3
СОДЕРЖАНИЕ
Введение……………………………………………………………………….
4
Глава 1. Теоретические аспекты использования инструментов рынка
ценных бумаг для финансирования деятельности компании……………..
8
1.1 Ценные бумаги как основной инструмент финансового рынка………..
8
1.2 Ценные бумаги как инструмент привлечения финансовых ресурсов…
15
1.3 Понятие и процедура эмиссии ценных бумаг…………………………….
17
Глава 2. Использование инструментов рынка ценных бумаг АО
"Агентство по ипотечному жилищному кредитованию"……………………
34
2.1 Организационно-экономическая характеристика АО "Агентство по
ипотечному жилищному кредитованию"……………………………………
34
2.2 Эмиссия акций АО «АИЖК»………………………………………………
39
2.3 Эмиссия облигаций АО «АИЖК»…………………………………………
47
Глава 3. Направления совершенствования эмиссионной политики АО
«АИЖК» ………………………………………………………………………..
54
3.1 Рекомендации по совершенствованию практики эмиссий……………..
54
3.2 Совершенствование эмиссионной деятельности АО «АИЖК»………….
61
Заключение……………………………………………………………………..
66
Список использованных источников…………………………………………
69
Приложения……………………………………………………………………..
72
4
ВВЕДЕНИЕ
Для повышения эффективности производства в условиях развитой
экономики особое значение имеет способность предприятий гибко
использовать рыночные инструменты и механизмы в процессе финансирования
своей хозяйственной деятельности.
В условиях совершенного рынка, равных ставок налогообложения
различных финансовых инструментов и отсутствия регулирующих мер любая
структура финансирования предприятия не должна оказывать заметного
влияния на результаты его деятельности и рентабельность. Однако в реальных
условиях на рынках предприятия часто сталкиваются с различными рисками,
что обуславливает наличие определенной иерархии форм и источников
финансирования.
В России, где рынок инвестиционного капитала, то есть капитала,
имеющего долгосрочный период инвестирования, только формируется, выбор
источников и инструментов финансирования инвестиционной деятельности
предприятий ограничен. По сути, нет ни одного внутреннего источника
инвестиционного капитала, который бы мог удовлетворить потребности
предприятий в долгосрочном капитале. Коммерческие банки неохотно идут на
долгосрочное кредитование промышленных предприятий по нескольким
причинам: высокие экономические риски, непрозрачность финансовых
потоков, высокая инфляция, отсутствие долгосрочных пассивов. Кроме того, не
все предприятия способны отвечать высоким требованиям инвесторов и
кредиторов, выдвигаемых последними. Высокий риск финансирования
инвестиционных проектов, высокие доходности краткосрочных финансовых
инструментов порождают отсутствие конкуренции между инвесторами за
надежного реципиента капитала. Отсутствие конкуренции ведет к сужению
инструментов инвестиционного финансирования.
В развитых странах у предприятий существует широкий выбор
различных источников финансирования инвестиционной деятельности
5
пенсионные фонды, страховые компании, венчурные фонды, коммерческие и
инвестиционные банки, государство, широкий слой частных инвесторов.
Развитые институты рыночных отношений позволяют предприятиям успешно
привлекать инвестиционный капитал в кратчайшие сроки и в необходимом
объеме. И ценные бумаги через институт фондового рынка стали для
предприятий во многих развитых странах неотъемлемым инструментом
привлечения капитала.
Как показывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних
источников финансирования корпораций занимают эмиссии ценных бумаг и,
прежде всего, акций и облигаций. В современных развитых странах
облигационная масса корпораций составляет, как правило, от 10-15 до 60-65 %
общих объемов эмиссий корпоративных ценных бумаг, что свидетельствует о
важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций. Большие
надежды возлагаются на рынок корпоративных облигаций и в России как на
перспективный источник дополнительных инвестиционных ресурсов для
реального сектора экономики. До недавнего времени этот рынок развивался
крайне вяло, носил депрессивный и узконаправленный характер.
Вышесказанное обусловило актуальность темы данной работы.
Одним из важнейших механизмов привлечения предприятиями денежных
средств является эмиссия ценных бумаг.
