46
денежной эмиссии и новых заимствований. В этих условиях акцент в
государственном управлении инфляционными процессами переместился в
денежно-кредитную сферу. Центральные банки, по мнению ряда
экономистов, стали самыми влиятельными экономическими игроками на
планете.
В последние годы различные страны по-разному подходили к решению
проблем финансирования бюджетного дефицита и преодоления долгового
кризиса. Одни из них уменьшали денежную массу для замедления роста цен
или их снижения, повышали бюджетную дисциплину и сокращали
государственные расходы, другие – увеличивали денежную массу для
дефицитного финансирования бюджетных расходов, стимулировали
экономический рост с использованием государственного финансирования. В
первом случае создавались предпосылки для роста дефляции, во втором –
инфляции.
- усиление неопределенности (в этих условиях бизнес предпочитает не
тратить, а сберегать) и непредсказуемости, а также рисков стало важным
фактором, снижающим эффективность управления инфляцией. Искаженная
информация и смешанные сигналы о состоянии и перспективах рынка
заставляют инвесторов кидаться из одной крайности в другую, побуждая их
действовать вопреки логике и сдерживать экономический рост.
Неопределенность, причем как экономическая, а в последнее время и в
растущей мере политическая, затрудняет прогноз, а также выработку мер,
призванных если не устранить, то уменьшить дисбалансы. Влияние
центральных банков на ценообразование снижается, когда рынки начинают
ориентироваться на политику.
В результате этих изменений во многом дискредитированными
оказались экономические модели, основанные на кривой Филлипса,
дополненные концепцией инфляционных ожиданий, на которые на
протяжении десятилетий ориентировались регуляторы при прогнозировании
47
ценового давления и осуществлении монетарной политики – принятии
решений об изменении процентных ставок
33
.
В первые посткризисные годы в развитых и во многих развивающихся
странах наблюдался серьезный разрыв между фактическим и потенциальным
ВВП, а у компаний из-за лишних мощностей оставалось узкое пространство
для маневров в ценообразовании. Одновременно высокий уровень
безработицы не позволял работникам активно выступать с требованиями о
повышении заработной платы, что оказывало понижательное давление на
цены.
В посткризисный период центральные банки, осуществляя в целях
стимулирования экономики политику дешевых денег, оказались в ликвидной
ловушке – учетные ставки, достигнув нулевой границы, перестали
стимулировать хронически дефицитный совокупный спрос. С 2008 г.
мировые центральные банки 637 раз понижали свои процентные ставки и
потратили на выкуп активов 12,3 трлн дол. На конец 2016 г. сумма
государственных облигаций с отрицательной доходностью превышала 7 трлн
дол., или 20% всех облигаций.
На протяжении последнего десятилетия произошла существенная
переоценка эффективности современного механизма регулирования
инфляции. В первые посткризисные годы преобладали негативные оценки.
Они основывались на том, что, несмотря на все нетрадиционные меры
центральных банков и их растущие балансы, переломить тенденцию к
снижению цен в течение довольно длительного времени не удавалось.
Отсюда получившее распространение мнение о том, что и используемые в
борьбе с дефляцией нестандартные монетарные меры исчерпали себя и
нужны новые инструменты.
В развитых странах происходит постепенный переход к
«нормализации» антиинфляционной политики. Вместе с тем полных
33
Ващелюк Н.В., Трунин П.В. Нестандартные меры монетарной политики: международный опыт и
российская практика. М.: Издательский дом «Дело». РАНХиГС. 2016.
48
гарантий скорого и необратимого выхода из периода низких ставок и
дефляции нет, инфляция стойко держится ниже целевого уровня. Базовое
инфляционное давление по-прежнему остается слабым и не показывает
убедительной тенденции к росту. Дезинфляционное влияние внутреннего
спроса сохраняется. Многие домашние хозяйства продолжают
придерживаться сберегательной модели поведения. При этом уменьшается
чувствительность роста потребления к снижению процентных ставок,
увеличению доходов и улучшению кредитных условий. Стимулирующая
политика и закупки активов продолжатся в течение некоторого времени.
Сохраняются инфляционные риски. В ближайшее время основным их
источником может стать возможная волатильность мировых товарных и
финансовых рынков, потоков капитала и валютного курса, оказывающая
негативное влияние на курсовые и инфляционные ожидания.
