53
инвестиционные проекты (вроде создания спортивной и транспортной
инфраструктуры в Сочи в рамках подготовки к грядущей Олимпиаде) или
структурные преобразования в экономике, здесь не обойтись без серьезных
государственных инвестиций. Ценой таких масштабных инвестиций может
быть некоторое увеличение внешнего государственного долга в результате
эмиссии и размещения долгосрочных ценных бумаг.
Самое главное, чтобы при увеличении государственного внешнего
долга соблюдалось «золотое правило финансирования» – занимать
необходимо для того, чтобы инвестировать и наращивать научно-технический
и производственный потенциал страны, но ни в коем случае ни для покрытия
текущих расходов или, иначе говоря, «проедания» полученных займов.
Огромные риски использования внешних заимствований для покрытия
текущих расходов мы помним из нашей недавней экономической истории,
когда колоссальные финансовые ресурсы, полученные Россией у Запада, были
буквально «проедены», а на страну легло колоссальное бремя погашения
внешних долгов. Решить проблему удалось только благодаря благоприятной
для нашей страны конъюнктуре мирового рынка энергоносителей в 2002-2013
гг.
Настоящий кризис начался в августе на фоне введенных США против
России секторальных санкций, ограничивающих привлечение для ряда
российских госбанков и госкорпораций внешнего финансирования в любой
форме на срок от 90 дней и выше. В условиях роста кредитных рисков
российских банков и предприятий западные банки уже внутренними
решениями кредитных офицеров приостановили линии финансирования и
лимиты по сделкам не только госбанкам, но и обычным банкам. Это
коснулось в том числе и банков развития (например, ЕБРР). И наконец,
самым серьезным ударом для курса рубля оказалось начавшееся летом
снижение цен на нефть — один из ключевых источников поступления
валютной выручки на российский валютный рынок.
Оценив, что зарубежные ресурсы привлечь не удастся, а внешние долги
54
отдавать надо, все участники рынка (банки, корпорации, а потом и население)
начали запасаться долларами и евро, что резко и быстро усилило обесценение
рубля. Курс доллара, ускоряясь, перешагивал отметки 37, 40, 45, 50, затем 60
и наконец 70. Даже 80 руб./долл. — в «черный вторник» 16 декабря 2014 г.
(об этом чуть ниже). Такое неплавное изменение можно с полным правом уже
называть девальвацией (devaluation) рубля. [21]
Определенная девальвация была выгодна государству — по причине
роста рублевых доходов от экспортеров для наполняемости госбюджета, а
также стране — потому что теоретически мы можем получить выгоды от
развития местного производства импортозамещающих товаров и услуг
(продовольствия, бытовых товаров, туристических услуг).
Ровно за год (с 1 января 2014 г. по 1 января 2015 г .) глубина
девальвации составила 1,72 раза. Однако на пике «черного вторника» (16
декабря 2014 г.), когда максимальный курс, по данным агентства Bloomberg,
достиг 77,12 (на межбанке, по свидетельству очевидцев, были заявки и по 80),
глубина девальвации составила 2,36 раза. [28]
Центральный банк, перейдя в ноябре на режим свободно плавающего
валютного курса рубля, весьма вероятно, не станет отказываться от него —
плавающий курс абсорбирует внешние шоки, спасая валютные резервы.
Резюмируя сказанное, можно отметить, что выдвижение российского
рубля на роль одной из мировых резервных валют позволило бы России,
осуществляя независимую экономическую политику, частично перекладывать
на другие страны бремя исправления своих экономических ошибок.
Резервирование рублевых активов открывает нашей стране хороший
доступ к внешнему финансированию за счет эмиссии долговых ценных бумаг.
Выдвижение рубля на роль резервной валюты существенно облегчило бы
процесс развития в России мировых финансовых центров, и позволило бы
государству получать серьезные доходы от работы этих центров. Наконец,
российский рубль стал бы полностью конвертируемой мировой валютой, а
это минимизировало бы курсовые риски российских компаний и уменьшило
55
бы их транзакционные расходы на конвертирование валют.
В 2015 году валютная ситуация в России была совсем критической –
рубль практически обесценился на фоне войны, санкций и стремительного
снижения цен нефти, что значительно подкосило российскую экономику и
вызвало панику внутри страны.
