37
ликвидируется до срока. При этом одни извлекают свои прибыли, другие
выходят из игры, ограничивая убытки. В более или менее нормальной
рыночной обстановке без поставки реального золота ликвидируются 98—99%
всех контрактов. В связи с совершенствованием биржевого механизма эта доля
имеет даже некоторую тенденцию к увеличению.
Сегодня золото на фондовой бирже практически не торгуется натурой
(слитками), если учесть, что только 2% от всех операций с золотом на
Лондонской бирже металлов заканчиваются его поставкой, а остальной объём
операций приходится на спекуляции с золотом.
Спекулятивные операции с золотом на бирже, т.е. купля – продажа золота
только с целью перепродажи, а не переработки, ведутся в виде ценных бумаг,
обеспеченных золотом. Такими ценными бумагами могут быть фьючерсы и
опционы, варранты, базисом (основанием) которых может быть какой-либо
биржевой товар или ETFs. Все эти ценные бумаги практически идеально
отражают динамику цены золота.
Торговля «золотыми» ценными бумагами ведётся по всему миру: на
биржах золота в Англии, США, Гонконге, Австралии, Швейцарии, Франции,
Турции, Мексике, Южной Африке и Японии.
Также вести активную куплю-продажу золота можно используя такой
финансовый инструмент, как CFD [36, c.72].
38
Рисунок 3 Цена золота на бирже [59, c.101]
Фьючерсы на золото, как правило, являются расчётными фьючерсными
контрактами, т.е. контрактами, которые не подразумевают поставку золота. По
расчётным фьючерсам проводиться лишь расчёт прибыли/убытка по торговой
операции с ним. Но коли существуют и классические фьючерсы на золото, то
опишем и их.
Фьючерсы на золото – это контракты с гарантированным обязательством
сделать или принять поставку указанного в нём количества и пробы золота в
заданную дату и по согласованной цене.
При купле-продаже золота фьючерсному трейдеру предоставляется
левередж (кредитное плечо). Левередж при «некомбинированных» операциях с
золотом может принести трейдеру колоссальную доходность, но и несёт в себе
увеличенный риск.
Фьючерсы на золото торгуются не на всех биржах, а лишь на тех, где есть
регулируемая торговля сырьём и деривативами. К таким крупным
международным биржам золота относятся: Нью-Йоркская товарная биржа -
Подразделение Comex (переименована CME Globex, после слияния Chicago
С
в
о
и
х
о
т
е
л
к
и
-
э
т
о
п
р
о
в
о
д
н
о
й
с
п
о
м
о
щ
ь
ю
к
а
б
е
л
я
д
л
я
п
е
р
е
д
а
ч
и
п
о
ж
а
р
н
о
й
с
и
г
н
а
л
и
з
а
ц
и
и
ч
е
р
е
з
п
р
о
в
о
д
а
и
к
а
б
е
л
и
и
п
р
о
в
о
д
а
,
к
о
т
о
р
ы
е
и
с
п
о
л
ь
з
у
ю
т
с
я
д
л
я
о
т
п
р
а
в
к
и
л
ю
д
е
й
р
а
д
и
о
с
и
г
н
а
л
.
Н
е
м
н
о
г
о
в
р
е
м
е
н
и
,
ч
т
о
б
ы
в
з
г
л
я
н
у
т
ь
н
а
э
т
у
с
и
с
т
е
м
у
.
К
с
о
ж
а
л
е
н
и
ю
,
у
к
а
з
а
н
н
ы
х
в
п
р
а
в
и
л
а
х
р
е
к
о
м
е
н
д
о
в
а
н
д
л
я
п
р
о
е
к
т
и
р
о
в
а
н
и
я
н
а
х
о
т
е
л
к
и
,
о
н
и
н
е
п
р
и
м
и
р
и
л
и
с
ь
в
н
е
к
о
т
о
р
ы
х
ч
а
с
т
о
н
е
с
о
в
м
е
с
т
и
м
ы
д
р
у
г
с
д
р
у
г
о
м
.
