68
Рисунок 11 - Структура российского валютного рынка по виду
сделок (2018 год)
В соответствии с тенденциями мирового рынка доля кассовых сделок
на российском рынке за восемь лет снизилась с 60 до 35% за счет роста
«денежного» и «страхового» сегментов. Доля остальных видов валютных
сделок остается незначительной (форвардные контракты составляют 4% от
общего числа сделок, а опционы менее 1%). Таким образом в краткосрочной
и среднесрочной перспективах доля валютных свопов на российском и
мировом рынках будет постепенно возрастать и вытеснять кассовые сделки.
В основе социально-экономического развития России стоит
необходимость грамотного системного подхода к совершенствованию
валютной политики и разработке валютной стратегии России с учетом новых
явлений в национальной и мировой экономике. Для гармоничного развития
валютного рынка и экономики страны необходимо определение
оптимального курса рубля, так как его чрезмерная волатильность приводит к
негативным последствиям.
При проведении денежно-кредитной политики Банк России
учитывает, что инфляция формируется под воздействием ряда факторов. Во-
первых, динамика цен зависит от соотношения спроса и предложения
на внутреннем рынке товаров и услуг. Возможности обеспечить тот или иной
уровень производства товаров и услуг определяются прежде всего наличием
материальных, трудовых, управленческих ресурсов в экономике, что
393532
43675
685394
3438
Кассовые сделки Форвардные контракты Валютные свопы Опционы
69
находится вне области инструментов воздействия центрального банка. Объем
спроса зависит как от индивидуальных предпочтений в потреблении, так и
от готовности домашних хозяйств сделать сбережения или взять кредит.
Склонность к сбережениям и заимствованиям, в свою очередь, формируется
под влиянием процентных ставок по кредитам и депозитам, на которые
оказывает влияние центральный банк, определяя уровень ключевой ставки.
Таким образом, центральный банк воздействует на инфляцию, управляя
внутренним спросом через процентные ставки. Другим фактором,
оказывающим влияние на инфляцию, является динамика валютного курса.
Это связано с тем, что в потребительскую корзину наряду с отечественными
входят импортные товары, цены которых зависят как от себестоимости
товара за рубежом, так и от колебаний курса национальной валюты. Если
цены за рубежом находятся вне рамок воздействия центрального банка, то
на динамику валютного курса он может оказать влияние. В условиях
плавающего курса центральный банк не регулирует валютный курс
напрямую, но должен учитывать влияние на его динамику уровня
процентных ставок в экономике. В частности, если процентные ставки
внутри страны выше ставок на международных рынках, то это повышает
относительную привлекательность отечественных активов по сравнению
с зарубежными, создает предпосылки для притока капитала и укрепления
национальной валюты, что отражается в снижении инфляционного давления.
Таким образом, изменяя ключевую ставку, центральный банк должен
учитывать эти эффекты. Еще одним важным фактором динамики цен
являются инфляционные ожидания населения и бизнеса. В зависимости
от того, какое изменение инфляции участники экономических отношений
ожидают в будущем, формируются их текущие решения о потреблении,
сбережениях, инвестициях, соглашения о заработной плате, цены
в контрактах на поставку товаров и иные формы соглашений.
Соответственно, чем ниже инфляционные ожидания, тем более низкие темпы
роста цен будут закладываться в ценовые и зарплатные контракты
70
в экономике. В результате инфляция будет ниже. Поэтому центральные
банки придают большое значение формированию низких инфляционных
ожиданий. Этому способствует последовательная денежно-кредитная
политика, направленная на поддержание инфляции вблизи целевого уровня.
Денежно-кредитная политика оказывает влияние на инфляцию, воздействуя
через изменение ключевой ставки в первую очередь на процессы
в финансовом секторе, которые затем отражаются на реальном секторе
и динамике потребительских цен. При этом действенность политики
центрального банка зависит от четкости и широты передачи сигнала
от ключевой ставки к финансовой сфере и ее влияния на деятельность
предприятий и домашних хозяйств, то есть от эффективности так
называемого трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики
(далее – ТМДКП).
