27
Опцион без выигрыша (at the money).
Опцион с проигрышем (out of the money).
Например, опцион call с ценой исполнения 400 долларов и сроком
исполнения через один месяц будет считаться «in the money», если форвардная
цена на золото, рассчитанная из существующих на данный момент ставок по
золотым и валютным депозитам сроком на один месяц будет выше 400
долларов. А если текущая форвардная цена такого опциона около 400 долларов,
то опцион считается «at the money», если ниже - «out of the money».
1.3 ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ НА РЫНКЕ ЗОЛОТА И ОСНОВНЫЕ МИРОВЫЕ
ПРОИЗВОДИТЕЛИ ЗОЛОТА
Мировой рынок золота в широком плане охватывает всю систему
циркуляции этого драгоценного металла в масштабах мира - производство,
распределение, потребление. Иногда это понятие рассматривается и в более
узком плане - в качестве рыночного механизма, обслуживающего куплю-
продажу золота как товара на национальных и международном уровнях. При
этом следует иметь в виду, что, когда речь идет об основных особенностях и
параметрах рынков золота обычно подразумевается, во-первых, купля-продажа
наличного металла в слитковой форме и, во-вторых, оптовые методы торговли
этими слитками. Соответственно, особенности торговли так называемым
"бумажным золотом" анализируются в рамках деятельности золотых бирж [53,
c.87].
Особенностями рынка золота является то, что, во-первых, золото
используется фактически всеми государствами в качестве страхового и
резервного фонда. Учтенные государственные запасы золота, сосредоточенные
в Центральных банках и резервах МВФ, составляет сегодня более 31000 т.
значительная часть этих запасов может быть выставлена на продажу.
Во-вторых, еще большие объемы золота имеются у населения
(ювелирные украшения, монеты и др.). Часть этого золота – по крайней мере, в
виде лома – также поступает на рынок. В результате вырисовывается
28
следующая картина. Основная доля в предложении золота приходится на его
добычу. Но объемы добычи обладают значительной инерционностью,
соответственно предложение добытого золота из года в год имеет относительно
небольшую вариацию – значительно меньшую, чем предложение золотого
лома, продажа золота банками и инвесторами.
Основным потребителем наличного золота является ювелирная
промышленность, спрос в которой в значительной степени определяется ценой
золота: чем ниже цена, тем выше спрос. Но эта закономерность действует в
периоды мирового экономического подъема, а в периоды спада спрос в
ювелирной промышленности уменьшается и при относительно низких ценах
[30, c.72].
Сложилась следующая любопытная ситуация. Золотодобытчики,
поставляя основные объемы золота на мировой рынок, обладают сравнительно
малыми возможностями влиять на цену товара чисто экономическими
методами - изменением объемов предложения при изменениях цен. Им остается
два пути. Первый из них - воздействовать на политику международных банков
с целью снижения и упорядочения последними объемов регулярных продаж
золота. Второй - приспосабливаться к большим колебаниям цен, уметь так
снижать удельные издержки в периоды падения цен, чтобы и в этих условиях
обеспечить рентабельность производства [18, c.87].
Основные страны-потребители золота четко подразделяются на две
группы. С одной стороны - это группа технически развитых стран. Они
сравнительно широко используют золото в различных областях техники и
промышленных отраслях, а также и для изготовления ювелирных изделий.
Среди стран, лидирующих в использовании золота в технических целях: -
Япония, США и Германия. Здесь золото выступает как индикатор развития
высоких технологий в электронной и электротехнической, космической,
приборостроительной промышленности и т.д.
Другой группой государств являются те страны, в которых львиная доля
С
в
о
и
х
о
т
е
л
к
и
-
э
т
о
п
р
о
в
о
д
н
о
й
с
п
о
м
о
щ
ь
ю
к
а
б
е
л
я
д
л
я
п
е
р
е
д
а
ч
и
п
о
ж
а
р
н
о
й
с
и
г
н
а
л
и
з
а
ц
и
и
ч
е
р
е
з
п
р
о
в
о
д
а
и
к
а
б
е
л
и
и
п
р
о
в
о
д
а
,
к
о
т
о
р
ы
е
и
с
п
о
л
ь
з
у
ю
т
с
я
д
л
я
о
т
п
р
а
в
к
и
л
ю
д
е
й
р
а
д
и
о
с
и
г
н
а
л
.
