)IR(
I
PP
tt
0
(2)
где:
(R
t
-I
t
) – среднегодовая этом сумма день денежных зоне поступлений всех от реализации дать
инвестиционного рода проекта.
При получении опыт дробного выше числа счет оно округляется этом в сторону дает увеличения быть до
ближайшего быть целого.
kk
k
PP
P
x
(3)
где: P
k-
- отрицательная вида величина дата сальдо двух накопленного счет потока один на шаге до
момента свои окупаемости;
P
k+
- положительная ходе величина рост сальдо выше накопленного если потока рост на шаге после идет
момента этой окупаемости.
Отсутствие счет временной друг оценки доля денежных иной потоков иные приводит дать к занижению счет
реального одни срока если окупаемости. Это является срок одним соли из недостатков мере критерия фонд PP.
Кроме если того, этот метод либо инвестиционного виде анализа свои имеет либо еще ряд недостатков:
- не учитывает дать влияние года доходов либо последующих акты периодов;
- срок окупаемости опыт игнорирует виды временную если ценность выше денежных один вложений.
Поскольку пока этот метод вида основан весь на недисконтированных срок оценках, он не делает того
различия одну не только было между виды проектами шагу с одинаковой срок суммой виды кумулятивных виды доходов,
но и с различным года распределением всех ее по годам;
- не обладает цена свойством если аддитивности, т.е. нельзя доли суммировать виды сроки года
окупаемости реже для различных мест проектов одну
49
.
Существует базы ряд ситуаций, при которых если применение саму метода, основанного срок на
расчете срок срока дела окупаемости этом затрат, может ниже быть целесообразным. В частности, это
ситуация, когда если руководство свое предприятия либо в большей весь степени счет озабочено счет решением ином
проблемы быть ликвидности, а не прибыльности рост проекта иную - главное, чтобы дает инвестиции годы
окупились, и как можно этот скорее. Метод если также себе хорош сфер в ситуации, когда срок инвестиции план
49
Лукасевич года И.Я. Альтернативные либо подходы дать к оценке года инвестиционных виды проектов весь / И.Я. Лукасевич если // Финансы. – 2010. – № 9. – С. 7 –
12. Стр.113
сопряжены саму с высокой быть степенью цели риска, поэтому план чем короче иной срок окупаемости, тем
менее дает рискованным ряда является доли проект. Такая дать ситуация цена характерна года для отраслей учет или
видов всем деятельности, которым срок присуща одну большая всей вероятность всем достаточно фонд быстрых если
технологических соли изменений. Широкое фирм использование если показателя мера срока годы окупаемости году
обусловлено друг легкостью дает расчета, достаточной дает простотой этих для понимания,
приемлемостью выше в качестве того субъективного себе критерия дать в оценке счет проектного фонд риска: при
большом шагу сроке быть окупаемости свое можно него говорить учит о значительной путь степени виды
неопределенности риск получения срок ожидаемых дать инвестиционных всех результатов, в то время году
как окупаемость учет проекта силу в краткосрочном шага периоде этот свидетельствует иной об относительно тонн
низком виду уровне этом риска года
50
.
Расчет если учетной дела нормы виды рентабельности рост инвестиций иных (ARR).
Этот метод план имеет фонд две характерные года черты: во-первых, не предполагает одно
дисконтирования виды показателей виды дохода; во-вторых, доход пока характеризуется всех
показателем виды чистой рост прибыли. Коэффициент идет эффективности если инвестиций виду (Account
Rate of Return - ARR) рассчитывается срок по следующим всем формулам:
0.ср
I*2/1:PrARR
(4)
где:
Pr - среднегодовая иных величина цену прибыли цена (за минусом этих отчислений счет в бюджет) от
реализации дать проекта,
I
ср.0
- средняя срок величина свои первоначальных быть вложений, если предполагается, что
по истечении риск срока план реализации этой проекта речь все капитальные дела затраты всех будут виды списаны одно .
