84
пару GBP/USD также оказали результаты заседания Банка Англии. Как и
ожидалось, Банк Англии оставил процентные ставки на уровне 0,1%, но заявил,
что готов принять дальнейшие меры, если экономический кризис, вызванный
пандемией коронавируса, продолжит ухудшаться. Банк добавил, что ВВП
Великобритании, как ожидается, упадет на 14% в этом году.
В пятницу доллар США подешевел против основных валют, так как рост
фондовых рынков ослабил спрос инвесторов на активы-убежища, Участники
рынка также отыгрывали данные по США, которые показали, что крупнейшая
экономика мира потеряла в апреле меньше рабочих мест, чем ожидалось.
Министерство труда США сообщило, что в апреле экономика США потеряла
20,5 млн рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, а уровень
безработицы подскочил до 14,7%, так как последствия экономического спада,
вызванного коронавирусом, отразились на рынке труда США. Экономисты
ожидали, что занятость сократится на 21,5 млн, а уровень безработицы
достигнет 16%. Уровень безработицы в апреле превысил послевоенный рекорд
в 10,8%, но не достиг высокой отметки Великой депрессии, оцениваемой в
24,9%. В пик финансового кризиса в октябре 2009 года он составил 10%. Более
всеобъемлющая мера, которая включает тех, кто не ищет работу, а также тех,
кто работает по совместительству по экономическим причинам, также достигла
рекордного уровня в 22,8%. Это чтение может быть более точной картиной
текущей ситуации на рынке труда, поскольку миллионам работников платят за
то, что они остаются дома, и поэтому они не хотят или не могут искать новую
работу. Скачок «реального» уровня безработицы отражает снижение уровня
участия в рабочей силе до 60,7%, самого низкого уровня с 1973 года.
Беспрецедентный скачок безработицы произошел в основном из-за частичных
увольнений. Число тех, кто заявил, что временно потерял работу, выросло с 10
до 18,1 млн человек, а число тех, кто сообщил о полной потере работы, выросло
более чем втрое - с 544 000 до 2 млн. Число работников полный рабочий день
сократилось на 15 млн, а работников на неполный рабочий день - на 7,4 млн.
85
Приложение 2
Причины роста роли доллара по исследованиям зарубежных
экономистов Маттео Маджори (Гарвард), Брент Найман
(Университет Чикаго) и Йессе Шрегер (Колумбийский университет)
№
п/п
Наименование
причины
Сущность причины
1
2
3
1
Трансграничные
заимствования
Проанализировав данные по позициям глобальных
инвестфондов, Маджори, Найман и Шрегер
обнаружили относительно недавний всплеск доли
доллара и коллапс евро в корпоративных и
суверенных облигациях. В 2005–2008 гг. в долларах
было номинировано 45% и в евро 35% всех позиций, в
которых эмитент и держатель бонда имели разные
юрисдикции. Примерно с началом глобального
финансового кризиса доля доллара начала расти, а
евро – падать, так что к концу 2017 г. на них
приходилось 70% и 20% соответственно. Этот тренд
не исчерпывается корпоративными бондами и
наблюдается также в трансграничных сделках с
суверенными долговыми бумагами и в
синдицированном банковском кредитовании.
2
Международная
торговля
Доллар давно играет ведущую роль в глобальной
торговле, включая двусторонние торговые потоки, в
которых США не участвует. С момента запуска евро в
обращение его доля в торговых расчетах стала расти,
но с 2005 г. начала снижаться, уступая доллару,
показывают данные по импорту. Если исключить из
выборки страны Евросоюза, тренд в целом
сохраняется, хотя доли обеих валют меняются куда
более плавно, признают авторы.
3
Ликвидность
Важная характеристика международной валюты –
ликвидность. Чтобы ее оценить, авторы использовали
данные о торговле валютными деривативами и
сопоставили объемы торгов в долларах и евро. В
прошлом десятилетии доля доллара в общем объеме
торгов снижалась – с 44,9% в 2001 г. до 42,4% в 2010
г., в то время как доля евро плавно увеличилась с 19
до 19,5%, при этом соотношение торгов в долларах к
евровым сократилось с 2,4 до 2,2. Но затем тренд
сменился: в 2013 г. объем торгов долларом превышал
объем торгов евро в 2,6 раза, а в 2016 г. – в 2,8.