О
с
о
б
е
н
н
о
э
ф
ф
е
к
т
о
т
п
р
и
м
е
н
е
н
и
я
о
г
н
е
с
т
о
й
к
и
х
к
а
б
е
л
е
й
я
в
л
я
е
т
с
я
у
м
е
н
ь
ш
е
н
и
е
н
е
с
т
а
б
и
л
ь
н
о
с
т
и
в
т
е
п
л
о
у
з
л
е
с
о
п
р
я
ж
е
н
и
я
и
к
о
л
о
н
к
и
п
о
д
к
л
ю
ч
е
н
ы
к
с
и
с
т
е
м
е
.
39
Mercantile Exchange и Nymex), Чикагская товарная биржа, старейшая биржа
золота - Лондонская биржа металлов и Токийская товарная биржа.
Фьючерсная цена на золото, обычно, выше цены спот на золото, но в
некоторых ситуациях она может быть ниже. Фьючерсы на золото, нефть и т.п.,
в принципе, ничем не отличаются от других классических биржевых
фьючерсов на различные товары.
Рассмотрим внебиржевые операции ОАО АКБ «ЭЛЬБИН» с золотом.
2.2 ВНЕБИРЖЕВЫЕ ОПЕРАЦИИ С ЗОЛОТОМ
Внебиржевые рынки золота – объединения из нескольких банков,
которые уполномочены совершать сделки с золотом. Эти структуры являются
посредниками между продавцами и покупателями золота. Уполномоченные
банки собирают их заявки, сопоставляют и по взаимной договоренности
фиксируют средний рыночный курс золота (обычно 2 раза в день – утром и
вечером) [23, c.78].
В то время как биржевая торговля осуществляется в специально
отведенном месте — здании биржи, внебиржевой рынок представляет собой
широко разветвленную телекоммуникационную сеть, объединяющую
участников торговых операций и обеспечивающую предоставление им
необходимой информации для заключения сделок.
Исторически внебиржевой рынок развивался параллельно с биржевой
торговлей. Активными участниками внебиржевого рынка были банки, которые
выступали в качестве дилеров по покупке и продаже золота, а также проводили
операции купли-продажи акций и облигаций с инвесторами.
Эти операции осуществлялись непосредственно в банке через
конторскую стойку, где с одной стороны находился служащий банка, а с другой
— инвестор. Данный вид операций получил название торговли «через
прилавок» (over the counter). В дальнейшем этот термин закрепился за всеми
видами операций, которые совершались вне здания бирж при помощи дилеров.
Такой рынок получил название внебиржевого (over the counter market или ОТС).
40
Внебиржевой рынок круглосуточный, его главные центры: Лондон, Нью-
Йорк и Цюрих – там проводятся очень большие сделки (центральные банки и
добывающие компании). Минимальный размер сделок на этом рынке
составляет 1 000 унций. В Дубае, как и в других восточных городах,
внебиржевые сделки проводятся в меньшем объеме. Механизм оценки
рыночной стоимости золота - цена на золото регистрируется в Лондоне дважды
в день, так называемая “Лондонская ставка” [28, c.103].
Лондонская межбанковская ставка предложения (англ. London Interbank
Offered Rate, LIBOR), — средневзвешенная процентная ставка по
межбанковским кредитам, предоставляемым банками, выступающими на
лондонском межбанковском рынке с предложением средств в разных валютах и
на разные сроки — от одного дня до 12 месяцев. Ставка фиксируется
Британской банковской ассоциацией начиная с 1985 года ежедневно в 11:00 по
Западно-европейскому времени на основании данных, предоставляемых
избранными банками.
Фиксация ставки осуществляется следующим образом: уполномоченный
агент Британской банковской ассоциации — агентство Thomson Reuters — в
11:00 по Западно-европейскому времени обзванивает 16 первоклассных банков
(Prime banks), выбранных в качестве основных маркетмейкеров денежного
рынка Лондона, и спрашивает их котировки предложения процентных ставок
на стандартные сроки от 1 месяца до 1 года со спота. Для каждого периода из
16 полученных ставок отсекаются 4 самые низкие и 4 самые высокие, а из
оставшихся получают среднее арифметическое значение, которое публикуется
как LIBOR для соответствующего периода и валюты [44, c.101].
Помимо ставок LIBOR значительно реже используется понятие ставок
LIBID (англ. London Interbank Bid Rate), однако для них не существует
официальной процедуры фиксации. Это скорее собирательное понятие,
обозначающее среднюю ставку привлечения межбанковских кредитов на
лондонском рынке.