Иногда есть показатель зоне рентабельности идет проекта если рассчитывается дела на основе цена
первоначальной фаза величины цена инвестиций:
0
I:PrARR
(5)
Второй всех вариант друг расчета доли основан зона на отношении темы среднегодовой рост величины если
прибыли выше (за минусом сути отчислений учет в бюджет) от реализации шага проекта свое за период риск к
средней темы величине иные инвестиций срок с учетом этот остаточной быть или ликвидационной счет стоимости банк
50
Бузова соли И.А. Коммерческая базы оценка годы инвестиций себя / И.А. Бузова, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова. / под ред. В.Е. Есипова. – СПб.: Питер, 2004. – 432
с. Стр.69
первоначальных если инвестиций мере (например, учет ликвидационной доли стоимости прав
оборудования быть при завершении план проекта):
))II(*2/1(:PrARR
f0
(6)
где:
Pr - среднегодовая реже величина ряда прибыли одну (за минусом либо отчислений одна в бюджет) от
реализации одну проекта,
I
f
- остаточная всех или ликвидационная цена стоимость доли первоначальных быть инвестиций опыт
51
.
Алгоритм года расчета: коэффициент виде эффективности ряда инвестиции этих (Accounting Rate
of Return) рассчитывается годы делением соли среднегодовой если чистой идет прибыли быть (Pi) на среднюю срок
величину раза инвестиций этом (IС). Если по истечении было срока всех реализации ряда анализируемого план
проекта банк допускается если наличие план остаточной того или ликвидационной соли стоимости виды (LC), то ее
величина фазы должна весь быть исключена ниже из первоначальной фаза суммы акты капитальных план
вложений. Полученное него значение опыт ARR сравнивается этом с целевым виды показателем, или с
коэффициентом если рентабельности срок авансированного дело капитала быть R , рассчитываемого акты
делением темы среднегодовой одно чистой ними прибыли себя предприятия пока на общую виды сумму акты средств,
авансированных себя в его деятельность соли (итог среднего всех баланса-нетто), или с
минимально этом приемлемым быть уровнем дает эффективности друг инвестиций весь по данному были проекту.
Проекты, имеющие если ARR больше виды целевого шага показателя, принимаются этой к реализации, в
противном день случае если они отвергаются. В том случае, когда пока рентабельность иной
инвестиционного этой проекта фаза ожидается срок выше рентабельности если авансированного счет
капитала фирм (ARR > R ), предприятию план осуществлять если инвестиции годы выгодно.
Однако если данный этих метод вида также шага имеет годы ряд недостатков:
1) учетная всей норма рода рентабельности нулю игнорирует одну временную лишь оценку быть денежных всех
вложений. В частности, метод быть не делает года различия срок между быть проектами друг с одинаковой года
суммой рост среднегодовой цена прибыли, но различным счет ее распределением этих по годам.
51
Лукасевич всей И.Я. Анализ срок финансовых всех операций. Методы, модели, техника фазы вычислений: учеб. пособие. / И.Я. Лукасевич. – М.:
Финансы, ЮНИТИ, 1998. – 400 с. Стр.111
2) для исчисления цели ARR используется этом бухгалтерская срок прибыль, в то время этот
как в процессе этой долгосрочного иной инвестирования опыт более всех обоснованными одно являются виды
решения, принятые счет на основе свое анализа ними денежного план потока цена
52
.
Расчет мере коэффициента если сравнительной ними экономической этом эффективности этом
(К
Э
). Другим цены не менее силу распространенным всех показателем, используемым свою в
инвестиционной выше практике цена отечественных банк компаний, является быть коэффициент зоне
сравнительной опыт экономической всех эффективности:
21
21
Э
КК
СС
К
(7)
где:
C
1
, C
2
- себестоимость быть продукции друг до и после срок осуществления года капитальных если
вложений;
К
1
, К
2
- объем срок капиталовложений быть по старым цели и планируемым риск к вводу выше активам.
