17
общепринятая в мировой практике мера веса драгоценных металлов. Содержит
31,1034807 гр.). Целями проведения данных операций являются формирование
фонда драгоценных металлов кредитной организации или выполнение
клиентских заявок. Отправной точкой для определения ценовых параметров с
физическим золотом является цена лондонского рынка, локо Лондон (Термин
"локо" означает место поставки металла. Является важнейшим условием сделок
с драгоценными металлами) [29, c.53].
Операции типа «swap»
Данный термин очень часто используется в экономической литературе.
Применительно к рынку золота он может быть истолкован как купля-продажа
металла с одновременным осуществлением обратной сделки. Объемы данных
сделок превышают объемы операций типа спот, ибо золотые свопы не так
сильно влияют на состояние рынка драгоценных металлов, как сделки спот.
Стандартная сделка по этим операциям включает 32 тыс. унций (1 тонна).
На практике принято выделять три типа свопов с золотом [42, c.81]:
Своп по времени (финансовый своп)
Это - классический вид операции своп. Он представляет собой сочетание
наличной и срочной контрсделки: покупки (продажи) одного и того же
количества металла на условиях спот и продажи (покупки) на условиях
форвард. Дата исполнения более близкой сделки именуется датой
валютирования, а дата исполнения более удаленной по сроку сделки - датой
окончания свопа. Соглашение может быть заключено практически на любой
срок: от одного дня до нескольких лет. Обычными сроками соглашения своп
считаются 1, 3, 6 месяцев и год.
Суть операции заключается в возможности конвертации золота в валюту
c сохранением права выкупа золота по истечении свопа. В конце срока
действия договора стороны могут договориться о продлении соглашения либо
ликвидировать своп, проведя обратные расчеты. В последние годы операции
своп приобрели большую популярность. Прежде всего, очевидна выгода
С
в
о
и
х
о
т
е
л
к
и
-
э
т
о
п
р
о
в
о
д
н
о
й
с
п
о
м
о
щ
ь
ю
к
а
б
е
л
я
д
л
я
п
е
р
е
д
а
ч
и
п
о
ж
а
р
н
о
й
с
и
г
н
а
л
и
з
а
ц
и
и
ч
е
р
е
з
п
р
о
в
о
д
а
и
к
а
б
е
л
и
и
п
р
о
в
о
д
а
,
к
о
т
о
р
ы
е
и
с
п
о
л
ь
з
у
ю
т
с
я
д
л
я
о
т
п
р
а
в
к
и
л
ю
д
е
й
р
а
д
и
о
с
и
г
н
а
л
.
Н
е
м
н
о
г
о
в
р
е
м
е
н
и
,
ч
т
о
б
ы
в
з
г
л
я
н
у
т
ь
н
а
э
т
у
с
и
с
т
е
м
у
.
К
с
о
ж
а
л
е
н
и
ю
,
у
к
а
з
а
н
н
ы
х
в
п
р
а
в
и
л
а
х
р
е
к
о
м
е
н
д
о
в
а
н
д
л
я
п
р
о
е
к
т
и
р
о
в
а
н
и
я
н
а
х
о
т
е
л
к
и
,
о
н
и
н
е
п
р
и
м
и
р
и
л
и
с
ь
в
н
е
к
о
т
о
р
ы
х
ч
а
с
т
о
н
е
с
о
в
м
е
с
т
и
м
ы
д
р
у
г
с
д
р
у
г
о
м
.
О
с
о
б
е
н
н
о
э
ф
ф
е
к
т
о
т
п
р
и
м
е
н
е
н
и
я
о
г
н
е
с
т
о
й
к
и
х
к
а
б
е
л
е
й
я
в
л
я
е
т
с
я
у
м
е
н
ь
ш
е
н
и
е
н
е
с
т
а
б
и
л
ь
н
о
с
т
и
в
т
е
п
л
о
у
з
л
е
с
о
п
р
я
ж
е
н
и
я
и
к
о
л
о
н
к
и
п
о
д
к
л
ю
ч
е
н
ы
к
с
и
с
т
е
м
е
.
