможность, риск как опасность или угроза, риск как
неопределенность).
В настоящее время в научном сообществе в целом достигнут компромисс
относительно определения понятий «управление рисками» и «риск-
менеджмент» (в отечественной научной литературе данные понятия, как
правило, отождествляются). В качестве составных частей риск- менеджмента
указываются бизнес-процессы по выявлению, анализу риска и принятию мер по
его минимизации или полной нейтрализации. Таким образом, система риск-
менеджмента направлена на достижение оптимального баланса между
получением прибыли и сокращением убытков хозяйствующего субъекта и
является составной частью системы менеджмента организации, т.е. должна
быть интегрирована в общую политику компании, ее бизнес-планы и
деятельность
15
.
Соответственно, можно выделить следующие основные группы задач
риск-менеджмента:
— эффективное управление финансовыми рисками,
— ведение объективной отчетности в отношении внешней среды
организации и внутренних процессов, которая позволяет оценивать
вероятности неблагоприятных событий,
— составление и соблюдение требований регламента риск-менеджмента,
включающего описание бизнес-процессов и полномочий ответственных лиц.
Сущностное содержание риск-менеджмента проявляется в совокупности
методов управления рисками. Среди всего их многообразия наибольшего
внимания заслуживают предотвращение, уклонение от риска, страховой
перенос риска, диверсификация активов и хеджирование рисков. Рассмотрим
каждый из выделенных методов детально.
15
Ермолина, А.Е. Хеджирование валютных рисков / А.Е. Ермолина // Потенциал российской экономики
и инновационные пути его реализации: материалы международной научно-практической конференции. —
Омск, 2016. — С. 187-191.
18
Игнорирование риска представляет собой самый примитивный и
малозатратный метод управления рисками. Его суть, как и следует из названия
метода, заключается в выборе такой стратегии, которая позволяет избежать
рисковой составляющей либо по причине ее низкой вероятности, либо по
причине незначительности причиняемого ущерба. Многочисленные примеры
метода игнорирования встречаются в практике крупных компаний, которые
заключают долгосрочные контракты на покупку-поставку продукции, в
которых фиксируются цены на длительные периоды в будущем. В результате
рисковая составляющая, то есть риск неблагоприятного изменения рыночной
цены предмета контракта, не оказывает на данные предприятия никакого
негативного эффекта
16
.
К достоинствам метода игнорирования можно отнести низкую
себестоимость процесса применения данного метода на практике. Среди
недостатков можно отметить ограниченный спектр рисков, управлять
которыми можно методом игнорирования, а также подверженность
хозяйствующего субъекта серьезному риску неверных расчетов возможных
последствий, либо риску отказа контрагентов выполнять свои обязательства.
Метод уклонения от риска не предполагает построения какой-либо
сложной систем. Этот метод включает в себя два способа действия —
поглощение риска и его лимитирование.
Поглощение риска означает признание ущерба и отказ от внедрения
системы управления рисками в силу незначительности размера данного
ущерба. По очевидным причинам данный метод является привлекательным с
точки зрения отсутствия каких-либо затрат на его внедрение. В то же время
ограничение всей системы управления рисками лишь данным методом чревато
негативными последствиями для хозяйствующего субъекта в случае
превышения риском допустимого уровня.
16
Фоменко, Д.А. Хеджирование как метод регулирования валютными рисками / Д.А. Фоменко, А.Ф.
Кузина // Роль инноваций в трансформации современной науки: сборник статей международной научно-
практической конференции. — Уфа, 2016. — С. 196-198.
19
Сущность лимитирования состоит в установлении лимитов на рисковые
виды деятельности. Самый распространенный пример данного способа —
лимит на одного заемщика (применяется в банковской деятельности). Размеры
лимитов устанавливаются, исходя из степени агрессивности выбранной
экономическим субъектом стратегии. Теоретически максимальный лимит равен
величине капитала хозяйствующего субъекта. Чаще всего в качества лимита
используется размер прибыли или адекватные ей по величине показатели
17
.
Как мы уже отметили выше, метод уклонения имеет одно главное
преимущество — низкие затраты на его реализацию. Его недостатками же
являются необходимость резервирования денежных средств (в случае метода
лимитирования) и подверженность хозяйствующего субъекта дополнительным,
не просчитанным заранее рискам.
Метод управления активами и пассивами заключается в построении
эффективной системы балансировки наличных денежных средств, вложений и
обязательств таким образом, чтобы минимизировать любые изменения чистой
стоимости. Особенность данного метода в том, что он предполагает
регулирование рисков в процессе производственно-хозяйственной
деятельности предприятия. Кроме того, использование данного метода не
требует отвлечения дополнительных ресурсов (резервов, страховых платежей,
гарантийного обеспечения и пр.). К его недостаткам можно отнести
чрезмерную зависимость от человеческого фактора — сбои в механизмах
обратной связи между менеджментом хозяйствующего субъекта и объектом
управления может привести к актуализации рисков.
