14
одном государстве, моментально сказываются на его партнерах и на их
экономических системах
14
.
Рассмотрим четыре фактора в пользу доллара на случай коллапса
мировой финансовой системы.
Статус доллара и иены в качестве тихой гавани в феврале 2020 года был
поставлен под вопрос, поскольку валюты снизились, так как вспышка
коронавируса угрожает обоим экономикам. В то время как иена восстановилась
в последнюю неделю прошлого месяца, показав свою историческую
корреляцию с волатильностью рынка, доллар продолжил ослабевать (рисунок
1). Более пристальный взгляд на некоторые из основных принципов, тем не
менее, предполагает, что доллар должен господствовать в статусе актива-
убежища, если неприятие риска в связи с распространением коронавируса
превратится в панику.
Рисунок 1 – Волотильность иены, доллара и евро в феврале 2020
года
15
Рассмотрим четыре ключевых фактора. Валютные резервы. Статус
доллара как убежища наиболее очевиден в валютных активах глобальных
управляющих резервами, то есть среди самых консервативных инвесторов в
мире. Согласно последним данным Международного валютного фонда, на
14
Перекрестова, Л.В. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник / Л.В. Перекрестова. - М.: Академия,
2019.– С. 67.
15
Четыре фактора в пользу доллара на случай коллапса мировой финансовой системы [Электронный ресурс] //
Режим доступа: http://www.profinance.ru/news/2020/03/02/bwof-chetyre-faktora-v-polzu-dollara-na-sluchaj-kollapsa-
mirovoj-finansovoj-sistemy.html (дата обращения 12.05.2020 г.).
15
долю доллара пришлось 62% от общего объема активов, по сравнению с 20%
для евро и всего 6% для иены (рисунок 2).
Рисунок 2 – Доли валют в золотовалютных резервах
16
Валюта США имеет доминирующую долю в золотовалютных резервах.
«Если неприятие риска превратится в панику рынка, доллар будет расти, вновь
подтверждая свой статус безопасного убежища», — уверена Жоржет Боле,
старший валютный стратег ABN Amro Bank NV в Амстердаме, о чем она
написала в четверг в записке клиентам. «Во времена паники присутствие в
ликвидной валюте или казначейских обязательствах США являются наиболее
востребованными инвестициями».
Ликвидность. Широкое использование доллара во всем, от
международной торговли до ценообразования на сырьевые товары и валютных
операций, показывает, что доллар является обязательной валютой не только для
инвесторов, но и для предприятий и официальных лиц.
Доля доллара в мировом валютном обороте, по данным Банка
международных расчетов, более чем в пять раз превышает долю иены и почти в
три раза больше доли евро (рисунок 3).
16
Четыре фактора в пользу доллара на случай коллапса мировой финансовой системы [Электронный ресурс] //
Режим доступа: http://www.profinance.ru/news/2020/03/02/bwof-chetyre-faktora-v-polzu-dollara-na-sluchaj-kollapsa-
mirovoj-finansovoj-sistemy.html (дата обращения 12.05.2020 г.).
16
Рисунок 3 - Рыночная доля мировых валют
17
Доллар имеет самую большую долю в мировой валютной торговле.
Американская валюта также предлагает самый ликвидный рынок
облигаций в мире, а это означает, что у владельцев валюты нет проблем с
размещением денежных средств (рисунок 4).
Рисунок 4 - Доминирование долга мировых валют
Таким образом, США предлагают своим валютным держателям самый
большой в мире рынок облигаций.
Чистая международная инвестиционная позиция. Одним из факторов в
пользу иены является положение Японии как крупнейшего кредитора в мире.
Это помогает валюте расти, когда японские инвесторы ликвидируют позиции в
17
Четыре фактора в пользу доллара на случай коллапса мировой финансовой системы [Электронный ресурс] //
Режим доступа: http://www.profinance.ru/news/2020/03/02/bwof-chetyre-faktora-v-polzu-dollara-na-sluchaj-kollapsa-
mirovoj-finansovoj-sistemy.html (дата обращения 12.05.2020 г.).
17
иностранных активах и репатриируют денежные средства. По данным МВФ,
США находятся на другом конце шкалы, что означает, что потоки репатриации
оказывают незначительное влияние на доллар.
Чистые международные инвестиционные позиции приведены на рисунке
5.
Рисунок 5 - Чистые международные инвестиционные позиции
(триллионы долларов США)
18
Тем не менее, положение Японии как развитой страны, которой больше
всего должны другие страны, означает, что ее чистая международная
инвестиционная позиция не может считаться явным преимуществом иены.
