68
Показатели
2015 г.
2016 г.
2017 г.
4. Среднегодовая стоимость
оборотных активов, тыс. руб.
725 143
071
825 700
851
640 487
892
5. Среднегодовая сумма
собственного капитала, тыс.
руб.
1 217 671
980
1 313 042
469
1 339 882
803
6. Среднегодовая сумма
заемного капитала, тыс. руб.
671 666
981
671 937
682
681 772
691
7. Среднегодовая стоимость
запасов, тыс. руб.
25 134
27 008
32 787
8. Среднегодовая стоимость
дебиторской задолженности,
тыс. руб.
158 435
553
161 316
968
238 881
440
9. Среднегодовая стоимость
кредиторской задолженности,
тыс. руб.
177 011
941
174 777
511
217 712
244
Расчетные показатели:
10. Коэффициенты
оборачиваемости:
- имущества (п. 1 / п. 2)
0,137
0,159
0,111
- внеоборотных активов (п.
1 / п. 3)
0,223
0,273
0,162
- оборотных активов (п. 1 /
п. 4)
0,357
0,383
0,349
- собственного капитала (п.
1 / п. 5)
0,213
0,241
0,167
- заемного капитала (п. 1 /
п. 6)
0,386
0,471
0,328
- запасов (п. 1 / п. 7)
10312,839
11720,257
6814,282
- дебиторской
задолженности (п. 1 / п. 8)
1,636
1,962
0,935
- кредиторской
задолженность (п. 1 / п. 9)
1,464
1,811
1,026
11. Продолжительность
одного оборота (360 /
соответствующий
коэффициент
оборачиваемости):
- имущества
2 628
2 264
3 243
- внеоборотных активов
1 614
1 319
2 222
- оборотных активов
1 008
940
1 032
- собственного капитала
1 690
1 494
2 156
- заемного капитала
933
764
1 098
- запасов
0
0
0
- дебиторской
задолженности
220
183
385
- кредиторской
задолженность
246
199
351
Анализ результатов расчетов, представленных в таблице, позволил сделать
следующие выводы:
69
количество оборотов, совершенных активами компании, снизилось с 0,137 в
2015 г. до 0,111 оборотов в 2017 г. (сокращение составило 18,98%);
количество оборотов, совершенных внеоборотными активами, снизилось с
0,223 в 2015 г. до 0,162 оборотов в 2017 г. (сокращение составило 27,35%);
количество оборотов, совершенных оборотными активами, снизилось с 0,357
в 2015 г. до 0,349 оборотов в 2017 г. (сокращение составило 2,24%);
количество оборотов, совершенных собственным капиталом, снизилось с
0,213 в 2015 г. до 0,167 оборотов в 2017 г. (сокращение составило 21,6%);
количество оборотов, совершенных заемным капиталом, снизилось с 0,386 в
2015 г. до 0,328 оборотов в 2017 г. (сокращение составило 15,03%);
количество оборотов, совершенных запасами, снизилось с 10312,839 в 2015 г.
до 6814,282 оборотов в 2017 г. (сокращение составило 33,92%);
количество оборотов, совершенных дебиторской задолженностью, снизилось
с 1,636 в 2015 г. до 0,935 оборотов в 2017 г. (сокращение составило 42,85%);
количество оборотов, совершенных кредиторской задолженностью,
снизилось с 1,464 в 2015 г. до 1,026 оборотов в 2017 г. (сокращение составило
29,92%).
Таким образом, в целом деловая активность компании снизилась, поскольку
ее активы, капитал и обязательства за анализируемый период стали делать
меньше оборотов. Соответственно, мы наблюдаем преимущественно
увеличение продолжительности одного оборота активов, капитала,
обязательств. Это означает, что каждый рубль, используемый компанией в
хозяйственном обороте, дает меньшую отдачу.
2.3 Анализ изменения капитала и резервов компании при
обратном выкупе акций.
Величина собственного капитала напрямую зависит от результата работы
компании — прибыли или убытка. Когда компания наращивает доход, растет и
курс ее акций, в результате чего увеличиваются такие статьи собственного
капитала, как нераспределенная прибыль и добавочный капитал.
70
Если при этом объем ее акций остается без изменений, то возрастает и
прибыль в расчете на акцию (EPS), а вместе с ней и доходность бумаг для
инвестора. Аналогичный эффект дает выкуп компанией собственных акций (он
же байбэк и обратный выкуп). Вслед за тем, как АО приобретет акции у
акционеров, в течении одного года оно вынуждено констатировать уменьшение
уставного капитала компании посредством погашения акций.
