63
национального регулятора прямо или косвенно контролировать операции с
иностранной валютой (по крайней мере, своевременно получать
соответствующую информацию).
«Серый» валютный рынок является внебиржевым организованным
рынком, однако ему присущ высокий уровень децентрализации в силу того,
что «валютные дилеры» используют, нередко одновременно, несколько
торговых систем. Бизнес-модель, используемая «валютными дилерами», как
правило, является стандартной и в значительной степени напоминает
деятельность «классических» брокерских компаний: «валютные дилеры»
формируют базу клиентов, заинтересованных в совершении сделок на
валютном рынке, и зарабатывают либо путем взимания комиссии с объема
заключенных сделок (в отличие от рынка ценных бумаг этот вариант
применяется достаточно редко), либо за счет разницы в величине рыночного
спрэда между лучшей котировкой на покупку и продажу иностранной
валюты, используемой самим «валютным дилером», и предлагаемым им своим
клиентам (естественно, величина «дилерского» спрэда будет существенно
меньше «клиентского»). По большому счету, в целом данная модель ведения
бизнеса не противоречит законодательным нормам, однако основная
проблема, связанная с существованием «серого» валютного рынка,
заключается в том, что он является непрозрачным как для регулирующих
органов, так и для его непосредственных участников (прежде всего клиентов
«валютных дилеров»), но при этом за счет предлагаемых (или, как минимум,
декларируемых) условий совершения сделок он серьезно препятствует
развитию биржевого валютного рынка. Примечательно то, что по уровню
правовой защиты биржевой валютный рынок на порядок опережает «серый»
валютный рынок, но при выборе способа совершения сделок на валютном
рынке этот момент не принимается во внимание его участниками (особенно
физическими лицами).[23]
Целесообразно отметить, что до начала 2012 г. в России на
законодательном уровне даже не предпринималось попыток нормативного
64
регулирования «серого» валютного рынка, а вплоть до 2014 г. все
законопроекты, касающиеся его регулирования, по тем или иным причинам
не получили статус официальных нормативных актов.
Так, в 2012 г. основным дискуссионным моментом стал общий подход
к регулированию, так как одновременно существовало две «конкурирующие»
точки зрения: представители первой фактически предлагали приравнять
регулирование «валютных дилеров» к регулированию профессиональных
участников рынка ценных бумаг (например, в рамках такого подхода
предполагалось оказывать услуги на этом рынке только на основании
лицензии на осуществление дилерской деятельности), а сторонники второй
настаивали на появлении специального («отраслевого») регулирования,
учитывающего специфику валютного рынка (в конечном же счете была при-
нята смешанная концепция регулирования). В 2013 г. сходный по своему
смыслу законопроект не прошел парламентские чтения уже по другой
причине: острые дебаты развернулись относительно характера
ценообразования на данном рынке (к сожалению, принципиально этот вопрос
остается нерешенным до настоящего времени, в том числе очень много
вопросов вызывает признавае-мость выставляемых «валютными дилерами»
котировок).
Только в конце 2014 г. появился первый нормативный документ,
частично регламентирующий функционирование этого рынка. Им стал
Федеральный закон «О внесении изменений в отдельные законодательные
акты Российской Федерации» от 29 декабря 2014 г. № 460-ФЗ, в соответствии
с которым было введено понятие «форекс-дилер». Причем «Деятельностью
форекс-дилера признается деятельность по заключению от своего имени и за
свой счет с физическими лицами, не являющимися индивидуальными
предпринимателями, не на организованных торгах:
- договоров, которые являются производными финансовыми инструмен-
тами, обязанность сторон по которым зависит от изменения курса
соответствующей валюты и (или) валютных пар и условием заключения
65
которых является предоставление форекс -дилером физическому лицу, не
являющемуся индивидуальным предпринимателем, возможности принимать
на себя обязательства, размер которых превышает размер предоставленного
этим физическим лицом форекс-дилеру обеспечения;
- двух и более договоров, предметом которых является иностранная
валюта или валютная пара, срок исполнения обязательств по которым
совпадает, кредитор по обязательству в одном из которых является
должником по аналогичному обязательству в другом договоре и условием
заключения которых является предоставление форекс-дилером физическому
лицу, не являющемуся индивидуальным предпринимателем, возможности
принимать на себя обязательства, размер которых превышает размер пре-
доставленного этим физическим лицом форекс-дилеру обеспечения».
