68
возвращаются прежние игроки, хорошо знакомые с данным сегментом
долгового рынка.
Интересно и то, что, помимо изменений в организации размещений и
структуре участников вексельного рынка, наблюдается пересмотр принципов
торговли, а точнее, подхода к получению прибыли. Ранее участники рынка
зарабатывали на общем движении, которому следовали векселя вслед за
облигациями. Теперь вексельный рынок стал более самостоятельным и уже
не так сильно зависит от тенденций и движений облигационного рынка. В то
же время за счет повышения прозрачности и публичности векселедателей у
участников рынка появилась возможность делать более точные оценки их
финансового состояния, на основании которых выискивать из общей массы
недооцененные или, напротив, слишком дорогие бумаги. Понятно, что,
например, для рынка акций или облигаций подобный способ торговли не
является чем-то новым, но для рынка векселей это своего рода ноу-хау,
поскольку раньше решить данную задачу подчас можно было лишь
эмпирическим путем.
При всех этих, безусловно, позитивных изменениях многие проблемы,
присущие вексельному рынку, до сих пор остаются нерешенными. Прежде
всего существует много сложностей, связанных с документарной формой
векселя (на что было указано выше при упоминании единого депозитария).
Вторая серьезная проблема заключается в том, что вексельный рынок
представляет собой олигополию. Количество основных игроков фактически
ограниченно 5 профессиональными участниками, на которых приходится до
90% от суммарного оборота, что в значительной мере затрудняет приход на
рынок новых игроков со своими клиентами-эмитентами. И наконец,
ахиллесова пята вексельного рынка — проблемы юридического характера.
Это и сложности, возникающие при обосновании «вексельных возражений»
(оснований, по которым тот, кому предъявлено требование о платеже по
векселю, отказывается его исполнять), и правильная юридическая
классификация документа, не признанного векселем ввиду отсутствия
69
какого-либо существенного реквизита или несоответствия обязательных
реквизитов векселя предписаниям вексельного закона (дефект формы). Не в
полной мере урегулированы вопросы о существе и характере прав,
передаваемых посредством индоссамента, о юридической природе и
правовых последствиях совершения залогового индоссамента, а также
процедура передачи векселя его держателем векселедателю при его
погашении и связанные с этим риски векселедержателя и/или векселедателя,
определение момента оплаты вексельного обязательства и др.
И все же налицо тот факт, что в последние годы вексельный рынок
сделал значительный шаг вперед, чем доказал свое право на существование.
При этом очевидно, что потенциал векселя как инструмента для размещения
и привлечения реализован пока не в полной мере, что позволяет надеяться на
дальнейшее развитие этого уникального сегмента долгового рынка.
3.2. Рекомендации по совершенствованию операций с векселями в ПАО
«Сбербанк»
Рассматривая векселя Сбербанка, можно сказать, что это очень
популярная в России ценная бумага. Фактически обладает надежностью
близкой к 100 %. В настоящее время очень популярны векселя Сбербанка с
нулевым дисконтом. Это означает, что если вы сегодня купите вексель
номиналом 1 миллион рублей, то, продав его через месяц, вы получите за
него все тот же миллион. Зачем же вообще покупать такой вексель? Есть две
основные причины. Первая - безопасная транспортировка денег, экономия на
охране и т.п. Вексель можно купить и продать в любом отделении
Сбербанка, от Калининграда до Магадана. Вторая причина - оптимизация
бухгалтерского баланса перед отчетной датой для избежания фиксирования
излишней прибыли компании и, следовательно, необходимости уплаты
излишних налогов.
Перспективы дальнейшего развития вексельного рынка,
совершенствования его инфраструктуры, несомненно, присутствуют. Однако
70
необходимо отметить, что вексель всегда будет инструментом только для
крупных инвесторов - институциональных инвесторов, банков, предприятий.
Говоря о перспективах вексельного рынка, нельзя не отметить, что в
настоящее время спрос на векселя по-прежнему ограничен небольшим
списком крупнейших банков и промышленных компаний, что определяется в
первую очередь ликвидностью их ценных бумаг, т.е. возможностью быстрого
проведения операций покупки-продажи, а также заключением под них
операций РЕПО.