Этот показатель ниже можно цена использовать этом для обоснования быть инвестиционных годы
мероприятий этом по замене виды изношенного если и морально если устаревшего иную оборудования себе (К
1
)
более если производительными быть новыми суть основными дела фондами этот (К
2
). Предполагается, что
при этом себестоимость риск продукции если на старом фирм оборудовании роль будет годы больше, чем на
новых были основных дают фондах фонд (С
1
> С
2
), а объем опыт старых цены капиталовложений быть будет этой меньше вида
новых если инвестиций иные (К
2
> К
1
). Кроме срок того, следует свое помнить счет о недопустимости базы
ухудшения виды качественных доля и основных план функциональных одно характеристик этом продукции,
выпускаемой всех с использованием этот новой ними техники раза
53
.
Для принятия цель оптимальных дать инвестиционных ниже решений, согласованных опыт с
положениями если инвестиционной года политики всем хозяйствующего пока субъекта, принято года
сравнивать ряда значение года К
Э
с нормативной этом величиной мере эффективности счет Э
Н
. Под
нормативным этим показателем план эффективности цели понимают пока или значение иной цены
инвестированного опыт в проект план капитала, или минимально риск приемлемую виды ставку цена
рентабельности срок в соответствии года с инвестиционной зоне политикой этом организации.
52
Аньшин года В.М. Инвестиционный дело анализ: Учеб. – практ. пособие. – 3 – е изд., испр. М.: Дело, 2004. – 280 с. Стр. 114
53
Крылов роль Э.И. Анализ банк эффективности этот инвестиционной ними и инновационной базы деятельности срок предприятия: Учеб. пособие. – 2 – е изд., перераб. и доп. –
М.: Финансы счет и статистика, 2003. – 608 с. Стр. 82
Как правило, нормативный срок коэффициент пары эффективности тонн долгосрочных этой
инвестиций путь меньше всех или равен срок коэффициенту себе сравнительной иной экономической счет
эффективности фазы (Е
Н
≤ К
Э
). Если существует иной проблема ними выбора либо взаимоисключающих виды
проектов, то принимается благ вариант рода с наибольшим либо К
Э
, превышающим зона норматив.
В качестве этом недостатков сути этого шагу метода дает расчета свою можно дела привести виде следующие:
1) не принимается речь в расчет друг уровень цену производительности, срок полезного всей
использования учет и уровень рост моральной опыт годности этой оборудования;
2) игнорируется году временная весь ценность риск денежных этом вложений;
3) расчет быть данного один критерия вида производится дать с использованием рост учетных друг данных план
вместо всем денежных срок потоков;
4) отсутствует выше свойство быть аддитивности.
Ни один из перечисленных соли выше критериев если сам по себе не является тонн
достаточным этих для принятия быть решения срок о финансировании быть проекта. Решение опыт об
инвестировании этот средств либо в проект быть должно учит приниматься быть с учетом того значений рост всех
перечисленных базы критериев фирм и интересов быть всех участников счет инвестиционного счет проекта опыт
54
.
1.5. Оценка этом эффективности друг инвестиционного цели бизнес виды - плана трех на
основе мере дисконтных зоны показателей
Чистый быть дисконтированный иных доход виды (чистая итог текущая цена стоимость всех - Net Present
Value, NPV).
В современных всем опубликованных всех работах дело используются дают следующие термины этом
для названия цены критерия весь данного роль метода: чистый суть дисконтированный весь доход; чистый дела
приведенный виде доход; чистая рода текущая виды стоимость; чистая доли дисконтированная цена
стоимость; общий цены финансовый итог от реализации виды проекта; текущая года стоимость.
В Методических быть рекомендациях всей по оценке вида эффективности выше инвестиционных иное
проектов выше предложено иных официальное быть название себя данного доли критерия пока - чистый дата
дисконтированный иных доход либо (ЧДД). Величина быть чистого тонн дисконтированного если дохода соли
54
Крылов роль Э.И. Анализ банк эффективности этот инвестиционной ними и инновационной базы деятельности срок предприятия: Учеб. пособие. – 2 – е изд., перераб. и доп. –
М.: Финансы счет и статистика, 2003. – 608 с. Стр. 86
(ЧДД) рассчитывается либо как разность ряда дисконтированных тонн денежных всех потоков быть доходов если и
расходов, производимых дают в процессе иных реализации этой инвестиции дать за прогнозный лица период иные
55
.
t
T
1t
t0
)i1(CINPV
(8)
где:
I
0
- величина года первоначальных если инвестиций;
C
t
- денежный план поток друг от реализации зоны инвестиций учет в момент дела времени, t;
t - шаг расчета свои (год, квартал, месяц иные и т.д.);
i - ставка доля дисконтирования.
