43
Отметим, что переход к плавающему валютному курсу в условиях резкого
ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры привел к значительному
увеличению вола-тильности курса рубля. В результате внутримесячная
волатильность обменного курса доллара к рублю в 2015 г. превысила 10%, что,
хотя и существенно уступает уровню 2014 г. (16,6%), в 3 раза превышает
параметры не только 2010-2013 г., но и кризисного 2008 г., когда обменный курс
формировался в рамках управляемого плавающего валютного курса (рис. 7).
С одной стороны, рост курсовой волатильности чреват повышением
валютных рисков экономических агентов, но, с другой стороны, именно это
позволяет снизить как объемы спекулятивной игры на валютном рынке, так и
увеличение доли вкладов, номинированных в иностранной валюте. В результате,
несмотря на обесценение российского рубля по итогам 2015 г. по отношению к
доллару на 37,4% к соответствующему периоду предыдущего года и на 25,2% в
аналогичном исчислении по отношению к евро, объем валютных депозитов
корпоративного сектора (за исключением банков) и населения на счетах в
кредитных организациях за 2015 г. возрос на 18,3% по сравнению с их
увеличением на 15,4% за 2014 г. Рост рублевых вкладов при этом ускорился до
7,7% по сравнению с 5,4% соответственно в 2014 г. В результате уровень
долларизации экономики РФ, измеренный как отношение номинированных в
иностранных валютах обязательств перед корпоративным сектором и
населением банков к их общему объему, к концу ноября 2015 г. возрос до 30,0%
по сравнению с 25,4% на начало 2015 г., что отражает прежде всего эффект
курсовой переоценки. Для сравнения: на начало 2014 г. уровень долларизации
экономики составлял 15,7%. Таким образом, быстрая адаптация обменного
курса к новым экономическим реалиям позволила предотвратить массовый
переток средств с рублевых счетов на валютные, как это было не только во время
кризиса 2008-2009 гг., но и в 2014 г.
В целом динамика курса российского рубля по отношению к основным
мировым валютам в 2014-2015 гг. соответствовала трендам, характерным для
валют развивающихся стран. Однако темпы обесценения российского рубля
44
оказались наиболее существенными, что отражало влияние геополитических
рисков, а также укрепление позиций американского доллара на мировом
валютном рынке и снижение мировых цен на нефть. В результате за этот период
российский рубль по отношению к доллару США обесценился в 1,9 раза, тогда
как курс бразильского реала - в 1,6 раза, а турецкой лиры - в 1,3 раза.
2.2 Анализ курса рубля и платежного баланса России
В 2015 г. происходила адаптация платежного баланса России к резкому
ухудшению условий торговли. По итогам года положительное сальдо счета
текущих операций превысило отрицательное сальдо финансового счета,
наблюдался незначительный рост валовых международных резервов ЦБ РФ.
При этом чистый отток капитала из страны в 2015 г. оказался существенно
ниже, чем в 2014 г., в связи с сокращением иностранных активов
банковского сектора и с существенно меньшим увеличением иностранных ак-
тивов прочих секторов.
В соответствии с опубликованной Банком России предварительной
оценкой платежного баланса РФ за январь-декабрь 2015 г. положительное
сальдо счета текущих операций составило 65,8 млрд долл., увеличившись на
12,7% по сравнению с 2014 г. Положительное сальдо торгового баланса
уменьшилось на 23,2% (со 189,7 млрд до 145,6 млрд долл.) в связи с
масштабным падением цен на основные товары российского экспорта. В
частности, за год экспорт товаров снизился на 31,8% (с 498 млрд до 340 млрд
долл.). Сокращение импорта товаров, обусловленное снижением курса рубля
и доходов экономических агентов, составило 37,0% (с 308 млрд до 194 млрд
долл.). По всей видимости, падение импорта в 2016 г. также будет
существенным в связи с продолжением ослабления рубля в начале 2016 г.
