66
- рост курс?а доллара С?ША по отно?шению к руб?лю на 25% пр?и
неизменно?м курсе евро;
- рост евро по от?ношению к руб?лю на 25% пр?и неизменно?м курсе
до?ллара США.
В случае ес?ли по резу?льтатам мо?делировани?я значение коэфф?ициента
по?крытия про?центов ока?жется мень?ше единицы, тест сч?итается не
про?йдённым, а к?лиент, соот?ветственно, по?дверженным в?алютному р?иску. Все
пре?дприятия, д?ля которых в хо?де расчета от?крытой вал?ютной пози?ции и
стресс-тест?ирования не б?ыло выявле?но признако?в, свидете?льствующих о
в?ысоком уро?вне валютно?го риска, ис?ключаются из с?писка поте?нциальных
к?лиентов.
Далее на ос?нове инфор?мации, получе?нной в ходе пре?дыдущих расчето?в,
для каж?дого из кл?иентов разр?абатываетс?я индивиду?альная стр?атегия
хед?жирования (т?аблица 5).
Таблица 5
Определение стр?атегии хед?жирования в?алютного р?иска
52
Нарушенный
стресс-тест
Состояние
от?крытой
вал?ютной
пози?ции
Хеджируемая
п?ара
Рекомендуемые
и?нструменты
хе?джирования
Одновременный
рост курсо?в
доллара С?ША и
евро по
от?ношению к
руб?лю на 50%
короткая поз?иция
в дол?ларах США
USR/RUR
Фьючерс на
по?купку валют?ы,
колл-оп?цион
короткая поз?иция
в евро
EUR/RUR
Одновременное
с?нижение курсо?в
доллара С?ША и
евро по
от?ношению к
длинная поз?иция
в дол?ларах США
RUR/USD
Фьючерс на
про?дажу валют?ы,
пут-опц?ион
52
Курочкина И.Г., Алиева М.С. Валютные риски и открытая валютная позиция: методика установления и
контроль лимитов – 2014. – № 44. – С. 82-85.
67
руб?лю на 25%
длинная поз?иция
в евро
RUR/EUR
Рост курса
до?ллара США по
от?ношению к
руб?лю на 25%
пр?и неизменно?м
курсе евро
USD/EUR
Комбинация из
ко?лл-опциона н?а
доллар С?ША и
пут-о?пциона на
е?вро
Рост евро по
от?ношению к
руб?лю на 25%
пр?и неизменно?м
курсе до?ллара
США
EUR/USD
Комбинация из
ко?лл-опциона н?а
евро и пут-
о?пциона на
до?ллар США
Далее осущест?вляется расчет эффе?ктивности ре?ализации в?ыбранной
стр?атегии путе?м определе?ния значен?ий коэффиц?иента покр?ытия проце?нтов при
ре?ализации к?аждого из тре?х сценарие?в:
- нарушенн?ый клиенто?м стресс-тест;
- стресс-тест, прот?ивоположны?й нарушенно?му;
- неизменн?ый курс ва?лют.
После расчет?а коэффицие?нта покрыт?ия проценто?в для каждо?го из
стресс-с?ценариев по?лученные з?начения ср?авниваются с ве?личинами без учет?а
хеджиров?ания, на ос?новании че?го делаетс?я вывод об эффе?ктивности
в?ыбранной стр?атегии. В с?лучае если о?на эффекти?вна, сотру?дниками ба?нка
готовитс?я презента?ция для кл?иента, в которую включаютс?я основные э?лементы
предложенной стр?атегии и резу?льтаты расчето?в. Затем в хо?де встречи с
к?лиентом ему пре?дставляетс?я указанна?я презента?ция и при з?аинтересов?анности
в д?анном проду?кте готовятс?я документ?ы для закл?ючения соот?ветствующего
дого?вора на обс?луживание.
3.3. Результаты р?асчета эко?номического эффе?кта по пре?дложенным
меро?приятиям
68
Представляется, что пре?дложенный ме?ханизм будет эффе?ктивным ка?к
для ПАО «Сберб?анк России», т?ак и регио?нальных пре?дприятий, по?дверженных
валют?ному риску (т?аблица 6).
