66
Политика валютного курса Банка России в среднесрочной перспективе
будет направлена на создание условий для реализации модели денежно-
кредитной политики на основе таргетирования инфляции, постепенное
сокращение прямого вмешательства в процессы курсообразования.
В условиях финансово-экономической нестабильности механизм
реализации валютной политики должно формироваться с учетом внутренних
и внешних рисков и ориентироваться на поддержание финансовой
стабильности и возможности предотвратить валютный кризис. Ключевыми
факторами при этом является обеспечение управляемости валютного курса,
низкого индекса давления на валютный курс и достаточного уровня
диверсифицированных золотовалютных резервов.
В дальнейшем, после достижения финансовой стабилизации в стране,
валютная политика должна придерживаться мультивалютной привязки и
плавающего режима курсообразования. Факторы, обеспечивающие данную
политику, включают:
достижение целевых показателей инфляции при увеличении
волатильности обменного курса и прогнозируемой динамики его колебаний;
уменьшение валютных интервенций центрального банка на
межбанковском валютном рынке и повышение прозрачности их
использования;
уменьшение уровня девальвационных и инфляционных ожиданий
субъектов хозяйствования и населения, увеличение доверия по поддержанию
центральным банком выбранного валютного и монетарного режимов;
рост степени информационной открытости относительно мотивов и
мероприятий в сфере формирования и реализации валютной политики;
обеспечение системности, прозрачности и предсказуемости в валютном
законодательстве;
поддержание независимости центрального банка в формировании
приоритетной цели, выборе инструментов ее достижения, так и в отношениях
67
с правительством, которые делают невозможным участие центрального банка
в финансировании бюджетного дефицита;
уменьшение уровня долларизации экономики: снижение спроса на
иностранную валюту со стороны населения и коммерческих банков,
устранение дисбалансов в структуре активов и пассивов финансовых
учреждений, внедрение альтернативных инструментов инвестирования,
привлечения иностранной валюты, находящейся на руках у населения, в
экономику страны;
смягчение валютного контроля и либерализация валютного рынка с
одновременным усилением пруденциального надзора за системой
управления рисками коммерческих банков; внедрение инструментов для
страхования валютных рисков экономическими агентами;
обеспечение адекватного размера и диверсификации
золотовалютных резервов, сбалансированности платежного баланса и
безопасного уровня внешнего долга страны;
предупреждение кризисных ситуаций, которые характеризуются
индексом давления на валютный рынок (EMPI).
В настоящее время выделяется несколько подходов к
совершенствованию валютной системы РФ, которые можно условно разбить
на несколько направлений. Одни экономисты предлагают «девалютизацию»
российской экономики за счет установления фиксированного курса доллара
30–40 % выше паритетного значения, что по их мнению вполне достаточно
для защиты внутреннего рынка.
Другие авторы проблему падения курса рубля видят в низком уровне
монетизации экономики РФ, который составляет порядка до 45 % и
многократно отстает от ряда стран, где этот показатель часто превышает 100
% (в Японии - более 150 %, в Китае - более 200 %). Денежно-кредитная
политика государства должна быть направлена на решение проблемы
68
увеличения монетизации, что предполагает строгий контроль ее
инфляционного эффекта, при этом не преувеличивая его значение.
Третий подход сформулировал академик С. Ю. Глазьев, согласно
которому ЦБ РФ должен кардинально поменять направления и задачи
денежно-кредитной политики. По мнению Глазьева действующая политика
ЦБ РФ «стимулирует валютные спекуляции в ущерб реальному сектору
экономики». Жесткая денежно-кредитная политика ЦБ, которая направленна
на снижение инфляции, ведет экономику РФ в «стагфляционную ловушку».
3.2. Основные направления развития и проблемы валютно-
экономического сотрудничества в рамках ЕАЭС
В процессе анализа динамики валютного курса в России и влияющих
на него факторов были выявлены следующие проблемы курса рубля:
– колебания валютного курса в значительной степени зависят от
нефтяного экспорта.