Доля экспорта нефти, нефтепродуктов и природного газа составила
58,3% в общей величине экспорта, снизившись на 7 п. п. по сравнению с
аналогичным периодом 2014 г., что преимущественно объясняется падением
45
цены на нефть в 2015 г. на 22,5% -до 38,8 долл. за баррель в среднем в
декабре 2015 г.
Несмотря на снижение торгового сальдо в 2015 г., увеличению сальдо
счета текущих операций способствовало снижение дефицита баланса услуг,
баланса инвестиционных доходов и баланса оплаты труда. Так, дефицит
баланса услуг за 2015 г. достиг 37,1 млрд долл. и снизился (по абсолютной
величине) по сравнению с аналогичным периодом 2014 г. на 32,9%. Экспорт
услуг составил 49,7 млрд долл., снизившись по сравнению с предыдущим
годом на 16 млрд долл. (на 24,4%). Импорт услуг за 12 месяцев 2015 г. стал
меньше аналогичного показателя 2014 г. на 28,3% и достиг 86,8 млрд долл.,
что в первую очередь обусловлено снижением расходов россиян на поездки за
границу.
Баланс оплаты труда за январь-декабрь 2015 г. сократился на 57,4% и
составил 4,3 млрд долл. (в 2014 г. он равнялся -10,1 млрд долл.), по всей
видимости, в результате сокращения оплаты труда мигрантов из-за падения
спроса на их услуги.
Дефицит баланса инвестиционных доходов в 2015 г. по сравнению с
2014 г. уменьшился на 44,7%, составив 32,0 млрд долл., в связи со
снижением расходов по обслуживанию сократившегося внешнего долга.
Инвестиционные доходы к получению сократились на 19,2% - с 42,2 млрд до
34,1 млрд долл. Доходы к выплате по нефинансовым предприятиям снизились
на 30,8% (до 55,5 млрд долл.), а по банкам на 49,4% (до 8,6 млрд долл.), что
определило снижение общих доходов к выплате на 34,0% (до 66,1 млрд
долл.). Баланс ренты за 2015 г. составил 0,0 млрд долл. (+0,1 млрд долл. в
2014 г.). Баланс вторичных доходов по результатам 12 месяцев 2015 г.
составил (-6,4) млрд долл. (в 2014 г. - (-8,2) млрд долл.), а баланс капитальных
трансфертов -(-0,2) млрд долл., (в 2014 г. - (-42,0) млрд долл. в связи с
прощением долгов Кубе, Узбекистану и Северной Корее).
Иностранные активы резидентов (обязательства иностранных
экономических агентов перед российскими) снизились за 12 месяцев 2015 г.
46
на 8,6 млрд долл. (в 2014 г. наблюдался рост данного показателя на 81,3
млрд долл.). При этом иностранные активы органов денежно-кредитного
регулирования увеличились на 0,4 млрд долл. (сокращение на 0,5 млрд долл.
в 2014 г.). Иностранные активы банковского сектора сократились за 2015 г.
на 28,2 млрд долл. (рост на 48,5 млрд долл. в 2014 г.). Частично сокращение
иностранных активов банковского сектора было обусловлено погашением ва-
лютной задолженности банков перед Банком России.
Рисунок 8 - Динамика экспорта товаров и доли продукции ТЭК в
1994-2015 гг.[19]
За второе полугодие банки вернули ЦБ РФ 10,9 млрд долл., использовав
для этого в том числе средства в иностранной валюте, размещенные на
корреспондентских счетах в Банке России. Отметим, что, по данным за
январь-сентябрь 2015 г., снижение активов банков в результате проведения
операций с наличной иностранной валютой с нерезидентами составило 7,8
млрд долл. (за 2014 г. они выросли на 50,4 млрд долл.). При этом в
результате операций с населением сокращение активов банков в наличной
иностранной валюте составило лишь 0,6 млрд долл. (-38,1 млрд долл. за 2014
г.). Иными словами, в 2015 г. население предъявляло значительно меньший
спрос на наличную иностранную валюту, чем годом ранее. По оценкам Банка
России, за 9 месяцев 2015 г. объем наличной иностранной валюты на руках у
47
населения снизился на 11,8 млрд долл. и составил 40,5 млрд долл.