Работа ТМДКП в России, как и в других странах, имеет свои
особенности и во многом определяется уровнем развития тех или иных
сегментов финансового рынка, а также сложившимися деловыми
практиками. В России изменение ключевой ставки Банком России почти
мгновенно отражается в ставках сегмента овернайт денежного рынка,
являющегося отправной точкой действия ТМДКП. В силу минимальной
срочности операций однодневные ставки денежного рынка включают
наименьшую премию за финансовые риски (процентный и кредитный
риски, риск ликвидности) и их уровень может быть максимально близок
к ключевой ставке. Банк России создает для этого условия, регулируя
уровень банковской ликвидности через операции с кредитными
организациями. Среди всех сегментов денежного рынка Банк России
наибольшее внимание уделяет сегменту межбанковских кредитов (МБК), так
как ставки в смежных сегментах денежного рынка (рынок валютных свопов
и рынок репо) могут колебаться под влиянием изменений спроса
на иностранную валюту или ценные бумаги.
71
Также влияние оказывает проведение политики по минимизации
валютных рисков. Однако, в существующих экономических условиях
фиксация рубля невозможна, так как для этого нет достаточных
отечественных золотовалютных резервов и по этой же причине невозможно
восстановление валютного коридора в новых границах – с более высокой
верхней планкой. Можно только ставить задачу обеспечения относительной
устойчивости рубля в режиме «плавания», колебания относительно
равновесного курса. Выделим основные факторы роста или снижения курса
рубля, как одного из главных индикаторов состояния российского валютного
рынка:
функциональная способность экономики, где ВВП отражает ее
текущее состояние. ВВП является очень важным показателем состояния
экономики и находит свое прямое отражение в динамике курса национальной
валюты. Прогнозные данные по росту ВВП разнятся, указывая то на рост его
темпов в краткосрочной перспективе, то на их снижение;
стоимость нефтяных продуктов (несмотря на попытки
диверсификации экономики по средствам стимулирования национального
производства, этот пункт остается также актуален для отечественной
экономики, как и раньше). Прогноз по данному пункту сохраняется более-
менее положительный, так как договоренности со странами ОПЕК по поводу
ограничения добычи нефти достигнуты и продлены, что означает некоторую
стабилизацию на рынке нефти в среднесрочной перспетиве. Следовательно,
при сохранении цен на нефть на текущей позиции и при возможном их росте,
можно прогнозировать;
небольшое укрепление рубля (ЦБ повысил в базовом сценарии
прогноз по ценам на нефть в 2018 год);
активность со стороны зарубежных инвесторов (объем
иностранных инвестиций в экономику является очень важным фактором,
который способствует ее развитию). По мнению экономистов мировых
инвестиционных банков, в ближайшее время потоки иностранного капитала,
72
которые оказывают рублю очень существенную поддержку, закончатся. А в
2019 году начнется бегство капитала из страны. Основными причинами
этого названы расширение экономических санкций, низкая цена на нефть и
повышение процентной ставки ФРС. По мере того, как ЦБ РФ снижает
процентную ставку, а ФРС наоборот – ее повышает, разница процентных
ставок уменьшается, делая вложения в рублевые активы менее
привлекательными;
сохранение и расширение санкций (ограничивает возможный
приток иностранных инвестиций и ухудшает положение страны на мировой
арене). Наличие санкций и антисанкций уменьшает размеры импорта и
экспорта и замедляет темпы развития экономики;
развитие межгосударственных отношений РФ с другими
финансово-развитыми государствами, прежде всего, это страны Европы,
Япония, Китай и США. Международные взаимоотношения влияют на
показатели ВВП страны и на темпы ее экономического развития, тем самым
воздействуют и на национальную денежную единицу страны. В данный
момент Россия взяла курс на сближение с восточными партнерами Китай,
Япония), что может положительно сказаться на экономике страны, однако,
отношения с США и ЕС на сегодняшний день достаточно прохладны;
экономическая стабильность в стране. Согласно расчетам
Минфина, рубль следует девальвировать на 10%. Совершенно однозначно
можно сказать, что текущая ситуация на валютном рынке наши власти не
устраивает, и курс рубля должен быть снижен, так как из-за низких цен на
нефть бюджет не дополучает финансирования;
курс на импортозамещение, который был взят государством,
после введения санкций (на курс валюты данный фактор будет оказывать
влияние, так как в зависимости от того будет ли он осуществлен в должной
мере или нет, на прямую будет сказываться на росте ВВП страны).