Важнейшей проблемой в данной области являются высокие
трансакционные издержки инвесторов, обусловленные слабой эффективностью
применения законодательства, отсутствием «прозрачности» деятельности
эмитентов, обостренной конфликтностью интересов собственников,
свойственной переходной экономике России. На важность роли
трансакционных издержек инвесторов в развитии фондового рынка и практики
привлечения денежных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг указывают, в
частности, различные исследования, проводимые на основе материалов многих
стран учеными - экономистами, а также такими организациями как Всемирный
банк, Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), Организация по
6
экономическому сотрудничеству и развитию (ОЭСР), Международная
организация комиссий по ценным бумагам.
Эмитенты являются участниками фондового рынка, поставляют на него
товар - ценные бумаги, размещая которые на первичном рынке, они
привлекают необходимые им инвестиционные ресурсы для решения таких
задач, как:
- формирование и увеличение уставного капитала;
- привлечение заемного капитала;
- секьюритизация задолженности;
- оптимизация структуры капитала;
- реструктуризация собственности и др.
Эмиссия эмиссионных ценных бумаг является одним из важнейших
механизмов фондового рынка. Это связано с тем, что именно через эту
процедуру эмитенты - акционерные общества в процессе учреждения
формируют уставный капитал, необходимый для начала бизнеса, а также
увеличивают или уменьшают его в дальнейшем в ходе своей финансово-
хозяйственной деятельности. Все эмитенты, независимо от типа, могут
использовать процедуру эмиссии ценных бумаг для привлечения
дополнительных ресурсов, необходимых для их нормального
функционирования и развития (финансирование потребности в оборотном и
постоянном капитале). Считается, что, осуществляя эмиссию ценных бумаг и
размещая их на рынке, эмитенты получают возможность привлекать
необходимые им финансовые ресурсы на значительно более выгодных, по
сравнению, например, с банковским кредитом, условиях (с точки зрения
"длины" и "стоимости" денег). Это достигается, прежде всего, за счет того, что
число инвесторов (кредиторов), готовых представить эмитенту взаймы
денежные ресурсы, потенциально ничем не ограничено.
Таким образом, актуальность темы настоящей работы обусловлена
необходимостью выявления и решения проблем, препятствующих
использованию рынка ценных бумаг отечественными предприятиями в
7
привлечении денежных ресурсов, а именно проблем, связанных с конфликтами
интересов на предприятиях, ведущих к возникновению издержек у инвесторов,
осуществляющих вложения в ценные бумаги данных предприятий.
Целью работы является исследование и анализ Использование
инструментов рынка ценных бумаг для финансирования деятельности
компании.
Для достижения цели исследования необходимо поставить следующие
задачи:
- рассмотреть теоретические аспекты использования инструментов рынка
ценных бумаг для финансирования деятельности компании и процедуру
эмиссии;
- рассмотреть особенности эмиссий акций и облигаций компании;
- дать предложения по совершенствованию практики эмиссии
корпоративных ценных бумаг.
Объектом исследования в данной работе является акционерное общество
"Агентство по ипотечному жилищному кредитованию".
Методологической основой исследования являются системный анализ,
комплексное рассмотрение отношений собственности, процесса разработки
эмиссии корпоративных ценных бумаг.
8
Глава 1. Теоретические аспекты использования инструментов
рынка ценных бумаг для финансирования деятельности
компании
1.1 Ценные бумаги как основной инструмент финансового рынка
Ценные бумаги - это гибкий финансовый инструмент и необходимый
атрибут товарного оборота. Они играют значительную роль в платёжном
обороте государства, в мобилизации инвестиций. Являясь товаром, они
выступают в двух ролях: средство платежа и средство кредита.
В условиях плановой экономики (СССР) некоторые виды ценных бумаг
использовались в имущественных отношениях. Например, лотерейные билеты
и облигации в отношениях с участием граждан, векселя во внешнеторговом
обороте. Формирование рынка ценных бумаг потребовали возрождения и
использования всего многообразия ценных бумаг. Сейчас рынок ценных бумаг
- активная часть современного финансового рынка в России.