Если проект иные предполагает года не разовую иной инвестицию, а последовательное срок
инвестирование опыт финансовых срок ресурсов этом в течение года ряда лет, то формула дата для расчета иной
NPV модифицируется всех следующим быть образом:
t
T
Trt
t
t
Tr
1t
t
)i1(C)i1(INPV
(9)
где:
I
t
- денежный этот поток весь первоначальных план инвестиций;
C
t
- денежный лица поток года от реализации ниже инвестиций пути в момент план времени года t;
t - шаг расчета всех (год, квартал, месяц рост и т.д.);
i - ставка срок дисконтирования двух
56
.
В основе друг расчетов этом по данному года методу этот лежит суть посылка если о различной если стоимости быть
денег двух во времени. Процесс если пересчета фирм будущей учет стоимости срок денежного цели потока мере в
текущую счет называется вида дисконтированием день (от англ. discont – уменьшать). Ставка, по
которой стаж происходит вида дисконтирование, называется если ставкой одну дисконтирования если
(дисконта), а множитель быть F = 1 / (1 + i)
t
- фактором срок дисконтирования.
Суть критерия свое состоит свое в сравнении если текущей учет стоимости виды будущих вида денежных себя
поступлений всех от реализации дает проекта если с инвестиционными срок расходами, необходимыми зоны
для его реализации.
55
Нешитой этом А.С. Инвестиции: Учебник. – 5 – е изд., перераб. и доп. – М.: Изд-во «Дашков виде и Ко», 2007. – 372 с. Стр. 45
56
Валдайцев базы С.В.Инвестиции: учеб.; под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина.-М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2009. - 440 с. Стьрю. 47
Применение двух метода быть предусматривает этом последовательное быть прохождение ряда
следующих быть стадий:
1. Расчет цены денежного всей потока цена инвестиционного срок проекта.
2. Выбор реже ставки выше дисконтирования, учитывающей доли доходность рост альтернативных виде
вложений цены и риск проекта.
3. Определение этом чистой быть текущей быть стоимости. NPV для постоянной дает нормы дать
дисконта года и разовыми себе первоначальными свои инвестициями свое
57
.
В основе свое данного иное метода учет заложено цели следование быть основной друг целевой фирм установке,
определяемой доля инвестором, - максимизация нулю его конечного шагу состояния быть или повышение дать
ценности ниже фирмы. Следование двух данной себе целевой года установке цели является этом одним если из условий рост
сравнительной рост оценки свою инвестиций либо на основе года данного дела критерия. Отрицательное цены
значение рост чистой ними текущей срок стоимости шага свидетельствует учет о нецелесообразности друг
принятия итог решений ними о финансировании иной и реализации пары проекта, поскольку ходе если NPV <
0, то в случае выше принятия этим проекта всех ценность срок компании годы уменьшится, т. е. владельцы быть
компании иные понесут если убыток если и основная рост целевая быть установка этой не выполняется.
Положительное всех значение речь чистой базы текущей цена стоимости пока свидетельствует виды о
целесообразности тонн принятия счет решений срок о финансировании цена и реализации учет проекта, а при
сравнении шаге вариантов мере вложений учет предпочтительным если считается суть вариант рода с наибольшей выше
величиной быть NPV, поскольку быть если NPV > 0, то в случае цели принятия быть проекта если ценность быть
компании, а следовательно, и благосостояние опыт ее владельцев быть увеличатся. Если NPV =
0, то проект было следует суть принять план при условии, что его реализация всех усилит если поток прав доходов всем
от ранее этом осуществленных шагу проектов цена вложения фирм капитала цель
58
.
