18
кредитором. Пока срок ее действия не истек, банк – правообладатель может
перезаложить или продать закладную другим финансово – кредитным
организациям, только при наличии личного согласия заемщика. Важной
особенностью закладной является то, что ее условия по приоритетности
превосходят ипотечный договор. Получается, что при несоответствии
обязательства будут выполнены по положениям закладной.
Инвестиционный пай – это особая именная ценная бумага, которая
закреплена за держателем в определенном личном порядке, указывающая на
часть доли собственника в определенном объекте, составляющую долю от
паевого инвестиционного фонда. Она дает право на то, что в случае
прекращения работы паевого инвестиционного фонда, будет получена
компенсация в денежном размере. Также присутствует право требование
стороны представителей управляющей компании определенных действий,
которые будут содействовать эффективной работе организации.
Выше перечисленные виды ценных бумаг, характерны для стран с
высокоразвитой рыночной экономикой, не исчерпываются, а потому можно
прогнозировать, что в перспективе количество видов ценных бумаг,
разрешенных российским законодательством, будет увеличиваться. По степени
риска эти бумаги условно под распределяются на три типа:
безрисковые – в данном виде бумаг риск практически отсутствует. В
мировой практике – это краткосрочные (на 1- 3 месяца) государственные
долговые обязательства (казначейские векселя);
оставшиеся ценные бумаги по степени риска принято делить на
низкорисковые это обычно государственные бумаги;
среднерисковые – это обычно корпоративные облигации;
высокорисковые – это обычно акции.
Каждый из этих основных видов ценных бумаг делится на под виды и т.п.
Помимо основных или первичных видов ценных бумаг, в мировой практике
существуют ценные бумаги, которые основываются на первичных, а поэтому
считаются производными по отношению к ним.
19
Производные ценные бумаги – это в основе которых лежит какой – либо
ценовой актив. Это могут быть:
цены товаров (обычно биржевых товаров: зерна, мяса, нефти, золота и
т.д.);
цены основных ценных бумаг (индексы акций, облигаций);
цены валютного рынка (валютные курсы);
цены кредитного рынка (процентные ставки).
Производные ценные бумаги подтверждают право и обязанность инвестора
продать или купить определенное количество базисного актива (валюты, акций,
облигаций) в определение время или по определенной цене.
Вторичная или производная, ценная бумага – это ценная бумага, которая
непосредственно дает какие-либо имущественные права ее владельцу, а права
ни какие-либо основные ценные бумаги и уже через них – на имущественные
права.
К этим типам ценных бумаг относятся бумаги, основанные на акциях и
облигациях:
депозитарные расписки;
фондовые варранты;
опционы;
форварды;
фьючерсы.
Депозитарная расписка – это свободно обращающаяся на фондовом рынке
вторичная ценная бумага, выпущенная в форме сертификата авторитетным
депозитарным банком мирового значения на акции иностранного эмитента и
показывающая о владении определенным количеством акций иностранной
компании, депонированных в стране нахождения этой компании, кругооборот
которых осуществляется в другой.
В мировой практике существуют два вида депозитарных расписок:
20
ADR (American Depositary Receipt) – американские депозитарные
расписки, которые допущены к обращению на американском фондовом рынке;
GDR (Global Depositary Receipt) – глобальные депозитарные расписки,
операции с которыми могут осуществляться и в других странах.
Фондовый варрант – это ценная бумага, которая дает ее собственнику право
на приобретение определенного числа акций (в общем случае и других видов
ценных бумаг) какой – либо компании в течении установленного периода
времени по фиксированной цене (цене исполнения). Выпуск варранта на акции
может быть любым (не противоречащими законодательству), главное, чтобы
удовлетворяли соответствующие интересы участников рынка и самого
эмитента. Главная ценность варранта для владельца состоит в возможности
получения дохода на разнице между будущей ценой акции и ценой,
зафиксированной в варранте. Срок действия варранта обычно 10 – 20 лет или
неограничен. Этот инструмент может погашаться компанией без обмена на
акции путем выкупа у владельцев. Варранты в основном торгуются не на
биржах, а на внебиржевом рынке.
