62
- данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами,
совершаемых на открытых фондовых рынках;
- данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами,
долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах;
- данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений
(поглощений) или продажи предприятия (бизнеса) в целом.
По мнению оценщиков и специалистов, оценка при помощи
мультипликаторов предполагает значительно меньше предпосылок, а
предварительная оценка бизнеса при сравнительном подходе не требует
сложных вычислений и при этом находит отражение текущей ситуации на
рынке, поэтому данный подход в оценке бизнеса активно используется
экспертами.
Для оценки рыночной стоимости собственного капитала ОАО
Казанский завод "Электроприбор" сравнительным подходом оценщиками
использовался метод отраслевых коэффициентов. Метод отраслевых
коэффициентов сравнительного подхода оценки бизнеса применяется для
ориентировочной оценки стоимости предприятия, основным инструментом
которого, являются ценовые мультипликаторы, в частности, показатели,
характеризующие результаты производственной и финансовой деятельности
данной компании. Следует отметить, что данный метод не получил широкого
распространения, т. к. оценщики отмечают существенное ограничение -
слабость фондового рынка и почти полное отсутствие информации о
продажах научно-исследовательских организаций в области информации и
связи.
Необходимое условие применения сравнительного подхода: наличие
информации о сделках купли-продажи схожих объектов.
Согласно методике, процесс оценки бизнеса методом отраслевых
коэффициентов включает следующие этапы:
I этап. Сбор необходимой информации.
II этап. Расчет оценочных мультипликаторов (факторов).
63
III этап. Применение мультипликаторов к оцениваемой компании и
выбор величины стоимости оцениваемой компании.
IV этап. Внесение итоговых корректировок.
I этап
Метод основан на использовании рекомендуемых соотношений между
ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые
коэффициенты рассчитаны на основе долгосрочных статистических
наблюдений специализируемыми учреждениями о сделках купли-продажи.
II этап
В результате обобщения для определения стоимости оцениваемого
предприятия, оценщиками ООО «Волжско-Камское аудиторское агентство»
разработаны формулы, исходя опыта западных оценочных фирм, который
свидетельствует:
- бухгалтерские фирмы и рекламные агентства продаются
соответственно за 0,5 и 0,7 годовой выручки;
- рестораны и туристические агентства – соответственно за 0,25 – 0,5 и
0,04 – 0,1 валовой выручки;
- автозаправочные станции – за 1,2-2,0 месячной выручки;
- научно-исследовательские предприятия, включая институты связи и
информации – за 0,75-1,5 от величины чистого годового дохода, увеличенной
на стоимость оборудования и запасов, которыми располагает оцениваемое
предприятие;
- машиностроительные предприятия – за 1,05-2,5 суммы чистого
дохода и запасов [39].
III этап.
Исходя из методики, стоимость оцениваемого предприятия составит:
Рассчитаем среднеарифметическое значение чистого годового дохода
ОАО Казанский завод "Электроприбор":
64
1883+5141+(-1133)=5891,0/3=1963,7 тыс. руб.
Стоимость ОАО Казанский завод "Электроприбор" на основании
отраслевых коэффициентов составит:
1963,7х0,75=1473 тыс. руб.
IV этап.
Корректировка стоимости (стоимость ОАО Казанский завод
"Электроприбор" на основании отраслевых коэффициентов, увеличенной на
стоимость оборудования и запасов, которыми располагает оцениваемое
предприятие на 31.12.2017):
1473+,32958+1248 =5679,4 тыс. руб.
Следует отметить, что легкость и простота применения оценочных
мультипликаторов может дать противоречивые и некорректные результаты
вместо адекватной оценки обоснованной стоимости, так как сравнительный
подход практически полностью исключает такие приоритетные
характеристики компании, как уровень риска, потенциал роста и
генерируемые денежные потоки.