Дифференциал доходности. Еще один ключевой фактор в пользу
американской валюты заключается в том, что казначейские обязательства
рассматриваются как лучший в мире безрисковый актив, и при этом они
приносят доход больше, чем их европейские и японские аналоги. Даже после
падения до рекордно низкого уровня ориентир доходности 10-летних
казначейских облигаций значительно превышает аналогичный показатель на
один процентный пункт (рисунок 6).
18
Четыре фактора в пользу доллара на случай коллапса мировой финансовой системы [Электронный ресурс] //
Режим доступа: http://www.profinance.ru/news/2020/03/02/bwof-chetyre-faktora-v-polzu-dollara-na-sluchaj-kollapsa-
mirovoj-finansovoj-sistemy.html (дата обращения 12.05.2020 г.).
18
Рисунок 6 – Дифференциал доходности мировых валют
19
Доходность 10-летних казначейских облигаций остается значительно
выше европейских и японских аналогов. Индекс Bloomberg Dollar Spot вырос
на 2% в 2020 году после падения на 0.9% в прошлом году.
Показатели мировой валютной системы по итогам недели с 1 по 8 мая
2020 года представлены нами в Приложении 1.
Замминистра финансов Владимир Колычев объявил об изменении с 2020
валютной структуры Фонда национального благосостояния (ФНБ). Ожидается
сокращение доли доллара США (сейчас 45%) и увеличение доли китайского
юаня. Скорее всего, структура ФНБ будет близка структуре валютных резервов
Банка России (евро <40%, доллар <30%, юань <20% и прочее >10%)
20
. Смысла
в такой операции немного: с одной стороны, понятно желание защитить
валютные резервы в USD на случай санкций, но, с другой стороны, мы сами
себя ограничиваем в возможности оперативно использовать резервы в той
валюте, которая прежде всего нужна для проведения международных расчетов
и сбережений резидентов (до 80% в USD).
При изменении структуры ФНБ имело бы смысл постепенно увеличивать
19
Четыре фактора в пользу доллара на случай коллапса мировой финансовой системы [Электронный ресурс] //
Режим доступа: http://www.profinance.ru/news/2020/03/02/bwof-chetyre-faktora-v-polzu-dollara-na-sluchaj-kollapsa-
mirovoj-finansovoj-sistemy.html (дата обращения 12.05.2020 г.).
20
Виктор Тунев: О будущем мировой валютной системы [Электронный ресурс] // Режим доступа:
https://zen.yandex.ru/media/id/5c34c677cffc6400aaed02c4/viktor-tunev-o-buduscem-mirovoi-valiutnoi-sistemy-
5dd2b1611b50cd22ca7b3b42 (дата обращения 12.05.2020 г.).
19
долю рисковых вложений (акций глобальных компаний), чем держать
сбережения под отрицательные реальные ставки в безрисковых инструментах,
если таковыми в принципе можно назвать депозиты в банках, например,
китайских. В 2020 году объем иностранной валюты в ФНБ достигнет $200
млрд. (>10% ВВП). Сейчас все валютные активы в составе ЗВР $433 млрд. и
ещё $107 млрд. в золоте
21
.
Современная мировая валютная система решает множество задач,
характерных для любой хозяйственной системы. Здесь основным объектом
отношений выступают деньги в валютном выражении. Через мировую
валютную систему осуществляется регулирование дисбаланса экономических
систем. Выравнивание диспропорций реализуется через воздействие на
ликвидность. Важным элементом можно назвать управление деятельность
организаций международного координирования валютных запасов. Здесь так
же осуществляется определение уровня доходов от эмиссии на основе
вычисления разницы между ценой валюты и стоимостью выпуска. В мировой
системе постепенно выстраивается согласованный курс валют.
1.3 Курсообразование национальных валют и их классификация
Валютный курс – главная величина в открытой экономике. В силу
значимости валютного курса государство в лице центрального банка оказывает
на него прямое или косвенное влияние
22
. Когда же в силу различных
обстоятельств денежные единицы выходят за национальные границы, то
приобретают новое качество – становятся валютой. Использование денежных
единиц в различных сферах является причиной многозначности термина
валюта, которым обозначаются:
– денежные единицы данной страны;
– денежные знаки иностранных государств;
– международные счетные валютные единицы (специальные права
заимствования – СДР, Special Drawing Rights), региональные валютные
21
Кобцева К.М., Булатникова А.В., Машкина Н.А., Кобцева К.М. Финансовые механизмы регулирования
денежно-кредитной системы Российской Федерации // Инновационная экономика: перспективы развития и
совершенствования. 2019. –№ 1 (35).– С. 165.