Опцион – это обращающийся на бирже инструмент, являющийся одним из
самых сложных. Так называется контракт, в котором основой торга становится
не сам актив, а право его преимущественной продажи или покупки. Тем самым
инвестор покупает возможность провести операцию с активом позже по
заранее установленной цене. Эта цена и будет ценой покупки опциона,
называется она страйк. Каждый из них имеет свой срок – невозможно вечно
откладывать сделку. Время, когда заканчивается опцион называется
экспирацией, в этот момент вы либо исполняете условия опциона или остается
не исполненным. Данная возможность не бесплатная, чтобы ее иметь, вам
нужно заплатить так называемую премию опциона. Премия опциона постоянно
изменяется и зависит от цены страйка и рыночной цены базового актива.
Простыми словами суть опциона – это возможность купить или продать
базовый актив по выбранным вами ценам.
21
Валютный форвард – это контракт, с помощью которого оформляется
срочная валютная сделка. В этой сделке одна сторона (продавец) обязуется
продать другой (покупателю) определенное количество иностранной валюты в
определенный момент в будущем по цене, зафиксированной в момент
заключения этой сделки. Так как количество обмениваемых валют определено
в контракте, то легко вычисляется форвардный обменный курс, равный
отношению обмениваемых в двух разных валютных сумм. Форвардный
контракт фиксирует:
количество обмениваемых валют;
дату обмена;
форвардный обменный курс.
Больше всего эти контракты используются для уменьшения
неопределенности соответственно и рисков. Риски просто так никогда и никуда
не пропадают. Единственный выход для уменьшения рисков — это разделение
их с кем-то еще, одновременно разделяя и прибыль от сделки. Важной целью
заключения форвардного контракта является желание застраховать свой бизнес
от рисков изменений валютного курса.
Форвардный контракт может быть двух видов:
расчетный (бес поставочный) форвард (NDF) не заканчивается поставкой,
базового актива;
поставочный форвард (DF) заканчивается поставкой базового актива и
полной оплатой на условиях сделки (договора).
Срочная внебиржевая сделка (сделка с отсроченными обязательствами)
является поставочным форвардом.
Форвард с открытой датой – форвардный контракт, по которому не
определена дата расчетов (дата исполнения). В момент роста объемов
форвардных контрактов, осуществляющие при сотрудничестве банков у
участников форвардного рынка, появляется естественное желание организовать
торговлю стандартизованными и оформленными в виде ценных бумаг
22
форвардными контрактами на бирже. В этом случае торговлю называют
фьючерсной, а соответствующие ценные бумаги – валютными фьючерсами.
Фьючерс – это производный финансовый инструмент (договор) на бирже
купли-продажи базового актива (товара, ценной бумаги), при соглашении
которого стороны (продавец и покупатель) обговаривают только уровень цены
и срок поставки. Другие условия актива оговорены заранее в спецификации
биржевого контракта и являются стандартными для этой торговой площадки.
Стороны несут ответственность перед биржей вплоть до окончания фьючерса.
Фьючерс рассматривают как стандартизированную разновидность форварда.
Отличие данных инструментов заключается в том, что форвард представляет
собой разовую сделку, фьючерс – повторяющееся предложение, которым
торгуют на бирже.
Существует два вида:
поставочный фьючерс предполагает, что на момент исполнения
контракта покупатель должен купить, а продавец продать зафиксированное в
спецификации количество базового актива. Продажа осуществляется по
расчетной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае
окончания данного контракта, но отсутствия товара у продавца, биржа
накладывает штраф.
расчетный (бес поставочный) фьючерс предполагает, что между
участниками производится только финансовые расчеты в сумме разницы между
ценой контракта и фактической поставки базового актива. Обычно делается для
целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или
спекулятивных целях.