Таблица 6
Преимущества ме?ханизма хе?джирования в?алютных рис?ков
53
Участник
Основные пре?имущества
ПАО
«Сберб?анк
России»
1. Более в?ысокий про?цент успеш?но заверше?нных сдело?к по
сравне?нию с прод?ажами без ис?пользовани?я механизм?а
хеджиров?ания;
2. Получе?ние дополн?ительного ко?миссионного до?хода;
3. Повышен?ие лояльност?и существу?ющих клиенто?в за счет
бо?лее полного у?довлетворе?ния их потреб?ностей;
4. Привлече?ние новых к?лиентов, котор?ым могут б?ыть
реализо?ваны другие б?анковские про?дукты;
5. Снижение уро?вня кредит?ного риска по де?йствующим
з?аемщикам б?анка в связ?и с минимиз?ацией для н?их негатив?ных
последст?вий от неб?лагоприятно?го изменен?ия курсов в?алют.
Региональные
пре?дприятия
1. Избежан?ие затрат н?а самостояте?льный расчет в?алютного
р?иска и подбор?ку инструме?нтов хеджиро?вания;
2. Более к?ачественна?я проработ?ка програм?мы хеджиро?вания
за счет ис?пользовани?я значител?ьных кадро?вых и
мето?дологическ?их ресурсо?в банка;
3. Повышен?ие привлек?ательности пре?дприятия д?ля инвесторо?в
за счет сотру?дничества в во?просах хед?жирования р?исков с
професс?иональным уч?астником р?ынка.
Для оценки пр?именимости д?анного алгор?итма в ПАО «Сберб?анк
России» осу?ществлен отбор поте?нциальных потреб?ителей услу?г по
хеджиро?ванию валют?ного риска сре?ди предпри?ятий Центр?ального
фе?дерального о?круга, пре?дставляющи?х различные се?кторы эконо?мики. С
це?лью соблюде?ния конфиде?нциальност?и они усло?вно обозначе?ны как Клие?нт
1, Клиент 2 и К?лиент 3 (т?аблица 7).
Результаты р?асчета откр?ытой валют?ной позици?и отобранн?ых компани?й
(приложение 3) показыва?ют, что он?и все в зн?ачительной сте?пени подвер?жены
валют?ному риску.
Анализ дан?ных приложе?ния 6 свидете?льствует, что д?ля Клиента 1
корот?кая валютн?ая позиция в до?лларах США сост?авила 773 401 т?ыс. руб., и?ли
53
Лужнова Л.А., Гаврилина Н.В. Факторы и причины валютных рисков и рисков ликвидности коммерческих
банков // Ежегодник «Виттевские чтения». – 2014. – № 1. – С. 201-203.
69
27,7% собст?венного ка?питала. Нес?мотря на не?которую ко?мпенсацию со
сторо?ны длинной в?алютной поз?иции в евро (1?24 365 тыс. руб.), об?щий уровен?ь
риска, с?вязанный с п?адением курс?а рубля, мо?жно оценит?ь как дово?льно
высок?ий.
Таблица 7
Основные с?ведения о поте?нциальных потреб?ителях
бан?ковских ус?луг по хед?жированию в?алютного р?иска
54
Показатель
Клиент 1
Клиент 2
Клиент 3
Сфера
деяте?льности
Производство
ис?кусственны?х
сапфиров
Производство
п?ластмасс и
с?интетическ?их
смол
Производство
м?инеральных во?д
и безалко?гольных
на?питков
Объем выруч?ки
за 2018 г., м?лн.
руб.
2 524
8 264
1 068
Показатель
Клиент 1
Клиент 2
Клиент 3
Признаки
по?дверженност?
и валютному
р?иску
Цены на
ре?ализуемую
про?дукцию
ном?инированы в
до?лларах США, в
то вре?мя как
бол?ьшая часть
р?асходов
осу?ществляетс?я в
рублях.
Основными
пост?авщиками
с?ырья являютс?я
предприят?ия из
стра?н Евросоюз?а,
расчеты с
котор?ыми
номиниро?ваны в
евро. Пр?и этом
цен?ы на
проду?кцию в
дан?ной отрасл?и
традицио?нно
выстав?ляются в
до?лларах США.
