26
Как уже отмечалось, основная часть мирового платежного оборота
связана не с торговлей, а с движением капиталов. Поэтому один из самых
важных курсообразующих факторов в современных условиях - уровень
процентных ставок. Чем выше уровень реальной процентной ставки, тем
привлекательнее вложение капитала в валюте данного государства, если
одновременно обеспечивается надежность этих вложений. Правительства
различных стран широко манипулируют процентными ставками с целью
воздействия на курс национальной валюты. Государственное регулирование
валютного курса может быть направлено либо на его повышение, либо на
понижение - в зависимости от задач валютно-экономической политики и
реального состояния экономики
19
. Рост курса национальной валюты далеко
не всегда выгоден государству, так как снижает конкурентоспособность
национальных товаров на мировом рынке и стимулирует импорт, в то время
как понижение курса создает стимул для расширения экспорта и
ограничивает импорт (эта закономерность соблюдается только при условии
эластичности цен как на экспортные, так и на импортные товары).
На формирование валютного курса большое влияние оказывает
государство. Свое воздействие на валютный курс оно осуществляет
посредством эмиссионной и кредитной политики, регулирования цен,
введения налогов, пошлин, квот на ввозимые и вывозимые товары, выдачи
лицензий, издания законодательных и нормативных документов.
Инструментами специального государственного воздействия на валютный
курс являются валютная интервенция национального банка, девальвация и
ревальвация. Колебания валютного курса в целом ряде случаев связаны
исключительно с политическими событиями, поскольку они в перспективе
могут оказать влияние на все макроэкономические показатели,
формирующие валютный курс. Использование резервного фонда и действия
19
Лаврушин О.И. Банковское дело: Учебник для вузов, обучающихся по экономическим специальностям. –
2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2014. – с. 98-99
27
ЦБ РФ в начале 2016 года вызвало падение курса доллара, обострение
конфликтной ситуации на Украине - его повышение.
Важным фактором, воздействующим на краткосрочные колебания
валютного курса, являются спекулятивные операции на валютном рынке. В
принципе они могут оказывать на валютный курс и стабилизирующее
влияние. Однако преобладает дестабилизирующее воздействие, так как
участники валютного рынка в целях получения спекулятивной прибыли
ведут игру либо на повышение, либо на понижение валютного курса. Таким
образом, формирование валютного курса - сложнейший экономический
процесс, в котором отражаются взаимоотношения государства с мировым
рынком и его связь с экономикой страны
20
.
Факторы, формирующие валютный курс, степень их воздействия не
остаются постоянными. Согласно общепризнанным критериям хронический
дефицит платежного баланса неизбежно имеет своим результатом снижение
курса валюты. Однако в современных условиях эта закономерность уже не
действует, так как на формирование курса валют преимущественное влияние
оказывает геополитическая обстановка в мире или регионе. Одними из
наиболее важных являются понятия реального валютного курса и
номинального валютного курса.
Номинальный курс Еn – это определенная конкретная цена
национальной валюты при ее обмене на иностранную, и наоборот, которая
котируется на определенную дату. С помощью номинального курса можно
проследить динамику его изменения.
Изменение конкурентоспособности товаров более рельефно
показывает реальный курс. Реальный курс национальной валюты Еr
рассчитывается путем умножения номинального курса на соотношение
уровня цен в двух государствах:
(2)
20
Дробозина Л.А., Окунева Л.П. и др. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов.– М.:
ЮНИТИ, 2014. – с. 185
28
где Pf – индекс цен зарубежной страны; Рd – индекс цен внутри
страны.
Повышение реального обменного курса, то есть более быстрый по
сравнению с темпами обесценения национальной валюты рост цен, является
неблагоприятным фактором для развития экономики, поскольку подрывает
международную конкурентоспособность экспорта и вытесняет
отечественные товары с национального рынка, замещая их импортными
Изменение процентных ставок отражает инфляционные ожидания. Эту
зависимость установил профессор Йельского университета И. Фишер,
поэтому она и получила название международный эффект Фишера:
I = R + Inf + R Х inf, (3)
где I – номинальная процентная ставка в стране; R – реальная
процентная ставка; Inf – уровень инфляции в момент возврата кредита.
В условиях высокой мобильности капитала реальные процентные
ставки выравниваются и становятся едиными во всем мировом сообществе.