22
Моисеев С.Р. Центральный банк и политика валютного курса. – М.: Дело, 2019.– С. 16.
20
единицы (ECU – European Currency Unit до введения евро, A C U – Asian
Currency Unit)
23
.
История валютных режимов представляет собой историю международной
торговли и инвестиций. Валютный режим возникает, когда несколько стран
привязывают обменные курсы своих валют друг к другу или используют одну
валюту, которая контролируется денежно-кредитным органом
24
.
Вопрос сущности мировой валютной системы до сих пор остается
дискуссионным. Проблемы выбора мировой резервной валюты и роли доллара
США в мировой валютной системе (МВО), альтернатива перехода от доллара к
евро, сбалансирования распределения использования в международной
деятельности нескольких валют также остаются нерешенными
25
. Выбор режима
валютного курса – порядка установления курсовых соотношений между
валютами, является одним из важных вопросов в проведении экономической
политики государств
Между учеными всего мира ведутся дебаты уже не одно десятилетие в
отношении трех способов формирования курсов (таблица 5).
Таблица 5
Формирование курса валюты
Наименование
Сущность формирования курса
1
2
Фиксированного
курсы жестко устанавливаются государствами, банками
или интернациональными организациями. Фиксированный
режим, который колеблется в узких пределах и
устанавливается государством, оно же, в свою очередь,
искусственно поддерживает курс посредством
определенной валютной политики
Колеблющегося
цена валют диктуется рыночными условиями и
устанавливается свободно друг к другу. Плавающий
режим, который колеблется в зависимости от рыночных
условий без установленных пределов. Формируется за счет
спроса и предложения на валютном рынке
26
.
Смешанного
цена одних банкнот устанавливается свободно, других –
диктуется государством, третьих – фиксируется
(привязывается) к утвержденными денежным единицам
или их группе.
23
Мантусов В.Б. Международные экономические отношения = International Economic Relations: учебник для
студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям. – 10-е изд., перераб. и доп. / под ред. В.Е.
Рыбалкина, В.Б. Мантусова. – Москва: Юнити, 2017.– С. 415.
24
Басовский Л. Е. Мировая экономика / Л. Е. Басовский. – М.: Финансы и статистика, 2018. –С. 71.
25
Васюков Е. А. Валютные режимы в мировой экономике и особенности валютного режима России / Е. А.
Васюков // Политика, экономика, право. – 2017. - № 2. С. 15.
26
Моисеев С. С. Ложь и правда о валютных курсах / С. С. Моисеев // Валютный спекулянт. – 2018. - №10. – С.
56.
21
Фиксированный валютный курс официально устанавливает соотношение
между национальными валютами. Допустимое отклонение от него в ту или
другую сторону не более чем на 2,25%. Его фиксация осуществляется за счет
фиксации курса к одной валюте и за счет фиксации курса к валютному
композиту.
Такие курсы очень удобны для торговли на мировом уровне и для
финансовых операций, таким образом, они вносят определенность и
стабильность.
При плавающем режиме валютный курс устанавливается рынком
(коммерческими банками и в результате биржевых торгов). Влияние изменения
спроса и предложения на валюту способствует его свободному варьированию.
Не влечет за собой обязательств валютных органов страны и центрального
банка
27
. Данные валютные курсы имеют свои достоинства и недостатки,
которые представлены в таблице 6.
Таблица 6
Достоинства и недостатки валютных режимов
28
Валютный
режим
Достоинства
Недостатки
1
2
3
Фиксиро-
ванный
Вносит стабильность и
определенность в
мировую торговлю.
Только в исключительных случаях отражает
реальную стоимость валют. Не чувствителен к
изменениям экономического положения и
уровню инфляции, что приводит к их
завышению или занижению.
Требуют постоянного присутствия государства
и наличия в его руках больших
золотовалютных резервов, они, в свою
очередь, приводят к подчинению
национальной экономики потребностям
поддержания равновесия платежного баланса
Плавающий
Включает в себя
стихийные рыночные
механизмы
регулирования
платежного баланса
страны, что
способствует созданию
структуры экономики,
стимулирует рост
конкурентоспособности.
Его использование не
влечет каких–либо
обязательств валютных
органов страны.
Делает непредсказуемые результаты любой
внешнеэкономической деятельности. Уровень
и динамика часто не соответствуют паритету
покупательных возможностей, ибо стоимость
их на рынках целиком зависит от спроса и
предложения (от валютных спекуляций).