С
О
У
Э
д
о
л
ж
н
а
у
д
о
в
л
е
т
в
о
р
я
т
ь
о
с
н
о
в
н
о
м
у
т
р
е
б
о
в
а
н
и
ю
:
с
о
о
б
щ
е
н
и
я
,
п
18
привлечения средств таким способом по сравнению с привлечением
долларовых депозитов, так как процентные ставки по свопам ниже [10, c.72].
Кроме того, создается возможность безболезненного привлечения золота,
которое может быть использовано банком, например, для управления
остатками по металлическим счетам. Наконец, эти операции очень популярны
среди центральных банков. Это связано с тем, что, желая конвертировать свои
золотые запасы, они могут не опасаться, что их действия окажут серьезное
влияние на рынок золота; вместо прямых продаж на рынке золото
перемещается между контрагентами.
Своп по качеству метала [18]
На практике может сложиться ситуация, когда участнику рынка золота
может потребоваться золото более высокой пробы, нежели то, которое у него
есть. Данное желание может быть реализовано в рамках свопа по качеству
металла. Такой своп предусматривает одновременную покупку (продажу)
металла одного качества против продажи (покупки) золота другого качества.
При этом сторона, продающая металл более высокого качества, будет получать
премию, которая может зависеть от размера сделки и размера риска, связанного
с заменой одного вида золота на другое.
Своп по местонахождению
Такой своп предусматривает покупку (продажу) золота в одном месте
против продажи (покупки) его в другом месте. Так как золото в одном месте
может стоить дороже, то в этом случае одна из сторон получает премию.
Депозитные операции [21, c.76]
Так как золото является финансовым активом, то оно может приносить
доход своему владельцу в случае, если становится объектом займа. Данные
операции проводятся тогда, когда необходимо привлечь металл на счет или
разместить его на определенный срок. При этом депозитные ставки по золоту
оказываются обычно ниже ставок по валюте, что объясняется более высокой
ликвидностью валюты. Стандартные депозитные сроки - 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев,
19
но они могут быть уменьшены или, наоборот, продлены. Банк, привлекая
драгоценные металлы в рамках депозитных договоров, может в течение
определенного срока использовать их для извлечения прибыли, например, в
схемах финансирования золотодобычи, для арбитражных операций и т. д.
Владельцы же золота получают доход на вложенное золото, а также
освобождаются от издержек, связанных с хранением физического металла.
Форварды
Помимо вышеперечисленных сделок на мировом рынке могут
осуществляться другие операции: речь идет о форвардных сделках,
предусматривающих реальную поставку металла на срок, превышающий
второй рабочий день. Заключая такую сделку, покупатель страхуется от
повышения в будущем цены металла на спотовом рынке. Продавец, в свою
очередь, преследует цель обезопасить себя от снижения цен в будущем.
Страхование обеспечивается путем фиксации цены, на основании которой в
будущем планируется осуществить взаиморасчеты. Однако такая сделка не дает
возможности воспользоваться более благоприятной конъюнктурой.
Форвард не может быть аннулирован. Его можно лишь уравновесить
(закрыть форвардную позицию) путем купли-продажи оговоренного сделкой
количества товара по текущему курсу с дальнейшей его продажей по курсу,
установленному форвардным контрактом. На золотом межбанковском рынке
данные сделки заключаются достаточно редко. При необходимости продажи
металла на срок продавец обычно сбывает его на условиях спот, а затем
заключает сделку своп: покупает металл на условиях спот и одновременно
продает его на условиях форвард [22, c.78].
Крупнейшие рынки золота находятся в Лондоне и Цюрихе.
Лондонский рынок золота функционирует с XVIIIв., когда на этом рынке
осуществлялась перепродажа добытого в колониях желтого металла
посредническими компаниями. Доминирующему положению Лондона
способствовало поступление золота из стран Британского Содружества, прежде
20
всего из ЮАР. Золото с Лондонского рынка вывозилось в европейские страны,
на внутренние рынки Азии, Ближнего Востока. Особенность этого рынка
состоит в том, что он выступает в роли основного перераспределительного
центра, куда стекается желтый металл из мест его производства и уходит к
конечным потребителям на внутренние рынки. Доминированию Лондонского
рынка также способствует и проведение золотого фиксинга – установление
цены на золото [14].
