56
ГК «Петропавловск»
12,95
4,5%
Компания Nordgold, Северсталь
8,33
2,9%
Итого:
143,6
49,8%
ВСЕГО по РФ:
288,6
100%
В 2018 году Россия продолжила осуществлять операции по покупке золота на
мировом рынке. Только за январь-июль 2018 года Россией было приобретено 100,6
тонн золота, что составляет практически половину объёма мировых покупок золота
государственным сектором в январе-сентябре 2018 года. Таким образом, Россия
закрепляет позиции крупнейшего покупателя золота на мировом рынке на
протяжении последних 6 лет на фоне общего сокращения мировых закупок золота
государственным сектором. К концу 2018 года ожидается рост объёмов золотого
запаса России до 1 825 тонн, что укрепит положение страны на 6-ой позиции в мире
по данному показателю.
В России, по последним данным Минфина РФ, производство серебра в
январе-июле 2018 г. выросло на 2,1% до 593,19 т (19,1 млн унций). Прирост
обеспечен существенным увеличением извлечения попутного серебра. Объём
добычи и вторичной переработки снизились. Добыча сократилась на 8,1% до 268,3
т (8,6 млн унций). Переработка – на 1,7% до 196,8 т (6,3 млн унций). Добыча
практически полностью локализована в Дальневосточном федеральном округе
(95%, в т.ч. Магаданская область – 56%). Основным производителем является
Полиметалл (более 80% от общего объёма производства серебра в России).
Акции российских предприятий, осуществляющих добычу цветных
металлов, представлены на Московской бирже и используются в расчёте
отраслевого индекса металлов и добычи MICEX M&M (рублёвое значение) или
RTSmm (валютное значение). С начала года сектор металлов и добычи показал
более высокую динамику по сравнению с общим рынком: Индекс металлов и
добычи вырос на 5,6% (MICEX M&M) в сравнении с Индексом широкого рынка
(MICEXBMI) – снижение на 2,8%. При этом предприятия, осуществляющие добычу
драгоценных металлов и включённые в Индекс металлов и добычи Московской
57
биржи, преимущественно продемонстрировали рост капитализации. Лучше рынка
металлов и добычи выглядели предприятия ПАО Селигдар, ПАО Полюс,
Полиметалл, ГМК Норильский Никель. Хуже общего рынка (MICEXBMI), как и в
2017 году, выглядели акции ПАО Лензолото (Рисунок 11).
Рисунок 11. Изменение цены акций металлургических предприятий и
значений фондовых индексов за 2018 г.
Норильский никель – диверсифицированная горно-металлургическая
компания, крупнейший мировой производитель металлов платиновой группы,
никеля, меди. Главный производитель никеля в России (порядка 90%). Основное
производство локализовано в России: Кольский полуостров (Кольская ГМК) и
полуостров Таймыр (Заполярный филиал), а также в Финляндии (Norilsk Nickel
Harjavalta). Основными акционерами являются В. Потанин (30,41% через Olderfrey
Holdings Ltd) и О. Дерипаска (27,67% через UC Rusal Ltd).
Производственные показатели по итогам 9 месяцев 2018 года по основным
производимым металлам продемонстрировали разнонаправленную динамику:
никель – сокращение производства на 11% до 157 тыс. тонн; медь – рост на 10% до
291 тыс. т; палладий – рост на 2% до 2 026 тыс. тр. унций (98,1% - российские
активы), что связано преимущественно с увеличением содержания металла в руде;
58
платина – на уровне 9 месяцев 2017 года – 493 тыс. унций (98% - российские
активы). По итогам 2018 года ожидается выпуск: никеля – 206-211 тыс. тонн
(снижение на 10,6%-12,7% к 2017 г.); меди – 377-387 тыс. тонн (рост на 4,7%-7,5%);
палладия – 2 636-2 732 тыс. тр. унций (рост на 0,7%-4,4%); платины – 581-645 тыс.
