П роц е н т ы по к р е д и ту
1 7 8 0 8 5 8 ,2 7 3
О п л а та о б о р у д о в а н и я (бе з Н Д С ) 28 1 0 8 1 3 ,5 5 9
П ог а ш ен и е кр ед и та 3 3 1 6 7 60
Н Д С уп
3 8 38 3 9 1 ,4 0 9 3 3 3 2 4 4 4 ,9 6 8
Н Д Сб 2 3 23 81 8 ,7 6 2 8 2 97 6 5 ,2 0 1
И то го р а с хо д д е н е ж н ы х ср е дс тв
4 1 3 9 5 9 1 9 ,2 3 3 7 2 6 9 0 8 2 ,1 9
И то го ч и сты й д о х о д 2 3 17 5 5 1 ,8 7 6 3 1 2 7 6 2 8 ,9 1 6
Э ф ф е к ти в н о сть ли з и н га по ч и ст о м у
д о х о д у ,
8 1 0 0 7 7 ,0 3 9 8
В том ч и сл е в п р о ц ен та х о т ст о и м о с ти
о б о р уд о в ан и я с НД С
2 4 ,4 2 3 7 4 6 0 6
Т а к и м о б р а з о м , и з т а б л и ц ы в и д н о , ч т о с у ч ё т о м в с е х п о с т у п л е н и й
с р е д с т в и н а л о г о в ы х э к о н о м и й л и з и н г о к а за л с я э ф ф е к т и в н е е к р ед и т а , х о т я п р и
а н а л и з е з а т р а т с и т у а ц и я б ы л а о б р а т н о й . Э т о о зн а ч а е т , ч т о н е л ь зя
р а с с м а т р и в а т ь п р и м е н е н и е т о г о и л и и н о г о с п о с о б а ф и н а н с и р о в а н и я т о л ь к о с
п о з и ц и и р а с х о д о в , к о т о р ы е с н и м и с о п р я ж е н ы , п о ск о л ь к у н е о б х о д и м о
у ч и т ы в а т ь в с е п р е и м у щ е с т в а и н е д о с т а т к и э т и х и с т о ч н и к о в . К р е д и т , к о т о р ы й
п о а н а л и з у з а т р а т п о к а з а л л у ч ш и й р е з у л ь т а т п о с р а в н е н и ю с л и з и н г о м , с
у ч ё т о м о с о б е н н о с т е й к а ж д о г о и з с п о с о б о в ф и н а н с и р о в а н и я о к а з а л ся д о р о ж е
д л я п р е д п р и я т и я , п о с к о л ь к у в б о л ь ш е й м е р е со к р а т и л ч и с т ы й д о х о д .
О д н а к о , п р о в е д ё н н ы й а н а л и з в с ё ж е н е д а ё т о б ъ е к т и в н о й о ц е н к и
и с с л е д у е м ы м и с т о ч н и к а м , п о с к о л ь к у н е у ч и т ы в а е т ф а к т о р и з м е н е н и я
с т о и м о с т и д е н е г в о в р е м е н и . У с т р а н и т ь э т о т н е д о с т а т о к м о ж н о с п о м о щ ь ю
р а с ч ё т а д и н а м и ч е с к и х п о к а з а т е л е й э ф ф е к т и в н о с т и п р о е к т а .
О д н и м и з т а к и х п о к а за т е л е й я в л я ет с я ч и ст а я т е к у щ а я с т о и м о с т ь (ч и с т ы й
д и с к о н т и р о в а н н ы й д о х о д , ч и с т а я п р и в е д ё н н а я с т о и м о с т ь ), к о т о р а я
о п р е д е л я е т с я п о ф о р м у л е :
„ C F .
N P V
I ,
(1 + г)'
■- Г
, (16),
г д е
NPV - ч и с т а я т е к у щ а я с т о и м о с т ь ;
43
C F ~ .
1 - д е н е ж н ы й п о т о к о т р е а л и за ц и и и н в е с т и ц и и в м о м е н т в р е м е н и 1 ;
10 - в е л и ч и н а п е р в о н а ч а л ь н ы х и н в е с т и ц и й ;
r - с т а в к а д и с к о н т и р о в а н и я ;
1 - ш а г р а с ч ё т а .