В условиях глобализации инфляционных процессов ни один
национальный регулятор, действующий самостоятельно, не способен
гарантировать стабильность цен и своей собственной финансовой системы,
когда банки и другие финансовые организации действуют в глобальных
масштабах. Отсюда необходимость в расширении международного
сотрудничества в сферах, оказывающих прямое или косвенное воздействие
на динамику цен и их регулирование. В частности, в совместной
деятельности государств в области содействия стабильности и созданию
равных условий для конкуренции в финансовой отрасли и на международных
финансовых и валютных рынках.
2.2.Динамика изменения курса рубля и факторы, оказывающие на него
влияние
Во второй половине 2014 года российская валюта оказалась под
давлением нескольких факторов. Сложная геополитическая обстановка,
санкции Запада, а также падение цен на нефть привели к девальвации рубля.
Решение ЦБ резко повысить ставку вызвало панику на валютной бирже – в
51
Тем не менее, на фоне столь резкого ужесточения денежно-кредитной
политики и слабости нефтяных цен курс евро в ходе биржевых торгов 16
декабря впервые достиг 100 руб., а доллар превысил 80 руб.
Участники торгов характеризовали настроения на рынке в «черный
вторник» как панические.
Комментируя ситуацию на валютном рынке, глава ЦБ Эльвира
Набиуллина призвала всех учиться жить в новой реальности со слабым
рублем, указав, что эффект от резкого повышения ключевой ставки Банка
России на курс рубля не будет мгновенным.
Рисунок 4. Динамика курса евро к рублю (EUR, ЦБ РФ)
37
В частности, падение курса рубля вносит свой вклад в темп роста
потребительских цен, который по итогам 2014 года составил, по оценкам ЦБ
РФ, 11,4%. Для сравнения, инфляция по итогам 2013 года составляла 6,5%.
В конце января 2015 года инфляция разогналась до 13,1% в годовом
выражении, но как отметила глава ЦБ Эльвира Набиуллина, факторы,
которые привели к росту этого показателя «сильные, но одноразовые».
Согласно статье 34.1 Федерального закона «О Центральном банке
Российской Федерации (Банке России)» основной целью денежно-кредитной
политики Банка России является защита и обеспечение устойчивости рубля
посредством поддержания ценовой стабильности. Таким образом,
37
Динамика курса рубля к доллару и евро. [электронный ресурс]:
http://tass.ru/info/1889272http://tass.ru/info/1889272
52
обеспечение устойчивости национальной валюты не означает поддержания
ее курса по отношению к другим валютам на неизменном уровне, а
достигается путем сохранения ее покупательной способности за счет
обеспечения низкой инфляции. При достижении низкой инфляции объем
товаров и услуг, которые могут быть приобретены на фиксированную сумму
рублей, существенно не изменяется в течение длительного периода, что
поддерживает уверенность хозяйствующих субъектов в национальной
валюте и, в конечном счете, формирует благоприятные условия для роста
российской экономики. При проведении денежно-кредитной политики Банк
России учитывает влияние динамики валютного курса на темпы роста
потребительских цен наряду с другими факторами.
Рисунок 5 –Динамика курса доллара США к рублю (USD, ЦБ РФ)
38
Изучая архив курса доллара ЦБ РФ в 2018 году, вы можете увидеть,
что минимальная отметка доллара в этом году составила 56.7875 руб.,
максимальным значением курса доллара стало 67.6597 руб.
38
Динамика курсов валют. Яндекс [Электронный ресурс]: https://news.yandex.ru/quotes/23.html (дата
обращения 20.05.2019)
53
Рисунок 6 – Динамика курса евро к рублю (EUR, ЦБ РФ)
За 2018 год курс евро к российскому рублю вырос на 11,2502 руб. за
1€. Максимальная стоимость евро за год была зафиксирована в первой
половине сентября и равнялась 81,3942 руб., а минимальная — в первой
половине января и составляла 67,8841 руб. Курс рос 7 месяцев из 12, а самое
серьёзное изменение произошло в августе, когда за месяц евро прибавил
6,6027 руб.
В соответствии с «Основными направлениями единой
государственной денежно-кредитной политики» целью денежно-кредитной
политики является снижение инфляции до 4% в 2017 году и дальнейшее ее
поддержание вблизи указанного уровня.