Если, например, реальная процентная ставка в Испании 6%, а в США – 3%,
очевидно, что предприниматели будут брать кредит в США для
инвестирования в Испании. Спрос на кредиты в США повысит там реальную
процентную ставку, а увеличение денежной массы в Испании снизит ее в
этой стране
21
. Таким образом и происходит выравнивание реальных
процентных ставок. Поскольку изменения номинальных процентных ставок
зависят от инфляционных ожиданий, различия в уровнях инфляции ведут к
обесценению денежной единицы страны с большей инфляцией. Эта
зависимость объясняет международный эффект Фишера, согласно которому
изменение курса спот обратно пропорционально изменениям процентных
ставок в странах:
????
????
????
????
????
(4)
21
Дробозина Л.А., Окунева Л.П. и др. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов.– М.:
ЮНИТИ, 2014. – с.185
29
где S1 – спот-курс в будущем; S0 – текущий спот-курс; Id –
процентная ставка внутри страны; If – процентная ставка за рубежом.
Будущее значение спот-курса Sx будет равно:
????
????
????
????
(5)
Таким образом, международный эффект Фишера свидетельствует о
том, что если процентная ставка в стране меньше, чем за рубежом, то
национальная валюта будет обесцениваться в будущем, и ее курс понизится.
Последующее развитие теорий валютного курса можно
классифицировать следующим образом. Первое направление касается выбора
режима валютного курса. К этому направлению относятся теория ключевых
валют (разработчики Дж. Вильямс, А. Хансен, Р. Хоутри, Ф. Грэхем); теория
фиксированных паритетов и курсов (сторонники этой теории Дж. Робинсон,
Дж. Бикердайк, А. Браун, Ф. Грэхем); теория плавающих валютных курсов
(М. Фридмен, Ф. Махлуп, А. Линдбек, Г. Джонсон, Л. Эрхард и др.).
22
Представители теории ключевых валют ориентируют государства на
проведение валютной политики, стержнем которой является поддержка
доллара как резервной валюты, которая якобы выполняет эту роль лучше
золота.
Теория ключевых валют лежит в основе принципов Бреттон-Вудской
системы, которая базировалась на золоте и двух резервных валютах и
обязывала страны – члены МВФ проводить валютную интервенцию в целях
стабилизации курса доллара на основе фиксированного паритета
национальной валюты к доллару. Сторонники теории плавающих валютных
курсов (монетаристы) настаивают на том, что рыночный курс должен
формироваться под воздействием рынка без вмешательства государства.
На практике эта идея в чистом виде так и не реализовалась, а плавание
курса валют осуществляется на основе сочетания рыночного и
государственного регулирования. Серия валютно-финансовых кризисов
22
Сурен Л. Валютные операции: Основы теории и практики.– 2-е изд. –М.:Дело, 2015. –с. 19
30
1990-х гг. еще раз подтверждает ограниченное значение идей теории
плавающих курсов. Не удалось, в частности, ограничить движение горячих
денег, добиться автоматического уравновешивания платежных балансов,
ограничить распространение инфляционных процессов.
Второе направление развития теорий валютного курса касается
создания региональных валют
23
. Сущность этих теорий заключается в том,
что ее разработчики считают, что валютная политика, проводимая одной
страной, может оказывать негативное воздействие на экономику других
стран, поэтому валютный курс должен быть гибким и устанавливаться
международными органами, т.е., оставаясь на позициях концепции
плавающих валютных курсов, они склоняются при этом к коллективному
руководству плаванием курсов национальных валют.
Во втором параграфе первой главы рассмотрены основные элементы
международной валютной системы. Рассмотрены механизмы формирования
валютного курса, а также исследованы основные причины колебания курсов
национальных валют. Что в совокупности позволило определить
потенциальные направления эволюции теорий валютного курса.
