52
- поэлементную характеристику долгосрочных финансовых активов;
- соглашения и договора с покупателями и поставщиками;
- бухгалтерский учет состав обязательств;
- информацию о менеджменте каждого уровня управления и персонале
(трудовые контракты персонала, включая, пакет вознаграждений);
- информацию о производственной системе самой организации;
- коммерческие протоколы;
- фирменные наименования, ноу-хау, товарные знаки реализуемой
продукции, базы данных и т.п.;
- сведения о конкурентах;
- корпоративные правила и установки.
Эксперты ОАО Казанский завод "Электроприбор" пользовались
несколькими методиками.
По мнению экспертов, для оценки бизнеса ОАО Казанский завод
"Электроприбор" предлагается применить доходный подход как наиболее
подходящую процедуру для определения текущей стоимости доходов.
Однако в некоторых случаях, затратный или сравнительный подходы
являются более точными и эффективными.
Доходный подход к оценке бизнеса
Основными источниками, используемыми для оценки бизнеса ОАО
Казанский завод "Электроприбор" явились:
Бухгалтерская отчетность, аудиторское заключение, данные
бухгалтерского учета, в том числе информация о реализуемых
инвестиционных проектах, информация о финансовых и производственных
показателях предприятия за прошедшие отчетные периоды.
Бизнес-планы, а также другие документы предприятия по
планированию и прогнозированию финансовых и производственных
показателей.
3. Результаты анкетирования и интервью с администрацией
предприятия, ответы организации на запросы оценщика.
53
4. Данные об экономической ситуации и сведения о тенденциях
развития отрасли (отраслей), к которым относится оцениваемое предприятие.
5. Материалы об экономической ситуации и тенденциях развития
региона (в частности Южного Федерального округа), в котором расположено
оцениваемое предприятие.
6. Информация о рисках, связанных с деятельностью предприятия.
7. Информация о стоимости анологичных предприятий, с учетом
специфики исследуемого объекта.
Для оценки выбран метод капитализации доходов. Преимущества
метода: простота расчетов, при прямом отражении рыночной конъюнктуры,
достаточно простой алгоритм расчетов. Недостатки: если отсутствует
информация о рыночных сделках, то данный метод – неприменим. Также
существуют и другие ограничения: если объект оценки находится в стадии
строительства, либо на объекте произошли серьезные разрушения, например,
в результате стихийного бедствия и т.п.
Метод капитализации доходов является одним из вариантов доходного
подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Он базируется на том,
что стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости
будущих доходов, которые принесет эта собственность. Расчет производится
по формуле:
V = D:R (3.1),
где D — чистый доход бизнеса за год;
R — коэффициент капитализации.
Для определения стоимости бизнеса ОАО Казанский завод
"Электроприбор", предварительная оценка проводилась по следующим
этапам:
1. Анализ финансовой отчетности и ее трансформация в целях оценки.
2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.
3. Расчет соответствующей ставки капитализации.
4. Расчет предварительной величины стоимости.
54
5. Осуществление поправок величины стоимости при наличии
нефункционирующих активов.
6. Проведение изменений на контрольный или неконтрольный характер
оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они
необходимы).
1. Основными документами для анализа финансовой отчетности
явились баланс и отчет о финансовых результатах ОАО Казанский завод
"Электроприбор" за последние три года.
Сам анализ финансовой отчетности представлен в второй части
дипломной работы.
2. Выбор капитализируемой величины прибыли.
Как правило, осуществляется выбор периода текущей
производственной деятельности, результаты которого будут
капитализированы.
Это может быть:
- прибыль последнего отчетного года;
- прибыль первого прогнозного года;
- средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3–5
лет).
Для ОАО Казанский завод "Электроприбор" приемлемым вариантом
явилась средняя величина прибыли за 2015-2017 гг. В данном случае
капитализируемая величина прибыли ОАО Казанский завод
"Электроприбор" составит 5889617 рублей
3. Расчет соответствующей ставки капитализации.
Коэффициент капитализации представляет собой ставку, применяемой
для приведения потока доходов к единой сумме стоимости. В терминологии
оценки недвижимости и инвестиций, коэффициент капитализации состоит из
дохода на инвестиции и возмещения вложенной суммы. В финансовых и
экономических терминах, коэффициент капитализации определяется как
ставка дохода на инвестиции.
55
Анализ доступных информационных источников показывает, что
сделки по купле - продаже (предложения на продажу) могут быть с
достаточной степенью надежности получены на основании данных,
приведенных на сайтах сети Интернет:
- http://www.investmarket.ru/;
- http://www.mgb.ru/;
- http://www.prodagabisnesa.ru/ и т.п.
На указанных сайтах приводится стоимость предложения (продажи)
предприятий и их месячная прибыль (до уплаты налогов).