Фондовый рынок - неотъемлемая часть рыночной экономики. Это
вызвало потребность в изучении механизма работы фондового рынка,
реализации возможностей на данном рынке, правовое распоряжение ценными
бумагами (их юридическое оформление и правовое оформление их оборота).
В России фондовые биржи начали появляться в начале 1990-х годов.
Некоторые из них подверглись изменениям, а некоторые функционируют в
своём первоначальном виде. Главные фондовые биржи в России: Московская
биржа ММВБ-РТС, ФБСПб (Санкт-Петербургская Биржа), Валютная биржа в
Санкт-Петербурге, Московская ФБ. Также известны Сибирская, Уральская,
Ростовская, Самарская, Нижегородская биржи. Экономическая природа ценных
бумаг. На заре своего возникновения одна из первых ценных бумаг - вексель -
был орудием ростовщичества. В последующем сам вексель явился условием
развития деятельности банков. В Китае возникли подобные векселю ценные
бумаги фейцянь в VIII веке. Вексель появился в Италии в XIII веке.
9
Известность ценные бумаги получили с позднего средневековья. В то время,
благодаря великим географическим открытиям расширилась территория
международной торговли, предпринимателям потребовались крупные суммы
капитала для реализации новых возможностей. Но многие предприниматели не
могли оплатить расходы, связанные с освоением новых рынков сбыта и
источников сырья, решением этой проблемы стало возникновение акционерных
обществ.
Так первыми крупными эмитентами стали английские и голландские
компании (торговля с Ост-Индией), компании Гудзонова залива. В период
накопления первоначального капитала в Европе зародилась биржа. Центр
торговой и финансовой деятельности переместился в Амстердам в начале XVII
века. Именно в Амстердаме впервые стали проводиться операции с ценными
бумагами. В XVI-XVII веках акционерные общества создавались в Англии для
финансирования добычи угля, дренажных и иных капиталоёмких работ. В те
времена лондонские брокеры заключали сделки прямо на улице или в кафе
(«уличный» рынок). Широкое распространение торговля акциями получила
после промышленного переворота и создания крупных обрабатывающих
предприятий. В 1733 году в Лондоне открывается первая в мире фондовая
биржа. В 1791 г. возникает первая американская фондовая биржа в
Филадельфии, в 1792 г. открывается прародительница знаменитой нью-
йоркской фондовой биржи. 1830 год характеризуется как начало продаж
ценных бумаг компаний, занимающихся строительством каналов, дорог и
железнодорожных путей.
Основным товаром на биржах выступали облигации, а не акции.
Облигации были выпущены правительством и железнодорожными компаниями
с целью получения денежных средств для создания инфраструктуры крупного
машинного производства. С конца XX века увеличение акционерной
собственности привело к специализации бирж на торговле акциями. В 1860-х г.
в Германии появились универсальные инвестиционные банки, взявшие на себя
весь комплекс посреднических операций с ценными бумагами в интересах
10
прежде всего тяжелой индустрии. Разрабатывая нетрадиционные источники
капитала и формируя чуть ли не целые отрасли промышленности, они сыграли
выдающуюся роль в индустриализации таких передовых стран, как США,
Германия, Швеция.
Первая акционерная компания возникла в России (в Петербурге) в 1782
году она была направлена на строение кораблей. До 1836 года в России было
учреждено 58 компаний, среди которых первыми были крупные
железнодорожные, пароходные, страховые. Деятельность акционерных
компаний шла с переменным успехом. Первое страховое общество от огня за
первые 20 лет деятельности выплачивало акционерам дивиденд, достигавший
45%. На активность акционерного учредительства в государственных
кредитных учреждениях повлияло снижение процентной ставки с 5% до 4% с 1
января 1830 года. Не имея опыта, вкладчики покупали акции без разбора. В
1836 году в России случился первый биржевой крах в истории рынка
капиталов. Активный процесс создания акционерных компаний возобновился с
1857 года. К 1914 году Петербургская биржа вышла на 5 место в мире по
величине общего оборота ценных бумаг, уступив фондовым биржам Лондона,
Парижа, Нью-Йорка и Рима.