На Лондонском рынке объектом торговли являются стандартные слитки и
монеты. При этом предметом сделок могут выступать монеты старой чеканки
периода золотого стандарта, современные монеты массовой чеканки,
используемые для тезаврации и спекуляции, а также монеты старых образцов,
но с новыми датами чеканки. Кроме того, Лондонский рынок является центром
проведения клиринговых операций с драгоценными металлами [20, c.87].
Определенную роль в позиционировании Лондонского рынка сыграл
“Золотой пул”, созданный в 1961г. и представляющий собой наднациональную
организацию, в которую входили центральные банки США, Франции,
Великобритании, Италии, Швейцарии, Бельгии, Нидерландов и Германии. Цель
пула заключалась в поддержании цены на золото на официально
установленном уровне, в координации действий монетарных властей по
проведению единой политики на рынке золота. Банк Англии выступал в тот
период агентом пула. Золотой пул прекратил свое существование в 1968г.
В настоящее время координирующим центром на Лондонском рынке
является Лондонская ассоциация рынка золота (The London Bullion Market
Association). Данная ассоциация была создана в 1987г. и включает две группы
участников: маркетмейкеров и обычных участников. Маркетмейкеры должны
поддерживать котировки на продажу и покупку. Тем самым они способствуют
формированию цены. В роли маркетмейкеров выступают крупные банки, такие
как Deutsche Bank, JP Morgan Chase Bank, N.M. Rotshild & Sons Ltd, Credit First
Boston и другие, т.е. такие структуры, которым присущи высокая
21
капитализация, высокие кредитные рейтинги, разветвленная клиентская сеть,
огромный опыт работы с драгоценными металлами [23].
Обычные участники не принимают участие в формировании цены, и в
своей деятельности ориентируются на маркетмейкеров. К ним относятся
крупные финансовые компании, торгующие золотом, и фирмы, которые
занимаются рафинированием металла, изготовлением стандартных слитков.
Значительную конкуренцию Лондонскому рынку составил рынок золота
в Цюрихе. Этому способствовало ряд причин, среди которых - переориентация
поставок золота из ЮАР, традиционный нейтралитет Швейцарии,
функционирование Лондонского рынка для нерезидентов (это ограничение
было устранено лишь в 1979г.)
Цюрихский рынок является крупнейшим мировым центром по
реализации желтого металла, через этот рынок проходит почти половина
золота, которое необходимо для удовлетворения спроса на золото со стороны
промышленности и населения.
Этот рынок характеризует ряд особенностей. Прежде всего, это касается
структуры рынка. Организационной формой выступает пул крупнейших банков
страны универсального типа. Члены пула являются дилерами и проводят
сделки с золотом за свой счет в отличие от Лондонского рынка, где участники
рынка являются брокерами. Поэтому прибыль участников Цюрихского рынка
формируется за счет разницы в ценах покупки и продажи. Банки – члены пула
имеют свои аффинажные мощности, что повышает привлекательность рынка
золота в Швейцарии [52, c.98].
Для золотопромышленников Цюрихский рынок является более
привлекательным, так как он позволяет им реализовать металл
непосредственно членам пула, а не через посредников. Кроме того, на
Цюрихском рынке предлагается широкий спектр операций, а также
возможность совершать сделки во всех центрах торговли золотом, так как
швейцарские банки имеют представительство в этих центрах. В Швейцарии
С
в
о
и
х
о
т
е
л
к
и
-
э
т
о
п
р
о
в
о
д
н
о
й
с
п
о
м
о
щ
ь
ю
к
а
б
е
л
я
д
л
я
п
е
р
е
д
а
ч
и
п
о
ж
а
р
н
о
й
с
и
г
н
а
л
и
з
а
ц
и
и
ч
е
р
е
з
п
р
о
в
о
д
а
и
к
а
б
е
л
и
и
п
р
о
в
о
д
а
,
к
о
т
о
р
ы
е
и
с
п
о
л
ь
з
у
ю
т
с
я
д
л
я
о
т
п
р
а
в
к
и
л
ю
д
е
й
р
а
д
и
о
с
и
г
н
а
л
.
Н
е
м
н
о
г
о
в
р
е
м
е
н
и
,
ч
т
о
б
ы
в
з
г
л
я
н
у
т
ь
н
а
э
т
у
с
и
с
т
е
м
у
.