Н
е
м
н
о
г
о
в
р
е
м
е
н
и
,
ч
т
о
б
ы
в
з
г
л
я
н
у
т
ь
н
а
э
т
у
с
и
с
т
е
м
у
.
К
с
о
ж
а
л
е
н
и
ю
,
у
к
а
з
а
н
н
ы
х
в
п
р
а
в
и
л
а
х
р
е
к
о
м
е
н
д
о
в
а
н
д
л
я
п
р
о
е
к
т
и
р
о
в
а
н
и
я
н
а
х
о
т
е
л
к
и
,
о
н
и
н
е
п
р
и
м
и
р
и
л
и
с
ь
в
н
е
к
о
т
о
р
ы
х
ч
а
с
т
о
н
е
с
о
в
м
е
с
т
и
м
ы
д
р
у
г
с
д
р
у
г
о
м
.
О
с
о
б
е
н
н
о
э
ф
ф
е
к
т
о
т
п
р
и
м
е
н
е
н
и
я
о
г
н
е
с
т
о
й
к
и
х
к
а
б
е
л
е
й
я
в
л
я
е
т
с
я
у
м
е
н
ь
ш
е
н
и
е
н
е
с
т
а
б
и
л
ь
н
о
с
т
и
в
т
е
п
л
о
у
з
л
е
с
о
п
р
я
ж
е
н
и
я
и
к
о
л
о
н
к
и
п
о
д
к
л
ю
ч
е
н
ы
к
с
и
с
т
е
м
е
.
С
О
У
Э
д
о
л
ж
н
а
у
д
о
в
л
е
т
в
о
р
я
т
ь
о
с
н
о
в
н
о
м
у
т
р
е
б
о
в
а
н
и
ю
:
с
о
о
б
щ
е
н
и
я
,
п
е
р
е
д
а
в
а
е
м
29
золота, а иногда и вся его масса потребляется на нужды только ювелирной
промышленности. Среди них: в Европе - Италия, Португалия; в Юго-Восточной
Азии - Китай, Индия и страны островной Азии (Индонезия, Малайзия); на
Ближнем Востоке, Малой Азии и Северной Африки – Арабские Эмираты,
Израиль, Кувейт, Египет [23].
На долю главного продуцента ювелирных изделий в Европе - Италии
приходится 15.6% золота, использованного в мировой ювелирной
промышленности; на основного азиатского производителя золотых украшений
- Индию приходится 15.2% золота.
Добыча золота – основной источник формирования его предложения.
Принято различать два основных способа добычи золота: россыпной и рудный.
Несмотря на то, что россыпные месторождения (песок и прочие грунты,
содержащие золото) называют "основным источником золота нашей планеты",
его разработка промышленным способом довольно часто оказывается
нерентабельной. Среднемировой показатель добычи россыпного золота
составляет 7%.
Россия является бесспорным лидером по запасам россыпного золота,
добывая его ежегодно в среднем 16%. Разработка же рудных месторождений –
самый масштабный и прибыльный способ добычи золота (в мире около 93%
золота добывается рудным путем, в России – 84%).
За всю историю человечества, по приблизительным оценкам, было
добыто около 158 тыс. тонн золота, из них треть – после 1950 г. Поскольку
объемы добычи обладают значительной инертностью, предложение золота в
краткосрочном периоде достаточно стабильно. Что касается долгосрочного
периода, то за последние 25 лет в мировой золотодобыче произошли серьезные
структурные изменения.
Прежде всего, это касается ее географической структуры. Если в 1980 г.
суммарное производство золота в странах Запада составляло 944 тонн, а в ЮАР
– 675 тонн (более 70% от добычи развитых стран), то к 1990 г. в ЮАР,
30
продолжавшей оставаться крупнейшим в мире производителем, добывалось
уже 605 тонн (35% суммарного выпуска золота в странах Запада).
В 2012 г. выпуск по сравнению с 1970-ми годами сократился практически
на 70% (с 800 до 254 тонн) и страна потеряла позиции крупнейшего мирового
производителя золота. На смену ЮАР пришел новый лидер – Китай, добывший
в том же году 270 тонн желтого металла [49, c.87].