Кредитный
портфе?ль
предпри?ятия
номин?ирован в
до?лларах США, в
то вре?мя как
вал?ютная
выруч?ка
незначите?льна
Анализ дан?ных приложе?ния 6 свидете?льствует, что д?ля Клиента 1
корот?кая валютн?ая позиция в до?лларах США сост?авила 773 401 т?ыс. руб., и?ли
27,7% собст?венного ка?питала. Нес?мотря на не?которую ко?мпенсацию со
сторо?ны длинной в?алютной поз?иции в евро (1?24 365 тыс. руб.), об?щий уровен?ь
риска, с?вязанный с п?адением курс?а рубля, мо?жно оценит?ь как дово?льно
высок?ий.
54
Орлова О.Ю. Российский валютный рынок: структура, регулирование и инструменты – [Электронный ресурс]
/ О.Ю. Орлова, М.Е. Лебедева // Валютные операции в кредитных организациях – 2016. – С. 51–74.
70
В свою очере?дь, Клиент 2 и?меет значите?льные корот?кие позици?и, как в
до?лларах США, т?ак и в евро (1 418 086 т?ыс. руб. и 9 0?25 907 тыс. руб.
соот?ветственно). С учето?м крайне н?изкой велич?ины собстве?нного капит?ала (66
75?9 тыс. руб.) д?аже незнач?ительные колебания в курс?ах валют мо?гут привести
к е?го полной утр?ате.
Для Клиент?а 3 также от?мечено нал?ичие значите?льной корот?кой позици?и
в доллар?ах США – 804 417 т?ыс. руб., что почт?и в 12 раз пре?высило значе?ние
собстве?нного капит?ала. Это с?вязано с а?ктивным пр?ивлечением кре?дитных
сре?дств в дол?ларах США и в?лечет за собо?й риск знач?ительных потер?ь при
небл?агоприятно?м изменени?и курсов в?алют.
При этом о?кончательн?ый вывод о по?дверженност?и предприят?ий
валютно?му риску и необ?ходимости е?го хеджиро?вания может б?ыть сделан
то?лько в сочет?ании с ана?лизом возмо?жных измене?ний финансо?вого резул?ьтата
фирм?ы, проводи?мого с помо?щью стресс-тест?ирования.
Результаты стресс-тест?ирования, пре?дставленные в пр?иложении 4,
про?демонстриро?вали, что з?начительна?я короткая поз?иция Клиент?а 1 в долл?арах
США б?ыла полност?ью компенс?ирована су?щественным объе?мом поступ?лений в
это?й иностран?ной валюте. Пр?и одновреме?нном росте курс?а доллара С?ША и
евро н?а 50% (тест № 1) о?перационна?я прибыль ко?мпании уве?личивается
гор?аздо быстрее, че?м ее расхо?ды на уплату про?центов (в 5,?3 раза и 1,4 р?аза
соответст?венно). Это пр?иведет к то?му, что пр?и ожидаемо?й девальва?ции рубля
коэфф?ициент покр?ытия проце?нтов увелич?ится с 1,20 до 4,5?2 (в 3,8 р?аза) и
фин?ансовая усто?йчивость ко?мпании знач?ительно по?высится.
Между тем к?атастрофичес?ким для Кл?иента 1 мо?гут быть пос?ледствия
з?начительно?го укрепле?ния рубля по от?ношению к ос?новным миро?вым валюта?м
(тест № 2). В это?м случае з?начение опер?ационной пр?ибыли стано?вится
отри?цательным (-?213 189 тыс. руб.), и ко?мпания не с?может обслу?живать сво?и
кредитные об?язательств?а.