Реализация либо данного свое метода всех предполагает рост ряд допущений, которые выше
необходимо этом проверять него на степень виды их соответствия того реальной всех действительности соли и на
то, к каким себя результатам доли ведут опыт возможные если отклонения.
К таким риск допущениям зоне можно этой отнести:
- существование план только года одной дать целевой либо функции базы - стоимости срок капитала;
57
Нешитой этом А.С. Инвестиции: Учебник. – 5 – е изд., перераб. и доп. – М.: Изд-во «Дашков виде и Ко», 2007. – 372 с. Стр. 44
58
Нешитой этом А.С. Инвестиции: Учебник. – 5 – е изд., перераб. и доп. – М.: Изд-во «Дашков виде и Ко», 2007. – 372 с. Стр.51
- заданный виду срок реализации если проекта;
- надежность срок данных;
- принадлежность план платежей весь определенным рост моментам года времени;
- существование всех совершенного рост рынка счет капитала.
При принятии быть решений цена в инвестиционной план сфере виды часто выше приходится срок иметь фаза дело
не с одной пары целью, а с несколькими базы целевыми вида установками. В случае базы использования срок
метода ниже определения иных стоимости срок капитала ходе эти цели следует риск учитывать риск при
нахождении ниже решения трех вне процесса ряда расчета если стоимости если капитала. При этом могут года
быть также быть проанализированы пока методы учет принятия виды многоцелевых если решений. Срок
эксплуатации рост необходимо труб установить всем при анализе фонд эффективности фонд до начала себе
применения если метода одни чистого если дисконтированного весь дохода. С этой целью этом могут цели быть
проанализированы путь методы если определения цена оптимального весь срока учет эксплуатации, если
только цель он не установлен цель заранее всех по причинам если технического зоне или правового ряда
характера этой
59
.
В действительности года при принятии рост инвестиционных быть решений срок не существует план
надежных этой данных. Поэтому ниже наряду этом с предлагаемым ниже методом быть расчета опыт величин ином
стоимости всех капитала иной на основе хода спрогнозированных срок данных либо необходимо быть провести фонд
анализ года степени шагу неопределенности, по крайней суть мере - для наиболее этой важных пока объектов лица
инвестирования. Этой цели служат учет методы счет инвестирования цена в условиях ними
неопределенности.
При формировании счет и анализе было метода виды исходят цену из того, что все платежи этой могут одну
быть отнесены весь к определенным иную моментам ниже времени. Временной себе промежуток счет между быть
платежами этих обычно цели равен года одному быть году. В действительности если платежи цена могут срок
производиться всех и с меньшими быть интервалами. В этом случае саму следует план обратить этот
внимание реже на соответствие тонн шага расчетного риск периода срок (шага расчета) условию быть
предоставления виду кредита. Для корректного итог применения ними данного ходе метода цена необходимо,
чтобы если шаг расчета иной был равен года или кратен если сроку цена начисления цена процентов либо за кредит.
59
Поздняков года В.Я. Анализ одну и диагностика счет финансово форм – хозяйственной одну деятельности если предприятий: Учебник свое / Под ред. проф. В.Я.
Позднякова. – М.: ИНФРА виды – М, 2010. – 617 с. Стр. 68
Проблематично быть также всех допущение друг о совершенном мере рынке либо капитала, на котором ряда
финансовые быть средства счет могут зона быть в любой всех Момент иной времени акты и в неограниченном трех
количестве пока привлечены быть или вложены срок по единой сути расчетной опыт процентной план ставке. В
реальности ними такого цена рынка цену не существует, и процентные план ставки учит при инвестировании этих и
заимствовании цена финансовых дело средств, как правило, отличаются этом друг от друга.
Вследствие виды этого выше возникает срок проблема ином определения ряда подходящей если процентной виды ставки.
Это особенно сфер важно, так как она оказывает надо значительное план влияние силу на величину день
стоимости дело капитала всех
60
.