тр. унций (снижение на 9,8% или небольшой прирост 0,2%).
Факторами снижения выпуска никеля стала полная остановка со второго
полугодия 2017 года Никелевого завода (Заполярный филиал) и начало переработки
российского сырья на Norilsk Nickel Harjavalta (Финляндия). Финансовые
результаты компании характеризовались сокращением выручки по РСБУ за 9
месяцев 2018 года на 1,1% до 307,3 млрд руб.
Чистая прибыль за аналогичный период сократилась опережающими
темпами на 23,2% до 97,7 млрд руб. преимущественно за счёт роста себестоимости
продаж (на 2,6%), управленческих (на 8,7%) и прочих (на 73%) расходов.
Консолидированная выручка по итогам первого полугодия 2018 года
(последние доступные данные на 26.11.2018 г.) выросла на 10,5% до 4,2 млрд долл.
США в сравнении с аналогичным периодом прошлого года, в т.ч. выручка от
продажи металлов выросла на 9,3% до 3,9 млрд долл. США. Драйверами роста
выручки стал рост цен на металл, особенно на палладий. В результате изменилась
продуктовая структура выручки: существенно выросла доля палладия: на 7 п.п. до
30%. Доля никеля снизилась на 9 п.п. до 27%. Доля меди выросла на 2 п.п. до 26%.
Платины – снизилась на 2 п.п. до 8%. Несмотря на рост выручки, показатель
EBITDA снизился на 3% до 1,7 млрд долл. США. Рентабельность по EBITDA – на
7 п.п. до 41%. Негативное влияние оказало укрепление рубля и рост рублёвой
инфляции (-357 млн долл. США); единовременные факторы по реализации запасов
и росту социальных расходов (-352 млн долл. США); операционные факторы,
связанные с навигацией в порту Дудинка (-106 млн долл. США)
26
.
Долговая нагрузка по итогам первого полугодия 2018 года выросла. Чистый
26
Составлено автором по отчёту компании.
59
долг увеличился на 21,7% до 5,6 млрд долл. США. Однако показатель отношения
чистого долга к EBITDA (1,5х) остаётся ниже индикативного уровня 3,0х. Во
втором квартале компания разместила 2 выпуска евробондов по рекордно низким
для себя ставкам; была одобрена кредитная линия на 2,2 млрд долл. США;
осуществлено изменений условий кредитования Сбербанка в сторону понижения
процентных платежей. В структуре долга более 80% - долгосрочный долг. В целом
долговая нагрузка остается комфортной. Нордголд (Nord Gold N.V. или «Nordgold»)
создавалась в 2007 году в качестве золотодобывающего дивизиона Северстали.
В 2012 году стала независимой публичной международной компанией
(размещение на Лондонской фондовой бирже). В начале 2018 года компания
провела делистинг. Основной акционер – А. Мордашов увеличил долю на 7,6 п.п.
до 98,37% в структуре акционерного капитала. На сегодняшний день география
присутствия (производство и проекты развития) охватывает 6 стран на 4
континентах. Производственные активы включают 9 золотодобывающих рудников
в России (4), Казахстане (1), Буркина-Фасо (3) и Гвинее (1). Производственные
показатели по итогам 9 месяцев 2018 года продемонстрировали рост.
Объём производства аффинированного золота вырос на 13% до 716,8 тыс.
унций золотого эквивалента по сравнению с аналогичным периодом 2017 года. По
итогам года ожидается выход производства на 950 тыс. унций. Рост выработки
произошел за счёт рудников Bissa-Bouly (Буркина-Фасо, запущен в сентябре 2016
года), «Березитовый» и «Суздаль».
В 2019 году ожидается запуск рудника Гросс (Якутия), на текущий момент
реализация проекта идёт в соответствии с графиком и бюджетом. Совокупные
доказанные и вероятные запасы компании оцениваются в 14 858 тыс. унций.