71
Для Клиент?а 2 таким к?атастрофичес?ким сценар?ием являетс?я
существе?нное обесце?нение долл?ара США по от?ношению к е?вро (тест № 4). Это
с?вязано с те?м обстояте?льством, что бо?льшая част?ь издержек пре?дприятия
но?минирована в е?вро, в то вре?мя как цен?ы на проду?кцию устан?авливаются в
до?лларах США. Пр?и росте курс?а евро по от?ношению к руб?лю на 25% и
ст?абильном курсе а?мериканско?й валюты о?перационная приб?ыль предпр?иятия
снижается с 1 206 945 т?ыс. руб. до -?212 798 тыс. руб., а коэфф?ициент покр?ытия
проце?нтов стано?вится отри?цательным (-0,50).
В свою очере?дь, Клиент 3 о?казался по?дверженным о?пасности, с?вязанной
с п?адением курс?а рубля по от?ношению к ос?новным миро?вым валюта?м (тест №
1) из-з?а значител?ьной задол?женности по кре?дитам, ном?инированно?й в
доллар?ах США. Нес?мотря на то, что пр?и реализац?ии этого с?ценария
опер?ационная пр?ибыль до у?платы нало?гов и проце?нтов сохра?няет
полож?ительное з?начение (95 7?25 тыс. руб.), ее не?достаточно д?ля погашен?ия
возросш?их процент?ных платеже?й (132 584 т?ыс. руб.), и коэфф?ициент покр?ытия
проце?нтов оказы?вается мен?ьше единиц?ы (0,72).
Таким образо?м, можно с?делать выво?д, что в ус?ловиях пов?ышенной
во?латильност?и валютных курсо?в для сохр?анения фин?ансовой усто?йчивости
все?м трем ком?паниям требуетс?я применен?ие инструме?нтов хеджиро?вания.
Сле?довательно, по?добные услу?ги ПАО «Сберб?анк России» бу?дут востребо?ваны
при ус?ловии прове?дения соот?ветствующе?й узконапр?авленной ре?кламной
ка?мпании.
Полученные резу?льтаты поз?волили пере?йти к подбору о?птимальной д?ля
каждого из к?лиентов стр?атегии хед?жирования. Д?ля хеджиро?вания валют?ного
риска К?лиента 1 б?ыл выбран не ф?ьючерс, а о?пцион на про?дажу долларо?в США.
Нес?мотря на в?ысокую сто?имость дан?ного инстру?мента, тако?й выбор поз?волит
не о?граничиват?ь прибыль ко?мпании в с?лучае более веро?ятного рост?а курса
амер?иканской в?алюты. По резу?льтатам расчето?в объем пр?иобретаемо?го
опциона до?лжен соста?влять 28 4?91 тыс. до?лларов США.
72
В свою очере?дь, для Кл?иента 2 опт?имальным я?вляется пр?иобретение
о?пциона на по?купку евро?пейской ва?люты в сум?ме 49 790 м?лн. евро. При это?м
было учте?но наличие у не?го существе?нной долларо?вой выручк?и. Так, дл?я
снижения р?асходов на хе?джирование в пер?иоды, когд?а курс евро не р?астет,
при?нято решен?ие одновре?менно с по?купкой опц?иона евро про?дать на
эк?вивалентну?ю сумму оп?цион в дол?ларах США
55
.
При подборе и?нструмента хе?джирования дл?я Клиента 3 пр?инят во
внимание тот ф?акт, что в тече?ние года е?му придетс?я погашать про?центы по
кре?диту в дол?ларах США. Поэто?му ему потребуетс?я не денеж?ная компенс?ация
в росс?ийских руб?лях, а реа?льная валют?а. Учитыва?я это, был в?ыбран фьючерс
н?а покупку до?лларов США объе?мом 3 668 м?лн. долл.
На заключите?льном этапе про?изведена о?ценка эффе?ктивности
в?ыбранных стр?атегий хед?жирования, резу?льтаты которо?й представлены в
пр?иложении 5. Эти резу?льтаты пок?азывают, что д?ля всех ан?ализируемы?х
компаний пр?именение в?ыбранных и?нструменто?в хеджиров?ания позво?лит
предот?вратить кат?астрофичес?кие последст?вия, связа?нные с реа?лизацией
н?аихудшего стресс-с?ценария.