Р а н е е у ж е б ы л и р а с с ч и т а н ы ст а в к и д и с к о н т и р о в а н и я д л я и с с л е д у е м ы х
в а р и а н т о в р е а л и за ц и и п р о е к т а : 2 6 ,6 9 9 1 2 % - п р и л и з и н г е и 2 5 ,6 4 8 7 9 % п р и
к р е д и т е .
И с п о л ь з у я д а н н ы е т а б л и ц ы 2 .6 , м о ж н о р а с с ч и т а т ь д и с к о н т и р о в а н н ы е
д е н е ж н ы е п о т о к и ( Д Д П ) о т п р о е к т а , р е а л и з у е м о г о н а у с л о в и я х л и з и н г а и
о п р е д е л и т ь р а з м е р ч и с т о й т е к у щ е й с т о и м о с т и ( т а б л и ц а 2 .1 0 ).
Таблица 2.10
Расчёт чистой текущей стоимости (лизинг)
________
Период 0
1 2
3
4
5
ЧД П
-3 4 1 67 60
1 8 5919 3 ,
2
1 8 4 3 5 75 ,9 1 8 2 7 9 58 ,6 18 1 2 3 41 ,3
1 9 3 1 0 85 ,2
Д Д П
-3 4 1 67 60
1 4 6740 8 ,
1
1 1 4 8 4 54 ,6 8 9 8 7 6 3,8 7 0 3 3 08 ,1 5 9 1 4 7 1 ,0
N P V
1 3 9 2 6 4 5 ,4 9 6 сом.
1 8 5 9 1 9 3 ,2 1 8 4 3 5 7 5 ,9 1 8 2 7 9 5 8 ,6 1 8 1 2 3 4 1 ,3
N P V =
-------------------------------------
+
---------------------------------------
+ ---------------------------------------+
---------------------------------------
+
(1 + 0 ,2 6 6 9 9 1 2 ) 1 (1 + 0 ,2 6 6 9 9 1 2 ) 2 (1 + 0 ,2 6 6 9 9 1 2 ) 3 (1 + 0 ,2 6 6 9 9 1 2 ) 4
1 9 3 1 0 8 5 ,2
+ --------------------------------------
---
3 4 1 6 7 60 = 1 3 9 2 6 4 5 ,4 9 6 ( со м .)
(1 + 0 ,2 6 6 9 9 1 2 ) 5
Э т о т п о к а з а т ел ь о т р а ж а е т м а к с и м а л ь н о в о з м о ж н ы й п р и р о с т
б л а г о с о с т о я н и я в л а д е л ь ц е в к о м п а н и и . Т .к . п о л у ч е н н ы й NPV > 0 , т о п р о е к т
м о ж е т б ы т ь п р и зн а н э к о н о м и ч е с к и э ф ф е к т и в н ы м и п р и н я т к р е а л и за ц и и .
Н а о с н о в е д а н н ы х т а б л и ц ы 2 .7 , м о ж н о р а с с ч и т а т ь д и с к о н т и р о в а н н ы е
д е н е ж н ы е п о т о к и ( Д Д П ) о т п р о е к т а , р е а л и з у е м о г о н а у с л о в и я х к р е д и т а ,
и с п о л ь зу я , п р и э т о м , с т а в к у д и с к о н т и р о в а н и я , о п р е д е л ё н н у ю в р а зм е р е
2 6 ,6 4 8 7 9 % (т а б л и ц а 2 .1 1 ).
Таблица 2.11
44
Расчёт чистой текущей стоимости (кредит)
Период 0
1 2
3
4
5
ЧД П
-34 1 6 76 0 10 8 3 3 7 6,6
1 2 29 30 0 ,7
1 3 7 5 2 24 ,8 1 5 2 1 1 48 ,9 1 8 0 1 4 34 ,0
Д Д П
-34 1 6 76 0 8 6 2 22 6 ,0 7 7 8 64 8 ,6
6 9 3 2 6 4 ,2
6 1 0 2 9 3 ,1 5 7 5 2 10 ,5
NPV
1 0 2 8 8 2 ,4 1 2 3 сом.