– изменения в балансе товаров и услуг (платежный баланс) также
сильно зависят от экспорта нефти и комплементарных товаров и услуг.
Поэтому первичной причиной изменения курса рубля является все-таки цена
на нефть, а не состояние платежного баланса.
– помимо влияния рынка нефти курс рубля находится в сильной
зависимости от внешних факторов. 2014 г. оказался сложным с точки зрения
того, что многие сильнодействующие факторы воздействовали на экономику
страны и ее валютный курс. Сюда относится обострение политической
ситуации в связи с присоединением Крыма, конфликт на Украине, в связи с
этим ухудшение репутации страны на мировой арене, применение
экономических санкций, а также выход на рынок нефти крупного игрока.
Однако его преодоление говорит о том, что в стране есть резервы роста и
перспективы усиления как валютного курса, так и экономики в целом.
69
Представляется, что валютный курс является своеобразным
индикатором экономики и ее привлекательности для вложений капитала.
Главной видимой проблемой валютного курса России сегодня является
состояние экономики страны. Цена на нефть в этом плане является
лакмуссовой бумажкой, отражающей структурные проблемы экономики.
Россия до сих пор является сырьевой страной и большая доля нефти в
экспорте это подтверждает. При сохранении такого положения снижение
цены на нефть неизбежно будет приводить к потере доходов и увеличению
дефицита бюджета.
Если мы рассмотрим рейтинг стран с самыми быстрорастущими
курсами, то увидим, что это страны с очень высокими показателями ВВП на
душу населения (Швейцария, США, Сингапур, ОАЭ), большим объемом
прямых иностранных инвестиций (Сингапур, Китай), высокими темпами
роста промышленного производства (Израиль, Боливия, Бруней, Таиланд),
высоким уровнем легкости ведения бизнеса (Сингапур, США, Бруней,
Израиль).
Таблица 6 – Рейтинг стран мира с растущими курсами валют [8]
Страна
Валюта
Стоимость на
1 февраля 2006
г., руб.
Стоимость на 1
февраля 2016
г., руб.
Рост по
отношению к
рублю за 10 лет
1. Швейцария
Швейцарский
франк
21,90
73,74
236,71%
2. Китай
Китайский
юань
3,48
11,42
228,16%
3. Израиль
Израильский
шекель
6,02
19,02
215,95%
4. Боливия
Боливийский
боливиано
3,49
10,86
211,17%
5. Сингапур
Сингапурский
доллар
17,30
52,97
27,18%
6. Бруней
Брунейский
доллар
17,30
52,92
205,90%
7. Таиланд
Тайский бат
0,71
2,1
195,77%
8. США
Доллар США
28,13
75,84
169,61%
9. Япония
Японская иена
0,23
0,62
169,57%
10. ОАЭ
Дирхам ОАЭ
7,65
20,55
168,63%
70
Что касается России, по данным показателям мы занимаем весьма
скромные места.
В отсутствии иных развитых производств кроме нефтедобычи,
нефтеобработки и военной промышленности, сильно зависимых от
государственного сектора, Россия не представляет интереса для иностранных
инвесторов. По ряду из них мы продвинулись (например, по легкости
ведения бизнеса мы занимаем 35 место в мире в 2018 г. против 120 места в
2012 г.), а по ряду – отстали (по уровню ВВП на душу населения Россия
упала с 55 места в 2013 г. на 67 в 2017 г.). Подобные рейтинги также
оказывают влияние на уровень доверия к Российской экономике и через него
на уровень доверия к рублю.
Инвесторы часто при принятии решения руководствуются уровнем
предсказуемости рынка. К валютному рынку это относится также. При
низкой предсказуемости инвесторы прекращают какие-либо действия.
Учитывая то, что предсказуемость курса российского рубля возрастает
только в периоды экономического спада, которые за последние несколько лет
наблюдался не редко, на укрепление курса валюты в этом ключе
рассчитывать не приходится.