4
Резервная
валюта
База данных COFER МВФ свидетельствует, что
совокупная доля доллара и евро после 1999 г.
снизилась на фоне заметного укрепления позиций
других валют, таких как китайский юань и фунт
стерлингов, – до 17% с 11%, пишут авторы. В то же
время непосредственное сопоставление долей доллара
и евро без учета других валют показывает явное
смещение в пользу доллара. С 1999 по 2009 г.
отношение доли доллара к евро в международных
валютных резервах рухнуло с 4,0 до 2,2, но уже к
86
2017 г. центробанки держали в 3,1 раза больше
долларов. Сейчас на доллары приходится 62%
международных валютных резервов против 20,2% у
евро (без учета резервов, структура которых
неизвестна, см. график на рисунке 8).
5
Якорь для
обменных
курсов
В 1999 г. евро стал якорной валютой в 53 странах, а
доллар в качестве якоря на тот момент использовали
107 стран. Но с тех пор значение евро стагнирует, а
доллар используется в качестве якоря все чаще,
указывали экономисты Итан Илзетцки, Кармен
Рейнхарт и Кеннет Рогофф: к 2015 г. стран, чьи
валюты привязаны к евро, стало 55, к доллару – 121.
87
Приложение 3
Котировки и волотильность доллара и евро по состоянию на 9 мая 2020
года
Доллар: 73,81 руб. (-1,03%)
Евро: 79,62 руб. (-1,07%)
Открывшись вниз, пара USD/RUB продолжила активно сдавать позиции,
приблизившись к вчерашнему минимуму. Пара EUR/RUB после негативного
открытия также быстро снизилась, переписав недельный минимум.
В четверг рубль открылся вверх, после чего продолжил активно
укрепляться на неоднозначном внешнем фоне. Мировые рынки акций сегодня
восстанавливались после провала, произошедшего вчера вечером.
В то же время нефтяные цены утром находились под умеренным
давлением, но после старта российской сессии также перешли к росту.
Вчерашний провал глобальных площадок и нефти был вызван очередными
обвинениями президента США в адрес Китая. Кроме темы виновности Пекина
в глобальной пандемии, Трамп высказал вероятность того, что китайские
власти не исполняют обязательства в рамках торговой сделки, заключенной
между двумя странами в январе.
Также давление на рисковые активы оказала информация об увеличении
количества новых случаев заражения коронавирусом в нескольких европейских
странах, что привело к ускорению динамики глобальной пандемии.
Однако сегодня ситуация на мировых рынках улучшилась благодаря
новости о том, что торговые переговорщики США и Китая на следующей
неделе проведут консультации. Кроме того, опубликованные утром данные по
китайскому экспорту продемонстрировали его неожиданный рост.
Развивающиеся валюты в четверг также восстанавливаются после
вчерашнего падения, за исключением турецкой лиры, поступательно
снижающейся уже 6 сессий подряд. В результате сегодня она обновила
исторический минимум к доллару США, установленный в августе 2018 года из-
88
за финансового кризиса в стране.
Российский долговой рынок остается под умеренным давлением в рамках
коррекции. Индекс гособлигаций RGBI консолидируется недалеко от
установленной вчера двухмесячной вершины, сдав позиции после позитивного
старта.
К закрытию среды нефтяные цены существенно сократили большие
потери сессии, но сегодня после консолидации вновь стали снижаться. Однако
после нашего открытия котировки совершили мощное восходящее движение.
Сейчас Brent прибавляет 5,6% около отметки $31,5.
Возвращению оптимизма на нефтяной рынок способствовала
информация о том, что саудовская государственная нефтяная компания Saudi
Aramco повысила большинство отпускных экспортных цен на нефть на июнь.
Также поддержку котировкам оказывают ожидания восстановления
глобальной экономики после снятия антивирусных ограничений и надежды на
то, что на следующей неделе США и Китай смогут разрешить появившиеся
разногласия по исполнению торговой сделки.
Со второй половины предыдущей сессии индекс доллара (DXY)
консолидируется около недельной вершины, периодически ее обновляя.
Очередной раз это произошло в начале наших торгов, после чего DXY
откатился, торгуясь сейчас в небольшом плюсе около значения 100,2 п.