Сущность следующего метода — метода диверсификации рисков —
сводится к оптимальному перераспределению средств между различными
активами, чья цена и доходность слабокоррелируемы, либо некоррелируемы
вовсе. Чаще всего он применяется в деятельности финансовых компаний и
17
Строганова, И.А. Хеджирование валютного риска при осуществлении валютных операций / И.А.
Строганова // Экономическая теория в ХХІ веке: поиск эффективных механизмов хозяйствования: материалы II
Международной научно-практической конференции / под ред. И. В. Зеньковой. — Новополоцк, 2016. — С. 290-
293.
20
банков, стремящихся оптимизировать свои инвестиционные портфели. Самый
распространенный пример использования данного метода — формирование
инвестиционного портфеля из ценных бумаг, чьи эмитенты функционируют в
разных секторах экономики — например, связь и добыча полезных
ископаемых, банковская деятельность и потребительский сектор
18
.
Главным недостатком метода диверсификации рисков является
невозможность учесть все риски, с которыми связана деятельность
хозяйствующего субъекта. Диверсифицируя портфель активов, экономический
агент стремится минимизировать риски, которые может вызвать наступление
только одного отдельного страхового случая.
Другим недостатком метода диверсификации является невозможность
учесть все внешние факторы, не связанные с отсутствием корреляции между
инвестициями хозяйствующего субъекта. В то же время возрастает само
количество рисков, которые могут возникнуть на предприятии. Так, даже
хорошо диверсифицированный инвестиционный портфель подвержен риску
обесценения в результате массового вывода денежных средств с национального
фондового рынка.
Таким образом, метод диверсификации в силу имманентно присущих ему
недостатков, не способен полностью исключить все риски.
Большинство недостатков описанных выше методов учтено в страховании
рисков. Сущность данного метода заключается в создании резерва средств,
который впоследствии, при наступлении страхового случая используется в
целях компенсации убытков. Резерв может быть создан как внутри
хозяйствующего субъекта, так и при участии сторонней организации —
страховщика. В этом случае необходимо разделить функции страхователя и
страховщика. Первый делает отчисления в компенсационный фонд второго.
Размер данных отчислений не является критическим для финансовых
результатов производственно-хозяйственной деятельности страхователя, в то
18
Дериглазова, Т.Д. Инструменты хеджирования валютных рисков и возможности их применения в
России / Т.Д. Дериглазова // Развитие механизмов функционирования экономики и финансов: материалы І
Всероссийской научно-практической конференции. — Симферополь, 2016. — С. 49-51.
21
время как сумма возмещения, на которую он может рассчитывать в случае
наступления неблагоприятного события, частично или полностью покрывает
убытки от его последствий
19
.
С функциональной точки зрения описанный выше метод страхования
рисков сводится к тому, что одно лицо (страхователь) за заранее определенное
вознаграждение частично или полностью перекладывает риск наступления
неблагоприятного события на другое лицо (страховщика).
Необходимо отметить, что страхование с привлечением сторонней
организации для накопления резервного фонда действует в соответствии со
следующими принципами: целевое использование страхового фонда, закрытый
список страховых событий, их вероятностный характер, возвратность средств.
Однако процедура страхования рисков не обязательно может быть
осуществлена посредством переноса рисков на страховщика. Лицо,
использующее страхование как метод управления рисками, может создать
собственный резервный фонд, минуя посредническую функцию страховщика.
Резервный фонд, созданный на случай наступления неблагоприятных
изменений при наступлении страхового случая, используется предприятием для
покрытия убытков от его последствий.
Все описанные выше методы управления рисками сходы в том, что не
требуют сложных расчетов и привлечения узкоспециализированных
специалистов. Однако среди используемых методов оценки и управления
валютными рисками в последнее время наблюдается переход от простого
установления валовых лимитов и оценки максимальных потерь при
сложившихся экономических условиях к более детальным моделям стресс-
тестирования и сценарного анализа, позволяющих учесть изменчивость
макроэкономической обстановки и влиять на финансовый результат
деятельности компании с помощью инструментов финансового рынка. В этой
19
Пашковская, Л.В. Хеджирование как инструмент преодоления ценового и валютного риска / Л.В.
Пашковская // Современные инновационные технологии и проблемы устойчивого развития общества:
материалы IX международной научно-практической конференции. — Минск, 2016. — С. 50-51.