Ввиду того, что основной проблемой курса рубля является зависимость
экономики от нефтяного экспорта, для стабилизации его курса предложим
следующие мероприятия.
1. Диверсификация структуры экономики. Чтобы не испытывать
сильное влияние от самой доходной части бюджета необходимо, прежде
всего, изменить структуру экономики и поддерживать перспективные с точки
зрения уровня доходности отрасли.
2. Улучшение инвестиционного климата в стране, введение мер для
повышения легкости ведения бизнеса в России, создание справедливой
конкуренции. Это предполагает наличие простой и прозрачной налоговой
системы, понятной системы учета, низкой ключевой ставки, льгот и мер
71
государственной поддержки для инвесторов и вновь созданных предприятий,
квалифицированной рабочей силы, отсутствие существенных таможенных и
иных барьеров, а также снижение доли государства в экономике.
Благоприятный инвестиционный климат поможет стимулировать не только
приток иностранных инвестиций в экономику страны, но и активизирует
рост внутренних, способствует увеличению количества предприятий в стране
и поможет диверсифицировать экономику.
3. Включение в глобальные производственные цепочки путем
использования импортного сырья и материалов. Эта мера должна повысить
доверие к российским товарам на мировом рынке, облегчить и ускорить
производство отдельных категорий товаров и как следствие, получать
больше выручки от их реализации. А это, в свою очередь, уменьшит
давление на курс рубля со стороны сырьевого рынка.
4. Отказ от финансирования убыточных, низкорентабельных и
неперспективных производств. Целью предприятия должно быть получение
прибыли. Если она не достигается, то дотации в него только «съедают»
бюджет без какой-либо отдачи.
5. Формирование имиджа страны как сильного партнера. Эта мера
способствует росту доверия инвесторов и является нематериальным активом,
имеющим потенциал капитализации.
6. Использование макропруденциального регулирования при
изменении цены на нефть.
Первые пять предложенных мероприятий имеют долгосрочное
действие и требуют детальной проработки. При резком изменении курса
рубля избежать экономической паники и минимизировать отрицательные
последствия для экономики поможет последняя мера. Она должна быть
включена в комплекс рабочих инструментов Банка России.
Суть макропруденциального регулирования состоит в мониторинге
ситуации на валютном, сырьевом рынках, изменения экономической,
72
политической, социальной ситуации в стране для прогнозирования курса
рубля и, в случае, высокой вероятности его существенного изменения,
применение превентивных мер по его укреплению.
К числу инструментов макропруденциальной политики можно отнести
контрциклический буфер капитала, изменение нормативов банковской
ликвидности и стабильного фондирования, контроль за потоками капитала
[27].
В целом макропруденциальная политика дает центральным банкам
второй набор инструментов для решения отдельной задачи – поддержания
финансовой стабильности. При снижении цен на нефть смягчение
макропруденциальной политики помогает поддержать кредитование и спрос
в экономике, тем самым смягчает негативные последствия от ужесточения
денежной и бюджетной политики.
Итак, Центральный Банк при росте цен на нефть должен ужесточать
макропруденциальную политику и смягчать ее при снижении цен на нефть.
73
Заключение
Валютная политика напрямую связана с решением различных проблем
осуществления внешнеэкономических связей, поэтому валютную политику
нельзя отделять от системных проблем, возникающих при их налаживании.
Например, курсовые характеристики национальной валюты любого
современного государства напрямую влияют на динамику движения
капиталов и товаров, что, в свою очередь, находит своё выражение в
изменении параметров платежного баланса страны. Многие государства
мира, особенно в последние годы, постоянно сталкиваются с различными
возникающими проблемами в организации адаптационного периода
валютной политики при резких изменениях макроэкономических и
внешнеторговых параметров самого государства, или в различных процессах
международной торговли и международного обмена.
Таким образом, рассмотрев понятие валютной политики в работах
отечественных и зарубежных исследователей и определив её элементы и
роль в стимулировании экономического развития стран, необходимо перейти
в исследования различных форм и методов валютной политики,
применяемых в условиях современной экономики, отличающейся
значительной макроэкономической неопределённостью.
