22
восприним ается исследователя ми по-раз ному, отмечается ее положительное
либо отрицательное значе ние.
Финансовый рынок и составляющие его эле менты могут быть
рассмотрены как сложные социал ьно-экономические системы. Для подобных
систем закономерным является наличие структуры (совокупности отдельных
его элементов) и инфраструктуры – совокупности единиц системы,
обеспечивающей функционирование всей с истемы в целом. Структура
финансового рынка может быть представлена как совокупность его
элементов, различающихся природой обращающихся на рынке финансовых
инструментов (финансовых ресурсов). Наибольшее с огласие по вопросам
классифика ции обращающихся на финансовом рынке финансовых ресурсов
сформировано в отношении ценных бумаг, валюты, ссудных капиталов,
финансовых услуг в их широком понимании.
Можно выделит ь несколько подходов к сегментации финансового
рынка. Классификационными признаками здесь могут выс тупать:
- природа оборачивающихся на рынке финансовых ресурсов (иногда
этот признак именуется типом активов, обращ ающихся на рынке),
- география рынка,
- характер движения ценных бумаг (в соответствии с этим признаком
выделяются первичный и вторичный рынки);
- сроки обращения (с выделением таких элем ентов структуры как
денежный рынок, рынок капитала и рынок производных ценны х бумаг);
- тип участников (с выделением рынка финансовы х ус луг, рынка
депозитарных организаций, рынка недепозитарных посредников);
- тип эмитента (с выделением рынка госуд арственных и рынка
корпоративных ценных бумаг);
- вид сделок на рынке (с выделением кассового и форвардного рынка).
Рассматриваем ые в качестве проводника финансовых ресурсов между
сторонами на финансовом рынке активы посредники могут приним ать
разные формы, что и определяет, по сути, проблему однозначной
23
классифика ции элементов финанс ового рынка, его структуры. Наиболее
часто в литературе встречается отнесение к элементам финансового рынка
следующ их сегментов, ра з л ича ющ ихся по природе оборачивающихся в них
активов-посредников (финансовых ресурсов): рынок ценных бумаг
(фондовый рынок); рынок капитал ов (ссудных капитал ов, кредитный рынок);
рынок денег (в том числе – валютный рынок); рынок драгоценных металлов;
рынок финансовых услуг (доверительного управления капиталом и прочих
форм принятия на себя рисков инвестирования, в том числе – страховой
рынок).
Явно обозначенного согласия межд у исследователями по структуре
финансового рынка не обозначено. Одни исследователи не выде л яют рынок
финансовых услуг в качестве структурного элемента финансового рынка.
Другие пря мо ассоциируют финанс овый рынок с рынком фондовым (и, тем
самым , включают в стру ктуру финансового рынка лишь э л ементы структуры
фондового рынка). Третьи исследователи разделяют финансовый рынок на
денежный и ры нок капиталов. Четвертые выделя ют элементы с труктуры
финансового рынка, не обозначенные выше (к примеру, инвес тиционный
рынок).
Каждый из этих сегментов сам может быть детализирован в форме
группы рынков меньшего размера. Так, рынок ценных бумаг может быть
представлен как совокупность рынка а кций, долгосрочных облигаций и
рынка краткосрочных обязательств. Рынок денег может быть разделен на
рынок краткосрочных депозит ов, валютный рынок. Рынок ссудных
капиталов или креди тный рынок может быть разделен на рынок
кредитования ф изических и юрид иче ских лиц, межба нковское кредитование.
В некоторых источниках сегментация финансового рынка осуществляется по
направлениям банковск ого сегмента, фондов коллективных инвестиций,
доверительного управления активами, пенсионного обе спечения,
страхования, микрофина нсирования. П одобная сегментация ра сположена на
стыке рынка ссудных капиталов и рын ка финансовых услуг.
24
Таким образом, рынок драгоценных металлов рас сматривается в работе
как торгово-финансовый центр, на котором осуществляются торговые,
коммерческие и имущественные сделки с металлами определенного вида .
Рынок драгоценных металлов включает в себя такие сегменты, как рынок
золота, серебра , платины, палладия, рынок ценных бумаг, к оторые
котируются в золоте, и рынок изделий из драгоценных металлов.
Драгоценн ы е металлы выступают специфическим выражением движения
финансов, наряду с денежными средствами и иными ценностями, а также
средством формирования финансовых ресурсов (нак опл ения капитала).
Характерной чертой обращения драгоценных металлов на рынке выступает
их стандартизация как предметов торг овли. Так, для целей обращения
драгоценных металлов, они классифицируются на определенные виды.