Данный нормативный акт установил минимальные требования к размеру
собственных средств форекс-дилера, который должен составлять «не менее ста
миллионов рублей», при этом «если размер находящихся на номинальном
счете (счетах) форекс-дилера денежных средств физических лиц, не
являющихся индивидуальными предпринимателями, превышает сто пятьдесят
миллионов рублей, размер собственных средств такого форекс-дилера должен
быть увеличен на сумму, составляющую пять процентов от размера
находящихся на указанном номинальном счете (счетах) денежных средств
физических лиц, не являющихся индивидуальными предпринимателями,
который превышает сто пятьдесят миллионов рублей».
Кроме того, он подразумевает обязательное членство форекс-дилеров в
саморегулируемой организации (примечательно, что сейчас подобная организа-
ция в России только одна - ею является СРО НП «Центр регулирования
внебиржевых финансовых инструментов и технологий» (ЦРФИН)). В качестве
основной миссии ЦРФИН декларируется способствование «созданию
эффективных механизмов регулирования внебиржевого сегмента рынка
Форекс , необходимых для развития, прозрачности, цивилизованности,
удобства работы и защищенности интересов участников рынка». Прямо
66
запрещается совмещение деятельности форекс -дилера с «с иной
профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг, а также с другой
деятельностью».
Еще одной мерой, которую мы считаем необходимой в рамках развития
отечественной нормативно-правовой базы, является устранение
двойственности регулирования, т.е. концентрация регулятивных функций и
полномочий у одного регулятора - Центрального банка.
Сложившаяся в настоящее время дуалистическая система регулирования
валютного рынка обусловлена не столько объективной необходимостью,
сколько историческим характером развития государственного регулирования
в нашей стране (прежде всего сохраняющимся значительным уровнем
государственного участия в национальной экономике, а значит, и высокой
ролью органов государственной власти и компаний, находящихся в госу-
дарственной собственности, на валютном рынке).[21]
В рамках второго, не менее важного стратегического направления совер-
шенствования государственного регулирования валютного рынка в России,
предполагающего совершенствование инфраструктуры валютного рынка, мы
выступаем за повышение независимости организаторов торгов на биржевом ва-
лютном рынке и развитие конкуренции между ними.
В настоящее время в нашей стране сложилась уникальная ситуация:
национальный регулятор (Банк России) является одним из крупнейших
владельцев (акционеров) Московской биржи - единственной отечественной
биржи, характеризующейся значительными объемами торгов на биржевом
валютном рынке. Подобное положение дел приводит к тому, что реальная
конкуренция между организаторами торгов на российском биржевом валютном
рынке фактически отсутствует (в действительности Московская биржа является
«монополистом» в этой области).
Помимо этого взаимосвязанность национального регулятора и
крупнейшего организатора торгов приводит к тому, что в обозримой
перспективе рассчитывать на создание новых организаторов торгов в нашей
67
стране не приходится (как показывает международная практика, по мере
глобализации финансового рынка, в том числе и валютного, определенный
интерес к национальным рынкам начинают проявлять зарубежные биржи,
которые стремятся к географической диверсификации своего основного бизнеса.
С точки зрения участников биржевого валютного рынка «близость»
объекта регулирования и национального регулятора, с одной стороны, приводит
к тому, что Московская биржа воспринимается как надежная инфраструктурная
организация (по сути, участники валютного рынка изначально «выдают»
организатору торгов значительный «лимит доверия»), но, с другой стороны, к
увеличению их транзакционных издержек, так как любой монополизированный
рынок является «рынком продавца».
Еще одной мерой, актуальной в рамках данного направления, можно
считать кардинальное расширение спектра доступных на биржевом валютном
рынке инструментов в сочетании с поддержанием приемлемого уровня их
ликвидности.
В настоящий момент, несмотря на те усилия, которые прилагают в этом
направлении валютные биржи, и прежде всего Московская биржа, российский
биржевой валютный рынок по-прежнему остается «рынком двух иностранных
валют» - доллара США и евро. Подобная концентрация ликвидности в этих
валютах связана как с историческими особенностями формирования
национального валютного рынка, так и со структурой внешнеторгового оборота,
т.е. она совершенно не привлекательна для спекулятивно настроенных
участников рынка, в том числе и международных.
