34
Россия сталкивается с проблемой макроэкономической нестабильности,
обусловленной сильными колебаниями цен на нефть. Изменения цен на нефть
на мировых рынках детерминируют основные макроэкономические
показатели страны.
В условиях режима фиксированного курса изменения цен на нефть не
будут оказывать воздействия на конкурентоспособность национальных
товаров по цене. Падение стоимости нефти не повлияет на уровень цен в
стране, так как цены на импортные товары не поднимутся. Внутренний спрос
будет оставаться на прежнем уровне. Это обеспечит стабильность экономики
России в условиях циклических колебаний на нефть. Несмотря на колебания
цен на нефть на мировом рынке, внутренние цены в стране будут наиболее
стабильными, так как фиксированный курс национальной валюты сам по себе
является номинальным якорем денежно - кредитной политики.
Как отметил А.Л. Кудрин, в условиях притока в страну валютных доходов
от экспорта природных ресурсов Банку России невозможно достичь
одновременно двух целей - ограничения инфляции и обеспечения
стабильности курса рубля. Это можно сделать только при скоординированной
политике Банка России и Правительства РФ.
Режим фиксированного валютного курса требует накопления
достаточного объема валютных резервов для поддержания заданного курса
национальной валюты. Проблемы здесь состоят в следующем:
- Банк России не может спрогнозировать будущую потребность в
иностранной валюте и тем самым достаточную величину валютных резервов;
- у Банка России может не оказаться достаточного объема средств для
приобретения на рынке иностранной валюты в целях формирования валютных
резервов;
- Банк России, размещая средства в иностранные активы, тем самым
финансирует не национальную экономику, а зарубежные страны.
Проблема недостаточности средств Банка России для формирования
оптимального размера валютных резервов может быть решена за счет
35
создания механизма стабилизационного фонда: изъятие в него сверхдоходов
нефтяных компаний и размещения этих средств в Банке России для
увеличения его финансово - ресурсной базы.
При режиме свободного плавания Банк России предоставляет рынку
самому устанавливать обменный курс национальной валюты. Он снимает с
себя обязанность по управлению валютным курсом. На динамику курса
национальной будут оказывать влияние как фундаментальные факторы, так и
спекулятивный фактор. Главным фундаментальным фактором будет
изменение цен на нефть на мировых рынках. Спекулятивный фактор связан с
игрой участников рынка на валютном курсе: он увеличивает амплитуду
колебаний курса национальной валюты, создавая нестабильность в
международной торговле.
Преимуществом режима свободного валютного курса по сравнению с
фиксированным курсом является ненужность создания большого объема
валютных резервов для Банка России. Это позволяет использовать
финансовые ресурсы для развития национальной экономики, а Банк России не
столкнется с ловушкой денежно - кредитной политики. Суть ловушки состоит
в том, что при росте цен на нефть ему приходится наращивать валютные
резервы при укреплении национальной валюты. Это приводит к получению
отрицательных разниц от переоценки ранее сформированных валютных
резервов, что снижает величину капитала вплоть до отрицательного значения.
Иными словами, поддержание режима фиксированного курса оказывает
существенно большее воздействие на капитал Банка России, чем режим
свободного плавания. Недостатком режима свободного плавания является
наличие большей подверженности национальной экономики внешним шокам.
В период падения цен на нефть при режиме свободного валютного курса
в борьбе с инфляцией Банк России в качестве номинального якоря может
использовать денежную базу. Рост темпов инфляции в первый период при
падении цен на нефть будет обусловлен фактором немонетарной инфляции.
36
Фиксация денежной базы приведет к снижению темпов инфляции и не
позволит ей расти за счет монетарного фактора.
В борьбе с инфляцией Банк России в 2016 г. использовал, по сути,
стратегию номинального якоря в модифицированной форме. Темпы прироста
денежной базы отставали от накопленной инфляции за последние 12 мес., а по
состоянию на 01.07.2016 величина денежной базы была на 6,2 % даже ниже,
чем на 01.07.2015. В итоге на 01.07.2016 темп прироста денежной базы
отставал от накопленных темпов инфляции за последние 12 мес. на 16,3 % . В
январе - марте 2016 г. темпы инфляции превышали помесячные темпы
инфляции 2015 г., а в апреле, мае и июне они были меньше значений 2015 г. В
целом Банку России удалось снизить инфляционные ожидания, понизив
месячные темпы инфляции.
В отличие от фиксированного курса при свободном плавании доходы
федерального бюджета в рамках цикла подъема и падения нефтяных цен будут
больше, а при высоких - ниже, чем в условиях фиксированного курса. Это в
условиях режима свободного плавания создает автоматический механизм
повышения степени сбалансированности федерального бюджета. Данный
механизм можно считать своеобразным эквивалентом создаваемого в странах
- нефтеэкспортерах механизма стабилизационного фонда. Наоборот, при
фиксированном валютном курсе государству в целях обеспечения бюджетной
сбалансированности следует создавать стабилизационный фонд.
