53
руб.
Величина купонного дохода в расчете на одну облигацию определяется с
точностью до одной копейки. Если дата выплаты купонного дохода по
Облигациям выпадает на выходной день, независимо от того, будет ли это
государственный выходной день или выходной день для расчетных операций,
то перечисление надлежащей суммы на счета владельцев облигаций и / или
номинальных держателей производится в первый рабочий день, следующий за
выходным. Владелец облигации не имеет права требовать начисления
процентов или какой-либо иной компенсации за такую задержку в платеже.
Выплата доходов по облигациям производится денежными средствами в
валюте Российской Федерации в безналичном порядке в пользу владельцев
облигаций.
Исполнение АО «АИЖК» обязательств по выплате доходов по
облигациям производится на основании перечня владельцев и/или
номинальных держателей, предоставленного НДЦ «Перечень владельцев и/или
номинальных держателей для целей выплаты дохода».
54
Глава 3. Направления совершенствования эмиссионной
политики АО «АИЖК»
3.1 Рекомендации по совершенствованию практики эмиссий
В связи с рассмотрением данных предприятий хотелось бы лишь
напомнить о том факте, что отечественные стандарты раскрытия информации
для предприятий, чьи акции котируются на организованном рынке ценных
бумаг, не соответствуют уровню требований для предприятий, имеющих
листинг на ведущих биржах мира. Совершенствование практики раскрытия
информации приведет к снижению трансакционных издержек инвесторов и еще
больше увеличит привлекательность ценных бумаг данных предприятий.
Совершенствование должно иметь своей целью улучшение качества и
повышение оперативности раскрытия информации, а также ужесточение
контроля за раскрытием информации.
Согласно отечественному законодательству к существенной информации
относится ограниченный перечень действий и событий, связанных с
предприятием. Однако в мировой практике принято к существенной
информации относить всякую информацию, которая может повлиять на
принимаемые инвесторами решения относительно инвестирования и на
рыночную котировку ценных бумаг предприятия. Аналогичную практику
необходимо ввести и в России. Такая трактовка существенности, с одной
стороны, заставит предприятия более строго следить за необходимостью рас-
крытия информации, а с другой - облегчит регулирующему органу исполнение
функции контроля над предоставлением информации.
Для повышения оперативности раскрытия информации о существенных
фактах и событиях, во-первых, необходимо исключить из законодательства
срок для представления существенной информации. В мировой практике, как
правило, не установлен срок раскрытия информации, однако указывается, что
информация должна быть раскрыта в максимально короткие сроки. Однако это
55
не значит, что предприятие может, ссылаясь на всевозможные причины,
задерживать с публикацией информации. Если до момента раскрытия
информацией воспользуются инсайдеры (что приведет к динамичному
изменению котировок ценных бумаг), об этом станет известно регулирующему
органу, который предупредит предприятие о необходимости произвести
раскрытие или дать какое-либо объяснение факту изменения котировки.
Во-вторых, система раскрытия должна обеспечивать максимальную
оперативность доставки информации до пользователей. Для этого
целесообразно интегрировать данную систему с торговой системой
организатора торговли.
Использование норм международного учета сделает более «прозрачной»
деятельность отечественных предприятий, что также будет способствовать
качеству раскрытия информации и, следовательно, снижению трансакционных
издержек. С другой стороны, некоторые предприятия первой группы, как
правило, уже осуществляют представление отчетности по международным
стандартам, поскольку этого требуют регулятивные органы тех рынков, где
обращаются ценные бумаги данных предприятий (в виде депозитарных
расписок).
В России отсутствует должный контроль за раскрытием информации.
Фактически административная ответственность предприятия - эмитента
предусмотрена Законом о защите прав и законных интересов инвесторов.
Кроме того, например, Российская торговая система (РТС) может лишить
листинга ценные бумаги предприятия, которая уклоняется от раскрытия
информации.
Необходимо постепенное включение акций АО «АИЖК» в листинг одной
из торговых площадок страны. В состав мер может входить разработка системы
экономических стимулов, а, возможно, - и законодательное установление
сроков, в течение которого предприятие должно приложить все усилия для
получения листинга.