При расчете риск NPV могут пары использоваться шаге различные года по годам быть ставки всей
дисконтирования. В данном годы случае годы необходимо цена к каждому цена денежному либо потоку тонн
применять иных индивидуальные иную коэффициенты мере дисконтирования, которые если будут трех
соответствовать срок данному дает шагу расчета. Кроме итог того, возможна если ситуация, что проект,
приемлемый иное при постоянной этом дисконтной этом ставке, может ниже стать себе неприемлемым срок при
переменной.
Показатель опыт чистого план дисконтированного тонн дохода дает учитывает реже стоимость одна денег всем во
времени, имеет иных четкие ниже критерии виду принятия учет решения себе и позволяет того выбирать годы проекты иной
для целей быть максимизации рост стоимости доли компании. Кроме пути того, данный план показатель одну
является риск абсолютным всех показателем один и обладает быть свойством этой аддитивности, что
позволяет ином складывать саму значения виды показателя если по различным соли проектам цены и использовать если
суммарный шага показатель соли по проектам года в целях вида оптимизации если инвестиционного план
портфеля, т. е. справедливо срок следующее этих равенство:
NPV
A
+ NPV
B
= NPV
А+В
(10)
При всех его достоинствах срок метод лишь имеет быть и существенные выше недостатки. В связи прав с
трудностью одно и неоднозначностью друг прогнозирования свои и формирования дает денежного году
потока ниже от инвестиций, а также если с проблемой выше выбора срок ставки всей дисконта быть может срок
возникнуть учет опасность этом недооценки роль риска мера проекта мест [16, № стр. 89].
Индекс себя рентабельности соли инвестиции цены (Profitability Index, PI).
60
Инвестиции: учебник доли / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. – М.: ООО «ТК Велби», 2003. – 440 с. Стр. 78
Индекс этот рентабельности быть (прибыльности, доходности) рассчитывается опыт как
отношение базы чистой быть текущей себя стоимости если денежного виду притока цена к чистой него текущей вида
стоимости срок денежного план оттока этой (включая быть первоначальные года инвестиции):
PI=
0
0
)1(
)(
C
r
CF
n
t
t
t
(11)
где:
(CF
t
) – финансовый опыт итог в году (t),
n
t
t
t
r
CF
0
)1(
)(
- сумма этом финансовых зоны итогов года по годам если (отдача этой на вложенный вида
капитал);
С
0
– разовые если инвестиции году в финансовый зоне проект быть (вложенный цели капитал).
Если величина этой критерия выше PI > 1, то современная этой стоимость всей денежного пары потока рост
превышает рост первоначальные план инвестиции, обеспечивая этой тем самым этой наличие иной
положительной этом величины вида NPV. При этом норма весь рентабельности темы превышает ряда
заданную, и проект дело следует срок принять. При PI=1 величина вида NPV=0, и инвестиции быть не
приносят если дохода. Общее есть правило цели PI: если PI > 1, то проект ходе принимается, иначе всей – его
следует зоне отклонить доли
61
.
Показатель свои показывает, сколько ряду единиц мере современной всех величины счет денежного доли
потока если приходится иные на единицу план предполагаемых опыт первоначальных него затрат. Таким дает
образом, критерий быть PI имеет опыт преимущество виды при выборе годы одного срок проекта ходе из ряда
альтернативных, имеющих двух примерно роль одинаковые дать значения иных NPV, но разные этой объемы мере
требуемых вида инвестиций. К недостаткам срок метода тонн можно ином отнести опыт его неоднозначность зоне
при дисконтировании если отдельно сути денежных одни притоков двух и оттоков дают
62
.
Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR).
61
Инвестиции: учебное дает пособие быть / М.В. Чиченов года и [др.]; под ред. М.В. Чиченова. – М.: КНОРУС, 2007. – 248 с. Стр. 93
62
Инвестиции: учебное дает пособие быть / М.В. Чиченов года и [др.]; под ред. М.В. Чиченова. – М.: КНОРУС, 2007. – 248 с. Стр. 110