Если верить прогнозам экспертов, то в ближайшие несколько лет
валютный рынок РФ будет более-менее стабилен. Для восстановления
стабильности макроэкономических показателей страны нужна нормализация
взаимовыгодных отношений со странами Запада, потому что низкие цены на
«черное золото» не будут способствовать укреплению валютной системы.
Уже сегодня можно сказать, что прогноз валюты на 2017 год в России,
последние новости о котором без устали описываются во всех печатных и
непечатных средствах массовой информации, многие считают
неблагоприятным, ведь пройдет еще большее количество времени прежде,
чем уровень экономики в стране станет прежним, а до тех пор точно говорить
о стабильности финансовой системы и уровня денежных единиц рано.
56
Глава 3. Перспективы развития российского валютного рынка
3.1 Интеграция валютного рынка России в международный
валютный рынок
Валютный рынок России с каждым годом все активнее интегрируется в
международный валютный рынок (МВР) посредством развития и укрепления
экономических, организационных, информационных связей, устранения
различного рода препятствий (психологических, политических, правовых,
экономических) между национальным валютным рынком и валютными
рынками различных стран.
Интеграция национального валютного рынка в МВР представляется
одной из важнейших и актуальных задач, стоящих перед экономикой нашей
страны, поэтому государство всячески способствует её процессам.
Текущее законодательство, регулирующее валютный рынок Российской
Федерации (РФ) постоянно совершенствуется и имеет ярко выраженное
направление либерализации. Несмотря на сохранение отдельных ограничений,
правовой режим в целом смягчается, что закладывает фундамент для
интеграции валютного рынка России в МВР.
Следует отметить, что существует достаточно много препятствий на
пути интеграции валютного рынка РФ в МВР и все они носят совершенно
разнообразный характер.
В международных экономических отношениях сложилась практика,
ограничивающая выход на мировой рынок мелкого и среднего бизнеса,
поэтому сбытом их продукции занимаются крупные организации, для
которых несущественны ограничения на минимальный объем операций и
уровень комиссионных из-за того, что объемы сделок большие и этим
компаниям экономически выгодно содержание специалистов по валютным
отношениям и минимизации валютных рисков.
В России данный механизм очень слабо развит, в связи с этим выход на
57
мировой рынок мелких и средних организаций фактически невозможен.
Разрешить сложившуюся проблему поможет создание ассоциаций или
объединений занимающихся внешней торговлей. Данное мероприятие будет
способствовать дедолларизации российской экономики: если операции мелких
и средних организаций будут проводиться через внешнеторговые организации,
то расчеты между производителями нашей страны и экспортерами будут
проводиться в рублях согласно законодательству.
Другим серьезным барьером на пути интеграции валютного рынка РФ в
МВР выступает недоверие потребителей из других стран к продукции
российских компаний, что сопряжено со слабым развитием маркетинговых
технологий и прошлым опытом. [14]
Преодолеть сложившуюся ситуацию поможет внедрение в России
международных стандартов качества и продвижение отечественной
продукции на международном рынке.
Следующей проблемой выступают ограничения на внешнюю торговлю,
включающие различные антидемпинговые и специальные защитные меры,
меры нетарифного регулирования. Эти ограничения применяются различными
странами, особенно индустриальными, на промышленную продукцию нашей
страны, так как она считается одной из самых дешевых на мировых рынках,
следовательно, одной из самых демпинговых.
В связи с недавним вступлением России в ВТО, специалисты
прогнозируют установление равноправия нашей страны в международной
торговле.
Остро сегодня стоит проблема дефицита среднесрочных и долгосрочных
инвестиций в перерабатывающую промышленность, что тоже затрудняет
интеграционные процессы валютного рынка. В РФ несырьевые отрасли
развиваются очень медленно, а сырьевые отрасли впитывают в себя основную
часть инвестиций, создавая дефицит в других отраслях.
В качестве варианта выхода из сложившейся ситуации необходимо
привлечение иностранных инвестиций в перерабатывающую отрасль.
58
Одной из существенных выгод интеграции российского валютного
рынка в мировой валютный рынок является появление возможности у
российских организаций использовать развитую инфраструктуру МВР .
