62
Таблица 13
Способы и рекомендации для «ANALPA» повышения
стоимости бизнеса.
Способы
повышения
стоимости
Рекомендации для «ANALPA»
Первый способ
— это реализация
инвестиционных
проектов.
1.Несмотря на то что, территория «ANALPA» и так
обширна, но есть не освоенные территории. Что при
освоении их это может способствовать увеличению
стоимости бизнеса.
2.Также можно расширить производство, освоив
новые технологии. Высокое качество продукции
компании позволит занять определённую долю рынка
тем самым повысив прибыль и стоимость «ANALPA».
3.Помимо расширения производства можно
улучшать текущее товары.
Второй способ
– это структурная
перестройка
компании.
Данный способ не подходит для «ANALPA» т.к.
структура предприятия максимально оптимизирована
Третий способ
– это прозрачность и
открытость
организации.
В первую очередь «ANALPA» необходимо стать
открытой и прозрачной организацией. Для этого
необходимо произвести реорганизацию в ОАО. Так как
если организационно – правовая форма станет ОАО, то у
компании появляется возможность выпускать акции и
тем самым увеличивать стоимость своего бизнеса. Также
деловой статус ОАО больше привлекателен для
возможных инвесторов в отличие от ЗАО.
Если «ANALPA» прислушается к данным рекомендациям, то у них
большой шанс значительно повысить стоимость компании и привлечь
инвесторов.
Проведем расчет прогноза денежных потока на 2019 г. Ставка по
налогу на прибыль составляет 20%. Расчёт денежного потока на 2019 г.
представлен в таблице 14.
Таблица 14
Прогноз денежного потока на 2019 г.
Показатель
2019
Выручка
343 713,00
63
Себестоимость
153 296,00
Валовая прибыль
190 417,00
Коммерческие расходы
20 225,00
Прибыль от продаж
170 192,00
Налог на прибыль, %
0,20
Величина налога на прибыль
34 038,00
Чистая прибыль
136 154,00
Капитальные вложения
11 044,00
Изменение капитальных вложений
1 642,00
Амортизация
113 425,00
Чистый оборотный капитал
89 365,00
Изменение чистого оборотного капитала
+2 179,00
Денежный поток
236 356,00
Определим ставку дисконтирования для прогнозного периода.
Расчёт ставки дисконтирования проведём методом кумулятивного
построения. При построении ставки дисконта по данному методу за основу
берётся безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма
доходности за риск инвестирования в данную компанию.
В качестве безрисковой ставки принимаем ставку доходности к
погашению по государственным облигациям сроком обращения равным
длительности прогнозного периода (ОФЗ-25082-ПД со сроком обращения
полгода). Безрисковая ставка равна 6%
Для определения дополнительной премии за риск инвестирования в
определённую компанию учитываются следующие наиболее важные
факторы:
- размер компании;
- финансовая структура;
- диверсификация клиентуры;
- товарная и территориальная диверсификация;
- ключевая фигура в руководстве, качество руководства;
- доходы: рентабельность и предсказуемость;
64
- прочие особые риски.
Премия за каждый вид риска принимает значение в диапазоне от 0 до
5/6 безрисковой ставки. В нашем случае надбавка по каждому из видов
дополнительных рисков может составлять от 0 до 5%.
1) премия за размер компании:
????????
где ЧА
о
– чистые активы по балансу оцениваемого предприятия, руб.;
ЧА
maх –
чистые активы по балансу наибольшего предприятия в отрасли,
руб.
Крупнейшим предприятием в отрасли является «ANALPA», размер
чистых активов по балансу которой на дату оценки составляет 16 тысяч
рублей.
Рассчитаем премию за размер компании:
????
????
2) премия за финансовую структуру:
Анализ структуры источников финансирования предприятия показал,
что соотношение заёмного и собственного капитала составляет 2, чего
достаточно для поддержания текущей хозяйственной деятельности
предприятия на стабильном уровне.
(24)
где
– коэффициент покрытия.
Коэффициент покрытия (текущей ликвидности) составляет 4,37.
Рассчитаем премию за риск финансовой структуры:
r
2
= 5– 2
4, 37 =13,
11%,
3) премия за диверсификацию клиентуры:
Для анализа степени диверсификации клиентуры используем метод
концентрации, показывающий какая доля дебиторской задолженности
65
приходится на определённое число крупнейших потребителей (дебиторов).