Возникающий при этом контроль со стороны организатора торговли,
56
профессиональных участников рынка ценных бумаг и инвесторов, во-первых,
позволит дисциплинировать менеджмент предприятий, а именно - заставит их
строже соблюдать права акционеров, раскрывать информацию, привести в
порядок финансовую отчетность, а, во-вторых, - создаст предпосылки для
развития рынка акций АО «АИЖК», что предоставит возможность акционерам
реализовать свои вложения, а предприятию - привлечь дополнительные
инвестиции.
Одной из наиболее важных проблем трансакционных издержек
инвесторов в России является крайне низкая эффективность применения
законодательства. Следовательно, в данном направлении необходимы самые
решительные реформы, и, прежде всего, реформа судебной системы.
Кроме того, судебные процессы, происходящие по делам конфликтов
между акционерами, между акционерами и предприятием или его
менеджментом, должны подлежать общественной огласке. Например, ФСФР
России могло бы это осуществлять через свою систему раскрытия информации.
В настоящее время в соответствии с отечественным законодательством у
предприятий-акционерных обществ нет обязанности выплачивать какие-либо
дивиденды.
Однако ввиду того, что мелкие акционеры часто не получают никаких
доходов на свои вложения и при этом не имеют возможности принятия
каких-либо мер к изменению данной ситуации (ввиду отсутствия рынка для
своих ценных бумаг и недостатка прав контроля), законодательное
установление необходимости дивидендных платежей позволит,
- во-первых, несколько снизить трансакционные издержки акционеров,
- во-вторых, отчасти решить проблему получения доходов,
- в-третьих, оценивать акции исходя из их способности генерировать
реальные денежные потоки (дивиденды), а не потенциальные (прибыль)
(последние невозможно реализовать ввиду отсутствия ликвидного рынка).
Снижение трансакционных издержек возникает по причине того, что при
выплате дивидендов в распоряжении менеджмента предприятия остается
57
меньше средств, которые могут быть ими использованы на цели, не
соответствующие интересам акционеров.
Обязательство выплаты дивидендов, как правило, устанавливается
законом в виде процента от декларированной предприятием чистой прибыли.
Хотя в России, где занижение прибыли в отчетности является обычным средст-
вом ухода от налогообложения, данная мера может оказаться не столь
эффективной, тем не менее, по мере снижения объемов теневой экономики
размер средств, направляемых предприятиями на дивиденды, может возрасти.
Политика привлечения дополнительных денежных ресурсов должна также
учитывать необходимость снижения трансакционных издержек.
В целях снижения административных барьеров и упрощения процедур
государственной регистрации выпусков ценных бумаг необходимо:
- внести уточнения в регулирование процедуры эмиссии биржевых
облигаций, а также расширить круг лиц, имеющих право выпускать биржевые
облигации;
- отказаться от проведения технических эмиссий ценных бумаг, которые
направлены на изменение номинальной стоимости и (или) объема прав по ранее
размещенным ценным бумагам. Процедуру эмиссии ценных бумаг в этих
случаях следует заменить процедурой внесения соответствующих изменений в
зарегистрированное ранее в установленном порядке решение о выпуске ценных
бумаг;
- упростить процедуру эмиссии дополнительных выпусков ценных бумаг,
если ценные бумаги эмитента того же вида уже включены в котировальный
список, предусмотрев возможность допуска таких ценных бумаг к торгам на
фондовой бирже без осуществления государственной регистрации их выпуска
(дополнительного выпуска);
- сократить объем информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг,
при условии, что эмитенты, в отношении ценных бумаг которых ранее уже
была осуществлена регистрация их проспекта, раскрывают информацию
ежеквартально;
58
- определить процедуры предложения ценных бумаг международным и
отечественным инвесторам профессиональными участниками рынка ценных
бумаг, оказывающими услуги по размещению и (или) организации обращения
ценных бумаг, а также установить ответственность этих лиц и выработать
механизмы контроля за предложением ценных бумаг в Российской Федерации
и за её пределами, в том числе с участием саморегулируемых организаций.