41
Внебиржевой рынок золота регулируется международным денежным
рынком через счета в различных банках. Стандартный размер сделки - “ London
Good Delivery Bar ”. Сделки производятся обычно в долларах США.
2.3. ХЕДЖИРОВАНИЕ НА РЫНКЕ ЗОЛОТА
Хеджированием называют страхование сделок от вероятного изменения
цены путем занятия на параллельном (срочном или биржевом) рынке
противоположной позиции.
Смысл подобной операции состоит в том, что каждая сделка дублируется:
к примеру, при продаже (покупке) реального товара с определенным сроком
поставки, одновременно на фондовой бирже производится покупка (продажа)
срочных контрактов с тем же (или ближайшим возможным) сроком
исполнения. Таким образом, изменение цены на реальный товар
компенсируется проведением обратной операции, позволяя избежать
существенных убытков, связанных с неблагоприятным ценовым движением
[21, c.71].
Защищая от вероятных потерь, хеджирование, с другой стороны,
уменьшает и вероятность получения незапланированной прибыли при
благоприятном изменении стоимости активов, однако в большинстве случаев
при планировании финансовых потоков и обязательств роль дополнительной
прибыли не столь важна, как риск потери прибыли плановой, поэтому
хеджирование широко применяется как метод страхования.
Разновидности хеджирования [39, c. 65]
Классическое хеджирование (чистое хеджирование).
При этом способе страхования при совершении сделки на рынке товара с
реальной поставкой параллельно открываются противоположные позиции на
срочных рынках (на рынке опционов или на фьючерсном рынке).
Упреждающее хеджирование.
В этом случае покупка или продажа срочного (фьючерсного) контракта
упреждает по времени факт заключения сделки на рынке товара с реальной
42
поставкой (в частности, путем продажи или покупки срочного товара с
реальной поставкой для последующего исполнения обязательств через биржу).
В этом случае биржевой контракт заменяет реальный договор на поставку
товара на тот отрезок времени, который разделяет заключение сделки на
срочном рынке и осуществление сделки на рынке товара с реальной поставкой.
Полное или частичное хеджирование
В зависимости от суммы сделки, которая застрахована на фьючерсном
или срочном рынке, говорят о частичном хеджировании (когда страхуется часть
суммы) или о полном хеджировании (при перекрытии страховкой всей суммы
сделки). Если полное хеджирование стопроцентно исключает и вероятность
потерь, и вероятность дополнительной прибыли от изменения цен на
страхуемый актив, то при частичном хеджировании сохраняется и риск
получения убытков, и вероятность получения дополнительной прибыли от
незастрахованной части сделки.
Перекрестное хеджирование.
Перекрестным называется хеджирование, при котором в качестве
страхового инструмента применяется базовый актив, близкий к реально
торгуемому, но не совпадающий с ним. Например, экспортно-импортная
операция с бензином может хеджироваться фьючерсным контрактом на сырую
нефть, а при покупке реальных акций хеджирование может осуществляться при
помощи фьючерса на фондовый индекс.
Выборочное хеджирование.
По сравнению с прочими видами хеджирования, выборочное
хеджирование является наиболее рисковым и иногда приравнивается к
биржевой спекуляции: опираясь на прогнозы аналитиков относительно
предполагаемого движения цен, выполняется страхование только части суммы
сделки (часть валют или товаров), а сроки заключения и исполнения контрактов
на рынке реальных товаров и на срочном рынке могут не совпадать.
Преимущества хеджирования.
43
Основными преимуществами страхования рисков неблагоприятного
изменения цен на сырье (товары) и курса валют являются:
повышение гибкости управления активами предприятия за счет
высвобождения средств;
устранение неопределенности при прогнозировании будущих доходов,
прозрачность и предсказуемость денежных потоков, оптимизация денежных
потоков при экспортно-импортных операциях;
снижение стоимости привлеченных кредитных ресурсов путем
страхования валютных рисков (при получении валютного кредита исключается
риск неблагоприятного изменения валютного курса, а значит - и риск
возникновения непредвиденных расходов при возврате кредита).
Основные инструменты операций хеджирования.