При анализе степени диверсификации рассматриваем уровень концентрации
1 (CR-1) 3 (CR-3), 8 (CR-8) и 24 (CR-24) крупнейших потребителей услуг
оцениваемой компании. Расчёт величины риска по фактору диверсификации
клиентуры представлены в таблице 15.
Таблица 15
Расчёт величины риска по фактору диверсификация
клиентуры, %
Наименование
показателя
Доля
дебиторов
Риск,
%
Вес
Взвешенная
величина риска, %
Зависимость от 1 клиента
0,40
2,06
24
49,44
Зависимость от 3
клиентов
0,70
3,61
8
28,88
Зависимость от 8
клиентов
0,95
4,89
3
14,67
Зависимость от 24
клиентов
1
5,15
1
5,15
Общее количество
рассматриваемых
крупнейших дебиторов
36
Итого, риск по фактору
диверсификация
клиентуры
r
3
= 2,73
4) премия за производственную и территориальную
диверсификацию:
Риски товарной и территориальной диверсификации определяются тем,
насколько широка у предприятия номенклатура товаров и услуг и насколько
обширны рынка сбыта с географической точки зрения области.
????????
66
где N – произведение количества видов продукции и количества
территорий.
Предприятие выпускает более 20 видов продукции и реализует их на
всей территории Российской Федерации. Следовательно, премию за риск,
связанную с производственной и территориальной диверсификацией
принимаем равной 0%.
5) премия за доходы компании:
Риск рентабельности и прогнозируемости дохода связан с тем,
насколько прогнозируема выручка предприятия и стабильна рентабельность
продукции.
- уровень рентабельности
????????
где R
оц
– рентабельность оцениваемой компании;
R
отр
– рентабельность отраслевая.
Рентабельность продаж оцениваемой компании составляет 0,05 %
Из-за отсутствия информации примем за отраслевую рентабельность
среднее значение по компаниям аналогам 3%.
6) премия за качество управления.
Расчёт надбавки за фактор ключевой фигуры в руководстве
представлены в таблице 16.
Таблица 16
Расчёт надбавки за фактор ключевой фигуры в руководстве
67
Факторы риса
Ответы
Значение,
%
Ключевая фигура в руководстве, качество руководства
Профильное образование топ-менеджеров
Да
5
Опыт работы топ-менеджеров в данной области
более 3 лет
Да
0
Профильное образование руководителя
(генерального директора)
Нет
5
Опыт работы руководителя в данной области более 5
лет
Да
0
Окончание
Время работы руководителя на должности более 2-х
лет
Да
0
Имеется достаточный внутренний резерв кадров
Нет
данных
2
Сумма значений
12
Количество составляющих факторов
6
Итоговое значение надбавки за риск,
r
6
2
Таким образом, надбавка за риск, связанный с ключевой фигурой в
руководстве назначается в размере 2%.
Итоговый расчёт ставки дисконтирования для прогнозного периода: d =
6 + 23, 13 = 29, 13 %,
Таким образом, для прогнозного периода ставка дисконтирования
составит 29,13%.
Коэффициент дисконтирования находится по следующей формуле:
????
????
????????
где d - ставка дисконтирования;
n - расчётный период, лет.
Дальше следует определить ставку дисконтирования для
постпрогнозного периода.
68
Для расчёта ставки дисконтирования в постпрогнозный период
воспользуемся моделью кумулятивного построения. Принимаем, что для
постпрогнозного периода будут иметь место те же риски, что и в прогнозном
периоде.
В качестве безрисковой ставки принимаем ставку доходность к
погашению по государственным облигациям с более длительным сроком
обращения (ОФЗ-26207-ПД со сроком обращения 15 лет). Безрисковая ставка
равна 8%.
Предполагаем, что в прогнозный период, когда произойдёт
стабилизация экономики, помимо уменьшения безрисковой ставки,
произойдёт и снижение дополнительных рисков. Примем снижение
дополнительных рисков пропорционально снижению безрисковой ставки.
Следовательно, премия за дополнительные риски составит – 23,13%.
Таким образом, ставка дисконтирования для постпрогнозного периода
составит: d = 8 + 23, 13 = 31, 13 %,
Дальше произведём расчёт величины стоимости компании в
постпрогнозный период.
Как правило, для определения стоимости предприятия за пределами
прогнозного периода применяется модель Гордона. Она капитализирует
годовой доход после прогнозного периода в показатели стоимости при
помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между
ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста денежного потока.
Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в
постпрогнозный период и предполагает, что величины износа основных
средств и капиталовложений равны.