27
Ковалев В. В. Финансы: учебник / В. В. Ковалев. – 3-е изд. М., 2018. –С. 159.
28
Васюков Е. А. Валютные режимы в мировой экономике и особенности валютного режима России / Е. А.
Васюков // Политика, экономика, право. – 2017. - № 2. –С. 16.
22
Необходимо отметить, что на практике жестко фиксированные обменные
курсы встречаются редко. Обычно фиксированный курс выгоден тем странам,
которые имеют равный уровень экономического развития, одни параметры
инфляции и одни подходы к монетарной политике.
Плавающий курс могут себе позволить только развитые страны, ибо они
обладают сильной экономикой, стабильностью и низким уровнем инфляции
29
.
В современных условиях применяются компромиссные варианты,
сочетающие в себе элементы обоих режимов валютных курсов – такие, как
режим «скользящей фиксации», валютный коридор и др.
В истории экономики существуют примеры удачного использования как
плавающих, так и фиксированных режимов, а также их комбинаций. Но в
последнее время в современном мире все больше стран предпочитают
плавающие режимы валютного курса. Это обусловлено тем, что большее
количество стран уже закончили переходный период реформирования своих
экономик
30
.
Существует несколько главных факторов, влияющих на формирование
валютного курса: темп инфляции (чем выше темп инфляции в стране, тем ниже
курс ее валюты); состояние платежного баланса (если спрос на национальную
валюту со стороны иностранных должников вырос, то активный платежный
баланс способствует повышению курса национальной валюты); разница
процентных ставок в разных странах (повышение процентной ставки вызывает
приток иностранных капиталов, а ее снижение поощряет отлив капиталов, в
том числе национальных, за границу) и др.
31
В настоящий момент в мире сформировались две, имеющие место
параллельно мощные валютные системы: Ямайская – с доминирующей
валютой – долларом США, и Европейская система, в которой одна денежная
единица – евро, что обусловило изменение структуры валютной системы и
экономических отношений. Эти структурные сдвиги также скорректировали
вложения в ценные бумаги (производные и долговые), валютные инвестиции,
внешнеторговые расчеты, банковские пассивы (иностранные), официальные
29
Яковлев И. А. Использование режима плавающего обменного кура в странах с переходной экономикой / И.
А. Яковлев, К.В. Швандар // Финансовый журнал. – 2018. - №5. –С.103.
30
Колесов В. П. Международная экономика: учебник / В. П. Колесов. – М. : ИНФРА – М, 2018. –С. 63.
31
Николаева Т. П. Финансы и кредит: учебно-методический комплекс / Т. П. Николаева. – М.: Изд. центр
ЕАОИ, 2018. –С. 78.
23
золотовалютные резервы и иные
32
.
К примеру, американский доллар считается более применяемой валютной
единицей в составе банковских активов, но для долговременных вложений
более перспективной денежной единицей является евро. Ещё стоит отметить,
что в данный момент в официальных резервах стран евро (как единая
европейская валюта) занимает 2-ое место (на 1-ом остается всё ещё доллар).
Стабильное преобладание доллара в системе валютных отношений
объясняется, конечно же, мировыми масштабами финансового рынка Америки.
Но у европейской денежной единицы как резервной есть одно очевидное
преимущество – это высокий потенциал, прежде всего, его внутренней
устойчивости.
Начиная с 2000-х годов, коэффициент корреляции между обменным
курсом американской валюты и индекс сырьевых товаров Всемирного банка,
один из самых широко используемых показателей состояния мирового
товарного рынка, учитывающим поведение цен на семнадцать основных видов
сырья, достигли значения – 0,90. Иными словами, в последние годы изменение
стоимости сырья больше 70% было объяснено динамикой курса доллара. Итак,
при усилении при обменном курсе доллара по отношению к европейской
валюте на 1% цена барреля нефти снизилась в среднем на 3 доллара (рисунок
7).
Рисунок 7 - Динамика реального валютного курса доллара США,
2003–2019 гг.
33
Снижение мировых цен на сырьевые товары, вызванное укреплением
доллара, существенно снизило глобальную инфляцию. За последние два года
среднегодовые темпы роста потребительских цен в мире увеличились в
32
Янин, О.Е. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник / О.Е. Янин. - М.: Академия, 2019. –С. 62.
33
Щегорцов В.А., Таран В.А. Мировая экономика. Мировая финансовая система. Международный финансовый
контроль. – М.: Юнити–Дана, 2018.– С. 71.