В условиях значительной финансово-экономической нестабильности
существенное влияние на динамику валютного курса оказывает система
внешних и внутренних факторов, которые в большинстве случаев напрямую
зависят от текущей конъюнктуры финансового, инвестиционного и
валютного рынков, причём влияние данных факторов в кризис является
преимущественно негативным. Под влиянием колебаний спроса и
предложения различных национальных и иностранных валют валютный курс
часто существенно отклоняется от своего оптимального стоимостного базиса,
который определяется, прежде всего, покупательной способностью
населения и экономических субъектов.
74
Проведенный анализ валютной политики РФ позволяет сделать
выводы.
Посредством валютных интервенций Банк России имел возможность
оказывать влияние на динамику валютного курса рубля и косвенно на
инфляцию. В настоящее время Банк России своей задачей на среднесрочную
перспективу определил переход к таргетированию инфляции, акцентируя
внимание на процентном канале трансмиссионного механизма денежно-
кредитной политики при одновременном отказе от активного использования
кредитного, денежного и валютного каналов, что значительно уменьшает
возможности его воздействия на экономические процессы в стране.
Во-вторых, анализ текущей валютной политики РФ позволяет сделать
вывод, что российская финансовая система еще не достигла достаточного
уровня развития, поскольку, в настоящий момент, находится в условиях
переходного периода, характеризуемого управляемым плаванием валютного
курса, инфляционным таргетированием, свободным движением капитала, а
значит еще не готова перейти к режиму плавающего валютного курса и
проведению независимой денежно-кредитной политики.
В-третьих, кризисные события 2008-2009 гг. и 2013-2014 гг.
продемонстрировали актуальность дискуссии о целесообразности
возвращения инструментов контроля валютных операций, чтобы укрепить
позицию регулятора по воздействию на спекулятивную активность, а также и
о том, являются ли инструменты валютной и денежно-кредитной политики в
настоящей комбинации оптимальными для современного этапа развития,
переживаемого страной.
В условиях финансово-экономической нестабильности механизм
реализации валютной политики должно формироваться с учетом внутренних
и внешних рисков и ориентироваться на поддержание финансовой
стабильности и возможности предотвратить валютный кризис. Ключевыми
факторами при этом является обеспечение управляемости валютного курса,
75
низкого индекса давления на валютный курс и достаточного уровня
диверсифицированных золотовалютных резервов.
В соответствии с «Основными направлениями единой государственной
денежно-кредитной политики на 2019 год и период 2020 и 2021 годов» целью
денежно-кредитной политики является снижение инфляции до 4% в 2017
году и дальнейшее ее поддержание вблизи указанного уровня.
При этом курсовая политика Банка России с 10 ноября 2014 года
проводится в рамках режима плавающего валютного курса, который
предполагает, что курс рубля не является фиксированным и какие-либо цели
по уровню курса или темпам его изменения не устанавливаются. Динамика
курса рубля определяется рыночными факторами, то есть формируется под
воздействием изменения спроса и предложения иностранной валюты на
валютном рынке. Банк России в нормальных условиях не совершает
валютных интервенций, направленных на то, чтобы повлиять на динамику
курса рубля. Это дает возможность Банку России более эффективно
воздействовать на инфляцию.
Вместе с тем в рамках режима плавающего валютного курса не
предполагается полного отказа от валютных интервенций, их проведение
возможно в случае возникновения угроз для финансовой стабильности.
Например, такая ситуация возникла в декабре 2014 года, когда чрезмерное
ослабление рубля привело к его существенному отклонению от
фундаментально обоснованных значений, то есть тех уровней, которые
определяются действием макроэкономических факторов, прежде всего
влияющих на состояние платежного баланса: ценами на экспортируемые
товары, дифференциалом процентных ставок, экономической активностью и
другими параметрами. В этот период Банк России в отдельные дни проводил
продажи иностранной валюты.