24
прошлого года, однако в 2015 году стоимость рубля по отношения к доллару
была на 6% выше. Влияние внутренних факторов остается умеренно
негативным – доходы бюджета постепенно снижаются, что вынуждает
правительство активизировать использование ресурсов Резервного фонда.
Аналитики отмечают еще один фактор, который будет влиять на
позиции российской валюты. Наступает период выплаты дивидендов,
который продлится до конца июля. Общая сумма выплат достигает 820 млрд
руб. Треть этой суммы будет сразу конвертировано в валюту, что создаст
дополнительное давление на рубль.
Пик перевода дивидендов в валюту ожидается в июне, иностранные
акционеры будут заинтересованы купить доллары по выгодному курсу и
защититься от валютных рисков. Кроме того, выплата дивидендов ожидает и
непубличные компании, что повысит спрос в краткосрочном периоде до 13
млрд. долл.
«Ренессанс Капитал» подчеркивает, что каждый миллиард долларов,
выведенный за рубеж, приводит к повышению курса на 0,2 руб./долл. Еще 6,2
млрд долл. представителям бизнеса придется выплатить в рамках
обслуживания внешних кредитов. В итоге курс доллара вырастет до 67
руб./долл., прогнозируют представители Sberbank CIB. В июле давление на
рубль снизится, что связано с началом налогового периода. Экспортеры будут
вынуждены сдавать валюту для осуществления платежей в бюджет [6].
За 2017 год дефицит бюджета составил 3.3%, что выше целевого
значения на текущий год (3%). Возможное снижение нефтегазовых доходов
приведет к росту дефицита бюджета. При этом резервы для финансирования
остаются ограниченными. В результате власти могут пойти на умеренную
девальвацию рубля, которая позволит получить эмиссионные доходы.
Финансовая политика РФ на 2017-2012 направлена на стабилизацию
валютного рынка, оздоровление банковского сектора и сокращение инфляции.
Мнения экспертов отличаются друг от друга с точностью до наоборот и
россиянам остается только ждать и надеяться, что цены на товары и услуги не
25
будут ползти вверх чрезмерно стремительно. В настоящее время на динамику
рубля влияет множество внешних факторов:
Уровень мировых цен на нефть.
Санкции США и западноевропейских стран.
Ситуация в Сирии
Рисунок 1 - Динамика курса доллара США за период 2014-
2018 [6]
Валютный рынок представляет собой официальный финансовый центр,
где сосредоточена купля-продажа валют и ценных бумаг в валюте на основе
спроса и предложения на них.
С функциональной точки зрения валютные рынки обеспечивают
своевременное осуществление международных расчетов, страхование от
валютных рисков, диверсификацию валютных резервов, валютную
интервенцию, получение прибыли их участниками в виде разных курсов
валют. [5, с. 201]
Исследования валютного рынка России позволяют сформулировать
рекомендации по разработке эффективных мер защиты национальной валюты,
для укрепления экономической системы РФ, стабилизации в условиях
кризиса.
26
Снятия санкций с Ирана и возвращение на мировой рынок иранской
нефти привело к очередному падению цен.
На рисунке 1 представлена зависимость стоимости барреля нефти в
долларах США и курса доллара по отношению к российскому рублю.
То есть, если нефть будет стоить 155 долларов, курс доллара в России
будет колебаться между значениями 21,7 - 23,4 рубля за доллар США.
Рисунок 2 - Зависимость цены нефти от курса доллара
[6;16]
Согласно прогнозу Министерства экономического развития, цена на
нефть в текущем году составит 35-40 долларов. [2] Планируемые цены на 2017
год представлены в таблице 1.
Таблица 1
Прогноз стоимости нефти на 2017 год по месяцам
Месяц
Начало
Мин-Макс
Конец
Мес.,%
Всего,%
Май
69.67
67.63-81.38
80.18
15.1%
15.1%
Июн
80.18
80.18-86.43
85.15
6.2%
22.2%
Июл
85.15
85.15-89.23
87.91
3.2%
26.2%
Авг
87.91
84.28-87.91
85.56
-2.7%
22.8%
Сен
85.56
85.56-90.38
89.04
4.1%
27.8%
Окт
89.04
89.04-93.93
92.54
3.9%
32.8%
27
Ноя
92.54
92.54-99.47
98.00
5.9%
40.7%
Дек
98.00
98.00-105.64
104.08
6.2%
49.4%
Мировые цены на нефть определяются соотношением спроса и
предложения нефть на мировом рынке в конкретный момент времени и,
соответственно, теми факторами, которые формируют данный спрос и
предложение.
Чрезвычайно высокие нефтяные цены сдерживают спрос и стимулируют
замещение нефти другими видами топлива. Одновременно высокие цены
стимулируют увеличение производства нефти в регионах с относительно
высокими расходами добычи.