Анализируя отчет о финансовых возможностях компании, находящихся в
банках и работающих практически с нулевой рентабельностью.
Подтверждающие данными отчетности их размер около 1 424 980,66 млрд. руб.
(по состоянию на 31.12.2017 г.). Это показывает, что данное мероприятие в
виде выкупа акций, может быть полностью или частично профинансирован с
помощью активов компании.
Так же для проведения обратного выкупа могут быть использованы и другие
источники активов компании. Согласно отчетности ПАО «Лукойл», среди
оборотных активов показаны прочие финансовые активы на сумму 640 487 892
млн. руб., а внеоборотных – 1 381 167 603 млн. руб., среди которых –
низкодоходные векселя организации, находящихся под контролем РФ.
Пример изменения уставного капитала приведен в таблице 7.
Таблица 7
Изменения капитала и резервов компании при
обратном выкупе акций
Капитал и резервы
2017
2018
2019
Уставный капитал
21 264,00
21 214,00
21 164,00
Собственные акции,
выкупленные у
акционеров
-
5 000,00
10 000,00
Переоценки
внеоборотных активов
12,00
-
-
Добавочный капитал
126 249,29
69 638,86
79 163,58
Резервный капиал
3 191,00
1 583,64
1 694,49
Нераспределенная
прибыль/
нераспределенный
убыток
134 227,71
158 699,52
169 808,49
71
ИТОГО по III
284 944,00
256 136,02
281 830,56
Выводы
1. Также повысится доля в уставном капитале акционерного общества, при
улучшении показателей, балансовая стоимость акции, дивиденд и прибыль на
акцию, для акционеров, не участвующих в мероприятии обратного выкупа.
2. Акционеры будут освобождены от направления в общество обязательной
оферты, если в результате выкупа ценных бумаг последующим их погашением
доля крупного акционера превысит определенные пороги законом участия 30,
50, 75%, в соответствии со статьей 84 федерального закона «Об акционерных
обществах».
3. Вырастут все основные показатели эффективности компании в расчете на
акцию, в тоже время финансовое положение, с учетом возросшего долга также
останется комфортным.
Выводы
1. Баланс ПАО «ЛУКОЙЛ» является неликвидным. При этом ситуация с
ликвидностью баланса демонстрирует преимущественно негативную динамику.
2. Компания испытывает проблемы с обеспечением платежеспособности. Но
эти проблемы не являются критическими.
3. Зависимость компании от кредиторов является приемлемой. В целом
финансовая устойчивость компании не претерпела существенных изменений.
4. Деловая активность компании снизилась, поскольку ее активы, капитал и
обязательства за анализируемый период стали делать меньше оборотов.
5. Рентабельность работы компании в целом снизилась, поскольку ее активы
и капитал за анализируемый период стали приносить меньше прибыли.
6. Применение зарубежных и отечественных моделей диагностики
банкротства позволило сделать вывод, что в целом финансовое состояние
компании ухудшилось.
72
ГЛАВА 3. ОБОСНОВАНИЕ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ ПО
ИСПОЛЬЗОВАНИЮ ЦЕННЫХ БУМАГ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ
3.1 Предложения по использованию рынка ценных бумаг
Таблица 8
Исходные параметры по компании НК «ЛУКОЙЛ».
2015
2016
2017
2018
П
Собственный капитал, мрд.
руб.
1
339,90
1
217,70
1
313,10
1
408,50
Выручка, млрд руб
5 749
5 227
5 937
7 656
EBITDA, млрд руб
769
730,7
831,6
1 060
Цена акции, руб
2 346
3 449
3 959
4 296
Число акций, млн
850,6
850,6
850,6
750
Капитализация
1
995,51
2
933,72
4
164,54
3
672,00
Free Float, %
34,60
49,00
46,00
Див.выплата, млрд руб
151,2
165,9
182,9
191,4
Дивиденд, руб/акцию
177
195
215
225
Див доход, %
7,50%
5,70%
4,40%
4,60%
EPS, руб
342,3
357,2
469,6
776,5
Дивиденды/прибыль, %
52%
55%
46%
33%
Капитализация, млрд руб
1 995
2 934
4 164
3 672
EV, млрд руб
2 597
3 371
4 450
3 866
Баланс стоимость, млрд руб
3 179
3 178
3 442
3 914
BV/акцию, руб
3 738
3 736
4 046
5 219
рентаб EBITDA, %
13.4%
14.0%
14.0%
13.9%
чистая рентаб, %
5.1%
5.8%
6.7%
7.6%
P/E
31199
,0
24351
,0
43200
,0
11110
,0
ROE, %
8,40%
6,42%
8,73%
73
ROEфд
15,00
%
15,00
%
15,00
%
P/S
0.35
0.56
0.70
0.48
P/BV
0,63
0,92
0,8
0,84
EV/EBITDA
13940
,0
22372
,0
12905
,0
23802
,0
долг/EBITDA
0.78
0.60
0.34
0.18
Как известно, одной самых важных характеристик ведения бизнеса,
показывающих скорость роста балансовой стоимости одной ценной бумаги,
является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2017 года
показатель ROE ПАО «ЛУКОЙЛ» составил 8,73%, сохраняя динамику роста
рентабельности каждые два года.