Для того чтобы участники фьючерсных торгов, не могли отказаться от своих
обязательств, они вносят в специальную клиринговую ассоциацию биржи
гарантийный взнос, который должен по необходимости пополняться и
поддерживаться на определенном уровне.
23
1.3 Основные принципы функционирования инструментов рынка
ценных бумаг Российской Федерации
Рынок ценных бумаг (РЦБ) – совокупность экономических отношений по
поводу обращения и выпуска ценных бумаг (рисунок 2).
Рисунок 2 Роль рынка ценных бумаг
Его отличительные особенности:
инструмент рынка не материальный товар, а ценная бумага;
объемы рынка потенциально не имеет предела, он намного больше
объема рынка материальных благ;
на заводах и фабриках производятся товары, а ценные бумаги
выпускаются в обращение;
нужна своя организация товародвижения для того чтобы товар дошел до
потребителя, а для ценной бумаги своя;
один товар может продаваться несколько раз, в тоже время ценная бумага
может покупаться и продаваться неограниченное количество раз;
существование ценной бумаги может быть только в процессе обращения.
РЦБ имеет ряд функций, условно которые можно разделить на две группы:
24
1) обще рыночные функции, присуще обычно каждому рынку.
К таким функциям относятся:
коммерческая функция – это получение прибыли от операции на данном
рынке;
ценовая функция – это обеспечение рынком процесса складывания
рыночных цен, их постоянное движение и т.д.;
информационная функция – это производство и доведения рыночной
информацией об объектах торговли и ее участников до своих инвесторов;
регулирующая функция – это создание рынком правил торговли и
участия в нем, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает
приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.
2) специфические функции, которые отличают его от других рынков.
К этому типу функций можно отнести следующее:
перераспределительную функцию;
функцию страхования ценовых и финансовых рынков.
Условно на три подфункции может быть разбита перераспределительная
функция:
перераспределение денежных средств между отраслями и сферами
рыночной деятельности;
перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в
производительную форму;
на нефтяной основе финансирование дефицита государственного
бюджета, то есть без выпуска в обращение дополнительных капиталов.
Структура РЦБ состоит из двух направлений:
1) первичный рынок – это осуществление размещения впервые выпущенных
ценных бумаг;
2) вторичный рынок – это обращение уже существующих ценных бумаг.
Есть две формы вторичного рынка:
25
a) фондовая биржа – производит организацию торгов между покупателями и
продавцами через биржевых посредников (профессиональных участников
РЦБ), с регламентированным режимом работы.
b) внебиржевой рынок – этот рынок считается неорганизованным.
В Российской Федерации работа рынка ценных бумаг и его состав
участников определяются прежде всего Федеральными законами «О рынке
ценных бумаг», «Об акционерных обществах», а также рядом других
нормативных документов.
На территории России акционерные общества выступают в качестве
потенциальных и действующих участников РЦБ, большая часть которых было
создано на базе приватизированных предприятий. В 90-х гг., эмиссионная
активность вновь созданных акционерных обществ значительно выше, чем
возникших акционерных обществ в результате приватизации государственной
собственности, чтобы не потерять контроль над ними, руководство сдерживает
эмиссию. Предприятия нефтегазовой промышленности, металлургии,
энергетики, связи – имеют высокую ликвидность своих активов.
Основными участниками РЦБ являются коммерческие банки, небанковские
институты, имеющие лицензии финансового брокера, инвестиционного банка и
инвестиционного консультанта. Сберегательный банк России (42 тыс.
территориальных банков, отделений и филиалов) и Центральный банк РФ
(около 90 территориальных управлений) действуют в качестве дилерско-
брокерской сети. Многие банки, специализирующиеся на операциях с ценными
бумагами, приступили к созданию сети филиалов в 1993 году.
Российский фонд федерального имущества (РФФИ) является одним из
важнейших поставщиков ценных бумаг на рынок, специально созданный для
продажи акций приватизируемых предприятий, являющихся объектами
федеральной собственности. 80% создаваемых акций на базе этой
собственности акционерных обществ, РФФИ должен их реализовать.