Итак, можно сделать вывод, что фиксированный курс приводит к
большим колебаниям доходов федерального бюджета, чем при свободном
плавании. В условиях свободного плавания изменяющийся курс
национальной валюты является автоматическим механизмом
сбалансированности федерального бюджета. При фиксированном курсе Банк
России может столкнуться с ловушкой денежно - кредитной политики, когда
при росте цен на нефть ему приходится наращивать валютные резервы при
укреплении национальной валюты. Это требует отрицательной переоценки
37
международных резервов и снижения капитала Банка России вплоть до
отрицательного значения.
Рассмотрим возможные последствия, которые ожидают российскую
экономику в результате достижения свободной конвертации рубля.
Свободная конвертация рубля имеет свои плюсы и минусы.
Из плюсов можно выделить следующие:
1) повышение конкурентоспособности предприятий за счет сокращения
транзакционных издержек на конвертацию;
2) стабилизация экспортных доходов. В настоящий момент выручка
экспортеров напрямую зависит от волатильности курса рубля;
3) рост банковского сектора и снижение стоимости кредитов.
Иностранные покупатели будут вынуждены открывать соответствующие
рублевые счета в российской банковской системе, что приведет
к значительному притоку иностранного капитала [6, с. 126].
В совокупности этого достаточно, чтобы экономика России начала
показывать стабильный, сбалансированный рост. Минусы связаны
с тем фактом, что СКВ всегда становится резервной валютой, а эмитент
резервной валюты должен поддерживать ее стабильный обменный курс,
чтобы сохранять международное доверие к ней.
Еще одним негативным последствием свободно конвертируемого рубля
может быть развитие так называемой голландской болезни, когда страны-
контрагенты начнут занижать курсы своих валют по отношению к сильному
рублю, а для выравнивания ситуации Россия будет наращивать импорт.
В таком случае могут пострадать отечественные производители, а также
может увеличиваться инфляция [3, с. 46].
Проанализировав проблему достижения свободной конвертации рубля,
можем сделать вывод, что преимущества от ее решения превалируют
над недостатками, и поэтому государству стоит всерьез задуматься
о решительных действиях в данном направлении. Это будет способствовать
38
достижению стратегических целей и задач, которые ставит себе ЦБ
и Правительство РФ.
39
ГЛАВА 3. НАПРАВЛЕНИЯ РЕФОРМИРОВАНИЯ МИРОВОЙ
ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ РАЗВИТИЯ
3.1 Пересмотр валютной корзины специальных прав заимствования
Метод стоимостной оценки корзины специальных прав заимствования
(СДР) пересматривается Исполнительным советом каждые пять лет или ранее,
если это оправдано развитием ситуации. Цель пересмотра заключается в
обеспечении того, чтобы корзина СДР отражала относительную значимость
важнейших валют в мировых торговых и финансовых системах в целях
повышения привлекательности СДР в качестве резервного актива. Последний
пересмотр был завершен 30 ноября 2015 года.
Рамки пересмотра СДР. Пересмотр распространяется на важнейшие
элементы метода стоимостной оценки СДР. Это включает критерии и
индикаторы, используемые для выбора валют для корзины СДР, количество
валют в корзине и методологию определения весов валют.
Обычно в пересмотр включаются также финансовые инструменты,
составляющие корзину процентной ставки по СДР [Ошибка! Источник
ссылки не найден.].
МВФ принял новую формулу для расчета весов валют в корзине СДР для
решения давних проблем с формулой, которая действовала с 1978 года.
Принятая формула представляет собой один из двух вариантов,
представленных в ходе пересмотра метода оценки стоимости СДР в 2010 году.
Она предусматривает равные доли для экспорта эмитента валюты и сводного
финансового показателя.
Для определения сумм каждой из пяти валют в новой корзине СДР,
которая будет действовать с 1 октября 2016 года, на основе новой формулы
будут использоваться следующие веса [Ошибка! Источник ссылки не
найден.]:
40
доллар США — 41,73 процента (по сравнению с 41,9 процента в рамках
пересмотра 2010 года)
евро — 30,93 процента (по сравнению с 37,4 процента в рамках
пересмотра 2010 года)
китайский юань — 10,92 процента
японская иена — 8,33 процента (по сравнению с 9,4 процента в рамках
пересмотра 2010 года)
фунт стерлингов — 8,09 процента (по сравнению с 11,3 процента в рамках
пересмотра 2010 года).
Действующие на настоящий момент критерии включения были приняты
Советом в 2000 году. Они устанавливают, что корзина СДР включает валюты,
эмитентами которых являются государства-члены или валютные союзы с
наибольшей стоимостью экспорта товаров и услуг за пятилетний период и
которые отнесены МВФ к категории «свободно используемых». В ходе
последнего пересмотра, который завершился 30 ноября 2015 года, Совет
принял решение увеличить размер корзины до пяти валют.
Это изменение вступит в силу 1 октября 2016 года. Критерий экспорта,
служащий в качестве допуска, призван обеспечивать, чтобы валюты, которые
могут включаться в корзину, выпускались государствами-членами или
валютными союзами, которые играют ведущую роль в мировой экономике.
Этот критерий является частью методологии СДР с 1970-х годов.
Требование о том, чтобы валюты в корзине СДР также были свободно
используемыми, было введено в 2000 году, чтобы критерии выбора валют
официально отражали значимость финансовых операций для целей
стоимостной оценки корзины СДР.
«Свободно используемая валюта» определяется в Статьях соглашения
МВФ как валюта, относительно которой МВФ устанавливает, что (она
действительно широко используется для платежей по международным
операциям и что она является предметом активной торговли на основных
валютных рынках.
41
Концепция свободно используемой валюты относится к фактическому
международному использованию валюты и операциям с ней и отличается от
того, является ли курс валюты свободно плавающим или является ли она
полностью конвертируемой.
Валюта может широко использоваться, и с ней могут проводиться
большие объемы операций, даже если на нее распространяются некоторые
ограничения, касающиеся счета операций с капиталом (в прошлом такие
валюты, как фунт стерлингов и японская иена, были отнесены к категории
свободно используемых, когда действовали некоторые ограничения,
касающиеся счета операций с капиталом). С другой стороны, валюта,
являющаяся свободно конвертируемой, необязательно широко используется,
и с ней необязательно широко проводятся операции.
Концепция свободно используемой валюты играет ведущую роль в
финансовых операциях МВФ. В частности, все государства-члены,
осуществляющие заимствования, имеют право получить свободно
используемую валюту. Более того, все операции МВФ по предоставлению
кредитов на практике проводятся в свободно используемых валютах или СДР,
а в последнем случае государства-члены, получающие займы, имеют право
обменивать СДР на свободно используемые валюты.
Концепция свободно используемой валюты призвана обеспечивать,
чтобы государство-член могло использовать полученную от МВФ валюту
непосредственно или косвенно (путем обмена ее на другую валюту без
ущерба) для удовлетворения потребностей в финансировании платежного
баланса [Ошибка! Источник ссылки не найден.].
Исполнительный совет МВФ опирается на количественные индикаторы в
качестве основы для вынесения этого суждения. В 2011 году Исполнительный
совет утвердил использование нескольких индикаторов в качестве важных
факторов в оценке свободного использования валют: доли валют в объемах
резервов и валютное выражение международных долговых ценных бумаг и
международных банковских обязательств — в качестве индикаторов для
42
оценки широты использования валюты, а объем (оборот) операций на
валютных рынках — в качестве индикатора для оценки того, насколько
широко проводятся операции с валютой.
Следующий пересмотр метода оценки стоимости СДР состоится до 30
сентября 2021 года, если развитие ситуации в промежуточный период не
потребует более раннего пересмотра.
Вопросу резервной валюты на российском рынке в настоящее время
уделяется большое значение. Не секрет, что рубль считается весьма
нестабильной денежной единицей на внутренней и международной арене. Это
связано с неустойчивой геополитической ситуацией, нерациональной
внутренней экономикой, большим объемом инфляции. Именно резервная
валюта призвана быть неким страховым вариантом для граждан РФ.
По определению резервной валютой является та денежная единица,
которая необходима центральным банкам и правительствам на
международном рынке для создания валютного запаса.
В первую очередь резервная валюта является инструментом торговли
различных стран; она помогает снизить транзакционные издержки при
осуществления внешнеторговых операций, а также выступает
международным актовом во взаимоотношениях на внешнем рынке.
Отличительной характеристикой резервной денежной единицы является
минимизация рисков потерь при неустойчивом состоянии стоимости валюты
на рынке.
В настоящее время существует несколько видов резервных валют: доллар
США, евро, фунт стерлингов, японская иена, швейцарский франк. С 1 октября
2016 года по заявлению главы МВФ Кристин Лагард китайский юань включен
в корзину мировых резервных валют. Таким образом, распределение долей,
приходящихся на денежную единицу, находящиеся внутри Международного
валютного фонда будет выглядеть следующим образом (рис. 1).
Доллар, занимающий лидирующие позиции в МВФ, неоднократно
подвергался прогнозам краха на международном рынке, однако, до сих пор
43
демонстрирует свое усиление и увелечиние стоимости. Это связано с
экономической политикой США – на протяжении длительного времени
экспорт товаров и услуг этой страны в разы превышает импорт.
Рисунок 6- Процентное соотношение резервной валюты в
МВФ [Ошибка! Источник ссылки не найден.]
Для того, чтобы обладать способностью покупать и продавать товары,
стране необходимо иметь стабильную денежную политику. На протяжении 10
лет США показывает заинтересованность в росте своей национальной валюты.
Это демонстрирует и принятие решения о начале резкой эмиссии
национальной денежной единицы в объеме более 800 миллиардов долларов в
разгар мирового финансового кризиса прошлых лет.
Далее следовала программа «количественное смягчение», которая была
направлена на понижение долгосрочных процентных ставок по кредитам. Это
привело к увеличению объемов вливания инвестиций и кредитов. Если
говорить о стабильности данной денежной единицы, то можно с уверенностью
заявить, что доллар США обладает высокой устойчивостью на
международном рынке.
Евро принадлежит 30,93% в Международном валютном фонде. Данная
денежная единица недавно заняла место на международном валютном рынке
– 17 лет назад, однако, смогла обойти японскую иену, швейцарский франк и