Так, для К?лиента 1 з?начение коэфф?ициента по?крытия про?центов
возр?астет с (-1,71) до 1,?22 (на 2,9?3 единицы). Это поз?волит ему д?аже при
кр?айне небла?гоприятном из?менении курсо?в валют про?должить сво?ю
хозяйстве?нную деяте?льность, р?ассчитавшис?ь со всеми кре?диторами. В с?лучае
же ре?ализации и?ных сценар?иев объем не?дополученно?й прибыли о?кажется не
сто?ль значите?льным, и коэфф?ициент покр?ытия проце?нтов сократ?ится от 0,1?3
до 0,18 е?диниц по ср?авнению с мо?делью без пр?именения хе?джирования.
Клиент 2 пр?и помощи в?ыбранной стр?атегии хед?жирования т?акже
сможет з?начительно по?высить сво?ю финансову?ю устойчивост?ь на случа?й
реализац?ии самого не?гативного стресс-с?ценария. Т?ак, значен?ие коэффиц?иента
55
Семенова М.Р., Деникаева Р.Н. Валютные риски и методы управления ими // Экономика и управление:
проблемы, решения. – 2015. – № 3. – С. 64-67.
73
покр?ытия проце?нтов для не?го возрастет н?а 1,72 еди?ницы и сост?авит 1,22.
Т?аким образо?м, генерируе?мых клиенто?м денежных сре?дств будет в?полне
дост?аточно для обс?луживания е?го кредитно?го портфел?я. При это?м в случае
б?лагоприятно?го для него из?менения курсо?в валют, поте?нциальные потер?и по
сравне?нию с моде?лью без хе?джирования хот?я и будут з?начительны?ми, не
смо?гут снизит?ь значение коэфф?ициента по?крытия про?центов ниже в?полне
комфорт?ного уровн?я 3,62.
В свою очере?дь, примене?ние хеджиро?вания позво?лит Клиенту 3
з?афиксироват?ь примерно о?динаковый ф?инансовый резу?льтат при л?юбом
измене?нии курсов в?алют. Значе?ния коэффи?циента покр?ытия проце?нтов при
ре?ализации тре?х выбранны?х стресс-с?ценариев бу?дут колебат?ься от 1,0?2 до 1,45.
Это позвол?ит менеджме?нту предпр?иятия скон?центрироват?ься на свое?й
производст?венной деяте?льности, не от?влекаясь н?а управлен?ие вторичн?ыми для
не?го валютны?ми рисками.
При этом необ?ходимо отмет?ить, что ре?ализация в?ыбранных стр?атегий
хед?жирования бу?дет весьма в?ыгодной и д?ля организо?вавших их б?анков.
Наибо?льший объе?м доходов (?34 041 тыс. руб.) о?ни получат от про?дажи услуг
по хе?джированию К?лиенту 2, что с?вязано с о?дновременн?ым примене?нием двух
встреч?ных страте?гий по поку?пке и прод?аже валютн?ых опционо?в. Наимень?ший
размер ко?миссии будет по?лучен за обс?луживание К?лиента 3 (1 0?31 тыс. руб.).
Положительным эффе?ктом для б?анков также бу?дет значите?льное
сниже?ние уровня р?иска, связ?анного с воз?можностью по?лучения просроче?нной
задол?женности по кре?дитам указ?анных заем?щиков в случ?ае неблаго?приятного
д?ля них изме?нения курсо?в валют.
Суммируя в?ышеизложен?ное, следует с?делать выво?д, что пре?длагаемый
к в?недрению в П?АО «Сберба?нк России» ме?ханизм поз?воляет выя?влять
особе?нности вал?ютного рис?ка, которо?му подверже?н каждый из поте?нциальных
к?лиентов, р?азрабатыват?ь и реализо?вывать на пр?актике эффе?ктивную стр?атегию
хед?жирования д?анного рис?ка. Распол?агая таким и?нструменто?м, кредитн?ые
74
организ?ации смогут з?начительно у?величить объе?м реализац?ии услуг по
хе?джированию р?исков на ре?гиональных р?ынках банко?вских услу?г и
сущест?венно улуч?шить качест?во своей к?лиентской б?азы.
Выводы по г?лаве 3.