Тот факт, что оценка при сравнительном подходе наиболее
приближена к текущей ситуации на рынке, но субъективный подход порой
приводит к заниженным или завышенным оценкам адекватной стоимости
предприятия – исходя из того, недооценивает или переоценивает в
настоящий момент рынок предприятия-аналоги, поскольку сравнительный
подход через взвешивание оценок, полученных посредством различных
индикаторов, и использование самых разных корректировок, дает варианты к
смещению оценок справедливой стоимости. Это делает результаты оценки
весьма уязвимыми для манипуляций. В целом, используя сравнительный
подход, эксперт или оценщик может получить практически любую оценку
адекватной стоимости предприятия в весьма широком диапазоне. Даже в
случае корректного использования сравнительного подхода, далеко не всегда
удается подобрать достаточно сопоставимые компании-аналоги. Также
сделать корректировки, полностью исключить разницу между
65
сопоставимыми компаниями-аналогами и объектом оценки невозможно, что,
в конечном счете, приводит к смещению полученных оценок.
Выбор методов оценки бизнеса зависит от целей проведения оценки.
На данном этапе единых подходов не существует, так как наблюдается
линейная зависимость от отраслевой принадлежности, принципов
кредитования, сложившейся структуры источников средств,
оборачиваемости оборотных средств, репутации предприятия и показателей
работы фирмы. Тем не менее, следует отметить, что если владельцы
предприятия допускают определенный рост в динамике доли заемных
средств, то кредиторы (от поставщиков сырья и материалов до банков)
отдают предпочтение предприятиям с большей финансовой автономностью,
с высокой долей собственного капитала.
Сравнение стоимости ОАО Казанский завод "Электроприбор",
рассчитанное на основании различных подходов, представлено в таблице 3.5.
Таблица 3.5. Стоимость бизнеса при различных подходах к оценке
бизнеса
№
п/п
Подход к оценке бизнеса
Стоимость
компании
1
Доходный подход (Метод капитализации доходов)
5453349 рублей
2
Затратный (имущественный) подход (Методом стоимости
чистых активов организации)
2866230 руб.
3
Сравнительный подход (Методом отраслевых коэффициентов)
5679,4 тыс. руб.
Как представлено в расчетах, для целей управления стоимостью
компании, использовано несколько методов оценки, и, соответственно,
получено несколько показателей стоимости. Данные показатели не подлежат
объединению, а анализируются отдельно и сравнивание показателей между
собой являются основанием принятия управленческих решений.
66
3.2. Оценка стоимостных факторов, определяющих стоимость
предприятия
В настоящее время оценка стоимости осуществляется по определенным
правилам и нормам.
При оценке стоимости бизнеса для анализа используются множество
количественных и качественных факторов, начиная от года основания
компании, заканчивая средним возрастом сотрудников. Но главной задачей
управления стоимостью компании является учет воздействия факторов
стоимости (в частности, ценовая политика компании, состояние
производственных мощностей, уровень конкуренции в отрасли, надежность
поставщиков, нормативные акты, издаваемые государством,
общеэкономическая ситуация в стране и т.п.) на формирование рыночной
стоимости оцениваемого объекта.
Суть вычленения стоимостных факторов заключается в определения
приоритетов (таблица 3.6).
Таблица 3.6. Факторы, влияющие на стоимость бизнеса
Факторы
Приоритеты
оценки
Критерии
факторы, возникающие вне
зависимости от решения
руководства предприятия
внешние
факторы
- степень инвестиционных, финансовых,
маркетинговых, производственных и
организационных рисков предприятия;
- изменение ставок налогов;
- изменение политических условий;
- возникновение новых конкурентов и др.
внутренние
факторы
-уровень роста продаж продукции / услуг
предприятия;
- уровень роста основных статей
бухгалтерского баланса и отчета о
финансовых результатах;
- темп роста чистой прибыли;
- норма доходности собственника (
инвестора, акционера) и пр.
факторы стоимости,
обусловливающие
деятельность предприятия
финансовые
- стратегия жизненного цикла
предприятия;
- потенциал оптимизации показателей;
- волатильность (изменчивости)
67
показателей.