При этом курсовая политика Банка России с 10 ноября 2014 года
проводится в рамках режима плавающего валютного курса, который
предполагает, что курс рубля не является фиксированным и какие-либо цели
по уровню курса или темпам его изменения не устанавливаются. Динамика
курса рубля определяется рыночными факторами, то есть формируется под
воздействием изменения спроса и предложения иностранной валюты на
валютном рынке. Банк России в нормальных условиях не совершает
валютных интервенций, направленных на то, чтобы повлиять на динамику
курса рубля. Это дает возможность Банку России более эффективно
воздействовать на инфляцию.
54
Вместе с тем в рамках режима плавающего валютного курса не
предполагается полного отказа от валютных интервенций, их проведение
возможно в случае возникновения угроз для финансовой стабильности.
Например, такая ситуация возникла в декабре 2014 года, когда чрезмерное
ослабление рубля привело к его существенному отклонению от
фундаментально обоснованных значений, то есть тех уровней, которые
определяются действием макроэкономических факторов, прежде всего
влияющих на состояние платежного баланса: ценами на экспортируемые
товары, дифференциалом процентных ставок, экономической активностью и
другими параметрами. В этот период Банк России в отдельные дни проводил
продажи иностранной валюты.
Кроме того, Банк России может проводить операции на валютном
рынке для пополнения международных резервов. Значительный объем
международных резервов даст Банку России возможность проводить
операции в целях поддержания финансовой стабильности, а также
обеспечивать бесперебойное обслуживание внешнего долга в течение
нескольких лет даже при сложной экономической ситуации. Операции по
пополнению международных резервов должны проводиться в небольших
объемах таким образом, чтобы не оказывать влияние на динамику курса
рубля. При принятии решений о покупке иностранной валюты Банк России
учитывает динамику курса, состояние российской экономики и платежного
баланса. Подобная практика не противоречит концепции режима плавающего
валютного курса и успешно применяется разными странами.График
колебаний российской валюты к доллару и евро с сентября 2014 года
представлен в Приложении 2.
На 19 января был установлен курс евро выше 85 руб. (85,62 руб.), тем
самым был побит рекорд декабря 2014 г. На этом падение рубля по
отношению к европейской валюте не остановилось: 22 января 2016 г. был
установлен курс в 91,18 руб. за евро. Выше отметки в 90 руб. официальный
курс евро продержался всего один день.
55
В феврале нефтяные котировки стабилизировались на уровне $33 за
баррель, в связи с чем доллар подешевел до 76-77 руб., евро - до 85-89 руб.
В конце февраля нефть подорожала до $36 за баррель. 1 марта
впервые с начал года биржевой курс доллара опускался ниже отметки 75
руб., а евро - ниже 80 руб.
В прошлом году самый низкий официальный курс доллара и евро
был зафиксирован 1 января 2016 г. (72,93 руб., евро - 79,64 руб.
соответственно).
Самый высокий официальный курс обеих валют был установлен на 22
января: 83,59 руб. за доллар (падение рубля с начала года на 14,6%) и 91,19
руб. за евро (14,5%)
Самое сильное падение курса рубля в 2016 г. по отношению к доллару
было зафиксировано 21 января, когда ЦБ РФ понизил курс российский
валюты на следующий день на 4,04 руб. до 83,59 руб. за доллар (дневное
падение на 5,2%).
Самое большое падение курса рубля к евро было отмечено из-за еще
одного резкого снижения цены на нефть 26 января. На следующий день ЦБ
РФ понизил курс на 4,73 руб. до 88,89 руб. за единицу европейской валюты
(падение на 5,61%)
Самый крупный рост рубля к доллару и евро произошел 22 января из-
за «отскока» нефтяных котировок: официальный курс рубля к доллару на
следующий день был повышен на 3,02 руб. - до 80,57 руб. (рост на 3,61%), а
к евро - на 3,95 руб. до 87,23 руб. (4,34%)
39
.