Себестоимость производства золота с учётом капитальных вложений в
действующие активы (AISC34) по итогам 9 месяцев 2018 года осталась практически
без изменений – прирост на 0,4% до 908 US$/oz. Цена реализации золота также
осталась практически без изменений – прирост 0,5% до 1 257 US$/oz. В результате
60
роста производства выручка компании за 9 месяцев 2018 года увеличилась на 13%
до 900,5 млн долл. США по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Показатель EBITDA вырос на 3% до 379,7 млн долл. США. Рентабельность по
EBITDA снизилась на 4,1 п.п. до 42,2%. Чистая прибыль сократилась на 24% до 114
млн долл. США, что связано с ростом затрат, частично компенсированных
повышением объёма продаж. Общий долг компании на конец 3-го квартала 2018
года вырос на 15% до 1 млрд долл. США. Чистый долг компании вырос на 19% до
668,7 млн долл. США.
При этом капитальные вложения за 9 месяцев сократились на 6% до 236,8
долл. США на фоне завершения строительства рудника Bouly (Буркина-Фасо),
который на сегодняшний день генерирует наибольший свободный денежный поток
среди активов компании. Долговая нагрузка в целом остаётся ниже индикативных
уровней: показатель отношения чистого долга к EBITDA по итогам 9 месяцев 2018
года составил 1,8х.36.
АО «Полиметалл» (Polymetal International plc) Полиметалл основана в 1998
году. Является доминирующим производителем серебра в России, а также вторым
после «Полюс Золото» производителем золота. Помимо драгоценных металлов
компания осуществляет добычу меди и цинка. Предприятия Полиметалла работают
в России (Магаданская, Свердловская области, Хабаровский край, Чукотка),
Казахстане, а также с 2016 года – в Армении (месторождение «Капан»)
27
.
Основными акционерами являются частный инвестиционно-промышленный
холдинг «ИСТ» (ICT Group) с долей 27% (бенефициар – А. Несис) и чешская PPF
Group (13%, бенефициар – П. Келлнер). Остальные 60% находятся в свободном
обращении и распределены между состоятельными частными лицами (14%) и
институциональными и миноритарными инвесторами (46%). Показатели
производства драгоценных металлов за 9 месяцев 2018 года показали
разнонаправленную динамику. Добыча золота выросла на 25% до 759 тыс. унций;
27
Составлено автором по отчёту компании.
61
серебра – снизилась на 9% до 20,2 млн унций.
В золотом эквиваленте объём производства увеличился на 15% до 1 028 тыс.
унций. В целом производственный план остаётся без изменений – 1 400 тыс. унций
по итогам 2018 года. В последующий период 2019 и 2020 гг. планируется увеличить
добычу до 1 550 и 1 700 тыс. унций, соответственно.
По итогам первого полугодия 2018 года консолидированная выручка
компании увеличилась на 15% до 683 млн долл. США. Показатель EBITDA (скорр.)
снизился на 12% до 257 млн долл. США. Рентабельность по EBITDA снизилась на
11 п.п. до 38%. Чистая прибыль снизилась на 27% до 120 млн долл. США.
Негативное влияние на финансовые показатели оказал рост себестоимости
производства (на 54%), связанный с укреплением курса российского рубля на 21%
по сравнению с 1-м полугодием 2017 года, увеличение закупки сторонней руды и
концентратов. Увеличились затраты на оплату труда (на 46%) в связи с
приобретением новых предприятий, ростом численности персонала на
геологоразведочных проектах и регулярной индексацией заработных плат.
Долговая нагрузка характеризовалась ростом чистого долга.
По итогам первого полугодия чистый долг увеличился на 19% до 1,6 млрд
долл. США. Показатель отношения чистого долга к EBITDA вырос на 0,44 п. до
2,19х. При этом капитальные затраты увеличились на 65% до 183 млн долл. США
по сравнению с первым полугодием 2017 года в основном в связи с инвестициями
в строительство и вскрышные работы на Кызыле.