1.3. Эволюция денежной системы России
Либерализация финансовых рынков, нарастающая
интернационализация хозяйственной деятельности, растущая
взаимозависимость национальных экономик обусловливают усиление роли
валютной политики и контроля как инструментов реализации финансовой
политики государства. Увеличение объемов валютных операций в РФ,
эффективная организация внешнеэкономической деятельности субъектов
хозяйствования, развитие национальной валютной системы и полноценного
валютного рынка обостряют проблему сочетания рыночных и
административных методов управления экономикой и требуют усиления
государственного регулятивного влияния на деятельность субъектов
валютных отношений. Объективные изменения общественно- экономических
23
Дробозина Л.А., Окунева Л.П. и др. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов.– М.:
ЮНИТИ, 2014. – с.185
31
отношений, которые происходят в РФ и мире, ставят перед экономической
наукой задачу по развитию отечественной системы валютного
регулирования, упорядочению существующей системы валютного контроля,
согласованного функционирования отдельных составляющих механизма
реализации валютной политики, формирования современной концепции
государственного регулирования валютного рынка с учетом объективной
необходимости адаптации экономико-правовой среды к требованиям
либерализации современных финансовых рынков.
Валютная политика – это совокупность мероприятий,
осуществляемых государством в сфере международных валютных
отношений в соответствии с текущими (тактическими) и долгосрочными
(стратегическими) целями государства. Составляющими валютной политики
являются: валютное регулирование; валютный контроль; международное
валютное сотрудничество и участие в международных валютно-финансовых
организациях.
Важным средством реализации валютной политики является
валютное регулирование, которое должно быть подчинено общим
экономическим закономерностям функционирования экономического
механизма, и включено в систему управления экономикой и ее внешними
связями. Как известно, валютное регулирование - это система
законодательных, административных, экономических и организационных
мероприятий, которые определяют порядок осуществления операций с
валютными ценностями государственными органами власти на территории
страны, направленные на обеспечение экономического роста
24
.
Система валютного регулирования и валютного контроля является
одной из важнейших сфер государственного регулирования в любой стране.
Развитие этой сферы в РФ продолжается и по сегодняшний день. Валютная
политика РФ определяется политикой государственного регулирования
24
Лаврушин О.И. Устойчивость банковской системы и развитие банковской политики: учебное пособие /
Лаврушин О.И. - М.: КноРус, 2014. – С. 90
32
экономики в целом, степенью вмешательства органов государственной
власти в валютно-кредитные и финансовые отношения.
Одной из основных задач валютного регулирования в РФ является
организация системы курсообразования, защита и обеспечение необходимой
степени конвертируемости национальной денежной единицы.
Углубление международной экономической интеграции валютного
рынка РФ нуждается в политике государственного регулирования экономики
и определенного вмешательства государственных органов в валютно-
кредитные и финансовые отношения.
В свою очередь, валютное законодательство РФ, а именно
Федеральный закон о валютном регулировании и контроле (от 10 декабря
2003 г. №173-ФЗ), ставит своей целью обеспечение единой государственной
валютной политики, принятие мер по ее реализации для достижения
стабильности внутреннего валютного рынка РФ, ее устойчивости. Валютная
система РФ функционирует в рамках, установленных законодательством
25
.
Валютное регулирование осуществляется следующими органами:
Центральный банк РФ и Правительство РФ. Данные органы могут издавать
нормативные акты в пределах своей компетенции, которые являются
обязательными для резидентов и нерезидентов.
Валютное регулирование осуществляется по таким направлениям:
1. Обновление и усовершенствование законодательной и
нормативной базы в области денежно-кредитных отношений в целях
приведения в соответствие с текущей экономической ситуацией и
перспективами ее изменения
26
.
Президент РФ, Правительство РФ и Федеральное Собрание РФ
принимают законодательные акты, а также обеспечивают соблюдение
данного законодательства, распределяют полномочия и функции управления,
и контроля.
25
Дворецкая А.Е. Деньги, кредит, банки: учебное пособие / Дворецкая А.Е. - М.: Юрайт, 2016. – С. 84
26
Дворецкая А.Е. Деньги, кредит, банки: учебное пособие / Дворецкая А.Е. - М.: Юрайт, 2016. – С. 86
33
Главный исполнительный орган валютного регулирования -
Центральный банк РФ - регулирует с помощью различных нормативных
актов, выдает лицензии коммерческим банкам, контролирует валютные
операции, накладывает ограничения на внешние займы.
2. Осуществление ежедневного валютного контроля, цель которого
заключается в обеспечении соблюдения участниками ВЭД валютного
законодательства.
Органы, которые несут ответственность за выполнение валютного
контроля, требуют обеспечения полного и своевременного поступления
выручки от экспорта в РФ, а также обоснованности платежей за
импортируемые товары в иностранной валюте. Непосредственные
исполнители валютного контроля - это коммерческие банки,
уполномоченные и подотчетные ЦБ РФ.