Сегодня инвесторы обратят внимание на статистику по американскому
рынку труда, публикуемую в 14:30 и 15:30 МСК. Если данные по количеству
обращений за пособием по безработице окажутся значительно хуже ожиданий,
это может вызвать снижение доллара.
Европейская валюта остается под существенным давлением. Пара
EUR/USD после нескольких коррекционных попыток в очередной раз обновила
двухнедельный минимум в начале российской сессии. Сейчас она несет
небольшие потери немного ниже уровня 1,079.
С технической точки зрения ситуация остается неизменной: пара
USD/RUB консолидируется в середине диапазона 72,6–76. До закрытия часовой
89
свечки за его пределами разнонаправленный характер динамики сохранится
75
.
Котировки на 11:50 мск
Пара USD/RUB TOM: 74,32 (-0,94%)
Пара EUR/RUB TOM: 80,68 (-1,05%)
Российский рубль сегодня отыграл все потери предыдущего дня и
укрепился в парах к евро и доллару США по отношению к ценам на закрытие
прошлой недели. Сильной динамике валюты способствует рост оптимизма на
мировых площадках, связанный с ожиданиями смягчения карантина в Европе и
США. Дополнительным мощным драйвером выступает сильная нефть, которая
с утра прибавляет более 7%.
Сентимент на мировых площадках заметно улучшился, поскольку
мировые инвесторы ожидают восстановления мировой экономики за счет
постепенного смягчения карантина в некоторых странах. Ограничения, в
частности, смягчают некоторые штаты США, Индия, Италия, Испания,
75
Рубль активно растет вслед за восстановлением мировых рынков // Подробнее на БКС Экспресс:
https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/rubl-aktivno-rastet-vsled-za-vosstanovleniem-mirovykh-rynkov
90
Португалия и Тайланд.
На этом фоне возрос спрос со стороны мировых инвесторов на активы
emerging markets, благодаря чему мы можем наблюдать укрепление валют
развивающихся стран широким фронтом. При этом валюты стран,
ориентированных на нефтегазовый экспорт, сегодня демонстрируют
опережающую динамику.
С 1 мая официально стартовала сделка ОПЕК+, согласно которой
мировое производство нефти может быть сокращено более чем на 10 млн б/с,
что смягчит рыночный профицит и замедлит рост запасов нефти. Как
следствие, нефтяные фьючерсы отыгрывают перспективы восстановления
нефтяных цен, демонстрируя восходящую динамику. Ближайшие контракты на
Brent прибавляют более 7% и оказывают хорошую поддержку российской
валюте.
Индекс гособлигаций RGBI после 24 апреля торгуется примерно на
одном уровне, сегодня с утра прибавляя едва заметные 0,05%. Отсутствие ярко
выраженных покупок в госбумагах может указывать на низкую поддержку для
рубля со стороны активности нерезидентов на долговом рынке. По данным
НРД, за минувшую неделю доля нерезидентов в большинстве выпусков ОФЗ
снизилась. Более-менее значительный рост доли нерезидентов наблюдался по
91
выпускам 26226 (+2,54%) и 26232 (-2,56%). При этом наибольшее снижение
было зафиксировано в выпуске 26207 (-3,64%).
Также сегодня на валютном рынке по-прежнему отсутствуют крупные
корпоративные участники и Банк России, который ранее ежедневно продавал
доллары США против рубля на сумму около 20 млрд руб. В среду возвращение
ЦБ на рынок может оказать дополнительную поддержку российской валюте.
Валютная пара USD/RUB снижается, но в районе 74 руб. наблюдается
активность покупателей, что можно увидеть по «бычьим хвостам» на часовом
графике. Тем не менее сильной поддержкой для инструмента эта отметка вряд
ли станет. При сохранении благоприятного сентимента и возвращении ЦБ на
рынок на этой неделе российская валюта может продолжить укрепление, что
найдет отражение в плавном снижении USD/RUB в район 72,5–73 руб
76
.
76
Валютный рынок. Рубль выезжает на сильной нефти // Подробнее на БКС Экспресс:
https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/valiutnyi-rynok-rubl-vyezzhaet-na-sil-noi-nefti
92
Приложение 4
Платежный баланс РФ в целом за 2018-2019 годы
Согласно опубликованной Банком России предварительной оценке
платежного баланса за 2019 г., сальдо счета текущих операций составило 70,6
млрд долл., что на 38% (или на 42,9 млрд долл.) меньше соответствующего
показателя за 2018 г.