Расчёт стоимости V в постпрогнозный период в соответствии с
моделью Гордона производится по формуле:
????????
где CF
(ост)
– денежный поток доходов за первый год постпрогнозного
69
(остаточного) периода;
r– ставка дисконта;
g – долгосрочные темпы роста денежного потока.
Стоимость в постпрогнозный период V по формуле Гордона
определяется на момент окончания прогнозного периода.
Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный
период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке
дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков
прогнозного периода.
Согласно Министерства экономики РФ долгосрочные темпы роста цен
строительства в постпрогнозный период будут составлять 4,7%.
Рассчитаем стоимость в постпрогнозный период:
????
???????? ????
Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный
период приводим к текущим стоимостным показателям и складываем с
суммарным прогнозным дисконтированным денежным потоком:
???? ????
Таким образом, стоимость «ANALPA», рассчитанная доходным
подходом, с учётом округления составляет 552 401 тыс. рублей.
70
Заключение
Для подведения итогов в выпускной квалификационной работе можно
сделать несколько выводов:
В данной работе были рассмотрены теоретические аспекты оценки
стоимости бизнеса.
Капитализация или оценка стоимости бизнеса (предприятия) – это
процесс, в ходе которого оценщик проделывает ряд операций, связанных с
содержанием цели оценки, параметров объекта и выбранных методов оценки.
Оценочная деятельность – это упорядоченный процесс. Все действия
совершаются в определённой последовательности, в целях избежание
искажений результата оценки.
Оценка стоимости – это целенаправленный процесс. Суть процесса
оценки стоимости заключается в том, что оценщик определяет стоимость,
как количество денежных единиц. Главной чертой стоимостной оценки
является то, что она связана с рыночной ситуацией. В процессе оценки
предприятия оценщик в обязательно должен учесть совокупность рыночных
факторов, например, такие как: рыночная конъюнктура, состояние отрасли и
экономики в целом, уровень конкуренции, микро- и макроэкономическую
среду бизнеса, риски, цены на аналогичные объекты.
Также изучен научно – практический подход к оценке бизнеса.
Рассмотрен затратный (имущественный) подход оценки предприятия.
Теоретическая база затратного метода- это принцип замещения.
Затратный подход позволяет определить стоимость бизнеса, или стоимость
вложенного капитала или Стоимость собственного капитала Основная сфера
применения – это оценка фирмы при 100% контроле и наличии ликвидности.
Если оценивается миноритарная доля, то следует применять скидки.
Рассмотрен доходный подход к оценке предприятия.
Смысл данного подхода к оценке стоимости бизнеса заключается в
том, чтобы определять стоимость предприятия, основываясь на доходах,
71
которые оно способно в будущем принести инвестору. Данный метод
применяется для оценки стоимости бизнеса, тогда, когда в представлении
инвестора, который имеет стопроцентный контрольный пакет. Доходный
подход в оценке бизнеса является основным в оценке рыночной стоимости
предприятий, которые после перепродажи новым владельцам не планируют
ликвидировать данное предприятие. Доходный подход к оценке бизнеса
предлагает рассматривать оцениваемое предприятие в качестве бизнес –
линий, в зависимости от количества выпускаемой продукции.
Рассмотрен сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса.
Сравнительный подход — это совокупность определённых методов
оценки стоимости, которые основаны на сравнении предприятия с другими
предприятиями – аналогами, от которых имеется информация о ценах.
Предприятием аналогом признается то предприятие, который сходный с
объектом оценки по экономическим, техническим, материальным и другим
характеристикам.
Метод рынка капитала. Данный метод основан на анализе рыночных
цен аналогичных организаций. Стоимость акций аналогичных предприятий
при корректировках могут быть ориентирами для определения стоимости
акций оцениваемой фирмы.
Метод сделок. Данный метод может быть основан на анализе цен
оцениваемого предприятия и предприятий аналогов. Одно из важных
отличий данного метода от метода рынка капитала в том, что данный метод
помогает определить стоимость контрольного пакета, а второй на уровне
неконтрольного пакета.
Метод отраслевых коэффициентов мультипликаторов. Данный метод
позволяет рассчитать приблизительную стоимость бизнеса по формулам из
отраслевой статистики. Этот метод применяется для приблизительной
оценки стоимости предприятия, основанном на использовании
рекомендуемых соотношений между ценой и финансовыми параметрами.
Методы, используемые в сравнительном подходе оценки бизнеса, не