К началу 1990-х годов существенно увеличили свою долю на мировом
рынке такие страны, как США и Австралия. В США производство выросло до
294 тонн (в 10 раз выше уровня 80-х гг.), в Австралии – до 244 тонн (в 14 раз
выше).
Также новые крупные производители золота появились в юго-западной
части бассейна Тихого океана – Филиппины, Папуа – Новая Гвинея и
Индонезия, а также в Латинской Америке. К примеру, Индонезия в 1992 г.
производила 2 тонны золота, в 2012 г. – уже 114 тонн; в Перу золотодобыча
увеличилась с 18 тонн в 1992 г. до 203 тонн в 2012 г.
Одной из важных тенденций стал прирост добычи в беднейших странах,
которые зачастую существуют в основном за счет экспорта золота. Например,
доля золота в общем объеме экспорта в Гане составляет треть, а в Мали –
половину.
По итогам 2012 г. около 64% мирового производства золота обеспечили
восемь стран (рис. 2).
31
Рисунок 2 Мировое производство золота
При анализе динамики цен на золото за последние 20 лет вырисовывается
следующая картина. 80-90-е годы прошлого столетия для мирового рынка
золота прошли под знаком снижения цен на этот металл. Продолжительность
спада цен может составлять от 2 (1984-1985 гг.) до 4-5 (1988-1992 и 1997-2001
гг.) лет.
Величина спада по сравнению с достигнутым до этого пиком несколько
превышает 100 долл./тр. унцию: 424 долл./тр. унцию в 1983 г. и 317,66 долл./тр.
унцию в 1985 г.; 477,95 долл./тр. унцию в 1987 г. и 344,97 долл./тр. унцию в
1992 г.; 389,08 долл./тр. унцию в 1996 г. и 271,04 долл./тр. унцию в 2001 г.
Последний из выделенных периодов характеризуется самыми низкими ценами
и максимальной длительностью падения [53, c.46].
Фиксация лондонских котировок на 400-долларовом рубеже в январе-
феврале 1996 года была весьма кратковременной, после чего цена золота
практически все время шла вниз, достигнув 20 июля 1999 года самого низкого
уровня за последние 20 лет – 252,8 доллара за тройскую унцию. Хотя к концу
32
1999 года цены несколько повысились, в целом тенденция к их снижению
сохранялась вплоть до апреля 2001 года, когда среднемесячная цена составила
260,5 доллара за унцию.
Это обусловлено многими факторами, среди которых основными были
три [41, c.98]:
- высокие объемы производства золота, как первичного, так и
вторичного;
- длительный рост курса доллара по отношению практически ко всем
валютам мира;
- продажа золота центральными банками некоторых стран из своих
запасов.
33
Глава 2. Основные операции на рынке золота ОАО АКБ «ЭЛЬБИН»
2.1 БИРЖЕВЫЕ ОПЕРАЦИИ С ЗОЛОТОМ
К драгоценным металлам, являющимся предметом биржевых сделок,
относится прежде всего золото.
Биржевые сделки ОАО АКБ «ЭЛЬБИН» могут проводиться с золотом
как с физическим металлом, так и с ценными бумагами, обеспеченными
золотом. Ценные бумаги, обеспеченные золотом ,- это предмет сделок на
фондовой и фьючерсной биржах. Крупными мировыми Биржами драгоценных
металлов являються COMEX (Нью- Йоркская срочная товарная биржа) и
MACE (Среднеамериканская товарная биржа - Чикаго).
Биржевые операции ОАО АКБ «ЭЛЬБИН» с драгоценными металлами
включают четыре вида операцій [32, c.19]:
- торговлю драгоценными металлами
- торговлю ценными бумагами , обеспеченными золотом
- хеджирование
-фьючерсные операции
Золотая биржа в Чикаго является отделом Международного денежного
рынка, который в свою очередь входит в состав чикагской товарной биржи. В
зале Международного денежного рынка непрерывно мелькают лица людей,
мерцают бегущие цифры демонстрационных дисплеев, сливаясь в какой-то
пульсирующий хаос, а шум стоит такой, что с трудом можно разобрать речь
собеседника [19, c.42].
Здесь преобладают молодые люди — мужчины не старше 35—40 лет.