Коэффициент капитализации (КК) равен отношению годовой прибыли
предприятия к стоимости предприятия. При работе с приведенными данными
производился статистический набор (выборка) по аналогичным
предприятиям и расчет коэффициентов капитализации по следующей
формуле:
КК = (Прибыль * 12)*(1 - 0,20)*0,9 / Стоимость (3.2)
где: 12 месяцев - коэффициент перехода к годовой прибыли;
0,20 - коэффициент учета налога на прибыль;
0,9 - экспертный поправочный коэффициент, учитывающий
представление данных по прибыли предприятия со стороны Продавца.
Таким образом, коэффициент капитализации ОАО Казанский завод
"Электроприбор" составит:
(5 889 617х12)х(1-0,20)х0,9/ 18916836* = 2,69
(*максимальная стоимость бизнеса www.prodagabisnesa.ru)=
Ниже приведены данные по статистической обработке полученных
результатов для аналогичного типа предприятий (таблицы 3.1, 3.2).
Таким образом, средний коэффициент капитализации составил 1,08.
4. Определение предварительной величины стоимости
56
Стоимость предпрития ОАО Казанский завод "Электроприбор" на
конец 2017 года составила:
5 889 617/1,08=5453349 рублей
Таблица 3.1. Статистическое сравнение предприятий аналогичного
типа*
№ показателя
Параметры
Деятельность в области информации
и связи
1
2
3
1
Выборка, шт.
4
2
Среднее
0,85
3
Среднеквадратичное отклонение
0,46
4
Коэфф. Вариации
0,54
5
Диапазон разброса
0,11…2,69
Как следует из таблицы 3.1, диапазон коэффициентов капитализации
для рассматриваемых предприятий составляет: 0,11…2,69.
Таблица 3.2. Коэффициенты капитализации*
Параметры
Организации торговли (автосалон)
1 предприятие
(ОАО Казанский
НИИ связи и
информационны
х систем)
2 предприятие
(ОАО
РостФНИИАС
)
3 предприятие
(ОАО Казанский
завод
"Электроприбор"
)
4
предприяти
е
(ОАО
ВНИИ
«Градиент»)
Коэфициент
капитализаци
и (Кк)
0,55
0,11
1,0
2,69
Средний (Кк)
1,08
*Статистические данные www.mgb.ru
Затратный подход в оценке бизнеса
Содержание затратного (имущественного) подхода в оценке бизнеса
заключается в расчете стоимости чистых активов организации с точки зрения
понесенных издержек.
Порядок оценки стоимости чистых активов закрытых и открытых
акционерных обществ регламентируется совместным приказом
57
Министерства финансов РФ №71 и Федеральной комиссии по рынку ценных
бумаг РФ №149 от 5 августа 1996 г. «О порядке оценки стоимости чистых
активов акционерных обществ». Данную методику, по мнению экспертов
ООО «Волжско-Камское аудиторское агентство», вполне допускается
использовать для расчета стоимости чистых активов ОАО Казанский завод
"Электроприбор".
Основными источниками информации, используемыми в рамках
затратного подхода, являются:
1. Бухгалтерская отчетность предприятия за последние три года;
2. Данные синтетического и аналитического учета ОАО Казанский
завод "Электроприбор";
3. Данные о текущей рыночной стоимости материальных активов
предприятия,
4. Данные о текущей рыночной стоимости финансовых вложений
предприятия (если таковые вложения имеются);
5. Данные о текущей величине обязательств ОАО Казанский завод
"Электроприбор";
6. Данные о текущей рыночной стоимости (доходности)
нематериальных активов предприятия;
7. Другие данные о рыночной стоимости активов, обязательств,
вещественных прав и обязанностях ОАО Казанский завод "Электроприбор".
Следует отметить, что неиспользование какого-либо из указанных
источников информации должно быть аргументированно изложено в отчете
оценщика.
Реализация данного метода проводилась по следующим этапам:
1. Проведена предварительная оценка стоимости активов баланса,
скорректированных по рыночной текущей стоимости.
2. Определена текущая стоимость обязательств, скорректированных на
рыночную текущую стоимость.
58
3. Определена точная стоимость чистых активов ОАО Казанский завод
"Электроприбор", т. е., исходя из рыночной стоимости суммы активов
предприятия, вычитается текущая стоимость всех его обязательств.
I этап
Определение стоимости чистых активов ОАО Казанский завод
"Электроприбор" проводится на основе таблицы 2.2 (см.: таблица 2.2, глава
II). Из содержания понятия «стоимости чистых активов» следует, что на
момент создания коммерческой организации величина стоимости чистых
активов равна стоимости имущества, внесенного в уставный капитал
общества. Таким образом, существует ограничение в виде минимального
размера величины уставного капитала, который выступает как общий
показатель стоимости чистых активов. Из данных таблицы 2.2 можно сделать
вывод о том, что чистые активы ОАО Казанский завод "Электроприбор"
имели положительную величину, и значительно превышали уставный
капитал.