К
с
о
ж
а
л
е
н
и
ю
,
у
к
а
з
а
н
н
ы
х
в
п
р
а
в
и
л
а
х
р
е
к
о
м
е
н
д
о
в
а
н
д
л
я
п
р
о
е
к
т
и
р
о
в
а
н
и
я
н
а
х
о
т
е
л
к
и
,
о
н
и
н
е
п
р
и
м
и
р
и
л
и
с
ь
в
н
е
к
о
т
о
р
ы
х
ч
а
с
т
о
н
е
с
о
в
м
е
с
т
и
м
ы
д
р
у
г
с
д
р
у
г
о
м
.
О
с
о
б
е
н
н
о
э
ф
ф
е
к
т
о
т
п
р
и
м
е
н
е
н
и
я
о
г
н
е
с
т
о
й
к
и
х
к
а
б
е
л
е
й
я
в
л
я
е
т
с
я
у
м
е
н
ь
ш
е
н
и
е
н
е
с
т
а
б
и
л
ь
н
о
с
т
и
в
т
е
п
л
о
у
з
л
е
с
о
п
р
я
ж
е
н
и
я
и
к
о
л
о
н
к
и
п
о
д
к
л
ю
ч
е
н
ы
к
с
и
с
т
е
м
е
.
С
О
У
Э
д
о
л
ж
н
а
у
д
о
в
л
е
т
в
о
р
я
т
ь
о
с
н
о
в
н
о
м
у
т
р
е
б
о
в
а
н
и
ю
:
с
о
о
22
довольно эффективно работает розничный рынок по продаже золотых слитков
и монет.
Активные операции с золотом международного характера проводятся в
Нью-Йорке, Гонконге, Чикаго, Дубае.
1.2 ТОРГОВЛЯ ДРАГОЦЕННЫМИ МЕТАЛЛАМИ НА МЕЖДУНАРОДНОМ РЫНКЕ
Рынок драгоценных металлов состоит из следующих секторов:
рынок золота
рынок серебра
рынок платины
рынок палладия
рынок изделий из драг. металлов
рынок ценных бумаг, котируемых в золоте
Его можно определить как сферу экономических отношений между
участниками сделок с драгоценными металлами, драгоценными камнями,
котируемыми в золоте. К последним относятся золотые сертификаты,
облигации, фьючерсы.
Как системное явление рынок драгоценных металлов можно
рассматривать с двух точек зрения: с функциональной и институциональной.
С функциональной точки зрения рынок драгоценных металлов и
драгоценных камней представляет собой торгово-финансовый центр, в котором
сосредоточены торговля ими и другие коммерческие и имущественные сделки с
этими активами. С этой позиции функционирование рынка драгоценных
металлов должно обеспечить промышленное и ювелирное потребление
драгоценных металлов и драгоценных камней, создание золотого запаса
государства, страхование от валютных рисков, получение прибыли за счёт
арбитражных сіделок [27, c.76].
С институциональной точки зрения рынок драгоценных металлов
представляет собой совокупность специально уполномоченных банков, бирж
драгоценных металлов.
23
Рынок драгоценных металлов включает в себя совокупность
разнообразных взаимоотношений между субъектами рынка на этапе разведки,
добычи, переработки и т. д. до конечного изготовления изделий из драгоценных
металлов.
К драгоценным металлам относятся золото, серебро и металлы
платиновой группы: платина, палладий, родий, рутений, иридий, осмий. По
своему назначению драгоценные металлы играют двоякую роль [34]:
они предназначены для промышленного использования (техника,
электроника, медицинское оборудование, протезирование и т, д.);
они являются предметом инвестиций (изготовление монет, ювелирных
изделий), используются как сокровища, резервы.
Рынок драгоценных металлов включает в себя совокупность
разнообразных взаимоотношений между субъектами рынка на этапе разведки,
добычи, переработки и т.д. до конечного изготовления изделий из драгоценных
металлов.
Наибольший объем торговли драгоценными металлами наблюдается на
международном межбанковском рынке золота.