Полученный
NPV
положителен, что также позволяет признать проект
эффективным. Однако при кредите этот показатель значительно меньше, чем от
реализации проекта на условиях лизинга, поэтому принять стоит первый
вариант финансирования (лизинг).
Ещё одним важным показателем эффективности является индекс
рентабельности (доходности). Это относительный показатель, который
характеризует отдачу денежной единицы, инвестированной в проект.
n CF. NPV
PI = Т ,
----
^ : 1 0 =
-----
+ 1
' (1 + г )' I о
(17),
где
pi - индекс рентабельности инвестиций.
Для проекта, реализуемого на условия лизинга индекс рентабельности
составит:
1329760
PI =
---------
+ 1 = 1,4076
3316760 (сом.)
Т.е. на 1 сом вложенных средств будет получено 1,4076 сомов чистого
дохода. Поскольку показатель больше единицы, то проект можно принять к
реализации.
В случае использования кредитных ресурсов индекс рентабельности
будет определён на уровне:
102882 ,4
PI =
---------
+ 1 = 1,0301
3316760 (сом.)
45
Э т о о зн а ч а е т , ч т о н а 1 с о м и н в е с т и ц и й б у д е п о л у ч е н о 1 ,0 3 0 1 с о м о в
ч и с т о г о д о х о д а . П р о е к т т а к ж е м о ж е т б ы т ь п р и н я т к р е а л и з а ц и и , о д н а к о п р и
и с п о л ь зо в а н и и л и з и н г а о т д а ч а и н в е с т и р о в а н н о й д е н е ж н о й е д и н и ц ы
з н а ч и т е л ь н о в ы ш е , ч т о о п р е д е л я е т п р и о р и т е т н о с т ь д а н н о г о в а р и а н т а
ф и н а н с и р о в а н и я .
О д н и м и з к л ю ч е в ы х о ц е н о ч н ы х п о к а з а т е л е й я в л я е т с я т а к ж е в н у т р е н н я я
н о р м а д о х о д н о с т и . О н а о п р е д е л я е т м а к с и м а л ь н о п р и м е н и м у ю п р о ц е н т н у ю
с т а в к у , п р и к о т о р о й е щ ё м о ж н о б е з к а к и х -л и б о п о т е р ь д л я с о б с т в е н н и к о в
к о м п а н и и в к л ад ы в а т ь с р е д с т в а в и н в е с т и ц и о н н ы й п р о е к т . Т .е . в н у т р ен н я я
н о р м а д о х о д н о с т и я в л я ет с я м и н и м а л ь н о й в е л и ч и н о й р е н т а б е л ь н о с т и , п р и
к о т о р о й за н я т ы е с р е д с т в а о к у п я т с я з а п л а н и р у е м ы й с р о к р е а л и за ц и и п р о ек т а .
Д л я р а с ч ё т а д а н н о г о п о к а за т ел я м о ж н о и с п о л ь зо в а т ь м е т о д и н т е р п о л я ц и и , в
с о о т в е т с т в и и с к о т о р ы м в н у т р е н н я я н о р м а д о х о д н о с т и р а с с ч и т ы в а е т ся п о
ф о р м у л е :
r п NPV +
IRR = r ( NPV + ) + [ r ( NPV - ) - r (NPV + ) ] ---------------------------------
( NPV + ) - (NPV - ) , (J g ) ,
г д е
IRR -в н у т р е н н я я н о р м а д о х о д н о с т и ;
r ( n p v + ) - ст а в к а д и с к о н т и р о в а н и я , п р и к о т о р о й NPV > 0 ;
NPV + - с о о т в е т с т в у ю щ е е п о л о ж и т е л ь н о е з н а ч е н и е NPV ;
r ( N p v - ) - ст а в к а д и с к о н т и р о в а н и я , п р и к о т о р о й NPV < 0 ;
NPV - - с о о т в е т с т в у ю щ е е о т р и ц а т е л ь н о е з н а ч е н и е NPV .