По нашему мнению, привлечение на национальный биржевой валютный
рынок иностранных участников является необходимым и критически важным
условием для обеспечения свободной конвертируемости российского рубля.
Однако при «бивалютности» отечественного биржевого валютного рынка
данная задача представляется чрезвычайно сложной, так как для финансовых
инвесторов (например, специализированных инвестиционных фондов) важны
как набор доступных финансовых инструментов, так и уровень их ликвидности.
68
Сейчас отечественный валютный рынок представляет интерес только для
очень ограниченного круга иностранных инвесторов (операции с российским ру-
блем совершают или непосредственно экспортеры и импортеры, или посредни-
ки, их обслуживающие, а остальные иностранные инвесторы, преимущественно
наиболее терпимые к риску, «включаются» в совершение операций с ним лишь
эпизодически).
По этой причине можно считать целесообразным запустить не менее 10
новых инструментов на биржевом валютном рынке для повышения его
инвестиционной привлекательности для иностранных инвесторов, причем в
качестве потенциально интересных для участников рынка валют мы предлагаем
рассматривать следующие: австралийский доллар, бразильский реал, индийская
рупия, канадский доллар, южнокорейская вона, норвежская крона, сингапурский
доллар, турецкая лира, швейцарский франк, японская йена (на первоначальном
этапе предлагается организовать торговлю всеми этими инструментами за
рубли).
Для того чтобы данное нововведение оказалось эффективным,
необходимо намного более активное использование организаторами услуг
маркет-мейкеров, которые способны выставлять двухсторонние котировки на
покупку и на продажу этих валют. При этом очень важно одновременное
соблюдение трех условий:
1) двухсторонние котировки должны выставляться в течение всей
торговой сессии на биржевой валютном рынке, т.е. у участников рынка должна
быть возможность совершить сделку в любой момент времени (стандартные
правила позволяют маркет-мейкерам периодически не выставлять котировки
или в течение некоторого времени на протяжении торговой сессии, или в
течение всей торговой сессии);
2) маркет-мейкеров обязательно должно быть несколько, к примеру, от 3
до 5 по каждому новому финансовому инструменту, так как финансовые воз-
можности любого, даже самого крупного маркет-мейкера, ограничены, т.е. при
резких рыночных движениях он может просто не справиться с выполнением
69
своих обязанностей (проще говоря, ему может не хватить денег на выставление
двухсторонних котировок при однонаправленном движении рынка);
3) объем выставляемых маркет-мейкером заявок должен быть довольно
существенным (в частности, представляется разумным вариант, предусматри-
вающий, что каждый из маркет-мейкеров выставляет заявку не менее чем на 5
млн ед. иностранной валюты), так как только в этом случае можно говорить о
приемлемом уровне рыночной ликвидности (так, при одновременной работе 5
маркет-мейкеров участник рынка сможет быстро купить или продать не менее 25
млн ед. иностранной валюты).[23]
Таким образом, подводя итог всему сказанному в отношении
государственного регулирования биржевого валютного рынка в нашей стране,
мы предлагаем действовать в двух основных стратегических направлениях:
1) развитие нормативно-правовой базы в данной области,
предполагающее:
а) ужесточение регулирования «серого» валютного рынка;
б) устранение двойственности регулирования;
2) совершенствование рыночной инфраструктуры, обслуживающей
процесс торговли валютой, предусматривающее:
а) повышение независимости организаторов торгов на биржевом
валютном рынке и развитие конкуренции между ними;
б) кардинальное расширение спектра доступных на биржевом валютном
рынке инструментов в сочетании с поддержанием приемлемого уровня их
ликвидности;
в) переход валютных бирж на кругло суточный режим торгов;
г) обеспечение бесперебойности совершения сделок с иностранной
валютой (ликвидация технических сбоев).
70
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
От эффективности валютного механизма, степени вмешательства
государства и международных валютно-финансовых организаций в
деятельности валютных, денежных и золотых рынков во многом зависят
экономическое развитие, внешнеэкономическая стратегия промышленно
развитых стран.