В данный момент на вторичном рынке «Лукойл» оценен с коэффициентом
P/BV около 0,84. Это означает, что компания – один из национальных
энергетических гигантов - оценена инвесторами всего в 84% его стоимости. Как
определяется, нынешняя цена акций компании оказывается заниженной.
Предложение по повышению стоимости ПАО «Лукойл» до справедливого
уровня и увеличению показателей эффективности деятельности компании,
руководству следует провести серию выкупов собственных акций с вторичного
рынка с их последующем погашением. В связи с тем, что компания обладает
высокими финансовыми возможностями для повышения работы своей
деятельности, руководство напрямую заинтересованно в данном действии.
Таблица 9
возможные параметры выкупа
Показатели
Параметры выкупа
Цена выкупа, руб.
5 000
2
Р
выкуп
/BV
0,47
3
ROE выкупа
30,0%
4
Объем выкупа, шт. ап (%УК)
388 719 (5,5%)
Объем выкупа, млн. руб.
34 985
Годовой объем торговли
акциями «Лукойл» на московской
бирже, млн. руб.
156 476
2
Стоимомть выкупа может быть другой, выбранной компанией.
3
Для расчета используется собственный капитал Лукойл.
4
Механизм расчета данного показателя приведен ниже.
74
В следствии чего, после выполнения обратного выкупа ценных бумаг и
последующим погашением, произойдет повышение всех основных показателей
эффективности деятельности компании в расчете на акцию, а финансовое
положение ПАО «Лукойл» с учетом высокого долга по-прежнему останется
комфортным. При данном положении профессиональный уровень менеджмент
компании будет положительно характеризоваться.
3.2 Экономическая эффективность предложенных мероприятий
Для того чтобы определить повышение эффективности проведения операции
обратного выкупа акций компании «ЛУКОЙЛ» стоит определиться с
источниками выкупа. В основе речь идет о денежных средствах компании,
расположенных на банковских счетах и работающих практически с нулевой
рентабельностью. По данным отчетности их объем составляет около 1 424
980,66 млрд. руб. (по состоянию на 31.12.2017 г.). Это показывает, что выкуп
возможно полностью или частично провести за счет собственных активов, не
работающих на создание стоимости со ставкой ROE.
Так же для проведения обратного выкупа могут быть использованы и другие
источники активов компании. Согласно отчетности ПАО «Лукойл», среди
оборотных активов показаны прочие финансовые активы на сумму 640 487 892
млн. руб., а внеоборотных – 1 381 167 603 млн. руб., среди которых –
низкодоходные векселя организации, находящихся под контролем РФ. При не
точной информации о доходности данных инвестиций, можно быть уверенным,
что она ниже 30% годовых, под которую Лукойл может вложить средства,
выкупая собственные акции согласно предложенным условиям. От проведения
данной операции у компании будет большой экономический эффект, связанный
с увеличением показателей эффективности бизнеса и приведением стоимости
на вторичном рынке в соответствии с ее балансовой стоимостью.
При финансировании выкупа, также возможно использовать и заемные
средства компании. Определить это не сложно, сопоставив стоимость долга
компании с рентабельностью собственного капитала. Средневзвешенная ставка
75
долга НК «Лукойл» находится в районе 7%, в то время как ROE компании
составляет 9%, а ROE
фд
– около 15%. Соотношение общего долга и
собственного капитала по итогам составляет приемлемое значение порядка
0,49.
В первом этапе выкупа, цену рекомендуется определить в размере 5000
рублей, что на 12% превышает настоящую рыночную стоимость, а размер
обратного выкупа – в количестве 5,5% от уставного капитала (25% ценных
бумаг, которые в свободном обращении). Следовательно, в финансовом
выражении размер выкупа будет составлять приблизительно 35 млрд. рублей,
что почти в 10 раз меньше, чем объем имеющихся у компании финансовых
средств для вложений.