Кроме того, в целях повышения конкурентоспособности российского
финансового рынка, обеспечения участия в размещении глобальных инвесторов
следует предусмотреть условия размещения ценных бумаг, аналогичные тем,
которые действуют на развитых иностранных финансовых рынках. В
частности, требуется установление возможности размещения ценных бумаг на
условиях неполной оплаты, если обязательство по их полной оплате принимает
на себя профессиональный участник рынка ценных бумаг, а также возможности
обращения размещенных ценных бумаг до государственной регистрации отчета
(представления уведомления) об итогах их выпуска.
Необходимо решить существующие проблемы правовой регламентации
процедуры государственной регистрации выпусков ценных бумаг в ходе
реорганизации юридических лиц. В настоящее время государственная
регистрация выпусков ценных бумаг, размещенных при реорганизации,
осуществляется после состоявшейся реорганизации и размещения ценных
бумаг, в результате чего регистрирующий орган лишен возможности
предотвратить нарушения, которые были допущены в ходе эмиссии. В этой
связи целесообразно ввести процедуру, в соответствии с которой документы
для государственной регистрации выпуска акций акционерного общества,
размещаемых при реорганизации, представляются в регистрирующий орган до
государственной регистрации акционерного общества, создаваемого в
результате реорганизации. Также законодательство Российской Федерации не
содержит реального механизма передачи обязательств по выпущенным
облигациям или иным эмиссионным ценным бумагам, позволяющего
обеспечить права владельцев ценных бумаг и экономические интересы
59
реорганизуемых эмитентов. В этой связи на законодательном уровне следует
предусмотреть специальный порядок передачи обязательств по облигациям или
иным эмиссионным ценным бумагам реорганизуемой организации к ее
правопреемнику.
Предстоит создать условия для снижения издержек выхода на
организованный финансовый рынок новых быстро растущих эмитентов, в том
числе венчурных, инновационных, наукоемких и инвестиционных компаний.
Как правило, инвестирование средств в такие компании представляет особый
риск для населения и других групп консервативных инвесторов. Вместе с тем
ценные бумаги таких эмитентов могут быть привлекательны для отдельных
групп квалифицированных инвесторов. В этой связи следует освободить
указанных эмитентов от регистрации проспекта ценных бумаг, если их ценные
бумаги предлагаются квалифицированным инвесторам.
Представляется актуальным создание организованного финансового
рынка для квалифицированных инвесторов. Для этого потребуется снять
существующие ограничения для допуска ценных бумаг, предлагаемых
квалифицированным инвесторам, к обращению на торгах фондовой биржи
только среди квалифицированных инвесторов.
Предложенные меры позволят эмитентам высокорискованных ценных
бумаг, с одной стороны, получить необходимые инвестиции, а с другой, - опыт
и рыночную оценку своих ценных бумаг для их последующего публичного
обращения среди неограниченного круга лиц.
Необходимо обеспечить унификацию требований к эмиссиям ценных
бумаг различных финансовых организаций, а также распространить имеющиеся
в отношении кредитных организаций ограничения по составу имущества,
вносимого в оплату уставного капитала при его формировании, на такие
финансовые организации, как профессиональные участники рынка ценных
бумаг, инвестиционные фонды и негосударственные пенсионные фонды.
Кроме того, в перспективе следует определить единый федеральный
орган исполнительной власти, уполномоченный осуществлять государственную
60
регистрацию выпусков ценных бумаг.