Международные резервы Российской Федерации на 1 января 2019
года составили 377,7 млрд долларов США. По итогам 2016 года они выросли
на 9,3 млрд долларов США (годом ранее снизились на 17,1 млрд долларов
США). Увеличение международных резервов в результате операций,
учтенных в платежном балансе, составило 8,2 млрд долларов США (1,7 млрд
39
Динамика курса рубля к доллару и евро в 2014-2015 гг. [электронный ресурс]:
http://tass.ru/info/1889272http://tass.ru/info/1889272
56
долларов США годом ранее). Основной вклад внесен возвратом средств в
иностранной валюте, ранее предоставленных Банком России кредитным
организациям. Отрицательная курсовая и рыночная переоценки на сумму 6,6
млрд долларов США сформированы в условиях укрепления доллара США на
международном валютном рынке и соответствующего снижения долларового
эквивалента резервных активов, номинированных в других валютах.
Стоимость монетарного золота на 1 января 2019 года составила 60,2
млрд долларов США. Увеличение золотого запаса в стоимостном выражении
на 11,6 млрд долларов США, или почти на четверть, определялось
кумулятивным эффектом положительной переоценки (на 3,6 млрд долларов
США) и пополнения авуаров Банка России в физической форме (на 8,1 млрд
долларов США). Доля золота в международных резервах увеличилась с
13,2% на начало года до 15,9% на 1 января 2019 года. По состоянию на 1
января 2019 года объем международных резервов был достаточен для
финансирования импорта товаров и услуг в течение 17 месяцев (на 1 января
2018 года – 16 месяцев).
По итогам 2018 года официальный курс доллара США к рублю
повысился на 16,8% по отношению к 31.12.2017, до 68,8 рубля за доллар
США на 31.12.2016, курс евро к рублю – на 19,9%, до 79,46 рубля за евро. На
фоне снижения курсовой волатильности активность участников биржевых
валютных торгов несколько уменьшилась. Средний дневной торговый
оборот на кассовом сегменте биржевого валютного рынка в сумме по парам
доллар США / рубль и евро/ рубль в 2018 году сократился на 5% по
сравнению с 2015 годом, до 6,0 млрд долларов США.
По итогам первого квартала 2019 года валюты развивающихся стран
укрепились относительно доллара США, тогда как тренд для валют Большой
десятки был менее выраженным. Глобальный валютный рынок опять
оказался в умеренной зоне с преобладанием мягкой монетарной политики, с
одной стороны, и политическим риском из-за замедления роста в США и
Европе, с другой.
57
После того, как Федеральная Резервная Система (ФРС) оставила без
изменений график динамики базовой процентной ставки в 2017 году, а в
Нидерландах избиратели поддержали проевропейский курс, краткосрочные
опасения инвесторов несколько рассеялись. Спрос на евро повысился, на что,
по мнению ряда экспертов, повлияли расхождения в политике ФРС и
Европейского Центрального банка (ЕЦБ): сохранение умеренной монетарной
политики, проводимой регулятором в США, сопровождалось риторикой о
возможности её ужесточения со стороны ЕЦБ. В целом в отчётном периоде
котировка евро/доллар протестировала диапазон 1,0503 – 1,0889 долл.,
сложившись на 1 апреля 2019 года на уровне 1,0691 долл., что на 1,4% выше
отметки на начало 2019 года.
Рассмотрим факторы, оказывающие влияние на курс рубля.
Положительными факторами являются следующие:
1. Стоимость нефти. Бюджет РФ находится в прямой зависимости от
объемов экспорта углеводородов и их стоимости. Положительная динамика
стоимости нефти и газа окажет благоприятное влияние на уровень доходов.
Это скорее негативный фактор, т.к. если цена нефти не зависит от эк.
Состояния России, зато рубль зависим от ее стоимости.
2. Политика государства. Обострение отношений РФ и ЕС, и США (в
первую очередь) оказало существенное негативное влияние на
экономическое положение РФ. негативный фактор
3. Взаимоотношения населения с рублем. От уровня доверия
населения РФ к национальной валюте во многом зависит ее курс. В случае
роста доверия населения к национальной валюте, курс рубля не только
увеличится, но и повлечет за собой рост кредитования экономики. При этом
имеет значение не только уровень доверия граждан РФ, но и иностранных
граждан, так инвестирование в национальную валюту будет способствовать
развитию экономики РФ.
4. Привлечение в ценные бумаги. Инвестирование как со стороны
резидентов РФ, так и иностранных компаний и физических лиц в ценные