Служащие биржи, среди которых попадаются и девушки, одеты в униформы,
чтобы их легко было отличить от брокеров и сотрудников брокерских фирм —
непосредственных участников сделок. Здесь нет тяжелого физического труда,
но затрата нервной энергии очень велика.
Золоту выделена особая «яма» — круглая платформа, вокруг которой
толпятся служащие брокерских фирм, выполняющие заказы клиентов на
С
в
о
и
х
о
т
е
л
к
и
-
э
т
о
п
р
о
в
о
д
н
о
й
с
п
о
м
о
щ
ь
ю
к
а
б
е
л
я
д
л
я
п
е
р
е
д
а
ч
и
п
о
ж
а
р
н
о
й
с
и
г
н
а
л
и
з
а
ц
и
и
ч
е
р
е
з
п
р
о
в
о
д
а
и
к
а
б
е
л
и
и
п
р
о
в
о
д
а
,
к
о
т
о
р
ы
е
и
с
п
о
л
ь
з
у
ю
т
с
я
д
л
я
о
т
п
р
а
в
к
и
л
ю
д
е
й
р
а
д
и
о
с
и
г
н
а
л
.
Н
е
м
н
о
г
о
в
р
е
м
е
н
и
,
ч
т
о
б
ы
в
з
г
л
я
н
у
т
ь
н
а
э
т
у
с
и
с
т
е
м
у
.
К
с
о
ж
а
л
е
н
и
ю
,
у
к
а
з
а
н
н
ы
х
в
п
р
а
в
и
л
а
х
р
е
к
о
м
е
н
д
о
в
а
н
д
л
я
п
р
о
е
к
т
и
р
о
в
а
н
и
я
н
а
х
о
т
е
л
к
и
,
о
н
и
н
е
п
р
и
м
и
р
и
л
и
с
ь
в
н
е
к
о
т
о
р
ы
х
ч
а
с
т
о
н
е
с
о
в
м
е
с
т
и
м
ы
д
р
у
г
с
д
р
у
г
о
м
.
О
с
о
б
е
н
н
о
э
ф
ф
е
к
т
о
т
п
р
и
м
е
н
е
н
и
я
о
г
н
е
с
т
о
й
к
и
х
к
а
б
е
л
е
й
я
в
л
я
е
т
с
я
у
м
е
н
ь
ш
е
н
и
е
н
е
с
т
а
б
и
л
ь
н
о
с
т
и
в
т
е
п
л
о
у
з
л
е
с
о
п
р
я
ж
е
н
и
я
и
к
о
л
о
н
к
и
п
о
д
к
л
ю
ч
е
н
ы
к
с
и
с
т
е
м
е
.
С
О
У
Э
д
о
л
ж
н
а
у
д
о
в
л
е
т
в
о
р
я
т
ь
о
с
н
о
в
34
продажу и покупку. Такие же «ямы» имеют и другие главные объекты
торговли. Брокерские фирмы, являющиеся членами биржи, имеют в зале
тесные конторки, до отказа начиненные современными электронными
средствами связи и информации. Главная линия связи — с правлением фирмы,
откуда поступают заказы и указания. Сведения о заключенных сделках
немедленно передаются служащими биржи в ее соответствующие органы, и
информация об этих сделках через несколько минут появляется на экранах и
дисплеях. Бывают дни, когда число проданных и купленных партий золота
исчисляется многими десятками тысяч. Международный денежный рынок в
Чикаго — самый крупный в США и в мире рынок срочных сделок ?
финансовыми инструментами — драгоценными металлами, иностранными
валютами, казначейскими векселями [33, c.90].
Рассмотрим несколько подробнее экономический смысл срочных сделок
ОАО АКБ «ЭЛЬБИН» с золотом и их связь с движением реального метала.
Срочные, фьючерные (или фьючерсные), сделки с золотом имеют много
сходства с подобными операциями, которые с давних пор производятся с
зерном, цветными металлами и некоторыми другими товарами, а также, как
отмечалось, с иностранными валютами и ценными бумагами. Такие сделки в
принципе возможны с любым объектом, который удовлетворяет двум главным
требованиям: может быть представлен в виде абсолютно однородных и
стандартных партий, а также испытывает постоянные и значительные
колебания рыночных цен. Ясно, что золото идеально удовлетворяет этим
условиям.