Импортозамещение понемногу приносит свои плоды, в 2017 году экспертами
73
ожидается рост ВВП на 2,6% - это может оказать рублю существенную
поддержку.
Подводя итоги, можно отметить, что в данный момент на российском
валютном рынке наблюдаются те же структурные изменения, что и на
мировом:
большинство сделок совершается в двух основных валютах (евро
и доллар США), а господствующее положение занимает американская
валюта (84 % операций на валютных биржах);
основной объем сделок на российском валютном рынке
составляют валютные свопы и кассовые сделки (61% и 35% соответственно).
Однако в отличие от мирового рынка, российский имеет ряд
специфических проблем и трудностей, связанных с отсутствием четко
прописанного законодательства, нестабильностью экономического развития,
волатильностью курса рубля и его конвертируемостью на международной
арене. Все представленные выше проблемы требуют комплексного и
проработанного решения для устойчивого развития валютного рынка и
экономики страны в целом.
74
Глава 3.Разработка предложений по преодолению кризисных тенденций
в валютной системе
3.1.Пути трансформации современной валютной системы
На современном этапе, развития глобальной экономики
характеризуется повышением нестабильности в МВС. Такие факторы как -
высокая мобильность и межстрановые переливы капитала - привели к
мыслям о реформировании международной валютной системы. Эти факторы
касаются двух аспектов формирования мировой валютно-финансовой
системы:
1. Реформирование финансовой архитектуры, связано с
использованием в перспективе валют в качестве резервных.
2. Сбалансированность интересов в валютно-финансовой сфере. Как
отдельного государства, так и всего мирового сообщества.
В ходе анализа системных кризисов и роли глобальных систем
финансовой защиты было отмечено, что растущая сложность связей между
странами сопряжена с риском системной нестабильности, повышая
вероятность сильных экономических и финансовых потрясений и широкого
распространения цепной реакции. Международный валютный фонд (МВФ)
отметил незаменимую роль Центрального Банка в предоставлении
ликвидности и проведении денежно-кредитной политики стран. Эти меры
были соразмерны масштабам кризиса.
Также остаются актуальными такие меры как:
повышение прозрачности деятельности финансовых институтов,
тщательный анализ рисков, связанных с операциями в
финансовых институтах,
усиление мониторинга за состоянием экономик отдельных стран
в мире.
МВФ выполняет множество функций (мониторинг, фиксирует, дает
оценку и выводы из изученного), но он не может смешиваться и
регулировать процессы принятия решений, это может осуществлять лишь
официальный орган страны. Ситуация в мировой валютной системе оставила
75
много вопросов и претензий к валютам, удельных вес которых наибольший к
доллару и евро, и закрепление статуса региональной валюты на данном этапе
не целесообразно, а ждать создание новой валюты не представляется
возможным.
На наш взгляд, стоит рассмотреть валютную единицу МВФ, на
основе валютной корзины, тех стран, чей объем экспорта товаров и услуг
является наибольшим. Так как таких стран около десятка - это значит речь
идет о много валютном стандарте мировой валютной системы. Стоит
отметить главную функцию такой валюты - использование ее в качестве
промежуточной при обменных операциях. Увеличить количество
использования валют в международных расчетах поможет расширение
конвертации валют напрямую из одной в другую. Использование резервных
валют позволит снизить время ожидания между запросами на покупку и
согласием на продажу.
Также страны самостоятельно смогут выбирать резервную валюту,
тех стран-эмитентов, с которыми они чаще взаимодействуют. Результатом
накопления в мировом хозяйстве значительных торговых и инвестиционных
дисбалансов, стало увеличение нестабильности МВС. Это связано в первую
очередь с бюджетной политикой Соединенных Штатов - как самого крупного
участника глобальных рынков товаров и капитала. Дефицит американского
торгового баланса, в период с 2002 по 2014 гг., увеличился почти в полтора
раза. Это связано с быстрым ростом частного потребления.