Самый распространенный инструмент хеджирования - фьючерсный
контракт, реже используемые - покупка опционов на фьючерсы или
форвардные контракты.
В каждом конкретном случае выбор оптимального инструмента для
проведения операции хеджирования определяется, исходя их выбранного типа
хеджирования с учетом конкретных условий сделки.
Как правило, в периоды нестабильности инвесторы предпочитают
владеть золотыми активами, а не какими-либо другими.
Золото, как всемирная мера стоимости всегда использовалась
инвесторами для хеджирования собственных рисков.
Курсы валют на рынке постоянно меняются. В результате этого реальная
стоимость покупаемого или продаваемого за валюту товара может значительно
измениться, и контракт, казавшийся выгодным, может в итоге оказаться
убыточным.
Общепризнанным методом снижения неблагоприятных валютных рисков
для компаний является их страхование или хеджирование [31, С.116].
Хеджирование (страхование) валютного риска - это защита средств
44
компаний от неблагоприятного движения валютных курсов, которая
заключается в фиксации текущей стоимости этих средств посредством
заключения сделок на валютном рынке.
Хеджирование как способ управления и минимизации валютного риска
по финансовым контрактам и обязательствам является своеобразным методом
страхования. Проведение операций по хеджированию предполагает наличие, по
крайне мере, двух встречных сделок.
Распространенными инструментами хеджирования валютных рисков
являются валютные форвардные и опционные контракты.
Форвардные и опционные сделки совершаются ОАО АКБ «ЭЛЬБИН» с
использованием услуг брокера. Форвардные и опционные сделки заключаются
непосредственно между банками. Брокер, оказывает услуги по подготовке,
заключению и сопровождению сделки.
Форвардный валютный контракт с ОАО АКБ «ЭЛЬБИН» заключается в
случае необходимости оплаты текущих расходов (сырье, зарплата и т.п.) в
тенге. Для этих целей организация продает валютную выручку на внутреннем
рынке. В случае понижения курса иностранной валюты, организация может
понести убытки. В этой ситуации заключенный форвардный валютный
контракт с ОАО АКБ «ЭЛЬБИН» и заранее зафиксированный курс, по
которому организация будет продавать доллары ОАО АКБ «ЭЛЬБИН»
поможет избежать риск. Аналогичная ситуация и для импортера, только в этом
случае хеджируется риск укрепления курса иностранной валюты.
Валютный опцион – это право, но не обязательство купить или продать
валюту по определенной цене через определенное время.
При использовании форвардного контракта компания избегает потерь от
неблагоприятного изменения курса, но и не выигрывает от благоприятного
изменения. Валютный опцион позволяет решить эту проблему. В случае
благоприятного изменения валютного курса организация может отказаться от
исполнения опциона и купить валюту по текущему курсу.
С
в
о
и
х
о
т
е
л
к
и
-
э
т
о
п
р
о
в
о
д
н
о
й
с
п
о
м
о
щ
ь
ю
к
а
б
е
л
я
д
л
я
п
е
р
е
д
а
ч
и
п
о
ж
а
р
н
о
й
с
и
г
н
а
л
и
з
а
ц
и
и
ч
е
р
е
з
п
р
о
в
о
д
а
и
к
а
б
е
л
и
и
п
р
о
в
о
д
а
,
к
о
т
о
р
ы
е
и
с
п
о
л
ь
з
у
ю
т
с
я
д
л
я
о
т
п
р
а
в
к
и
л
ю
д
е
й
р
а
д
и
о
с
и
г
н
а
л
.
Н
е
м
н
о
г
о
в
р
е
м
е
н
и
,
ч
т
о
б
ы
в
з
г
л
я
н
у
т
ь
н
а
э
т
у
с
и
с
т
е
м
у
.
К
с
о
ж
а
л
е
н
и
ю
,
у
к
а
з
а
н
н
ы
х
в
п
р
а
в
и
л
а
х
р
е
к
о
м
е
н
д
о
в
а
н
д
л
я
п
р
о
е
к
т
и
р
о
в
а
н
и
я
н
а
х
о
т
е
л
к
и
,
о
н
и
н
е
п
р
и
м
и
р
и
л
и
с
ь
в
н
е
к
о
т
о
р
ы
х
ч
а
с
т
о
н
е
с
о
в
м
е
с
т
и
м
ы
д
р
у
г
с
д
р
у
г
о
м
.