В последние годы назрела необходимость рассмотрения российскими
денежными властями и финансовыми аналитиками не просто обшего понятия
«валютный рынок» (в частности, «внутренний валютный рынок Российской
Федерации»), но и привлечения внимания к тщательному мониторингу и
анализу глобального рынка конверсионных операций с российским рублем (т. е.
рублевого сегмента в разрезе внутрироссийской, трансграничной и зарубежной
частей). Ведь именно в рублевом сегменте происходит формирование обменного
курса рубля (как спотового, так и форвардного). Доля валюты Российской
Федерации на внешних валютных рынках (в частности в Лондоне) в последние
годы растет. Это отражает глобализацию торговли отечественной валютой на
мировом рынке конверсионных операций, а также определенный рост
использования российского рубля в качестве платежного средства внешней
торговли. В статье анализируется статистика оборотов различных сегментов
валютного рынка в России и в мире, а также трансграничных рублевых
платежей, тенденции развития валютного рынка и возникающие новые вызовы.
Ситуация на валютном рынке в России стала ухудшаться во второй
половине 2014 г., основной причиной чего было падение цен на нефть.
Обстановку ухудшило также введение санкций против ряда российских банков,
что значительно усложнило им доступ к кредитованию на международных
рынках капитала. Осенью 2014 г. опасения насчет будущего российской
экономики появились и у самих граждан, в результате чего стали они массово
скупать валюту в обменниках. Информация от 16.12.2014 г. о повышении ЦБ РФ
ключевой ставки с 10,5% до 17% вызвала панику на рынке, курс доллара США к
71
рублю кратко-срочно превысил 100, после чего ситуация относительно
стабилизировалась.
В 2015 году валютная ситуация в России была совсем критической – рубль
практически обесценился на фоне войны, санкций и стремительного снижения
цен нефти, что значительно подкосило российскую экономику и вызвало панику
внутри страны.
Как представляется, конъюнктура российского валютного рынка зависит,
главным образом, от трех факторов — валютной политики Банка России,
динамики цен на основные товары российского экспорта, в том числе,
сырьевого, а также от политических событий. Влияние мирового рынка на
отечественный валютный рынок, в первую очередь, оценивают по уровню
мировых цен на нефть (альтернативные прогнозы развития российской
экономики Минэкономразвития РФ в зависимости от цен на российскую нефть).
При такой значимости внешнеэкономических факторов на формирование курса
национальной валюты полноценная интеграция с глобальным финансовым
рынком невозможна.
Несмотря на то, что ЦБ РФ считает волатильность нормальным процессом,
представляется, что с учетом опыта предшествующих лет, необходимо не
допустить повышения волатильности на валютном рынке РФ, т.к. это повлечет
дальнейшее падение рубля и рост инфляции.
При любом прогнозе ЦБ РФ должен полностью контролировать курс
национальной валюты, поскольку развитие событий на политической арене
может быть непредсказуемым
Поэтому в долгосрочной перспективе необходимо восстановление
национальной экономики, баланса между собственным национальным
производством и потреблением для отрыва от внешних заимствований, которые
не укрепляют российскую экономику, а лишь дают временное финансовое
вливание. Это позволит российскому валютному рынку получать поддержку не
только от продажи экспортного сырья, но и от подъема собственного ВВП на
базе нормального функционирования реальных секторов экономики.
72
В целом ситуация на валютном рынке в последнее время несколько
стабилизировалась. При этом сложившийся новый уровень курса 50-60 руб./дол.
в принципе мог бы восприниматься как своего рода новое равновесное
состояние. Однако нельзя сказать, объективен ли этот уровень и к каким
последствиям для экономики (в том числе системного характера) может
привести его сохранение в нынешнем диапазоне.
Если верить прогнозам экспертов, то в ближайшие несколько лет
валютный рынок РФ будет более-менее стабилен. Для восстановления
стабильности макроэкономических показателей страны нужна нормализация
взаимовыгодных отношений, потому что низкие цены на «черное золото» не
будут способствовать укреплению валютной системы. Уже сегодня можно
сказать, что прогноз валюты на 2017 год в России, последние новости о котором
без устали описываются во всех печатных и непечатных средствах массовой
информации, многие считают неблагоприятным, ведь пройдет еще большее
количество времени прежде, чем уровень экономики в стране станет прежним, а
до тех пор точно говорить о стабильности финансовой системы и уровня
денежных единиц рано.