Предприятия различного уровня собственности (более 90 фондов)
республиканского, краевого, областного и городского значения работают для
26
реализации ценных бумаг. Также существуют еще организации,
присутствующие в депозитарной-клиринговой сети, применяющие
телекоммуникационные сети в национальном масштабе.
В подробной информации о состоянии рынка ценных бумаг, нуждаются все
участники данной структуры. Это является обязанностью всех участников
рынка, но в большей степени всего – на Центральном банке РФ, раздающего ее
примерно в 300 региональных центров информации. Передача информации
происходить только в открытом доступе, не нарушающую коммерческую
тайну.
Возможность первичного размещения акций и посредством эмиссионного
синдиката российским законодательством:
путем публичного объявления о подписке на ценные бумаги с аукциона в
конкурсе заявок;
путем размещения бумаг через организованный фондовый рынок.
Когда определен порядок размещения ценных бумаг, а также распределение
ответственности по размещению ценных бумаг на несколько посреднических
фирм и проведению первоначального размещения в максимально сжатые сроки
для этой основной цели создается эмиссионный синдикат. Функции
распределены между членами эмиссионного синдиката (фирму-менеджера,
андеррайтера и торговых агентов). Все действия данного синдиката направлена
на проведение успешного публичного предложения о размещении ценных
бумаг.
Россия далеко уступает рынкам развитых стран по уровню ликвидности.
Ликвидными рынками в России являются: рынок государственных ценных
бумаг и рынок акций не более 200 акционерных обществ. В заточенном
состоянии находится вторичный рынок производственных компаний.
Российская торговая система объединяющая брокерско-дилерские компании
центрального региона служит центром внебиржевого оборота в России. Более
70 лет в России практически отсутствовал рынок ценных бумаг. Начавшееся
развитие в конце 80-х гг., в 90-х гг., стала на путь возрождения ценных бумаг,
27
учитывающий, как опыт стран в развитой экономикой, так и исторические
российские традиции. Компоненты как спрос, предложение, посредники,
участники, рыночная инфраструктура, а также системы регулирования и
саморегулирования необходимы для существования развитого рынка ценных
бумаг. В 1994 г. В создании компонентов рынка ценных бумаг, главную роль
сыграли приватизация и акционирование государственных предприятий –
главным субъектом этого рынка стали акционерные общества.
Полноценного рынка ценных бумаг не может быть в условиях современной
экономики России. Благосостояние населения, которое определяет спрос на
ценные бумаги, управляет уровнем развития рынка. Увеличение доходов
населения сопровождает экономический рост – это самый важный фактор
возрождения рынка ценных бумаг. Комплекс долговых обязательств
государства, включающий в себя государственные ценные бумаги, является
наиболее объемный и развитый. В РФ эмиссия банковских коммерческих бумаг
(векселей – более чем на 40 млдр. Руб., чеков) и сберегательных сертификатов
осуществлялась в 1992-1995 гг. Опционами и фьючерсами начали торговать в
1992 году. После торговля производными инструментами увеличивалась с
каждым годом.
В 1991 – 1995 гг. происходило развитие рынка без необходимых
нормативных актов, но процесс формирования правовой базы набирал силу.
Гражданский кодекс РФ (части 1 и 2) появился в 1995 году с законом «Об
акционерных обществах», закон «О рынке ценных бумаг» в 1996 г., а также
законы об инвестиционных фондах и негосударственных пенсионных фондах.
Отмена отдельных налогов на совершение операций с ценными бумагами было
важным законодательным решением.
1991 – 1996 гг. главными факторами направления развития рынка относятся:
масштабная приватизация – эмиссия приватизированных чеков,
предприятий и коммерческих банков;
кризис неплатежей, спровоцировавший выпуск векселей государством,
предприятиями и муниципалитетами;