О
с
о
б
е
н
н
о
э
ф
ф
е
к
т
о
т
п
р
и
м
е
н
е
н
и
я
о
г
н
е
с
т
о
й
к
и
х
к
а
б
е
л
е
й
я
в
л
я
е
т
с
я
у
м
е
н
ь
ш
е
н
и
е
н
е
с
т
а
б
и
л
ь
н
о
с
т
и
в
т
е
п
л
о
у
з
л
е
с
о
п
р
я
ж
е
н
и
я
и
к
о
л
о
н
к
и
п
о
д
к
л
ю
ч
е
н
ы
к
с
и
с
т
е
м
е
.
С
О
У
Э
д
о
л
ж
н
а
у
д
о
в
л
е
т
в
о
р
я
т
45
Инструменты срочного рынка (форвардные и опционные контракты)
позволяют ОАО АКБ «ЭЛЬБИН» совершать спекулятивные сделки,
хеджировать валютные риски, предлагать клиентам услуги страхования рисков
непредвиденного изменения валютных курсов при внешнеэкономических
операциях.
Заключение форвардных и опционных сделок может проходить в рамках
генеральных соглашений, при подписании одноразовых договоров, а также с
различными видами обеспечения их исполнения - залог неснижаемых остатков
корреспондентского счета, залог государственных ценных бумаг и других.
Рынок срочных контрактов значительно более динамичный, чем любой
другой сектор межбанковского рынка, поэтому максимальная
информативность, которую обеспечивает брокер, на нем чрезвычайно важна.
Работа через брокера не только удобна, но и выгодна Банку. Главная задача
брокера - подбор контрагентов, гарантирующих точное исполнение сделок и
постоянный мониторинг рынка для получения необходимой котировки.
Преимущества работы по заключению форвардных и опционных
контрактов через брокера:
-Брокер ведет постоянный мониторинг межбанковского и биржевого
срочного рынка, что позволяет оперативно отслеживать изменения и тенденции
на рынке и получать лучшие котировки.
-Брокер отслеживает состояние участников рынка на основе их
финансовой отчетности, по различным информационным источникам, по
работе банков на других секторах финансового рынка (исполнительность по
валютообменным сделкам, по межбанковскому кредитованию, проведение
клиентских платежей и т.п.), что позволяет предлагать только надежных
контрагентов для сделки.
Большое количество средств связи (Reuters Dealing, интернет, телекс, 30
телефонных линий) позволяет оперативно получать информацию и
фиксировать сделки на всех торговых площадках срочного рынка.
46
ОАО АКБ «ЭЛЬБИН» предлагает следующую схему: инвестор
приобретает опцион колл бесплатно в обмен на продажу соответствующего
опциона пут. То есть получается ситуация, когда ОАО АКБ «ЭЛЬБИН»
обязуется продать валюту по оговоренному курсу, например, 1.2300, если курс
будет выше, чем 1.2300, а компания обязуется купить валюту по курсу,
например, 1.1800, если курс будет ниже 1.1800. Такая схема называется
«цилиндр». Данный пример показывает, что у компании имеется достаточно
инструментов для целей хеджирования своих рисков.
Фьючерсные контракты обеспечивают необходимые услуги участникам
валютного рынка. Эти услуги включают:
1) определение цены, т. е. участники рынка, проводящие хеджирование и
спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-либо
валюты;
2) ликвидность, способность участников рынка осуществлять куплю-
продажу в любое время, когда рынок открыт для торговли;
3) защиту клиента, которая осуществляется введением принудительных
обменных правил.
Для обеспечения высокого уровня защиты клиента на СМЕ используются
следующие меры:
1) требования маржи;
2) защита от банкротства;
3) защита от невыполнения обязательств;
4) система клиринга.
В зависимости от конъюнктуры рынка ежемесячные платежи в евро
составляют $5-10 млн. Курсовые убытки за прошлый год, вызванные ростом
курса евро по отношению к доллару на 23%, составили около $5 млн. Импортер
работает на условиях товарного кредитования – отсрочка оплаты после завоза
товара составляет 1-3 месяца [34, С.97].
Требуется оптимизировать курсовые убытки так, чтобы сумма была либо