Субъекты национального валютного рынка России более активно стали бы
использовать различные финансовые инструменты, обращающиеся на
мировом рынке, минимизировав при этом свои риски.
Агентам валютного рынка РФ не всегда доступны инструменты
мирового рынка по ряду причин: высокий минимальный размер сделок,
транзакционные издержки, поэтому для ускорения интеграции на срочном
сегменте валютного рынка необходимо использовать институциональных
посредников, которые будут аккумулировать заявки на сделки от
отечественных организаций и за счет большого объема операций снижать
издержки.
В связи с нарастающей интеграцией в МВР в России значительно
увеличивается импорт, что негативно влияет на российских производителей,
окончательно дестабилизируя несырьевую отрасль, и ставит экономику страны
в зависимость от экспортеров.
Структура экспорта нашей страны по большей части сырьевая, в то
время как в импорте преобладает продукция перерабатывающей
промышленности из других стран. Поэтому складывается неблагоприятная
ситуация, в которой Россия финансирует промышленность государств,
которые наводняют наш рынок несырьевой продукцией. Отсюда можно
сделать вывод, что внешняя торговля выступает своеобразным каналом оттока
капитала.
С целью разрешения данной проблемы необходимо более активно
защищать российских производителей от экспансии зарубежных
производителей на внутреннем рынке и как можно активнее стимулировать
появление импортозамещающих продуктов.
Следующая проблема, которая будет только разрастаться с увеличением
интеграции РФ в МВР - это отток капитала из страны. Для минимизации
59
оттока капитала необходимо увеличить привлекательность экономики РФ для
внутренних инвесторов путем введения налоговых льгот, развития
инвестиционных компаний, стимулирования вложений в реальный сектор
экономики.
Неизменной актуальностью обладают вопросы, связанные с развитием
инфраструктуры российского валютного рынка, которая значительно отстает
от МВР. В условиях углубления интеграции в МВР одним из приоритетных
направлений государственной деятельности будет выступать защита
финансовой инфраструктуры РФ от иностранных конкурентов.
Усиление процессов интеграции в МВР позволит валютному рынку
России расширить инструментарий в области страхования рисков.
Серьезные проблемы для валютного рынка нашей страны в условиях
усиливающейся интеграции в МВР представляют действия крупных
международных спекулянтов, которые могут провоцировать нестабильность
рынка РФ проведением крупных валютных сделок.
В заключении следует отметить, по каким направлениям идет
интеграция валютного рынка России в мировой.
Наблюдается выход российских банков на международный валютный
рынок, участие дочерних банков транснациональных банков в операциях на
российском валютном рынке, членство российских банков в международных
организациях участников валютного рынка.
Особую роль в интеграции российского рынка валюты в междуна-
родный занимает укрепление связей между российским валютным рынком и
рынками стран ближнего зарубежья. Уже сегодня некоторые операции
совершаются в национальных валютах, минуя доллар (расчеты РФ с Китаем,
странами СНГ). При этом удается минимизировать потери из-за разницы
валютных курсов покупки и продажи.
Интеграция валютного рынка Росси в МВР - многогранный и сложный
процесс, стимулирующий экономический рост и повышающий
конкурентоспособность экономики, но при реализации негативных
60
последствий способный вызвать нестабильность финансового рынка. В связи
с этим, мероприятия по углублению интеграции валютного рынка РФ в МВР
должны реализовываться системно и последовательно.
3.2 Совершенствование регулирования российского валютного
рынка
Значимость российского валютного рынка (как биржевого, так и
внебиржевого его сегмента в вопросах обеспечения стабильности
национальной финансовой системы на современном этапе её развития
бесспорна. Тем не менее следует признать факт наличия «узких мест» в
области государственного регулирования биржевого валютного рынка в нашей
стране. Это обстоятельство, в свою очередь, свидетельствует о необходимости
дальнейшего совершенствования регулирования национального валютного
рынка, который в настоящее время функционирует в условиях
сегментарности законодательной базы и постоянной трансформации политики
валютного курса, реализуемой Банком России.