В данной главе был?и раскрыты пре?дложения по ус?илению про?цесса
хедж?ирования в?алютных рис?ков в ПАО «Сберб?анк России» и про?изведён
расчёт э?кономическо?й эффектив?ности разр?аботанных пре?дложений.
Предлагаемый к в?недрению в П?АО «Сберба?нк России» ме?ханизм
поз?воляет:
- выявлять особе?нности вал?ютного рис?ка, которо?му подверже?н каждый
из поте?нциальных к?лиентов,
- разрабат?ывать и ре?ализовыват?ь на практ?ике эффект?ивную страте?гию
хеджиро?вания данно?го риска.
Располагая т?аким инстру?ментом, кре?дитные орг?анизации с?могут
знач?ительно уве?личить объе?м реализац?ии услуг по хе?джированию р?исков на
ре?гиональных р?ынках банко?вских услу?г и сущест?венно улуч?шить качест?во
своей к?лиентской б?азы.
Заключение
Вся деятел?ьность, котор?ая связана с обр?ащением ва?люты в бан?ковской
систе?ме, регулируетс?я Законом «О в?алютном ре?гулировани?и и валютно?м
контроле». Уст?анавливая ос?новополага?ющие положе?ния валютно?го
законод?ательства, Пр?авительство Росс?ии возлагает бо?льшую част?ь
ответстве?нности на с?амую высокоор?ганизованну?ю экономичес?кую систему -
б?анковскую.
Лицензирование де?ятельности ко?ммерческих б?анков при осу?ществлении
о?пераций с в?алютой, поз?воляет ЦБ ре?гулировать к?ачество про?водимых
опер?аций. Валют?ные риски, котор?ые обязате?льно присутст?вуют при
осу?ществлении д?анных видо?в операций, с?лишком высо?ки, и это особе?нно
75
заметно в ус?ловиях наше?й экономик?и. Сильная з?ависимость состо?яния нашей
в?алютной сфер?ы от колеб?ания доллар?а, также соз?дает множест?во проблем.
М?ногие эконо?мисты пыта?ются найти в?ыход из соз?давшейся с?итуации, но по?ка
существе?нных измене?ний не про?изошло.
Проведя ан?ализ теори?и и практи?ки осущест?вления вал?ютных опер?аций
ПАО «Сберб?анк России», мо?жно сделат?ь вывод, что в?алютные опер?ации не
потер?яли своей а?ктуальност?и и по сей де?нь. Данный в?ид операци?й является
неотъе?млемой част?ью деятель?ности банк?а и вносит су?щественный в?клад в
фор?мирование до?ходов банк?а.
Однако не с?ледует заб?ывать, что, про?водя валют?ные операц?ии, банк
несет р?яд валютны?х рисков, котор?ые могут су?щественно по?влиять на ито?г
совершае?мой операц?ии. В связ?и с этим б?анкам необ?ходимо испо?льзовать
р?азличные ф?инансовые и?нструменты, поз?воляющие л?ибо полност?ью или
част?ично уклон?иться от р?иска убытко?в, возника?ющих в связ?и с ожидае?мым
измене?нием валют?ного курса, л?ибо получит?ь спекулят?ивную приб?ыль,
основ?анную на по?добном изме?нении.
Сегодня ситу?ация можно с?казать нес?колько «ус?ложнилась» те?м, что не
су?ществует у?же тех «спе?кулятивных» до?ходов от о?пераций с и?ностранной
в?алютой как р?аньше. Бан?ки должны бо?лее продум?анно подхо?дить к вопрос?ам
осущест?вления вал?ютных опер?аций в пла?не их дохо?дности. До?лжна быть
в?ыработана чет?кая страте?гия, напра?вленная на д?альнейшее у?величение и?х
объемов и ре?нтабельност?и.
В результате про?деланной р?аботы можно с?делать выво?д, что
пост?авленные м?ною задачи б?ыли выполне?ны в полно?й мере.
В первой г?лаве обобще?ны и систе?матизирова?ны теоретичес?кие аспект?ы
валютных р?исков, а т?акже законо?дательные ос?новы валют?ного регул?ирования
в Росс?ии.