нефинансовые.
- оценка аналитиков, рейтинговая оценка,
политика регуляторов и государства;
структура бизнеса предприятия, деловой
имидж, корпоративное управление,
нацеленность предприятия на повышение
стоимости бизнеса, квалификация кадров
и др.
При верном подходе определении стоимостных факторов способствует
высокому качеству принятия управленческого решения. Во-первых,
менеджеры и персонал осознают, за счет каких факторов бизнес-
подразделения создают и максимизируют стоимость компании. Во-вторых,
объективный подход помогает установить превалирующие факторы и
определить те направления, которые следует в первую очередь обеспечить
ресурсами. В-третьих, дает возможность объединить менеджмент и персонал
на основе общего понимания важнейших приоритетов фирмы, то есть
управления, ориентированного на стоимость компании. Результатом
произведенной оценки является рассчитанная величина рыночной стоимости
или ее модификации. Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, по
которой товар или услуга могут быть проданы на свободном рынке в
условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая
всей необходимой информацией, а на цену сделки не влияют какие-либо
существенные обстоятельства [40].
По мнению специалистов ООО «Волжско-Камское аудиторское
агентство», основными факторами, влияющими на стоимость ОАО
Казанский завод "Электроприбор", являются: соотношение спроса и
предложения; тип предприятия; уровень конкуренции (таблица 3.7).
Как видно из данных таблицы 3.7, оценка факторов ликвидационной
стоимости составляет 13 баллов, соответственно, при инвестиционной
стоимости бизнеса - 14 баллов. Незначительная разница при оценке
факторов, влияющих на рыночную стоимость предприятия, объясняется
выбранной стратегией компании (Стратегия удержания позиций).
68
Таблица 3.7. Оценка факторов, влияющие на рыночную стоимость
ОАО Казанский завод "Электроприбор"
№
п/п
Факторы, влияющие
на стоимость
бизнеса
Стандарты
стоимости бизнеса
Балл
Примечание
1
2
3
4
5
1
соотношение спроса
и предложения
ликвидационную
стоимость бизнеса
2,5
Наиболее значимые неценовые
факторы предложения:
1.издержки производства.
(Величина издержек
производства определяется
ценой на ресурсы, которые
использует фирма в
производственной
деятельности, включая
заработную плату, проценты за
кредит, стоимость сырья и
прочие показатели);
2.уровень налогообложения
(рост налогов повышает
издержки и сокращает
предложение);
инвестиционная
стоимость бизнеса
3,5
2
тип предприятия
Широко
специализированный
3,5
Управление не требует наличия
специализированных навыков и
глубоких познаний в
профильных областях.
3
определение рисков
Уровень
конкуренции
Спрос на продукцию
2,5
1.количество продавцов
аналогичной продукции.
2.Снижение платежеспособного
спроса на продукцию
4
Стоимость активов
наличие активов
2
расчет стоимости чистых
активов организации с точки
зрения понесенных издержек.
5
Расчет стоимости
бизнеса со стороны
покупателя
вложения со
стороны покупателя
2,5
Финансовые вложения со
стороны покупателя с точки
зрения рекламы и других видов
затрат;
Бренд;
условия договоров с
арендаторами и др.
6
Итого
13-
14
Данная стратегия применяется, когда высокие темпы роста рынка
сменились умеренными, а компания на рынке занимает определенную нишу.
Ключевыми показателями данной стратегии являются: удельные, прямые и
69
общие издержки, период окупаемости новых капиталовложений, уровень
налогообложения.
3.3. Рекомендации по повышению эффективности предприятия
Для повышения стоимости компании (бизнеса) существует немало
инструментов - от привлечения заемных средств создания до более
эффективного операционного управления предприятием.