Российский рынок драгоценных металлов является экспортно-
ориентированным - добываемых драгоценных металлов достаточно не только
для обеспечения внутренних нужд страны, но также для продажи другим
странам. Драгоценные металлы являются, с одной стороны, самостоятельной
ценностью - изделия из драгметаллов имеют эстетическое значение. С другой
стороны, драгоценные металлы имеют утилитарное значение, так как являются
материалами с уникальными свойствами и используются в электронике,
стоматологии, ювелирной промышленности и т.д. Также драгоценные металлы
являются специфическим инструментом бизнеса и финансов, универсальным
объектом вложения средств в целях их накопления и приумножения [45, c.89].
Согласно законодательству Российской Федерации, недропользователи
могут продавать полученные из минерального сырья (руды) слитки
24
драгоценных металлов лишь Государственному хранилищу России,
Центральному Банку и уполномоченным коммерческим банкам. Далее эти
учреждения могут продавать драгоценные металлы на рынок. Хотя весь рынок
драгоценных металлов Российской Федерации подлежит государственному
регулированию, цены на драгоценные металлы формируют, с одной стороны,
недропользователи, а с другой стороны инвесторы, которые выступают как
конечные потребители, приобретающие драгоценные металлы у банков.
Цена купли-продажи драгоценных металлов у Банка России привязана к
стоимости этих металлов также и на мировых рынках. Как правило, разница
между ценой на региональных рынках и ценой на мировом рынке включает в
себя различные накладные расходы: упаковка, перевозки, страхование,
таможенные сборы и т.п. На основании этой разницы и влияния, оказываемого
внутренним рынком, Центральный Банк России ежедневно выводит котировки
драгоценных металлов, которые являются официальными ценами по стране.
Фактически рынок золота был неотличим от валютного рынка до 1968
года, когда курсы валют стали плавающими, а сами валюты стали продаваться
независимо от золота.
Существенной особенностью рынка золота является торговля, которая
привязана к месту нахождения металла (location). Центрами торговли являются:
Локо Лондон, Локо Цюрих, Локо Нью-Йорк, Локо Токио. Крупнейший
мировой центр по торговле золотом - Лондон. Это место оплаты стандартных
золотых контрактов, то есть место осуществления поставки золота, независимо
от того, где была заключена сделка. Такие сделки носят название «Локо
Лондон», то есть с поставкой в Лондоне [20, c.65].
Функции рынка драгоценных металлов
Золото выступает: в качестве валютного актива, выполняющего ряд
функций денег; в качестве обычного товара, со своей себестоимостью
производства, подверженного законам спроса и предложения, а также
спекуляции.
25
Наибольший объем торговли драгоценными металлами наблюдается на
международном межбанковском рынке золота. Межбанковский рынок
безналичного металла включает широкий спектр торговых операцій [5, c.87]:
Операции типа «спот» осуществляются на условиях спот, то есть с датой
зачисления-списания на второй рабочий день после дня заключения сделки. Все
остальные сделки купли-продажи металла называются сделки «аутрайт»
(outright - «неправильные сделки»).
Цена «спот Локо-Лондон» служит базой для расчетов цен, лежащих в
основе всех прочих сделок.
Стандартный объем сделки в золоте на условиях спот на международном
рынке - 5 тыс. тройских унций, или 155 кг; в серебре - 100 тыс. тройских унций
(называется один ЛЭК, 50 тыс. тройских унций - полЛЭКа), или около 3 тонн; в
платине - 1000 тройских унций. Поведение каждого банка на рынке
обусловлено, прежде всего, его клиентской базой, то есть наличием или
отсутствием у него клиентских заказов на покупку-продажу драгоценных
металлов.
Операции типа «своп » (swap-«обмен») - это купля-продажа металла с
одновременным присутствием обратной стороны сделки. Стандартная сделка
по свопам - 1 тонна, или 32 тыс. унций.
Опцион - право (но не обязательство) продать или купить определенное
количество золота по определенной цене на определенную дату или в течение
всего оговоренного срока.
Опцион, который может быть исполнен в любой день в течение всего
срока действия контракта, называется американским опционом. Опцион,
который можно исполнить только в день истечения контракта, называется
европейским опционом. Существует два вида опциона [18, c.87]:
Опцион на продажу (опцион put). Он дает право покупателю опциона
продать металл по цене исполнения или отказаться от его продажи.