П р и а н а л и зе п р о е к т а , р е а л и з у е м о г о н а у с л о в и я х л и з и н г а м о ж н о
п р о д и с к о н т и р о в а т ь п о т о к и п о с т а в к е 6 0 % , ч т о б ы д о с т и ч ь о т р и ц а т е л ь н о г о
з н а ч е н и я NPV (т а б л и ц а 2 .1 2 ).
Т аб л и ц а 2 .1 2
Р а с чё т д и ск о н т и р о в а н н ы х д е н е ж н ы х п о то к о в п ро е кта
по с т а в к е 6!Э%
Период 0
1 2
3
4
5
ЧД П
-3 4 1 67 60
1 8 59 19 3 ,2
1 8 4 3 5 75 ,9 1 8 2 7 9 58 ,6 1 8 1 2 3 4 1,3
1 9 31 08 5 ,2
46
Д Д П
-3 4 1 67 60
1 1 61 99 5 ,7
7 2 0 1 6 6 ,8 4 4 6 2 7 9 ,0 2 7 65 4 1,3 1 8 4 1 6 2 ,6
N P V
-6 2 7 6 3 4 ,5 1 6 6 сом.
r п 1392645 ,496
IRR = 26 ,69912 + [60 - 26 ,69912 ]
----------------------------------------------------
--
49 ,6545 %
1392645 ,496 - ( - 627634 ,5166 )
Т.к. irr превосходит цену капитала, то проект может быть принят к
реализации. Резерв безопасности проекта составляет 49,6545-26,69912 =
= 22,9553%.
Теперь необходимо продисконтировать денежные потоки проекта при
кредите (например, по той же ставке 60%).
Таблица 2.13
Расчёт дисконтированных денежных потоков проекта
по ставке 60%
Период 0
1 2
3
4
5
ЧД П
-34 1 6 76 0 1 0 8 3 3 7 6,6
1 2 2 9 3 00 ,7
1 3 75 22 4 ,8 1 5 2 1 1 48 ,9 1 80 1 43 4,0
Д Д П
-34 1 6 76 0
6 7 7 1 1 0,4
4 8 0 1 9 5,6
3 3 5 7 4 8,2
2 3 2 1 08 ,9 1 7 17 9 8 ,1
N P V
-1 5 1 9 7 9 8 ,7 9 7 сом .
г п 102882 ,4143
IRR = 25 ,64879 + [60 - 25 ,64879 ] -----------------------------------------------------
--
27 ,8268 %
Тогда 102882 ,4123 - (-1519798 ,797 )
IRR превосходит цену капитала, поэтому проект может быть принят к
реализации. Однако резерв безопасности составляет лишь 27,8268-25,64879 =
= 2,178%.
Поэтому приоритетным будет проект, реализованный на условиях
лизинга. Также одним из наиболее распространённых и простых для
понимания показателей является дисконтированный срок окупаемости проекта.
Он отражает минимальный период времени реализации проекта, в течение
которого чистый дисконтированный доход становится положительным.
На основе имеющихся расчётов дисконтированных денежных потоков
проекта можно определить его срок окупаемости по каждому из вариантов
реализации (таблица 2.14).
Таблица 2.14
47
Расчёт дисконтированного срока окупаемости проекта (лизинг)
Период 0
1 2
3
4
5
Д Д П -3 4 1 6 7 6 0 14 6 7 4 08,1 1 1 4 8 4 5 4 ,6 8 9 8 7 63 ,8 7 03 30 8 ,0 14 6 740 8 ,1
С а ль д о
Д Д П
-34 1 6 76 0
-34 1 6 76 0 +
+ 1 4 6 7 4 0 8 ,1 =
= -1 9 49 35 1,9
1 9 49 3 5 1 ,9+
+ 1 1 48 4 54 ,6
= -8 0 0 8 9 7 ,3
9 7 8 6 6,5 8 0 1 1 74 ,5 1 3 92 6 4 5 ,6
Таким образом при финансировании проекта за счёт лизинга он
окупится примерно через 3 года. Дробная часть срока окупаемости
определяется по формуле:
р,
\р -| + р + , (19),
X =
где
X - дробная часть срока окупаемости;
р
k - - отрицательная величина сальдо накопленного дисконтированного
денежного потока на шаге до момента окупаемости;
р
k + - положительная величина сальдо накопленного дисконтированного
денежного потока на шаге в момент окупаемости.