Что касается деятельности Сбербанка на вексельном рынке, то он
планирует сохранить долю векселей на постоянном уровне для
диверсификации ресурсной базы, будет повышать их привлекательность как
средства накопления и расчетов. Сбербанк России продолжит работу по
развитию централизованных баз данных, обеспечивающих возможность
выдачи и учета всеми филиалами векселей и депозитных сертификатов,
других ценных бумаг Банка, будет совершенствовать процедуру учета
собственных векселей, содействовать развитию вторичного рынка и
повышению ликвидности векселей за счет расширения круга операций с
использованием данных инструментов.
Следует отметить, что, по мнению Златкис Беллы Ильиничны,
заместителя председателя правления ОАО «Сбербанк», существует ряд
факторов, мешающих нормальному развитию вексельного рынка в нашей
стране. Прежде всего, это негативные стереотипы. У многих инвесторов
изначально сложилось мнение о данной ценной бумаге как «несовременной»
или какой-то «полукриминальной». Многих отпугивает отсутствие
объективной информации о ценообразовании и реальной стоимости сделок,
что случается достаточно часто. Влияет и то, что вексельный рынок имеет
слабую инфраструктуру и неважно освещается СМИ
18
.
Златкис Б.И. отмечает: «Мягко говоря, никак не способствуют
улучшению ситуации действия Банка России, отнесшего подавляющее
18
Интервью финансово-экономическому журналу «Финансы» [электронный ресурс]: http://finance.tj/
71
большинство долговых обязательств к активам повышенного риска,
ужесточив при этом требования к проводимым операциям. Это ведет к
снижению доли вложения и спроса инвесторов (в первую очередь банков),
сокращению сроков обращения, падению активности на вторичном
вексельном рынке».
Таким образом, для дальнейшего развития и повышения
привлекательности вексельного рынка в целом ПАО «Сбербанк»
необходимо выполнить ряд условий:
развитие практики безналичного обращения векселей;
создание организованной торговой площадки;
повышение информационной прозрачности векселедателей и
уровня их открытости для инвесторов.
Реализация этих, а также ряда других условий, о которых сказано
выше, позволит вексельному рынку выйти на новый более качественный
уровень, что в свою очередь позволит промышленным, торговым и другим
компаниям существенно упростить механизм привлечения средств с рынка
капитала, а участникам фондового рынка даст еще более безопасный и
ликвидный инструмент для краткосрочных инвестиций, а включение
коммерческих банков в систему страхования вкладов стало дополнительной
гарантией надежности и финансовой устойчивости для банков -
векселедателей и их ценных бумаг.
Сегодня активные операции на финансовом рынке невозможны без
использования информационно-аналитических и торговых систем,
базирующихся на новейших информационных технологиях.
Вексельный рынок не является исключением, хотя торговых систем для
непосредственного заключения сделок до сих пор не было создано, а
многочисленные вексельные терминалы выполняли преимущественно
информационные функции.
Оператору, работающему в любом сегменте финансового рынка, в том
числе и с векселями, необходимы три основных блока данных:
72
1. новостная лента или новости в режиме on-line;
2. информационная база данных, содержащая архив новостей и
котировок, различные аналитические обзоры этого сегмента рынка и его
индикаторов (индексы, оценка ликвидности и рисков и т.п.);
3. текущие котировки.
Информация может предоставляться как в полном пакете, так и в
различных сочетаниях в зависимости от целей и задач компании-
разработчика. Как правило, все информационно-аналитические агентства,
специализирующиеся на предоставлении финансовой информации,
предлагают данные о состоянии вексельного рынка, а также различные виды
вексельных терминалов, т.е. систем выставления и получения котировок
различных векселей.
В то же время на рынке существуют и системы, предоставляющие
информацию исключительно о текущих котировках, можно сказать, что это
информационно-торговые системы. Операторы, выставляющие там свои
предложения, не обязаны осуществлять по ним сделки, поэтому котировки в
значительной степени являются индикативными, и за их достоверность (т.е.
наличие бумаг, готовность оценивать котировки и т.п.) полностью отвечают
представляющие их компании.
В связи с этим все существующие вексельные терминалы не являются
торговыми системами в полном смысле этого слова, а служат лишь
информационной базой данных. Многочисленные системы, подобные РВС,
НКС-векселя и пр. представляют собой не более чем в той или иной степени
развитые электронные доски объявлений. Однако организованный рынок
предполагает отбор и классификацию как бумаг, так и участников рынка, с
точки зрения рисков и стандартных процедур.