Для развития и совершенствования корпоративного управления
необходимо:
- разработать эффективные механизмы привлечения к ответственности
членов органов управления хозяйственных обществ, установить критерии их
недобросовестного и неразумного поведения;
- решить вопрос об ответственности представителей государства в совете
директоров (наблюдательном совете) хозяйственных обществ, а также
предусмотреть страхование ответственности членов органов управления
хозяйственных обществ;
- уточнить процессуальный статус акционера, предъявляющего иск в
интересах общества;
- установить требования к корпоративному управлению
профессиональных участников рынка ценных бумаг, управляющих компаний
инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов путем
формулирования соответствующих рекомендаций и их закрепления в
нормативных правовых актах;
- усовершенствовать порядок приобретения крупных пакетов акций
публичных акционерных обществ путем установления предварительного
государственного контроля за публичным предложением ценных бумаг
публичных акционерных обществ, устранения несоответствия между
акционерным, антимонопольным и банковским законодательством Российской
Федерации и уточнения случаев, в которых возникает обязанность направить
публичное предложение о приобретении ценных бумаг;
- установить требование к одинаковой номинальной стоимости акций
всех категорий (типов) в целях предотвращения злоупотреблений правами
акционеров и получения количества голосов, несоразмерного доле акционера в
уставном капитале;
Отдельной задачей является повышение роли независимых директоров в
публичных компаниях. Независимые директора способствуют реализации
61
одного из основных принципов корпоративного управления, разработанных
Организацией экономического сотрудничества и развития, согласно которому
совет директоров должен иметь возможность выносить объективное
независимое суждение по корпоративным вопросам. Вынесению таких
решений прежде всего способствует участие в работе совета директоров
независимых директоров, которые являются носителями объективного взгляда
на оценку работы компании и ее руководства. Помимо этого независимые
директора играют важную роль там, где интересы руководства компании и ее
акционеров расходятся, в частности, по вопросам вознаграждения
руководителей, изменений в корпоративном контроле, защиты от враждебного
поглощения, крупных приобретений и осуществления аудита. Для обеспечения
избрания в совет директоров обществ независимых директоров необходимо на
уровне закона предусмотреть порядок их избрания.
3.2 Совершенствование эмиссионной деятельности АО «АИЖК»
В 2015 году на базе АИЖК для реализации государственной политики на
рынке жилья создан Единый институт развития в жилищной сфере и
разработана соответствующая стратегия
Из стратегии следует, что АИЖК выходит из розничного бизнеса и
работы с населением по кредитованию. При ближайшем рассмотрении
Стратегии возникает все больше вопросов о связи АИЖК с жилищной сферой и
жилищной политикой.
Складывается ощущение, что несмотря на большое количество
правильных слов, Стратегия АИЖК выглядит несколько растерянной и
отражает определенный переломный период в жилищной политике, когда
старые механизмы уже не так эффективны, а новые еще не созданы. В этих
условиях АИЖК выглядит как организация, которую надо реформировать, но
не ясно, как и для чего. Все это отражается и в целях и способах их реализации.
62
Назначенная миссия АИЖК - улучшение жилищных условий россиян за
счет увеличения предложения качественного и комфортного жилья и
повышения его доступности для различных групп населения. Миссию любой
организации сложно сформулировать так, чтобы она удовлетворяла всех –
население, экспертное сообщество, владельца организации. Но первоклассный
институт развития должен показывать пример правильного определения
миссии.
Стратегической целью государственной жилищной политики является
обеспечение доступности жилья для всех категорий граждан, а также
соответствия объема комфортного жилищного фонда потребностям населения.
Реализация государственной жилищной политики должна привести к
следующим результатам:
- создание безопасной и комфортной среды обитания и
жизнедеятельности человека;
- обеспечение возможностей для территориальной мобильности
населения.
Жилищный кодекс детально раскрывает применение этих понятий и из-за
объема полезных ссылок не цитируется.
Другими словами:
жилье необходимо построить в достаточном количестве;
необходимо обеспечить возможность приобретения или аренды жилья;
жилье должно оставаться комфортным и безопасным в течение всего
периода использования.
Для выполнения миссии АИЖК авторы Стратегии определили свое
видение новой организации как: "первоклассного Единый института развития в
сфере жилищного строительства и ипотечного кредитования, работающего на
основе лучших международных практик и обладающего необходимыми
компетенциями для решения национальных задач в жилищной сфере".
Стратегические цели до 2020 года направлены на выполнение Миссии и
достижение видения АИЖК по следующим направлениям: