94
Рисунок 4.1 - Торговый баланс и динамика цен на нефть
81
Рост иностранных обязательств в 2019 г. произошел в основном за счет
операций небанковского сектора (25,7 млрд долл. в 2019 г. против -4,2 млрд
долл. в 2018 г.) и федеральных органов управления (22,0 млрд долл. в 2019 г.
против -5,5 млрд долл. в 2018 г.).
При этом банковский сектор, напротив, сокращал иностранные
обязательства: -20,1 млрд долл. в 2019 г., -25,0 млрд долл. в 2018 г. (рисунок
4.2).
Рисунок 4.2 - Динамика экспорта товаров и доли продукции ТЭК в
1994–2019 гг.
82
Рост финансовых активов российских резидентов за рубежом происходил
81
Источник: Банк России; МВФ.
82
Источник: Банк России.
95
преимущественно за счет операций небанковского сектора. Так, за 2019 г.
иностранные активы прочих секторов выросли на 25,7 млрд долл. (в 2018 г. их
рост составлял 30,8 млрд долл.), тогда как увеличение иностранных активов
банков достигло 1,7 млрд долл. (7,6 млрд долл. в 2018 г.). Иностранные активы
государственных органов снизились на 0,9 млрд долл. (рост на 1,4 млрд долл. в
2018 г.).
Приток прямых иностранных инвестиций в небанковский сектор в 2019 г.
(26,9 млрд долл. против 5,9 млрд долл. в 2018 г.) практически полностью был
компенсирован его оттоком (26,3 млрд долл. против 29,6 млрд долл. в 2018 г.).
Сокращение входящих портфельных инвестиций в российский небанковский
сектор в 2019 г. (на 3,2 млрд долл. против 0,7 млрд долл. в 2018 г.)
сопровождалось ростом исходящих портфельных инвестиций (2,1 млрд долл., в
2018 г. – 1,4 млрд долл.). Прочие обязательства небанковского сектора выросли
на 1,9 млрд долл. (1,3 млрд долл. в 2018 г.), тогда как прочие активы
увеличились на 3,5 млрд долл. (10,1 млрд долл. в 2018 г.).
В результате чистый отток капитала частного сектора в 2019 г. резко
сократился и составил 26,7 млрд долл. (63,0 млрд долл. в 2018 г.) (рис. 3.3). При
этом для банковского сектора в 2019 г. нетто-отток капитала достиг 21,8 млрд
долл. (32,6 млрд долл. в 2018 г.).
В небанковском секторе нетто-отток сократился намного сильнее – до 4,9
млрд долл. (30,4 млрд долл. в 2018 г.) (рисунок 4.3).
Рисунок 4.3 - Чистый отток капитала частного сектора в 2005–2019
96
гг.
83
Международные резервные активы за 2019 г. выросли на 66,5 млрд долл.
(38,2 млрд долл. в 2018 г.), в результате чего они составили на конец года 554,4
млрд долл., что, как отмечалось выше, является максимумом после мирового
финансового кризиса. Напомним, что исторический максимум международных
резервов был достигнут в августе 2008 г. и равнялся 596,6 млрд долл. Динамика
международных резервов в 2019 г. была обусловлена прежде всего покупкой
Минфином России иностранной валюты на сумму около 3,5 трлн руб. (по
сравнению с 2,1 трлн руб. в 2018 г.) на внутреннем валютном рынке в рамках
бюджетного правила. Рост покупки иностранной валюты на внутреннем
валютном рынке в рамках бюджетного правила в 2019 г. был связан с
осуществлением Банком России не только плановых, но и отложенных
покупок, вызванных их приостановкой в августе – декабре 2018 г.
В результате применения бюджетного правила курс рубля стал меньше
зависеть от цен на нефть и в большей степени определяться потоками капитала.
Поэтому улучшение ситуации с притоком капитала в РФ привело к тому, что за
2019 г. рубль укрепился к доллару на 10,9% до 61,9 руб. за 1 долл. Притоку
капитала в российскую экономику способствовало смягчение монетарной
политики ФРС США и ЕЦБ, а также позитивная риторика торговых
переговоров США с Китаем с сентября 2019 г.
Отметим, что за 2019 г. рубль укрепился в номинальном выражении в
большей степени, чем валюты других развивающихся стран, таргетирующих
инфляцию. Так, если в Перу, Мексике прирост номинального эффективного
курса национальной валюты за 2019 г. составил 2,8 и 7,3% соответственно, то в
России укрепление национальной валюты составило 10,4% (рис. 4.4).
83
Источник: Банк России; расчеты автора.
97
Рисунок 4.4 - Динамика номинального эффективного курса валют
развивающихся стран, таргетирующих инфляцию (декабрь 2018 г.
= 100%)
84
При этом валюты многих других развивающихся стран
характеризовались ослаблением (-9,4% – турецкая лира, -2,1% – колумбийское
песо, -1,8% – бразильский реал). Укрепление рубля обусловлено высокой
привлекательностью российского рынка ОФЗ в условиях сформировавшегося
высокого дифференциала ставок процента между российской экономикой и
экономиками развитых стран при отсутствии ужесточения санкций. Так, доля
нерезидентов на российском рынке ОФЗ за 2019 г. увеличилась с 24,4 до 32,2%.
Внешний долг РФ за 2019 г. увеличился на 26,8 млрд долл. и на 1 января
2020 г. составил 481,5 млрд долл. Внешний долг органов государственного
управления вырос на 58,0% до 69,5 млрд долл., что стало результатом притока
иностранного капитала на российский рынок ОФЗ. Внешняя задолженность
банков и предприятий осталась практически неизменной на уровне 399,1 млрд
долл.
По итогам 2019 г. наша оценка бегства капитала (рис. 4.5), составившая в
2018 г. 7,9 млрд долл., снизилась до 6,3 млрд долл., что отражает успехи
российских властей по борьбе с каналами нелегального вывоза средств из
страны. При этом, бегство капитала рассчитывается по методологии МВФ и
84
Источник: BIS; расчеты автора.
98
представляет собой сумму «торговых кредитов и авансов», «сомнительных
операций» и «чистых ошибок и пропусков».
Рисунок 4.5 - Динамика бегства капитала в 2005–2019 гг.
85
В 2020 г. в условиях масштабного падения цен на нефть и ослабления
рубля счет текущих операций существенно снизится. При этом отрицательное
сальдо финансового счета вряд ли достигнет значений предыдущих кризисов (в
2014 г. оно составило -130 млрд долл., в 2008 г. -140 млрд долл.), с учетом того,
что внешний долг российских экономических агентов значительно снизился,
что уменьшает спрос на валюту для его рефинансирования. При этом Банк
России в рамках бюджетного правила и операции по продаже контрольного
пакета акций Сбербанка правительству будет осуществлять продажи
иностранной валюты, что будет способствовать стабилизации курса рубля.
По нашим оценкам, фундаментально обоснованный курс рубля к доллару
при цене на нефть 30–35 долл./барр. составляет 74–76 руб./долл., а при 45–50
долл./ барр. – около 70 руб./долл. Соответственно меры валютной политики
должны быть направлены на недопущение значительного отклонения курса от
данных уровней из-за развития панических настроений, так как в случае
85
Источник: Банк России; расчеты автора.
99
резкого ослабления рубля валютный рынок может стабилизироваться при
гораздо более слабом рубле, что вызовет сильное отклонение инфляции от
целевого уровня, переоценку страновых рисков и масштабный отток капитала.