Критериями классификации сегментов рынка драгоценных металлов можно
считать предметы операций с драгоценными металлами; состав и природу
контрагентов в сфере совершения сделок с драгоценными металлами; формы
операций с драгоценными м еталлами по способу оплаты и поставки
драгоценного металла; вы деление первичного и вторичного сегментов рынка.
Рынок драгоце нных металлов функционирует на б азе таких принципов как
юридическое равенство участников биржевых правоотношений; всеме рная
охрана прав участников торгов; неприкосновенность собственности; надзор
за качеством торгуемых на рынке металлов; свободное формирование цены,
зависяще й от спр оса и предложения и других. Рынок драгоценных металлов
относится к более широкой совокупности рынков – финансовым рынкам, в
широком смысле представляющим собой систему отношений, возникающую
в процессе обмена экономических благ с использованием актива-посредни ка .
Целью ф ункционирования финансового рынка является аккумулирование
финансовых ресурсов и обеспе че ние возможности их перераспределения
путем соверше ния различными участниками рынка разнообразных операций
с финансовыми рес урсами.
25
Глава 2. Современное состояние международного рынка драгоценных
металлов
2.1. Анализ современного состояния международного рынка
драгоценн ых металлов
Межд ународный рынок драгоценных металлов характеризуется
сформированной инфраструктурой, распределением ролей между
участниками рынка, формированием каналов и инструментов
взаимодействия. В целом, рынок драгоценных металлов является одним из
старейших рынков, что и определяет его достаточно высокий уровень
развития и влияние на него преимущественно ситуативных факторов
(например, динамики цен на драгоценные металлы, конкуренции м ежду
основными добыва ющими компаниями).
Основу современного международного рынка драгоценных металлов
формирует наличие основных груп п субъектов как на первичном, так и на
вторичн ом рын ке . Две осн овные формы торговли драгоценными металлами
на оптовом рынке - внебиржевые (внебиржевые) и биржевые находят с вое
выражение в соотве тствующих институциональных структурах,
обеспечивающих их функционирование. Исторически больша я часть
внебиржев ого рынка была структурирована в округ Лондона, в то время как
биржи, предл агающие как спотовую, та к и фьючерсную торговлю, можно
найти в различных странах. На рынке драгоценных металлов, как и в
большинстве классов активов, существует симбиотическая связь ме жду
внебиржев ой и б иржевой торговлей золотом.
Внебиржевые рынки характеризуются участниками рынка,
торгующими напрямую друг с другом. Два контрагента по сделке на
двусторонней основе договариваются о цене и имеют обяза тельства по
расчетам (обмен денег на золото) друг с друг ом. Эта форма основной
торговли золотом обычно менее регулируется, чем торговля на бирже, и
именно так исторически функционировала большая часть рынка. Ча сто
26
упоминаемые преимущества модели OTC заключаются в том, что она
предоставляе т участникам рынка высокую степень гиб кости (для настройки
транзакций) и позволяет анонимно совершать крупные сделки с золотом. Тем
не менее, на внебиржевых рынках, как правило, отсутствует высокий уровень
прозрачности, и они подвергают участников рынка кредитным рискам
контрагента. Когда участники рынка начинают сомневаться в фина нсовом
состоянии своих коллег, как это произошло во время финансового кризиса
2007-2008 годов, ликвидн ость рынка может быстро исчезнут ь и привести к
нарушению функционирования рынка. Внеб иржевые рынки также
сталкиваются с ря дом проблем рег ул ирования, которые увеличили типичные
затраты на проведение операций по э той модели. Основными участниками
внебиржев ой торговли драгоценными металлами являются:
- The London OTC market;
- The US futures market (COMEX);
- Chinese market (SGE & SHFE).
Исторически лондонский внебиржевой рынок был центром торгов л и
золотом и се годня составляе т прим ерно 70% от мирового условного объема
торговли. Рынок Лондона привлекает участников со всего мира и
устанавливает глобальный эталонный ориентир цены для золота два раза в
день, LBMA Gold Price. Рын ок Лондона торгует сл итками «Good Delivery» по
400 унций, которые хранятся в хранилищах-членах London Precious Metals
Clearing Limited (LPMCL) и Банка Англии. Уникальное лондонское
хранилище инфраструктуры с его строго обязательной це почкой поставок, а
также значительные запасы золота, которые находятся в нем, способствуют
тому, что Лондон часто называют «терминальным рынк ом». Лондонский
рынок также обладает преимуществом часов ого пояса, соед иняя часы торгов
в Азии и США, и получае т выгоду от его статуса ведущ ег о мирового
финансового центра услуг.