Ценная бумага - документ, удостоверяющий с соблюдением
установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права,
осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
Существующие в современной мировой практике ценные бумаги делятся
на два больших класса:
1. Основные ценные бумаги;
2. Производные ценные бумаги.
Основные ценные бумаги - это ценные бумаги, в основе которых лежат
имущественные права на какой-либо актив, как правило, на товар, имущество,
различного рода ресурсы, деньги, капитал и др. Основные ценные бумаги,
подразделяют на две подгруппы: первичные и вторичные ценные бумаги.
Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят
11
сами ценные бумаги (акции, облигации, векселя, закладные). Вторичные
ценные бумаги - это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных
бумаг (варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки).
Таблица 1
Виды ценных бумаг и их характеристика
Вид ценной бумаги
Основная характеристика
Вексель
письменное денежное обязательство, дающее владельцу
векселя право на получение от должника определённой
в нём суммы в конкретном месте
Облигация
эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой
имеет право получить от лица её выпустившего в
оговоренный срок её номинальную стоимость деньгами
или в виде иного имущественного эквивалента
Государственная
облигация
облигация, эмитированная государством
Чек
денежный документ установленной формы, содержащий
приказ чекодателя плательщику о выплате
чекодержателю указанной в чеке денежной суммы
Депозитный
сертификат
ценная бумага, удостоверяющая сумму внесённого в
банк вклада юридического лица и права вкладчика на
получение по истечении установленного срока суммы
депозита и обусловленных в сертификате процентов в
банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале
этого банка
Сберегательный
сертификат
отличается от депозитного сертификата тем, что
принадлежит физическому лицу
Банковская
сберегательная
книжка на
предъявителя
документ, выдаваемый вкладчику банка в
подтверждение вклада, в котором не указывается имя
вкладчика
Коносамент
товарораспорядительный документ: удостоверяет право
его держателя распоряжаться грузом, сданным для
морской перевозки, и получить этот груз после
завершения перевозки
Акция
предоставляет владельцу право на участие в управлении
акционерным обществом и право на получение части
прибыли в форме дивидендов
Приватизационные
ценные бумаги
ценные бумаги, удостоверяющие право гражданина на
получение некоторого количества государственной
собственности
Фьючерс
стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи
базового актива, при заключении которого
стороны договариваются только об уровне цены и сроке
поставки
Производная ценная бумага - это бездокументарная форма выражения
имущественного права, возникающего в связи с изменением цены лежащего в
12
основе данной ценной бумаги биржевого актива (фьючерсные контракты,
свободнообращающиеся опционы).
Виды ценных бумаг можно выделить в соответствии со статьёй 143
Гражданского Кодекса Российской Федерации.
Как экономическая категория ценные бумаги характеризуются такими
экономическими свойствами, как стоимость, ликвидность, доходность, наличие
самостоятельного оборота, скорость обращения, инвестиционный потенциал.
Как юридическая категория ценные бумаги определяют следующие
права: владение самой ценной бумагой, удостоверение имущественных и
обязательственных прав, право управления, удостоверение передачи или
получения собственности. Данные права закрепляются за владельцами ценных
бумаг в нормах действующего законодательства.
Таблица 2
Краткий список ценных бумаг и прав их владельцев
Ценная
бумага
Права владельцев
Акция
Участие в управлении (право голоса), распределении прибыли
и получении дивидендов, право требования
Облигация
Получение дохода, конвертация и погашение
Вексель
Владение, передача, получение дохода и погашение
Чек
Выписка и погашение
Фьючерс
Оформление, покупка и продажа
Сертификат
Оформление, получение, владение и погашение
Существуют классификации ценных бумаг и по другим признакам.
Таблица 3
Различные классификации ценных бумаг
Основной признак
Виды ценных бумаг
Экономическая
природа
-долевые(акции)
-долговые (облигации, банковский сертификат,
ипотечное свидетельство)
Способ передачи прав
на ценную бумагу
-именные
-ордерные
-предъявительские
Форма выпуска
-документарные (бумажные) -бездокументарные
(дематериализованные)