Иностранные активы частного нефинансового сектора экономики
выросли за 2015 г. лишь на 17,8 млрд долл. по сравнению с их увеличением
на 72,6 млрд долл. в 2014 г. В абсолютном выражении сильнее всего
уменьшились прямые инвестиции российских резидентов за рубеж (с 54,5
млрд долл. в 2014 г. до 20,5 млрд долл. в 2015 г.). Также отметим
продолжение тенденции сокращения величины сомнительных операций, ве-
личина которых снизилась на 2,8 млрд долл. - до 4 млрд долл. Портфельные
инвестиции за рубеж сократились с 5,6 млрд долл. в 2014 г. до 1,5 млрд долл.
в 2015 г. Прочие активы небанковского сектора в 2015 г. выросли на 41,2%
меньше, чем годом ранее (4 млрд против 6,8 млрд долл. в 2014 г.).
Внешний долг РФ за 2015 г. снизился на 14% и на 1 января 2016 г.
составил 515 млрд долл. Заметим, что в 2015 г. внешняя задолженность
российского частного сектора уменьшилась на 73,9 млрд долл. (-104,3 млрд
долл. в 2014 г.) (табл. 5). Государственный внешний долг снизился в 2015 г. на
10,9 млрд долл., тогда как в 2014 г. он сократился на 20,1 млрд долл.
По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из
нефинансового сектора за 2015 г. составил 56,9 млрд долл., что в 2,7 раза
меньше, чем за 12 месяцев 2014 г. За 2015 г. чистый вывоз капитала банками
достиг 33,4 млрд долл., частным нефинансовым сектором - 23,5 млрд долл. С
поправкой на валютные операции банков с Банком России чистый отток
капитала составил лишь 50,2 млрд долл. Отметим, что в III квартале 2015 г.
впервые за длительный период времени Банк России зафиксировал чистый
приток капитала в частный сектор российской экономики, составивший 1,8
млрд долл. с поправкой на операции банков с регулятором. Последний раз до
этого чистый приток капитала был зафиксирован во II квартале 2010 г. в
размере 4,1 млрд долл. Чистый приток капитала в III квартале 2015 г. был
обусловлен ростом внешних обязательств прочих секторов в связи с
привлечением новых займов, что свидетельствует о некоторой стабилизации
ситуации в экономике в данный период.
48
За 2015 г. чистый вывоз капитала банками достиг 33,4 млрд долл.,
частным нефинансовым сектором - 23,5 млрд долл. Отметим, что в условиях
нестабильной экономической ситуации в мире и рецессии в стране, высокой
зависимости экономики России от экспорта энергоносителей, а также низкого
качества институциональной среды добиться увеличения вложений
нерезидентов в РФ крайне сложно. Как отмечалось ранее, одним из
определяющих факторов оттока капитала с развивающихся рынков в 2015 г.,
как и в 2014 г., являлись ожидания инвесторов относительно намерений ФРС
США по сворачиванию программы количественного смягчения.
В целом тенденции изменения показателей платежного баланса
позволяют сделать вывод о том, что увеличение сальдо счета текущих
операций продолжится в среднесрочной перспективе в связи с обесценением
рубля и сокращением спроса на импортные товары. Снижению давления на
валютный рынок будут способствовать операции валютного РЕПО Банка
России, а также возможное увеличение объемов внешнего финансирования
прочих секторов. В результате платежный баланс в 2016 г., скорее всего,
будет оставаться устойчивым, что будет способствовать стабилизации курса
рубля.