Опцион на покупку (опцион call). Он дает право покупателю опциона
26
купить металл по цене исполнения или отказаться от его покупки.
Такие сделки используются для хеджирования. Принцип хеджирования
выглядит следующим образом.
Если инвестор хеджирует себя от повышения в будущем цены, он должен
или купить опцион call, или продать опцион put; если же инвестор хеджирует
себя от уменьшения цены, он должен или купить опцион put, или продать
опцион call.
Дилеры в своей работе используют комбинации опционов. Выделяют
следующие опционные стратеги [9, c.61]:
а) Straddle - это такая опционная стратегия, при которой покупаются или
продаются один опцион call или один опцион put с одинаковой ценой
исполнения и датой истечения при условии, если дилер полагает, что на рынке
не ожидается никаких потрясений и сильных изменений цены ни в одну, ни в
другую сторону.
б) Strangle – это опционная стратегия, при которой покупаются или
продаются один опцион call и один опцион put с разными ценами исполнения,
но одной датой истечения. Эта стратегия максимально подходит для
«спокойных» рынков с низкой волатильностью (изменяемостью) цены, но
подверженных сильным колебаниям.
в) Bull spread – повышательный spread . Это опционная стратегия, при
которой покупают и продают два опциона put или два опциона call с разными
ценами исполнения. Стратегия отражает мнение дилера о будущем росте цен на
драгоценные металлы, но в ограниченных пределах. Продавая опцион с
одновременной покупкой, дилер получает возможность сократить расходы по
уплате премии за более дорогой опцион .
Все опционы можно подразделить на три категории [11]:
Опцион с выигрышем (in the money) - это такой опцион , цена исполнения
которого более выгодна, чем текущая форвардная цена, посчитанная на момент
его исполнения.
С
в
о
и
х
о
т
е
л
к
и
-
э
т
о
п
р
о
в
о
д
н
о
й
с
п
о
м
о
щ
ь
ю
к
а
б
е
л
я
д
л
я
п
е
р
е
д
а
ч
и
п
о
ж
а
р
н
о
й
с
и
г
н
а
л
и
з
а
ц
и
и
ч
е
р
е
з
п
р
о
в
о
д
а
и
к
а
б
е
л
и
и
п
р
о
в
о
д
а
,
к
о
т
о
р
ы
е
и
с
п
о
л
ь
з
у
ю
т
с
я
д
л
я
о
т
п
р
а
в
к
и
л
ю
д
е
й
р
а
д
и
о
с
и
г
н
а
л
.
Н
е
м
н
о
г
о
в
р
е
м
е
н
и
,
ч
т
о
б
ы
в
з
г
л
я
н
у
т
ь
н
а
э
т
у
с
и
с
т
е
м
у
.
К
с
о
ж
а
л
е
н
и
ю
,
у
к
а
з
а
н
н
ы
х
в
п
р
а
в
и
л
а
х
р
е
к
о
м
е
н
д
о
в
а
н
д
л
я
п
р
о
е
к
т
и
р
о
в
а
н
и
я
н
а
х
о
т
е
л
к
и
,
о
н
и
н
е
п
р
и
м
и
р
и
л
и
с
ь
в
н
е
к
о
т
о
р
ы
х
ч
а
с
т
о
н
е
с
о
в
м
е
с
т
и
м
ы
д
р
у
г
с
д
р
у
г
о
м
.
О
с
о
б
е
н
н
о
э
ф
ф
е
к
т
о
т
п
р
и
м
е
н
е
н
и
я
о
г
н
е
с
т
о
й
к
и
х
к
а
б
е
л
е
й
я
в
л
я
е
т
с
я
у
м
е
н
ь
ш
е
н
и
е
н
е
с
т
а
б
и
л
ь
н
о
с
т
и
в
т
е
п
л
о
у
з
л
е
с
о
п
р
я
ж
е
н
и
я
и
к
о
л
о
н
к
и
п
о
д
к
л
ю
ч
е
н
ы
к
с
и
с
т
е
м
е
.
С
О
У
Э
д
о
л
ж
н
а
у
д
о
в
л
е
т
в
о
р
я
т
ь
о
с
н
о
в
н
о
м
у
т
р
е
б
о
в
а
н
и
ю
:
с
о
о
б
щ
е
н
и
я
,
п