800897 ,3
x = --------------------------------= 0,8911
800897 ,3 + 97866 ,5
Т.е. проект, реализуемый на условиях лизинга окупится через 2,8911
года. Также необходимо провести аналогичные расчёты для проекта,
реализуемого за счёт кредита (таблица 2.15).
Таблица 2.15
Расчёт дисконтированного срока окупаемости проекта (кредит)
Период 0
1 2
3
4
5
Д Д П
-34 1 6 76 0 8 6 2 22 6 ,0 7 78 64 8 ,6
6 9 3 2 6 4 ,2
6 1 0 2 9 3 ,1 5 7 5 2 1 0 ,5
С ал ьд о
Д Д П
-34 1 6 76 0 -2 5 5 4 5 3 4 ,0
-1 7 7 5 8 8 5 ,4 -1 0 8 2 6 2 1 ,2
-4 7 2 3 2 8 ,1
1 0 28 8 2 ,4
Так при финансировании проекта за счёт кредита он окупится примерно
через 4 года.
48
x
472328 ,1
= 0,8211
472328 ,1 + 102882 ,4
Т.е. проект, реализуемый на условиях кредита окупится через 3,8211
года. Соответственно, наиболее выгодным будет использование лизинга в
целях финансирования проекта, поскольку в этом случае он быстрее окупится и
принесёт в итоге больший чистый доход.
Вышеизложенные данные характеризуют количественную сторону
оценки эффективности лизинга и кредита. Однако именно качественные
характеристики лизинга могут иметь решающее значение для принятия
инвестиционного решения.
Одним из самых главных преимуществ лизинга является то, что он
позволяет арендатору, не имеющему значительных финансовых ресурсов,
начать крупный проект. При этом лизинговые платежи начинают
выплачиваться уже после поставки необходимого оборудования или спустя
определённое время, указанное в договоре лизинга. Также гарантировано
целевое использование средств, т.к. приобретается имущество.
Другим немаловажным преимуществом лизинга является то, что затраты
времени на его получение значительно меньше, чем на оформление кредита.
Прежде всего, это касается мелких и средних предприятий, которым довольно
часто бывает трудно получить кредит в банке. Большая же часть лизинговых
компаний даже не требует от арендаторов никаких гарантий по возвращению
стоимости имущества. Кроме того, лизинговое соглашение более гибко в
финансовом плане, чем обычный кредит, так как он предполагает
ограниченные сроки на погашение задолженности по купленному имуществу.
В случае лизинга всегда возможны компромиссы между лизингодателем и
лизингополучателем относительно погашения стоимости имущества. Также
возможно осуществление выплат в форме товаров и услуг, производимых на
взятом в лизинг оборудовании. К тому же риск морального устаревания
оборудования целиком ложится на арендодателя. Зато лизингополучатель
49
имеет возможность регулярно обновлять парк оборудования предприятия, а
также использовать для увеличения производственных мощностей свободные
средства, полученные благодаря лизингу. Применение механизма ускоренной
амортизации не только позволяет снижать налоги, но и стимулирует
использование достижений научно-технического прогресса. Также лизинговые
компании в очень редких случаях повышают арендные ставки, а в особо
сложных для предпринимателя ситуациях лизинговые компании могут
опустить арендную ставку или предоставить скидку на те или иные услуги.
Положительным аспектом лизинговых отношений является возможность
гарантийного и последующего сервисного обслуживания оборудования
лизингодателем. Кроме того, лизингополучатель в случае недостаточного
спроса на продукцию, может вернуть арендуемое оборудование. А также
независимо от заключения лизинговой сделки у предприятия имеется
возможность параллельного получения кредита на другие нужды.