Несмотря на пре восходство лондонского рынка, он теряет
относительную д ол ю в мировых объемах торговли. В 2015 году банки,
27
работающие на рынке, прекратили предоставлять предложенные форвардны е
ставки (ставки GOFO), которые использ овались для определ ения кривой
форвардного рынка, что является одним из нескольких признаков того, что
рынок становится все более фрагментированным. Инициатива Всемирного
золотого совета по партнерству с консорциумом ведущих финансовых
игроков и Лондонской биржей металлов по внедрению LMEprecious является
прямым ответом на это д авление. Этот па ке т бир жевых контрактов
направлен на модернизацию и повышение эффективности в са мом сердце
рынка торговли золотом.
Фьючерсный рынок США (COMEX). Несмотря на ведущую роль
Лондона на физическом рынке, биржа дериватив ов COMEX, управляем ая
CME Group, становится все бол ее важной площадкой для определ ения цен.
Торговая активность на COMEX в осн овном сконцентрирована на контракте
«активный месяц» (с ближа йшей датой), который действует как прокси дл я
спотовой цены. Лишь небольшое количество контрактов физически
рассчитывается на поставку б аров в хра нилища COMEX, но рынок, тем не
менее, тесно связан с физическими рынками благодаря очень активному
рынку Exchange for Physical (EFP). Примечательно, что в часы азиатского
рынка происходит с табильно растущая доля объема COMEX, что отражает
успех биржи в плане роста аз иатского рынка.
Китайский рынок (SGE & SHFE). Крупнейшая исключительно
физическая спотовая биржа в мире - Шанхайская биржа золота. Основанная в
2002 году под пристальным вниманием Народного банка Китая, SGE быстро
завоевала популярность, что отражает растущее значение Китая на рынке
золота. В 2016 году SGE ввел Шанхайский стандарт цен на золото, чтобы
закрепить р ол ь Китая в качестве ценообразователя, чтобы помочь
интернационализации юаня и расширить международное участие на
китайском рынке . Следует отметить, что спотовые и отложенные контракты
SGE доп ол няются очень активной торговлей фьючерсами на Шанхайском
фьючерсном рынке (SHFE), хотя две биржи напрямую не связаны.
28
Другие важные рынки включают Дубай, Индию, Японию, Сингапур и
Гонконг. На всех этих ры нках существуют биржи, предлагающие широкий
спектр спот-трейдингов ил и котирующихся на бирже контрактов, но они не
привлекают ликвидности, наблюдаемой на основных площадках рынка. Тем
не менее, эти рынки в разной степе ни играют важную роль в обслуживании
местного спроса или в качестве региональных торговых центров. Например,
Гонконг долгое время служил воротами на китайский рынок, а Сингапур
зарекомендовал себя в каче стве важного це нтра д л я торговли в регионе
АСЕАН.
Рассматривая распре деление дра гоце нных металлов как объе кт
экспортно-импортн ых операций, можно наблюдать безус л овное
доминирование золота. Причиной сложившейся ситуации можно назвать
традиционно более высокий спрос на золото как резервный акти в, а также
его более высокую инвестиционную ценность относительно прочих
драгоценных металлов.
Рисунок 2.1 – Объемы экспорта драгоценных металлов в 2018 г.,
млрд. долл. США
18
Биржи, как правило, являю тся регулируемыми платформами, которые
централизуют и промеж уточные транзакции между участниками рынка.
18
Составлено автором по данным ЮНКТАД
17,84
291,65
31,67
18,51
0,00
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
300,00
350,00
Серебро Золото Платина Лом цветных металлов
29
Биржи поддержива ют прозрачное обнаружение цен, как правило, через
центральную книгу зака зов, на которой участники рынка регистрируют свою
заинтересованность в покупке / продаже. Риск контрагента передается
центральному контрагенту (ЦКА) в процессе клиринга. ЦКА хранит
кредитные риски и защищен от дефолтных событий участниками рынка,
размещающими обеспечение (маржу) и взносы в центральный дефолтный
фонд. Как правило, биржи / ЦКА поддерживают широкий доступ к рынку,
поскольку фирмы могут л ибо напрямую подключаться в качестве членов,
либо получать доступ через банк или брокера агентства. Биржи обычно
предлагают высоко стандартизированные контракты, которые могут
ограничивать гибкость, но этот недостаток ча сто компенсируе тся ка питалом
и операционной эффективностью, возникающей в результате
стандартизации.