2.3 Проблемы регулирования российского валютного рынка
Экономические и финансовые потрясения последних лет поставили в
повестку дня задачу существенного изменения существующей мировой
валютно-финансовой архитектуры. В существующем сегодня многополярном
мире доминирование доллара и евро в международных финансовых потоках
уже не соответствует потребностям развития глобальной экономики. Именно
поэтому государства с растущим индустриальным и финансовым потенциалом
(прежде всего это Россия, Бразилия, Индия и Китай) все активнее ставят
вопрос о возможном усилении роли своих национальных валют в мировой
валютно-финансовой системе.
49
Экономический кризис 2008-2009 гг. имел определенные положительные
результаты для государств с р азвивающимися рынками и масштабным
индустриальным и финансовым потенциалом. После выхода из кризиса эти
государства обрели гораздо больший вес в международных экономических
организациях. Россия, Бразилия, Индия, Китай, Южная Африка в конечном
счете могут получить больше возможностей добиваться изменения системы
принятия решений в мировой экономической политики в своих интересах.
Для этого существует по меньшей мере две причины. Во-первых,
финансовый кризис заметно ослабил экономический потенциал Западной
Европы. У Евросоюза в настоящее время определенно не хватает
возможностей и ресурсов на поддержание сложившегося экономического
миропорядка в прежнем виде.
Во-вторых, уже сегодня мы видим, что влияние развивающихся рынков
усиливается. Многие производственные и финансовые корпорации Запада
постепенно переходят во владение китайских и арабских бизнес-структур. А
текущий раунд переговоров в рамках Всемирной торговой организации
демонстрирует, что ради сотрудничества с развивающимися странами
крупные индустриальные государства готовы позволить им участвовать в
определении правил функционирования глобальной экономики.[14]
Для того, чтобы получить определенные конкурентные преимущества в
будущем, Россия, Бразилия, Индия и Китай должны четко определить свои
интересы и приоритеты. Они должны добиваться создания новой
валютно-финансовой архитектуры, которая уменьшит вероятность будущих
финансовых кризисов и смягчит их последствия. Предоставленные
нерегулируемой рыночной стихии, глобальные финансовые рынки в хорошие
времена готовы давать слишком щедрые кредиты по невысоким ставкам. Но
стоит наступить кризисным временам, как доступ к финансовым ресурсам
затрудняется.
Единственная эффективная мера – антициклическое управление
движением капитала. Оно уменьшит объем зарубежных кредитов во время
50
экономического подъема и предотвратит бегство капитала во время спадов.
Вместо того, чтобы высказывать недовольство усилением государственного
регулирования движения капиталов, Международный валютный фонд должен
помогать всем странам в разработке программ такого регулирования и их
практическом внедрении.[34]
Важным направлением преодоления последствий финансового кризиса
должна стать прозрачность всех сфер экономической жизни. Благодаря
банковской тайне счетов в Люксембурге, Сингапуре, Лондоне и других
финансовых центрах бизнесмены из России и других стран успешно
уклоняются от налогов, недоплачивая в федеральные бюджеты сотни
миллиардов долларов в год.
Основным недостатком современной мировой валютной системы
является то, что она оказалась неспособной обеспечить выравнивание
платежных балансов, покончить с внезапными перемещениями «горячих
денег», валютными спекуляциями. Именно поэтому большинство
центральных банков предпочитает регулировать «плавание» национальных
валют разными методами валютной политики.
Экономический кризис 2008-2009 гг. сделал актуальным вопрос о месте
российского рубля в современной мировой валютно-финансовой архитектуре.
На лондонском саммите двадцати ведущих индустриальных стран в
апреле 2009 г. Россия предложила поручить Международному валютному
фонду изучить возможность создания наднациональной резервной валюты, а
также в обязательном порядке диверсифицировать валютную структуру
резервов и операций центральных банков и международных финансовых
организаций. При этом предполагалось, что такой универсальной
наднациональной валютой станут специальные права заимствования (СДР).