Срочная сделка представляет собой контракт между продавцом и
покупателем, по условиям которого продавец обязуется поставить, а
покупатель — принять некоторое количество стандартных партий золота в
определенный будущий момент по заранее фиксированной цене. Покупателями
и продавцами являются брокеры — члены биржи. Они производят операции
либо в качестве дилеров, то есть за свой собственный счет и в своих интересах,
35
либо в качестве агентов других фирм и лиц, которые уплачивают брокерам
комиссионные.
Целью этой операции может быть либо чистая спекуляция, стремление
получить прибыль от будущего и притом правильно предугаданного движения
цены, либо страхование рисков (хеджирование). Последний случай имеет
место, когда, например, производитель золота продает заранее свою будущую
продукцию, гарантируя себя от возможного снижения цены. Напротив,
промышленная фирма, для которой золото является сырьем, может купить его
на срок, чтобы застраховаться от повышения цен. В целом роль спекулянтов на
рынке значительно больше, чем роль фирм такого рода. Продают золото на
срок те спекулянты, которые рассчитывают, что к моменту завершения сделки
цена золота понизится по сравнению с контрактной ценой. Эти спекулянты, как
говорят, играют на понижение и на биржевом жаргоне называются
«медведями» (это название связано с тем, что медведь, нападая на врага, бьет
лапой сверху вниз) [11].
Соответственно покупатели золота на срок рассчитывают, что рыночная
цена повысится по сравнению с контрактной. Они играют на повышение и
называются «быками» (бык бьет рогами снизу вверх).
Как правило, продавцы не имеют в виду поставлять реальное («физическое»)
золото в момент истечения срока контракта, а покупатели не стремятся
получить реальное золото.
И тех и других интересует только одно: прибыль в виде благоприятной
для них разницы в ценах. Расчет может, конечно, оказаться неправильным и
разница неблагоприятной. В этом случае спекулянт, как отмечалось, стремится
«ограничить убытки», то есть вовремя выйти из игры с умеренными потерями.
Решающее преимущество срочных сделок для спекулянтов состоит в том,
что продавец при заключении такой сделки не нуждается в том, чтобы иметь в
наличии продаваемый товар, а покупателю не надо иметь капитала в размере
полной стоимости товара. Тот и другой начинают сделку, вкладывая в нее лишь
36
небольшую часть полной стоимости товара в виде так называемой маржи.
Вложение относительно небольшого капитала при благоприятных условиях
может дать большую прибыль и исключительно высокую норму прибыли на
капитал. В американской финансовой практике это называется «принципом
рычага».
Конечно, рычаг может действовать и в обратную сторону, принося
крупные потери при неблагоприятном развитии рынка.
Сарнофф приводит такой пример.
Если инвестор вкладывает капитал в реальное золото, то при цене 250
долл. за унцию на сумму 25 тыс. долл. он может купить 100 унций металла.
Чтобы размер его капитала удвоился, необходимо, чтобы цена золота (по
наличным сделкам) поднялась вдвое, до 500 долл. за унцию. Здесь никакого
рычага нет.
Но при цене золота с поставкой в некий будущий момент 250 долл. за
унцию для покупки одной стандартной партии в 100 унций (один контракт)
инвестору достаточно внести своему брокеру лишь 900 долл. Эту маржу брокер
передает бирже. Имея 25 тыс. долл., инвестор может купить около 30 партий
(25 000:900), то есть около 3000 унций. Если теперь цена унции золота
повысится всего лишь на 9 долл., до 259 долл. за унцию, то спекулянт, продавая
золото по этой цене, на каждом контракте «зарабатывает» 900 долл., удваивая
вложенный капитал. В итоге в результате скромного повышения цены весь его
капитал возрастет с 25 тыс. до 50 тыс. Долл [38, c.62].
Правда, в случае понижения цены до 241 долл. за унцию вся его маржа
пропадает. Если он хочет удерживать контракт далее в расчете на повышение
цены, ему придется вносить дополнительную маржу, что увеличивает риск
потерь. Во многих случаях инвесторы, стремясь заранее ограничить потери,
дают указание брокеру, при каком понижении цены купленное ими на срок
золото должно быть продано.
Таким образом, подавляющее большинство сделок ОАО АКБ «ЭЛЬБИН»