Изменения рынка определяют спрос и предложение на валюту. Падение
стоимости рубля было неоднократно спровоцировано паническими
настроениями населения, которое при малейшем понижении цены на нефть
бросалось скупать валюту.
Как было сказано выше, из-за санкций крупнейшие российские
промышленные и сырьевые предприятия, а также банки, ощутили нехватку
валюты. Одновременно с этим начали падать цены на нефть. Сложно
определить, в какой мере эти события связаны между собой, но очевидно,
связь эта есть. Это и следствие санкций против российских нефтедобывающих
компаний, в первую очередь, Роснефти, которая является одним из
крупнейших поставщиков нефти в мире. Отчасти это и организованное
некоторыми странами экономическое давление на нефтяном рынке, с целью
снижения цен, опять же не без оглядки на Россию как крупнейшего игрока.
Также это политика ОПЕК по вытеснению с рынка новых игроков и захвату
доли у старых.
2.2 Анализ российского валютного рынка в период 2016 – 2017 гг.
В 2017 рубль приостановил активный рост, перейдя к снижению на
радость российских властей, которые боролись с его «дороговизной» большую
28
часть года. Что интересно, отечественная валюта достаточно спокойно
переносила усиление неблагоприятных факторов, но и на позитивные
драйверы реагировала относительно сдержанно.
Таким образом, корреляция с нефтью в этом году частично нарушилась,
что стало следствием достаточно консервативной бюджетной политики
государства, а также умеренно-жестких монетарных мер Банка России.
Начав 2017 год с ключевой ставкой в 10% и уровнем инфляции в 5,4%
при целевом значении регулятора в 4%, в течение года Банк России
осуществил 6 раундов снижения ключевой ставки, доведя ее до 7,75%.
Рисунок 3 – Динамика ключевой ставки Банка России
Столь активному смягчению монетарных условий со стороны
регулятора способствовало значительное замедление инфляции, которая в
результате резкого падения, произошедшего в июле, опустилась ниже
целевого уровня ЦБ в 4% и продолжила уменьшаться, достигнув к концу года
рекордных за всю историю современной России 2,5%.
0
2
4
6
8
10
12
29
Рисунок 4 – Динамика покупки валюты Министерством
Финансов
В итоге Минфин с начала февраля приобрел иностранной валюты
приблизительно на $14,2 млрд. Для сравнения, за тот же период суммарный
оборот в паре USD/RUB с расчетами «сегодня» и «завтра» составил чуть более
$1 трлн.
Исходя из того, что основной целью данных операций была
стабилизация валютного рынка, можно сказать, что она была достигнута,
учитывая, что покупки Минфина не оказали видимого влияния на динамику
курса рубля. Можно лишь оценивать, каким были бы его колебания в
отсутствии сделок министерства, а также, насколько курс отличался бы от
нынешнего.
Однозначно, волатильность валютного рынка была бы выше, а главное,
рубль сейчас стоил бы дороже, учитывая высокие цены на нефть и то, что
Минфин весь год выступал из-за этого лишь в качестве покупателя. По
приблизительным оценкам, в итоге его действия ослабили национальную
валюту на 3-6%.
Однако и в конце года участники рынка не поддерживают веру ФРС в
усиление инфляционных процессов, и в свете последних слабых данных по
0
20
40
60
80
100
120
Февраль Март Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь
Ежемесячно, млрд. руб.
Ежемесячно, млрд. руб.
30
динамике потребительской активности и настроений, продолжают ставить на
снижение американской валюты.
Рисунок 5 – Динамика индекса доллара
В итоге индекс доллара, установив 14-летний максимум в первый
торговый день 2017 года чуть выше отметки 103,8 п., после этого планомерно
снижался большую часть года, достигнув в сентябре 91 п. впервые с начала
2016 года.
После этого американская валюта перешла к коррекции, вызванной
ожиданиями объявления плана по сокращению огромного баланса ФРС, а
также принятия налоговой реформы Трампа. Но регулятор анонсировал
достаточно осторожный и продолжительный план сокращение баланса, а
законопроект по снижению налогов продвигался совсем не беспрепятственно,
в итоге после утверждения вызвав большие сомнения в своей долгосрочной
эффективности.
В результате доллар США завершает 2017 год на минорной ноте,
спустившись к трехмесячным минимумам и понеся самые большие за
последние 14 лет годовые потери в 11%.
31
Европейская валюта, напротив, начала год на минимальных за 14 лет
уровнях, находясь под впечатлением грандиозных протекционистских планов
нового американского президента, а также из-за рисков дальнейшей
дезинтеграции ЕС после неожиданного исхода референдума о выходе
Великобритании из еврозоны.