НК «Лукойл» прибыльно проводить систему обратного выкупа акций по
цене 5000 рублей, что ниже балансовой стоимости (165 178 рублей), так как
прибыльность данной инвестиции (ROE
выкупа
) составит 30%
(ROE
факт
*BV/P
выкупа
), что больше ROE
факт
(15%).
Важно, что если НК «Лукойл» покупает свои ценные бумаги по балансовой
стоимости (P
выкупа
= BV на акцию), то средства вносятся с доходностью ROE
факт
,
если цена выкупа ниже балансовой, то капитал вкладывается с прибылью,
превышающей ROE
факт
.
Главное, ставка ROE
выкупа
выше альтернативных возможностей вложения
финансов. Она выше ROE
фд
, в также ставки по капиталу вложению компании.
Хочу обратить внимание, за год (2017 г.) размеры торгов ценными бумагами
НК «Лукойл» на Московской бирже составил порядка 241,615 млрд. рублей.
Полезный размер выкупа – 34 985 млрд. рублей, - на мой взгляд, должен
оказать важное влияние на оценку компании, так как он составляет порядка
22% от годового размера торгов ценными бумагами компании. На мой взгляд,
после обратного выкупа стоимость ценных бумаг компании на вторичном
рынке может подняться к цене выкупа (5000 рублей).
В виду того, что в приведенном примере объем выкупа равен 5,5% уставного
капитала, хочу подчеркнуть, что такие операции будут всегда положительны
76
компании в любом размере (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока
есть возможность приобретать свои ценные бумаги ниже балансовой
стоимости.
Оценка полезности и эффективности предложенных мероприятий в таблице
10.
Таблица 10
Эффект для акционеров и основной деятельности компании
Показатели
Без проведения
обратного выкупа
ценных бумаг
После выкупа
Доля free-flot,%
46%
36,8%
Рыночная цена
акции, руб.
4 396
5 000
Балансовая цена
акции, руб.
5 218
6 541
PBY
0,37
0,46
ROE,%
14,17%
16,42%
EPS, руб.
589,14
738,5
Общий
долг/собственный
капитал
0,42
0,46
Таким образом после проведения операции обратного выкупа значение ROE
компании по итогам 2019 года вырастет на 0,38 п.п. – до 16,42%;
Доход на ценную бумагу (ESP) поднимется на 738,5 рублей или на 25%, в
тоже время экономический эффект от выкупа составит около 5 млрд рублей
(посчитан как изменение EPS* количество ценных бумаг после выкупа.
Экономический эффект = 738,5 руб.*6 713 003 шт. акций = 4,957 млрд. руб.);
Балансовая стоимость ценной бумаги по итогам 2017 года вырастет до 6541
руб, (+25,3%);
Соотношение P/BV повысится с 0,37 до 0,46;
Соотношение общий долг/собственный капитал составит 0,46.
77
Этим образом, впоследствии проведения обратного выкупа ценных бумаг с
их следующим погашением возрастут все главные характеристики
производительности фирмы в расчете на ценные бумаги, а экономическое
состояние НК «Лукойл» с учетом возросшего долга все еще остается удобным.
Данное событие позитивным образом повлияет на профессиональный уровень
менеджмента компании.
Помимо этого, проведение этой операции, по мнению специалистов, будет
благоприятно отражаться на росте курсовой стоимости ценных бумаг НК
«Лукойл» на вторичном рынке до объявленной цены выкупа. Исходом этапов
последовательных выкупов станет сближение рыночной и балансовой цен.
Заключение
Финансовый рынок – это рынок, экономических отношений на котором
происходит денежное распределение между его участниками.
Основное понятие рынка ценных бумаг – это экономические отношения
между участниками рынка по выпуску и обращению ценных бумаг эмитентов.
Это не простая процедура прохождения сделок, а целый механизм, в котором
возможно быстро проводить операции и по выгодной цене. В основе данного
рынка выделяются денежный рынок и рынок капитала, вторичный и
первичный. Вторичный рынок делится на биржевой и внебиржевой сегмент. По
составу эмитентов рынок ценных бумаг разделяется на рынки государственных
и негосударственных бумаг. Важное значение в регулировании экономической
конъюнктуры в стране играет государственный рынок ценных бумаг.
Установление обязательных требований к деятельности эмитентов и
инвесторов, лицензирование работы профессиональных участников рынка