Важной особенностью современных операций коммерческих банков с
драгоценными металл ами выступает устойчивый высокий спрос на
драгоценные ме талл ы, а также (как указано в отдельных источниках)
устойчивый высокий уровень цен на драгоценные металлы и защ ита и х от
полного обесценения
19
. С очетание устойчивого спроса на драгоценные
металлы у многочисленных участников рынка драгоценных металлов,
формирование глобал ьного рынка банковских операций и рынка капитала (на
базе развития глобальной информационной системы учета банковских
операций) создали условия для объединения национальных рынков
драгоценных металлов в мировой рынок драгоценных ме таллов.
Традиционно драгоценные металлы выступали мерой общепринятой
стоимости (в истории золот о использовалось правительствами к
стандартизованный подход к организации национальной и международной
денежной системы). В силу свойств драгоценных металлов
(капиталоемкости, делимости и объединяемости), спрос на них
19
Банковские операции с драгоценными металлами и драгоценными камнями : учебное пособие / С.Б.
Варламова ; под ред. О.И. Лаврушина. — М. : КНОРУС, 2013. - С.6.
30
характеризовался постоянным ростом. Потребителями золота при этом были
и государства (для развития своих золотовалютных резервов), и частные лица
(в инвестиционных и иных целях приобретающие драгоценные металлы).
Необходимость установления е диных цен на драгоценные металлы включила
их в сос тав биржевых товаров.
Сформированна я практика операций коммерческих банков в работе с
драгоценными металлами, не смотря на высокий уровень стандартизации, всё
же имеет национальные особенности. Эти особенности касаются час тных
особенностей организации банковских операций, а также национальных
подходов к рег ул ированию банковских операций с драгоценными металлами.
К примеру, обезличенное обращение драгоценны х металлов в США
осуществляется в форме депозитарных расписок, варрантов (и иных форм
складских свидетельств), а в странах Европы – в форме записей на
металлических счетах
20
. Соответственно формируются американская и
европейская системы обезличенного обращения драг оценных металлов.
С точки зрения регулирования операций с драгоценными металлами
коммерчески х банков подходы к регулированию также могут различаться от
страны к стране. В настоящее время выделяются открытые и закрытые
национальные рынки драгоценных металлов. На закрытых национальных
рынка х (к примеру, такими рынка ми являются рынки Индии, Инд онезии,
Турции, Египта) государством ограничен хозяйственный оборот
драгоценных металлов (соответственно, ограничены возможности
коммерческих банков с овершать операции с драгоценным и металл ами), а
также жестко регулируется п орядок разр ешенных форм банковских операций
с драгоценными металлами. На открытых национал ьных рынках
драгоценных металлов (к прим еру, во Франции, Португалии, Швеции) объем
доступных коммерческим банкам операций с драгоценными металлами
относительно шире, хотя ограничения на их деятельность (лицензирование,
20
Савельев И.С. Особенности банковской деятельности с драгоценными металлами // Аудитор. – 2011. - №8.
– С.4.
31
порядок ввоза и вывоза) всё равно присутствуют. Также на циональные
банковские рынки драгоценных металлов могут различаться по степени
либерал из ации. Так, в одних странах функции купли-пр одажи драгоценных
металлов могут быть доступны всем комм ерческим банкам (получившим
соответствующую лицензию), а в других – т олько государственным банкам.
Различаться могут также и частные аспекты налог ообложения операций с
драгоценными металлами, ка к для банков, так и для покупателей
драгоценных металлов.
Для отдел ьных национа л ьных рынков банковские операции с
драгоценными металлами становятся одним из немногих спос обов сохранить
стоимость активов. К примеру, в отличие от показанного на рисунке выше
курса на снижение стоимости золота в доллара х США, в рублевом
выражении стоимость золота за предшествующие 10 лет возросла более чем
в 4 раза (с 600 руб. / грамм в 2007 г. до 2600 руб. / грамм в 2018 г.). Участие в
рынке драгоценных металлов, таким образом, дает самим коммерческим
банкам возможность увеличивать размер своих активов, а также за счет
активных с пекулятивных операций извлекать прибыль от участия во
вторичн ом рынке драгоценных металлов.
2.2. Анализ спроса и предложения на рынке драгоценных металлов
Рассмотрим состояние спроса и предл ожения на рынке драгоценных
металлов. В целях оценки предложения на рынке драгоценных металлов
изучим ежегодные объемы добычи (mining) по основным клас сам
драгоценных металлов – зол ота, серебра, платины и металлов платиновой
группы. По данным ежегодной добычи дра гоценных металл ов можно сдел ать
вывод о том, что основном объем рынка предложения приходится на
добывающие компании, осуществляющие добычу серебра. В итоге, несмотря
на поступательный р ост объемов добычи золота с начала 2010-х гг. общие
объемы добычи сокращ аются.