77
Торговый товарный баланс составил 163,1 млрд долл., что на 16% (на 31
млрд долл.) меньше значения 2018 г. (194,4 млрд долл. (рис. 10).
Определяющую роль в этом снижении сыграло уменьшение экспорта на 5,7%
(на 25 млрд долл.) с 443,1 млрд долл. в 2018 г. до 417,9 млрд долл. в 2019 г.
78
Такое падение обусловлено в первую очередь снижением среднегодовой
экспортной цены на нефть, нефтепродукты, природный газ и другие базовые
товары российского экспорта (табл. 4.1) при стабильном объеме поставок (рис.
4.1).
Исключение составил сжиженный природный газ, падение экспортной
цены которого более чем на 12% сопровождалось ростом на 75% физических
объемов поставок за счет мощностей компании «Ямал – СПГ», что привело к
росту поставок за рубеж на 58% с 5,3 млрд до 8,4 млрд долл.
Ухудшению товарного баланса, кроме падения экспортных цен,
способствовал также рост импорта на 2,5% (на 6 млрд долл.) с 248,7 млрд долл.
в 2018 г. до 254,8 млрд долл. в 2019 г., что объясняется укреплением рубля:
согласно данным Банка России, индекс реального эффективного курса рубля к
иностранным валютам в 2019 г. относительно 2018 г. вырос на 2,5%
79
.
Произошло также ухудшение баланса торговли услугами, который в 2019
г. составил -34,8 млрд долл. по сравнению с -29,9 млрд долл. в 2018 г., т.е.
отрицательный баланс за год увеличился на 16,4%. При этом экспорт услуг
упал незначительно – на 1,5% (на 1 млрд долл. в абсолютном выражении с 64,6
млрд до 63,6 млрд долл.), а импорт услуг заметно вырос – на 3,9% с 94,6 млрд
до 98,3 млрд долл. (таблица 4.1).
77
См. Божечкова А., Кнобель А., Трунин П. Платежный баланс в 2018 г.: рекордное сальдо текущих опера-
ций // Экономическое развитие России. 2019. Т. 26. № 2. С. 3–7.
78
Российская экономика в 2019 году. Тенденции и перспективы. (Вып. 41) / [В. Мау и др.; под науч. ред. д-ра
экон. наук Кудрина А.Л., д-ра экон. наук Радыгина А.Д., д-ра экон. наук Синельникова-Мурылева С.Г.]; Ин-т
Гайдара. – Москва: Изд-во Ин-та Гайдара, 2020. – 632 с. : ил.
79
Кнобель А., Фиранчук А. Внешняя торговля России в январе – августе 2017 г. // Экономическое развитие
России. 2017. Т. 24. № 11. С. 12–18.
93
Таблица 4.1
Изменение цен на базовые товары российского экспорта в 2019 г.
по сравнению с 2018 г.
80
Баланс инвестиционных доходов, равно как и баланс оплаты труда, в 2019
г. изменился весьма существенно. Первый ухудшился на 5,9 млрд долл. (с -38,6
млрд до -44,5 млрд долл.), главным образом вследствие увеличения на 5,8 млрд
долл. доходов к выплате (репатриация инвестиционных доходов) одновременно
с сохранением доходов к получению, а второй – на 0,3 млрд долл. (с -3,0 млрд
до -3,3 млрд долл.).
Существенное сокращение сальдо счета текущих операций было
частично компенсировано профицитом финансового счета, который в 2019 г.
составил 1,8 млрд долл. По сравнению с дефицитом на уровне 76,5 млрд долл. в
2018 г. Нетто-приток капитала был обеспечен ростом финансовых обязательств
на 28,3 млрд долл. за 2019 г. (за 2018 г. финансовые обязательства снизились на
36,7 млрд долл.) и меньшим, чем в 2018 г., увеличением финансовых активов
(26,5 млрд долл. за 2019 г. против 39,8 млрд долл. в 2018 г.).
80
* Цена указана в долл./млрд куб. м. ** Цена указана в долл./тыс. куб. м. Источник: ФТС; расчеты автора.