Его отсутствие влечет повышенные трансакционные издержки,
разнообразные риски и препятствует направлению средств в реальный сектор
экономики в целях пополнения оборотных средств. Ассоциация участников
вексельного рынка (АУВЕР) разработала основные принципы организации
73
такого рынка и, вместе с техническим партнером - ММВБ - внедряет
информационную вексельную систему.
Данная ИВС представляет собой совокупность правил и стандартов,
вычислительных средств, программного обеспечения, баз данных,
телекоммуникационных средств и другого оборудования, обеспечивающих
возможность поддержания, хранения, обработки и раскрытия информации,
необходимой для совершения сделок с векселями, заключаемых вне ИВС.
Правила допуска векселей и допуска участников вексельного рынка в
ИВС имеют целью создание организованного внебиржевого рынка векселей,
в т.ч. коммерческих бумаг, для уменьшения кредитных рисков и
трансакционных издержек его участников, включая инвесторов, на основе
постоянного раскрытия информации о бумагах и заемщиках. В
информационной вексельной системе не осуществляется обращение векселей
(заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав
собственности на них). ИВС является системой информационного
обеспечения внебиржевого организованного рынка векселей.
Конечной целью развития ИВС является осуществление поставки
против платежа на вексельном рынке, путем депонирования векселей в
Национальном депозитарном центре (НДЦ) и проведения расчетов через
Расчетную палату ММВБ и далее организация биржевого рынка
коммерческих бумаг (наиболее ликвидных векселей).
Используя ИВС, заемщики получают дешевый и мобильный доступ к
кредиту, с минимумом регулятивных и налоговых издержек. Котируя свои
векселя на технической базе крупнейшей биржи страны в соответствии со
стандартами АУВЕР, заемщики укрепляют свою репутацию, демонстрируют
свою кредитоспособность и тем самым удешевляют кредит.
В настоящее время вексель является одной из наиболее
распространенных ценных бумаг, а вексельный рынок остается одним из
наиболее ликвидных секторов долгового рынка. Купить или продать вексель
несложно, и если инвестора устраивает доходность (а по векселям она как
74
правило, выше, чем по облигациям того же эмитента) и он готов работать с
документарными ценными бумагами, то вексель может быть вполне
разумной альтернативой другим ценным бумагам.
Но не нужно забывать и о проблемах, с которыми сталкиваются
участники вексельного обращения, вот лишь некоторые из них:
отсутствие вексельной дисциплины, т.е. строгое выполнение всех
требований, как формальных, так и материальных, предъявляемых к
вексельным обязательствам, когда каждый уверен, что находящийся у него
вексель действительно предоставляет ему все права, вытекающие из факта
обладания вексельным документом и что обязанные по векселю лица точно
выполнят, а в случае надобности, будут государственной властью
принуждены выполнить взятые ими на себя обязанности;
недоступность информации опротестованным векселям;
далеко не вполне обеспечен процессуально строгий и скорый
порядок взыскания опротестованным векселям;
нерешенность проблемы безопасности - мошенничество с
векселями существует и в немалых размерах.
Но все-таки основной проблемой вексельного обращения является
документарная форма векселя и связанные с этим опасности для инвестора
(например, возможность его утери, кражи, дефект формы, "зеркальные"
бланки).
Другая проблема, с которой может столкнуться приобретатель векселя,
- это отказ векселедателя оплатить его в срок. При этом от опасности стать
жертвой мошенничества не застрахованы не только физические лица, но и
организации. Летом 2004 года несколько небольших банков столкнулись с
так называемыми "зеркальными" векселями. Банки купили векселя одной
кредитной организации, причем в момент покупки подлинность их была
подтверждена самим векселедателем. Однако когда векселя были
предъявлены к оплате, банк отказался принимать их. Выяснилось, что
векселя уже погашены и банк-эмитент даже представил подтверждающие
75
документы. В данном случае выяснить, виноват ли векселедатель или банк
сам стал жертвой аферы, практически невозможно.
Поэтому, рассматривая возможность покупки векселей, независимо от
того, физическое это лицо или юридическое - векселя надо приобретать у
надежного и проверенного контрагента. Для этого нужно обязательно
выяснять его финансовую устойчивость. А оплачивать векселя следует лишь
после проверки у векселедателя.