При всей важности и актуальности выбранного направления исследова-
ния следует отметить, что в научной литературе, посвященной отдельным
аспектам функционирования валютного рынка, вопросы совершенствования
его регулирования, применительно непосредственно к биржевому рынку,
фактически не рассматриваются исследователями. В значительной мере это
связано с тем, что в нашей стране в течение очень продолжительного пе-
риода времени преобладающим являлось понимание биржевого валютного
рынка как своеобразного «клубного рынка коммерческих банков» (по сути,
отечественный рынок воспринимался в научном сообществе как рынок
одной, пусть и весьма важной, категории инвесторов). В результате
сформировался упрощенный подход к рассмотрению биржевого валютного
рынка, а значит, и его государственного регулирования, который достаточно
точно можно выразить следующим образом: если биржевой валютный рынок
61
позволяет оперативно и с умеренными издержками удовлетворять
потребности банков, причем сами они удовлетворены качеством его
функционирования, то серьезной потребности в совершенствовании его
регулирования не возникает.
«Консервации» данного стереотипа способствовала и постепенная моно-
полизация биржевой торговли валютой (в частности, на текущий момент
реальных конкурентов на биржевом валютном рынке у Московской биржи
просто нет), причем монополистом стала инфраструктурная организация,
находящаяся под контролем национального регулятора (даже после
первичного публичного размещения акций Московской биржи, проведенного
в 2013 г., Центральный банк остался самым крупным её акционером: по
состоянию на 16 марта 2015 г. на его долю приходилось 11,729%
обыкновенных акций биржи). Иными словами, биржевой валютный рынок
считался локальным «рынком крупных игроков», достаточно «плотно»
контролируемым национальным регулятором, т.е. «рынком не для всех
желающих».
Постепенный выход на этот рынок частных инвесторов, начавшийся в
2012 г., объективно привел к постепенному «разрушению» данного
стереотипа: биржевой валютный рынок начал рассматриваться как вполне
«демократичный». В итоге на практике возникла весьма традиционная
ситуация для отечественного финансового рынка - «ситуация опережающего
развития», в которой российский биржевой валютный рынок совершил
качественный «скачок» с точки зрения структуры присутствующих на нем
инвесторов, в то время как его государственное регулирование осталось
практически неизменным (по крайне мере, происходившие и по-прежнему
происходящие на нем изменения имеют ярко выраженный «догоняющий
характер», т.е. регулятивная база «подстраивается» под рыночные реалии,
хотя теоретически все должно быть наоборот).
По нашему мнению, именно качественное изменение структуры
инвесторов должно стать основной «движущей силой», обусловливающей
62
трансформацию государственного регулирования биржевого валютного
рынка, при этом в качестве основных стратегических направлений его
совершенствования, каждое из которых должно включать в себя ряд
взаимосвязанных регулятивных мер, целесообразно выделить:
1) развитие нормативно-правовой базы в данной области;
2) совершенствование рыночной инфраструктуры, обслуживающей
процесс торговли валютой.[23]
Стоит отметить, что для достижения оптимального эффекта эти
направления должны реализовываться комплексно, т.е. рассматриваться в
качестве взаимодополняющих элементов целостной системы
государственного регулирования валютного рынка, причем данные
направления должны признаваться равноценными и одинаково важными для
нормального функционирования национального валютного рынка (в
противном случае приоритизация любого из них рано или поздно приведет к
формированию серьезных регулятивных дисбалансов, мешающих его
развитию).
Итак, в рамках первого выделяемого направления - развития
нормативно-правовой базы - мы считаем крайне важным ужесточение
регулирования «серого» валютного рынка.
Особая важность предлагаемой меры законодательного регулирования
объясняется тем, что сейчас в России сложилась совершенно уникальная
ситуация: фактически можно говорить о возникновении и продолжительном
существовании своеобразного «законодательного провала», суть которого
заключается в чрезвычайно слабом регулировании деятельности так называе-
мых «валютных дилеров». Дело в том, что сформированная законодательная
база априори предусматривает достаточно жесткое регулирование как
внебиржевого, так и биржевого валютного рынка, которое обеспечивается
при помощи различных инструментов регулирования, однако подавляющее
большинство законодательных требований, за исключением непосредственно
касающихся внешнеторговой деятельности, предполагает возможность