3. Выполнение ЦБ РФ и Правительством РФ на основе целей
макроэкономической политики, текущего оперативного влияния на
функционирование валютного механизма: определение валютного курса
рубля;
регулирования динамики рыночного курса валют; обеспечение
достаточного уровня официальных золотовалютных резервов; погашение
государственного внешнего долга; регулирование ВЭД.
Инструменты валютного регулирования в РФ представляют собой
совокупность методов и рычагов, с помощью которых осуществляется
воздействие на валютный курс путем выполнения государственными
органами своих полномочий в сфере валютного регулирования и контроля.
Современные тенденции использования тех или иных инструментов
валютного регулирования в РФ, свидетельствуют о том, что более
действенным и наиболее значимым инструментом является управление
золотовалютными резервами
27
.
27
О банках и банковской деятельности: Федеральный закон от 02.12.1990 г. №395-1 (с изм. и доп., вступ. в
силу с 09.02.2016) // Вестник Банка России. – 10 февраля 2016. - №11.
34
Валютное регулирование реализуется посредством определенного
набора инструментов – тех рычагов, посредством которых государство
регулирует валютные отношения. Их можно классифицировать следующим
образом:
1 группа. Административные инструменты. В России сюда относят
обязательную продажу на внутреннем валютном рынке валютной выручки
экспортера, а также целый ряд законодательно закрепленных валютных
ограничений. ЦБ РФ периодически изменяет процент продажи валютной
выручки экспортерами (80, 75, 50, 30 %%). В настоящее время он составляет
25 %. Чем выше доля обязательной валютной выручки, тем выше
предложение иностранной валюты на валютном рынке.
2 группа. Рыночные инструменты.
1) инструменты прямого регулирования оказывают непосредственное,
прямое влияние на величину курса национальной валюты. К ним относят
валютные интервенции и дисконтную политику. Валютные интервенции
представляют собой действия ЦБ, направленные на покупку или продажу
иностранной валюты на национальную. Промежуточной целью этого
процесса является, как правило, поддержание курса национальной валюты,
кроме того, валютные интервенции непосредственно приводят к увеличению
или уменьшению денежной массы страны. Дисконтная политика основана на
регулировании процентных ставок, прежде всего ставки рефинансирования –
ставки кредитования Банком России банков, в том числе учета и переучета
векселей. В соответствии с эффектом Фишера повышение ставки
рефинансирования (учетной ставки) на 1% ЦБ РФ должно приводить к 1%-
му удорожанию национальной валюты вследствие мобильности капитала в
поисках более выгодных сфер его приложения.
2) косвенные инструменты позволяют лишь косвенно, посредством
макроэкономических факторов, оказывать влияние не валютные отношения.
Сюда относятся:
А. Денежно-кредитные инструменты:
35
изменение норматива обязательных резервов,
депонируемых в Банке России (резервные требования).
Обязательные резервы – это своеобразный неприкосновенный
запас денежных средств, который коммерческие банки не
имеют право использовать для своих операций. Через них
осуществляется контроль за совокупной денежной массой в
стране. Увеличение резервной нормы ведет к росту резервов
коммерческих банков (КБ) и уменьшению возможностей КБ
кредитовать экономику, что приводит к снижению предложения
денег, снижению уровня инфляции в стране и росту валютного
курса национальной денежной единице. Соответственно,
уменьшение резервной нормы приведет к увеличению
совокупной денежной массы в стране и удешевлению
национальной валюты.
операции ЦБ на открытом рынке – купля-продажа ЦБ
казначейских векселей, государственных ценных бумаг,
краткосрочные операции с ценными бумагами с совершением
позднее обратной сделки. Покупателями ценных бумаг могут
выступать физические и юридические лица. ЦБ продает ценные
бумаги, увеличивая денежное предложение, спрос на ГЦБ
падает, цены на них снижаются, в результате происходит
возрастание процентных ставок по ценным бумагам
государства. И наоборот. Конечным результатом таких
операций является изменение курса национальной валюты.
Б. Налогово-бюджетные инструменты: государственные расходы,
которые осуществляются в двух формах. Первая форма – государственные
закупки, т.е. трата денег на товары и услуги. Вторая – государственные
трансфертные платежи, повышающие доходы определенных слоев
населения. Государственные расходы влияют на совокупный уровень
расходов в экономике и, следовательно, на уровень ВВП.