Частично представленные компанией финансовые результаты за 9 месяцев
2018 года свидетельствуют о росте консолидированной выручки группы за январь-
сентябрь 2018 года на 16% до 1 229 млн долл. США, что связано с ростом средних
цен реализации металлов; ростом объёмов продаж золота (на 32%), а также меди и
цинка. Чистый долг компании на конец 3 квартала 2018 года остался практически
без изменений в сравнении с первым полугодием 2018 года; в сравнении с 9
месяцами 2017 года – рост на 20% до 1,6 млрд долл. США. ПАО «Селигдар» (в т.ч.
62
ПАО «Золото Селигдара», ПАО «Русолово») создано на базе активов одноимённой
артели старателей в 2008 году
28
.
На сегодняшний день представляет собой независимый полиметаллический
холдинг, который осуществляет операционную деятельность в двух сегментах: (1)
добыча, переработка и реализация аффинированного золота и (2) добыча,
переработка и реализация олова и вольфрама. Холдинг ведёт свою деятельность на
территории Российской Федерации. В состав группы входит 13 предприятий с
активами в Республике Саха (52% запасов и 90,3% добычи золота), Алтайском крае,
Республике Бурятия, Оренбургской области.
Основным дочерним предприятием является ПАО «Золото Селигдара» –
обеспечивает более 50% производства золота. Холдинг имеет лицензии на
разработку и изучение 28 россыпных и золоторудных месторождений, на 13-ти из
которых уже ведётся добыча, а также на разработку и добычу олова.
Среди золотодобывающих предприятий России холдинг занимает 11 место по
объёмам добычи (4,3 тонны) и 8 место по объёмам запасов золота (112 тонн).
Акционерный капитал распределён между менеджментом и Советом
директоров (24,6%), зарубежными и российскими институциональными
инвесторами (24,4%), ООО «Азимут» и ЗАО «Прейсиш-Эйлау» (15,8%); прочими
зарубежными инвесторами, физическими и российскими юридическими лицами
(35,1%).
С декабря 2017 года акции ПАО «Селигдар» входят в Индекс акций широкого
рынка, Индекс металлов и добычи и Индекс акций второго эшелона Московской
биржи. Производственные показатели по последним данным за первое полугодие
2018 года улучшились. Производство золота увеличилось на 21% до 945 кг в
сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Рост производства связан с
улучшением технологий, бизнес-процессов и повышением эффективности горных
работ. По итогам года холдинг намерен выйти на уровень производства 4900-5100
28
Составлено автором по отчёту компании.
63
кг. На рост производства положительное влияние оказал запуск
золотоизвлекательной фабрики (ЗИФ) «Рябиновое» на месторождении Рябиновое в
июле 2018 года.
Месторождение содержит 16% совокупных запасов золота холдинга.
Строительство фабрики являлось основным направлением инвестиционной
деятельности ПАО Селигдар в 2015-2018 гг. Общий объём инвестиций оценивается
в 5,3 млрд руб., в т.ч. 1,5 млрд – в 2018 году. Плановый объём добычи и переработки
руды на фабрике составит в 1 млн тонн в год. В части развития производственных
активов стоит отметить также возобновление в сентябре 2018 года работы ЗИФ на
месторождении Нерундинское. На фабрике в 2018 году было выплавлено первое
рудное золото (ООО «Артель старателей «Синида-1», Республика Бурятия).
Осуществлялось также развитие оловодобывающего дивизиона (ПАО «Русолово»).
На балансе ПАО «Селигдар» начата консолидация 88,8% акций ПАО
«Русолово». Результаты ПАО «Русолово» консолидируются в МСФО отчётности
холдинга с 30 июня 2018 года. Консолидированная выручка по итогам 6 месяцев
2018 года выросла на 19,6% до 2,3 млрд руб.