Проведённый ранее анализ, а также качественные преимущества
лизинга позволяют сделать вывод о его более высокой эффективности для
исследуемого проекта по сравнению с кредитом. Лизинг, в данном случае,
позволяет не только получить больший доход по проекту, но и открывает новые
возможности для предприятия, в том числе возможность более быстрого
обновления оборудования, благодаря применению механизма ускоренной
амортизации, что немаловажно в условиях высокой конкуренции.
2.4 Предложения по повышению эффективности при управлении
лизинговым процессом
Меры государственной поддержки лизинговых организаций,
устанавливаемые по решению Правительства Кыргызской Республики
следующие:
❖ предоставление государственных гарантий для реализации
лизинговых проектов;
50
❖ предоставление участникам лизинговых операций права
самостоятельно определять сроки амортизации оборудования и накопления
амортизационных отчислений с направлением полученных средств на их
деятельность;
❖ предоставление инвестиционных кредитов для лизинговых
проектов;
❖ освобождение от налогов лизинговых платежей в течение первого
года после создания лизинговой компании;
❖ освобождений хозяйствующих субъектов-лизингодателей от уплаты
налога на прибыль, полученную ими от реализации договора финансового
лизинга со сроком действия не менее 3 лет;
❖ освобождение банков и других кредитных учреждений от уплаты
налога на прибыль, полученную ими от предоставления кредитов на срок 3
года и более для реализации операций финансового лизинга (выполнение
лизинговых договоров);
❖ освобождение хозяйствующих субъектов-лизингодателей от уплаты
налога на добавленную стоимость при выполнении лизинговых услуг с
сохранением действующего порядка уплаты налога на добавленную
стоимость при приобретении имущества, являющегося объектом финансового
лизинга;
❖ предоставление в законодательном порядке налоговых и
кредитных льгот лизинговым компаниям с целью создания благоприятных
экономических условий для их деятельности;
❖ меры по формированию и совершенствованию нормативно
правовой базы, направленной на защиту правовых и имущественных интересов
участников лизинговых сделок.
Анализ приведенного перечня мер государственной поддержки
деятельности лизинговых организаций показывает, что в основном они носят
декларативный, слишком общий характер.
51
Так, например, не были внесены изменения и дополнения в налоговое
законодательство в части освобождения лизингодателей от уплаты налога на
прибыль, полученную ими от реализации договоров финансового лизинга со
сроком действия не менее 3 лет. Банки по-прежнему платят налог на прибыль,
полученную ими от предоставления кредитов на срок 3 года и более для
реализации операций финансового лизинга. Не было введено частичное
освобождение от уплаты таможенных пошлин.
Критическое отношение вызывают намерения законодателей утвердить
отраслевые формы государственной поддержки. Прежде всего, это касается
поддержки лизинговых операций в авиации и других видах транспорта, а
также в агропромышленном комплексе. Аргументов, доказывающих
целесообразность государственной поддержки развития лизинга именно в
данных отраслях, а не, например, в точном машиностроении, приборостроении
и других отраслях, определяющих научно-технический прогресс, не имеется.
По нашему мнению, отраслевой подход при выборе приоритетов
государственной поддержки развития лизинга не приемлем.
В любой отрасли есть необходимость в государственной поддержке
лизинговых операций по приобретению машин и оборудования, имеющих
народнохозяйственную значимость. Именно необходимость приобретения
имущества в интересах государства должна стать критерием при установлении
приоритетов государственной поддержки, а не отраслевая принадлежность
лизинговых компаний.
К тому же развитие финансового лизинга должно стимулировать спрос
на продукцию предприятий базовых отраслей, что в свою очередь должно
привести к росту поступлений от их деятельности в бюджет.
Завершая обзор законодательного обеспечения развития финансового
лизинга в Кыргызстана, сформулируем целесообразные для успешной
реализации этой цели направления его дальнейшего совершенствования:
1. отказаться от отраслевого принципа при определении приоритета
государственной поддержки развития лизинга;
52