Еще одним мощным драйвером роста европейской валюты стали
перспективы сворачивания стимулирующих мер ЕЦБ, и в ожидании
соответствующего плана инвесторы покупали евро, подталкивая валюту
вверх. Правда, ЕЦБ не спешил с его обнародованием, что спровоцировало
значительную коррекцию пары EUR/USD в сентябре-октябре, когда она от
максимального за более чем 2,5 года уровня 1,210 спустилась к отметке 1,155.
Но и выход долгожданного плана сокращения программы монетарных
стимулов не обрадовал инвесторов, т.к. был сопровожден мягкой риторикой
регулятора, не исключающего и увеличения объема выкупа долговых
инструментов. В результате чего в ноябре пара EUR/USD ушла к
четырехмесячным минимумам.
Текущие финансовые резервы и денежно-кредитные условия позволят
как российской экономике, так и валютному рынку, пережить усиление
санкционного режима без больших потрясений. Однако, естественно, в случае
реализации сценария по ограничению США инвестиций в российский госдолг
есть все основания ожидать от рубля достаточно эмоциональной первой
реакции и более низких уровней в рамках диапазона последних полутора лет.
Другим риском для отечественной валюты остается динамика нефтяных
цен. Несмотря на наблюдавшуюся в этом году тенденцию постепенного
ослабления взаимосвязи нефти и рубля, этому в значительной мере
способствовала политика участников сделки ОПЕК+, создающая ощущение
более или менее долгосрочной стабильности на нефтяном рынке.
Но в конце следующего года наступает очередной срок окончания
соглашения о сокращении добычи нефти, а уже в июне могут начать
обсуждаться механизм выхода из сделки ОПЕК+ или возможность ее
32
дальнейшего продления с новыми квотами. Как рынок отреагирует на решение
о выходе из соглашения, даже несмотря на наметившуюся в конце 2017 года
устойчивую тенденцию по уменьшению запасов и производственной
активности в США, остается большим вопросом и существенным риском.
Эффект от роста нефти в уходящем году был частично нивелирован
увеличением профицита ликвидности, который достиг исторического
максимума в конце ноября. Эта ликвидность может стать дестабилизирующим
фактором, если национальная валюта окажется под давлением сторонних
факторов (нефть или геополитика).
Тем не менее, механизм реализации на валютном рынке отклонения
нефтегазовых доходов от заложенной в бюджете цены нефти,
осуществляемый Минфином, может более или менее продолжительное время
сдерживать ослабление рубля в случае значительного снижения нефтяных
цен, особенно в краткосрочной перспективе.
2.3 Проблемы валютного курса российского рубля
Конвертация валюты предполагает возможность свободного обмена
денежных единиц одного государства на денежные единицы другого
государства и поэтому является обязательным условием ведения
международной торговли. Конвертация валюты происходит по
определённому курсу, который регулируется законами рынка,
устанавливается банками и другими контролирующими органами.
Конверсия (обмен) валюты и наращение процентов могут привести к
различным финансовым результатам: прибыли или потерям[1].
Банковские учреждения России являются активными участниками
отечественного и международного валютного рынка. Так как ЦБ РФ не
регламентирует порядок определения котировки одной валюты иностранного
государства к другой, каждый коммерческий банк проведение таких операций
осуществляет по установленному им внутреннему курсу (курсу конверсии).
33
Выбор режима валютного курса для экономики России является
дискуссионным.
Вопрос в том, что целесообразно: поддержание фиксированного курса
национальной валюты или предоставление ему возможности свободно
колебаться? В экономической науке подробно исследованы преимущества и
недостатки различных режимов валютного курса. К преимуществам
фиксированного курса можно отнести повышение степени определенности в
международной торговле товарами и услугами, а также обеспечение
прочности хозяйственных связей между предприятиями различных стран,
снижение валютного риска и т.д. Одной из проблем режима фиксированного
курса является выбор его равно вечного значения на средне - или
долгосрочную перспективу Преимуществами режима свободного плавания
является возможность автоматической корректировки курса в зависимости от
изменяющихся макроэкономических условий и конъюнктуры мирового
рынка. Рынок является более эффективным механизмом в распределении и
перераспределении ресурсов, чем их сознательное регулирование. На этом
основании принято утверждать, что свободное плавание является более
эффективным и обеспечит большие темпы роста экономики в долгосрочный
период.
При свободном плавании Центральный банк не отвечает за курс
национальной валюты и не подвергается критике, а его денежно - кредитная
политика является независимой от иностранных центральных банков.
Для большой страны лучше подходит свободное плавание, а для малой -
фиксированный курс. Выбор фиксированного курса целесообразен, если
национальный центральный банк оказывается не в состоянии осуществлять
борьбу с инфляцией. В целях снижения инфляции и повышения степени
макроэкономической стабильности стране необходимо выбрать привязку к
курсу валюты страны с невысокими темпами инфляции.
Свободное плавание целесообразно выбрать стране, сталкивающейся с
внешними, а фиксированный курс - с внутренними экономическими шоками.