В рамках решения задачи по повышению стоимости компании
рекомендуется:
- создать эффективную систему управления ресурсами организации в
целях оптимизации производства. Для этого следует перераспределить
оборотные средства предприятия. Проанализировать активы предприятия,
чтобы понизить его дебиторскую задолженность, в частности, увеличить
суммы денежных активов за счет рефинансирования дебиторской
задолженности (используя факторинг, форфейтинг, принудительное
взыскание) и ускорить ее оборачиваемость (путем сокращения сроков
предоставления коммерческого кредита). Цель: увеличить запас ликвидных
денежных средств и уменьшить величину неликвидных производственных
запасов. В рамках данного мероприятия рекомендуется провести
оптимизацию товарно-материальных ценностей при помощи установления
нормативов запасов организации методом технико-экономических расчетов.
Цель: сократить размеры страховых, гарантийных и сезонных запасов.
- планирование финансовой деятельности. В рамках данного
мероприятия следует проанализировать постоянные расходы (в том числе
расходов на содержание управленческого персонала), уровень условно-
переменных расходов. Цель: уменьшение финансовых обязательств.
- определение и введение ключевых показателей эффективности
персонала. Цель: повышение производительности труда.
- создание резерва по сомнительным долгам.
70
Политика ускорения расчетов заключается в анализе и управление
дебиторской задолженностью предполагает, прежде всего, контроль за
оборачиваемостью средств в расчетах. Поскольку доля денежных средств и
краткосрочных финансовых вложений в балансе предприятия незначительна
(30,8%), наиболее ликвидным активом, находящимся в распоряжении
предприятия, является дебиторская задолженность.
Этапы управления дебиторской задолженностью:
1. контроль состояния расчетов с покупателями (по отсроченной
задолженности) и своевременно предъявление исковых заявлений;
2. рассмотрение соответствия кредиторской и дебиторской
задолженности.
Исходной информацией для составления такого реестра являются
данные бухгалтерского учета по задолженности конкретных контрагентов,
при этом важно получить информацию не только о сумме задолженности, но
и о сроках ее возникновения.
Оптимальный срок погашения дебиторской задолженности в целях
реализации поставленных перед предприятием задач по сокращению или
полной ликвидации своих просроченных обязательств может быть рассчитан
по следующему алгоритму:
1. Определение реальной оборачиваемости дебиторской задолженности
предприятия
Одз = В / ДЗ, (3.3)
где Одз — реальная оборачиваемость дебиторской задолженности
предприятия;
В — валовая выручка;
ДЗ — средняя величина дебиторской задолженности предприятия.
Одз=63150,0/1426=44,3 раз/год
2. Определение периода погашения дебиторской задолженности
предприятия
Пдз = Т / Одз, (3.4)
71
где Пдз — период погашения дебиторской задолженности
предприятия;
Т — длительность анализируемого периода в днях.
Пдз=360/44,3=8 дней
3. Определение оборачиваемости для требуемого прироста валовой
выручки предприятия
Оп = В / Пдс, (3.5)
где Оп — оборачиваемость для требуемого прироста валовой выручки;
Пдс — необходимый прирост денежных средств в валовой выручке,
руб.
Оп=63150,0/2105,0=30
4. Определение срока оборота для требуемого прироста валовой
выручки предприятия
Сп = Т / Оп, (3.6)
где Сп — срок оборота прироста валовой выручки.
Сп=360/30=12 дней
5. Определение оптимального срока сокращения оборачиваемости
дебиторской задолженности в целях реализации поставленных перед
предприятием задач
ОСдз = Пдз – Сп (3.7)
где ОСдз — оптимальный срок погашения дебиторской задолженности
предприятия.
ОСдз=12 – 8 = 4 дня.
Рассмотрим основные направления политики ускорения и повышения
эффективности расчетов, к которым относят:
- предоставление скидок дебиторам за сокращение сроков возврата
платежей,
- использование векселей в расчетах с дебиторами с учетом
задолженности в банке для ускорения получения средств от дебиторов с
уплатой процентов и комиссионных банку, факторинговые операции,