29
Реализация золота осуществляется холдингом на территории Российской
Федерации. Основным покупателем является ПАО Банк ВТБ. Показатель EBITDA
сохранился на уровне первого полугодия 2017 года и составил 709 млн руб.
Рентабельность по EBITDA снизилась на 14 п.п. до 31%. По итогам года холдинг
намерен выйти на уровень выручки 11,2-12,4 млрд руб. Показатель EBITDA
планируется на уровне 5,0-5,6 млрд руб. Рентабельность по EBITDA – на уровне
45%.
Согласно консолидированной отчётности по итогам 6 месяцев 2018 года
зафиксирован чистый убыток в размере 283,3 млн руб., таким образом в сравнении
с первым полугодием 2017 года убыток уменьшился на 42%. Совокупный долг
холдинга за 6 месяцев 2018 года вырос на 21,5% до 16,3 млрд руб. по отношению к
29
Составлено автором по отчёту компании.
64
началу года, из которых 62,3% - краткосрочный долг. Основная часть займов
привлечена в 2016 году у ПАО Банк ВТБ для оборотного финансирования и
погашения предыдущих займов, при этом почти половина займов привлечены в
золоте, что в некоторой степени ограничивает кредитные риски холдинга.
Выводы по главе 2
Мировой рынок драгоценных металлов в 2018 году показал
разнонаправленную динамику, но в целом выглядит лучше предыдущего года.
Спрос активизировался на рынке золота и палладия, что отразилось на росте цен,
особенно на палладий. Рынки серебра и платины характеризовались падением
инвестиционного спроса. Сохранилось влияние геополитических факторов
(риторика вокруг конфликта КНДР-США).
Динамика рынка золота в 2018 г. в сравнении с предыдущим годом
характеризовалась ростом спроса на металл во всех сегментах. В целом спрос
увеличился на 12,9%, а предложение снизилось на 4,3%, что привело к сокращению
практически наполовину избытка металла на рынке. Среди негативных факторов
по-прежнему сохраняется давление слабого ювелирного спроса со стороны Китая и
слабого инвестиционного спроса со стороны Европы. Ценовая динамика в условиях
постоянного роста ставок ФРС США в 2018 году демонстрировала восходящий
тренд.
На рынке серебра по предварительным оценкам за 2018 год предложение
останется на уровне предыдущего года. При этом в структуре предложения
сокращение добычи, наблюдаемое второй год подряд, будет компенсировано
вторичной переработкой. Спрос на металл, несмотря на оживление ювелирного
спроса в Индии и развитие солнечной энергетики в Китае, продолжит оставаться
под давлением падающего инвестиционного спроса. В результате по итогам 2018
года ожидается снижение спроса на серебро на 4,9%. Ценовая динамика не
65
демонстрирует какого-либо выраженного тренда.
Рынок металлов платиновой группы характеризовался стремительным
ростом цен на палладий, которые превысили отметку в $US1000/oz и таким образом
достигли своих максимальных с 2001 года значений.
Драйвером спроса на палладий по-прежнему остаётся автомобильная отрасль
при ограниченном предложении металла на рынке. По-другому выглядит ценовая
динамика платины.
Аналогично серебру, рынок находится под давлением падающего
инвестиционного спроса на металл (-50,5%). При этом предложение платины
продолжило умеренно сокращаться (фактор Африки).
Дефицит металла на рынке, как ожидается, вырастет в последующий период.
Цены на платину в условиях опережающего сокращения спроса не
демонстрировали какого-либо выраженного тренда.
В условиях отсутствия единого федерального органа исполнительной власти,
осуществляющего функцию нормативно-правового регулирования в сфере добычи
драгоценных металлов и драгоценных камней стали возможными нарушения
законодательств о недрах, драгоценных металлах и драгоценных камнях и
налогового законодательства.