Выше уже говорилось о многочисленных недостатках СДР, и более чем
30-летний опыт использования этой международной счетной единицы
доказывает, что вряд ли нынешний кризис даст мощный импульс
использованию СДР в качестве наднациональной резервной валюты.[11]
51
А вот вопрос о диверсификации структуры резервов центральных
банков заслуживает самого внимательного изучения. Десять лет назад
появление единой европейской валюты – евро – стало серьезным
побудительным мотивом для использования этой валюты в резервах и в
финансовых операциях. В настоящее время всерьез обсуждается вопрос о
возможности использования китайского юаня и японской иены в качестве
резервных валют. А центральный банк Республики Беларусь сделал первый
шаг в этом направлении, выделив юаню по договоренности с Народным
банком Китая существенное место в структуре своих валютных активов.
Постепенное продвижение рубля в число резервных валют
способствовало бы не только повышению инвестиционной привлекательности
и международного престижа нашей страны. Оно могло бы способствовать и
притоку серьезных денежных поступлений, и росту экономического влияния
России.[11]
Очевидно, что выдвижение любой валюты в число резервных
представляет собой очень сложный и длительный процесс, оно требует
серьезных усилий и затрат со стороны государства. Соединенные Штаты,
например, серьезно занимались этим в течение всей первой половины ХХ
века. Главная сложность состоит в том, что любую мировую резервную
валюту должно продвигать государство или международные финансовые
организации.
Под мировой резервной валютой принято понимать валюту какого-либо
государства, широко используемую для создания резервов денежных средств
центральными банками других государств. Принято считать, что на долю
любой мировой резервной валюты приходится не менее 20% от общего
объема валютных резервов мира. Существуют также такие понятия, как
региональные и локальные резервные валюты – их доля в мировых валютных
резервах существенно ниже.
Для продвижения резервной валюты в резервные активы других
государств необходимо осуществить целый комплекс мероприятий. Основные
52
направления такой работы хорошо освоены Федеральной резервной системой
США и Европейским центральным банком. В любом случае банковские
институты страны должны иметь определенные рычаги влияния на мировой
валютный рынок. Поскольку мировой валютный рынок – это один из важне
йших сегментов глобальной экономики с оборотом около 2 триллионов
долларов в сутки, в мире идет ожесточенная борьба за право оказывать
определяющее воздействие на развитие этого рынка. При этом доминирование
на мировом валютном рынке по существу означает мировое господство.[11]
В нынешних условиях очень востребованным инструментом на
мировых финансовых рынках могли бы стать долгосрочные государственные
ценные бумаги, обеспеченные реальными золото-валютными активами.
Благодаря благоприятной конъюнктуре нефтяного рынка в первое десятилетие
ХХI века России удалось накопить очень солидные золото-валютные резервы
и создать стабилизационные фонды для развития будущих поколений. К
сожалению, в условиях экономического кризиса эти резервы были частично
израсходованы на подержание устойчивости российского рубля и
финансирование долгов российских олигархов перед западными банками.
В условиях экономического кризиса уменьшаются возможности
массированного притока частного российского и иностранного капитала. В
России уже ощущается нехватка инвестиций. Если инвестиции будут
сокращаться, то в будущем России грозит падение темпов экономического
роста. В связи с высокой степенью износа основных фондов уменьшение
инвестиций в инфраструктуру угрожает через несколько лет возникновением
сбоев в работе транспорта, связи, энергетики, коммунального хозяйства,
других экономических систем.
Размещение в зарубежных центральных банках долгосрочных
государственных ценных бумаг в определенной мере позволяет решить
наболевшие экономические проблемы. Безусловно, даже в условиях
нестабильности государство должно стремиться к сбалансированности
федерального бюджета. Но если необходимо осуществить крупные