Чтобы покрыть существующий дефицит Соединенные Штаты активно
привлекают зарубежные капиталы, используя для этого доминирующее
положение своей валюты. Тем самым США стали основным мировым
импортером не только товаров и услуг, но и финансовых активов. Однако с
появлением единой европейской валюты- евро и разгоревшийся ипотечный
кризис в Соединенных Штатах в 2007г., поставил под сомнения
американские долговые инструменты, подтолкнув тем самым иностранным
инвесторам к заметному сокращению долларовых вложений. Все это привело
76
к снижению спроса на доллар и ускорению темпов его обесценения вплоть до
начала 2009г.
Мировое сообщество столкнулась с довольно трудной неувязкой.
Сущность, которой состоит в том, что собственно ни одно экономически
развитое государство не может выполнять в одиночку функцию ЦБ мира, так
как мельчайшие негативные изменения в экономике данной страны
оказывают влияние на всю мировую экономику, в общем. Мировой
финансовый кризис, который стартовал вначале 2007го с провала рынка
ипотечных кредитов Соединенных Штатов, наглядно показал этот факт.
Впоследствии провала рынка ипотечных кредитов лавинообразно стали
банкротиться почти все инвестиционные банки штатов.
Правительство Соединенных Штатов приняло проект министра
финансов Генри Полсона, который предусматривал создание некой
государственной корпорации, которая бы выкупила проблемные активы у
банков. Было объявлено о намерении Федеральной резервной системы
Соединенных Штатов влить дополнительные $ 800 млрд в банковскую
систему Соединенных Штатов, что, как заявил Генри Полсон,
ориентированно на стимулирование розничного кредитования покупателей.
Заявленная программа, предусматривающая, в частности, выкуп ФРС на $
600 млрд кредитов, выданных и обещанных ипотечными агентствами,
вызывает вопросы о источниках средств и результаты такой эмиссии денег.
И так, правительство Соединенных штатов, печатая сотни миллиардов
долларов, ничем неподтверждённых, и понижая учётную ставку до нулевой
отметки, спасает свою банковскую систему, но эти действия подрывают
доверие к американской валюте как к мировой валюте, потому что ставит
экономики иных государств в нерентабельное положение вследствие
зависимости от доллара США.
Помимо прочего, очевидно, что и европейские страны и ЕЦБ не
готовы брать на себя функцию центрального банка мира. Так как там
отлично понимают как преимущества такой ситуации, так и огромные риски.
77
Потому что на мировую валюту влияли бы внутренние процессы,
происходящие в различных странах единой Европы, которые владеют
различными экономическими потенциалами и уровнями экономического
развития.
Таким образом, будущая мировая валюта должна быть максимально
независима от внутренних процессов, протекающих в отдельных странах
мира, то есть появляется вопрос о центральном банке мира, который бы был
надгосударственным по сути своей. Некоторые специалисты прогнозируют
дальнейшее ослабление доллара и нарастание глобальных дисбалансов,
несмотря на наметившийся рост курса доллара в конце 2014г. Это связано, в
первую очередь, с высочайшим уровнем корпоративной задолженности,
объем которой в III квартале 2014 г. достигнул 17,2 трлн долл., или 97,6% к
ВВП, и продолжает возрастать с ростом дефицита торгового баланса,
формируя пирамиду американского государственного и корпоративного
долга.
Поддержание устойчивости можно добиться путем постоянного
привлечения зарубежного капитала, но в современных условиях это может
оказаться весьма проблематично. Банкротство нескольких крупных
корпораций или финансовых институтов, из-за сокращения притока от
иностранных инвесторов, может привести к массовой продаже американских
долговых обязательств. В обесценении доллара не заинтересованы основные
участники финансовых рынков, такие как: центральные, национальные,
транснациональные банки и корпорации. Острые проблемы с долларом
вызовут снижение долларовой прибыли, ухудшение мировой торговли, а
также ускорение инфляции в развивающихся странах. Из-за сложившейся
ситуации, все держатели американских активов, оказались заложниками
доллара и нуждаются в сохранении его устойчивости. Это говорит о
готовности монетарных властей других стран к инвестированию в поддержку
американской валюты.