Рассматривая векселя Сбербанка, можно сказать, что это очень
популярная в России ценная бумага. Фактически обладает надежностью
близкой к 100 %. В настоящее время очень популярны векселя Сбербанка с
нулевым дисконтом. Это означает, что если вы сегодня купите вексель
номиналом 1 миллион рублей, то, продав его через месяц, вы получите за
него все тот же миллион. Зачем же вообще покупать такой вексель? Есть две
основные причины. Первая - безопасная транспортировка денег, экономия на
охране и т.п. Вексель можно купить и продать в любом отделении
Сбербанка, от Калининграда до Магадана. Вторая причина - оптимизация
бухгалтерского баланса перед отчетной датой для избежания фиксирования
излишней прибыли компании и, следовательно, необходимости уплаты
излишних налогов.
Перспективы дальнейшего развития вексельного рынка,
совершенствования его инфраструктуры, несомненно, присутствуют. Однако
необходимо отметить, что вексель всегда будет инструментом только для
крупных инвесторов - институциональных инвесторов, банков, предприятий.
Говоря о перспективах вексельного рынка, нельзя не отметить, что в
настоящее время спрос на векселя по-прежнему ограничен небольшим
списком крупнейших банков и промышленных компаний, что определяется в
первую очередь ликвидностью их ценных бумаг, т.е. возможностью быстрого
проведения операций покупки-продажи, а также заключением под них
операций РЕПО.
76
Что касается деятельности Сбербанка на вексельном рынке, то он
планирует сохранить долю векселей на постоянном уровне для
диверсификации ресурсной базы, будет повышать их привлекательность как
средства накопления и расчетов. Сбербанк России продолжит работу по
развитию централизованных баз данных, обеспечивающих возможность
выдачи и учета всеми филиалами векселей и депозитных сертификатов,
других ценных бумаг Банка, будет совершенствовать процедуру учета
собственных векселей, содействовать развитию вторичного рынка и
повышению ликвидности векселей за счет расширения круга операций с
использованием данных инструментов.
Таким образом для дальнейшего развития и повышения
привлекательности вексельного рынка в целом ПАО «Сбербанк» необходимо
выполнить ряд условий:
развитие практики безналичного обращения векселей;
создание организованной торговой площадки;
повышение информационной прозрачности векселедателей и уровня их
открытости для инвесторов.
Реализация этих, а также ряда других условий, о которых сказано
выше, позволит вексельному рынку выйти на новый более качественный
уровень, что в свою очередь позволит промышленным, торговым и другим
компаниям существенно упростить механизм привлечения средств с рынка
капитала, а участникам фондового рынка даст еще более безопасный и
ликвидный инструмент для краткосрочных инвестиций, а включение
коммерческих банков в систему страхования вкладов стало дополнительной
гарантией надежности и финансовой устойчивости для банков -
векселедателей и их ценных бумаг.
77
Заключение
В рамках настоящей работы было рассмотрено содержание понятия
«вексель», сделан краткий исторический очерк развития вексельного оборота
и отражены самые распространенные варианты его использования в
хозяйственном обороте.
Проанализировав макроэкономические основы вексельного
обращения в России, нами был сделан вывод о существовании двух
основных факторов поддержания вексельного оборота на существующем
уровне. Первый фактор - это относительный недостаток (дефицит)
показателя монетизации экономики (отношение денежного агрегата М2 к
ВВП). В России этот показатель на данный момент составляет около 18% к
ВВП, в то время как в развитых странах - не менее 60%. В результате этого
некоторая часть «недостающих» денежных средств в обращении замещается
векселями. Второй фактор - дороговизна денежного кредитного ресурса.
Использование векселя в качестве инвестиционного инструмента для
привлечения средств на финансовом рынке становится уже традиционным,
что связано с отсутствием регистрационных процедур при его выпуске.
Обобщение и анализ наиболее распространенных схем применения
векселя в банковской деятельности позволяет, по нашему мнению, прийти к
заключению, что все больше банков и инвестиционных компаний будут
ориентироваться на вексельный рынок как значительный источник прибыли
(от 13 до 17% годовых при сроках проведения операции от 30 до 90 дней), и
все больше предприятий будут прибегать к заимствованиям на нем как к
источнику краткосрочных финансовых ресурсов.
Анализ схем применения векселей в деятельности промышленных
предприятий показывает, что основных причин, приводящих к
использованию векселя, две:
1. дефицит денежных средств в активах предприятий, складывающийся
в результате высокой налоговой нагрузки и объективного дефицита
денежных средств в обращении в целом;