Оценка рыночной стоимости бизнеса в данном случае проведена
специалистами ООО «Волжско-Камское аудиторское агентство». Оценочная
стоимость объекта определялась исходя из издержек создания аналогичных
объектов оценки аналогичного бизнеса (деятельность в области информации
и связи).
Расчёт стоимости чистых активов представляется в таблице 3.3.
Таблица 3.3. Оценка стоимости чистых активов ОАО Казанский завод
"Электроприбор", скорректированных по рыночной текущей стоимости
Наименование показателя
2017
К износа по
оценкам
специалистов
Оценка рыночной
стоимости
(корректирующий
индекс инфляции 1,14)
1
2
3
4
АКТИВЫ (руб.)
Нематериальные активы
0
-
-
Основные средства
1248328
0,4
853856
Незавершенное строительство
0
-
59
Долгосрочные финансовые
вложения
0
-
Прочие внеоборотные активы
0
-
Запасы
2958037
0,05
3203555
Дебиторская задолженность
1425913
1425913
Краткосрочные финансовые
вложения
1976656
1976656
Денежные средства
530722
530722
Прочие оборотные активы
0
-
Итого активы, из них
8139655
7990702
Стоимость каждого из активов и пассивов, принимаемых к расчету,
определялась для каждого класса активов (пассивов) индивидуально.
Например, определение рыночной стоимости реальных активов ОАО
Казанский завод "Электроприбор" производилось с учетом: физического,
экономического и функционально-технологического износа.
Алгоритм расчета стоимости чистых активов ОАО Казанский завод
"Электроприбор"
1. Оценка рыночной стоимости активов осуществлялась с применением
корректирующего индекса инфляции, который рассчитывался на основе
публикуемых прогнозах социально-экономического развития на 2017 год.
При ожидаемом среднемесячном темпе инфляции (1%), согласно расчетам:
годовой темп инфляции: (1+0,01)^12-1 = 1,1380-1=0,1380 или 13,8%.
Соответственно, годовой индекс инфляции составит: 1+0,138 =1,138. При
округлении до 1,14.
2. Для определения остаточной стоимости основных средств из
восстановительной стоимости вычитается суммарный износ: физический,
функциональный и внешний (в размере 40%) и корректируется с учетом
индекса инфляции.
3. Товарно-материальные запасы, согласно методике оценки стоимости
чистых активов (приказ Министерства финансов РФ №71 и Федеральной
комиссии по рынку ценных бумаг РФ №149 от 5 августа 1996 г. «О порядке
оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»), переводятся в
текущую стоимость с учётом затрат на транспортировку и складирование (с
60
коэффициентом 0,05). При этом с учетом специфики бизнеса ОАО Казанский
завод "Электроприбор", к данному показателю применялся корректирующий
индекс, и соответственно после корректировки рыночная стоимость
значительно возросла (на 8,3%).
4. Дебиторская задолженность анализировалась по срокам её
погашения. В ходе анализа выявлено, что в организации отсутствует
просроченная задолженность, т.е. данная статья корректировке не
подвергается. Дебиторская задолженность – краткосрочная и соответствует
рыночной стоимости.
5. Денежные средства ОАО Казанский завод "Электроприбор" по
мнению оценщика, не подлежат корректировке, т.к. компания не имеет
счетов в проблемных банках.
II этап
Пассивы, участвующие в расчете представлены в таблице 3.4.
Таблица 3.4. Оценка пассивов ОАО Казанский завод "Электроприбор"
№
п/п
Наименование показателя
2017
1
2
3
1
ПАССИВЫ (руб.)
2
Целевые финансирование и поступления
0
3
Заемные средства
422910
4
Кредиторская задолженность
4701562
5
Итого стоимость обязательств
5124472
Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства ОАО Казанский
завод "Электроприбор", в состав которых включаются следующие статьи:
целевые финансирование и поступления; долгосрочные обязательства банкам
и иным юридическим и физическим лицам (отражены в статье «Заемные
средства»); краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и
физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по
статьям «Доходы будущих периодов» (отражены в статье «Кредиторская
задолженность»).
61
Изучение структуры краткосрочной задолженности предприятия, а
также консультация со специалистами предприятия, позволила сделать
вывод: корректировку данных статей производить не следует, так как
платежи по этим задолженностям являются обязательными.
III этап
Таким образом, стоимость чистых активов ОАО Казанский завод
"Электроприбор" на 31.12.2017 г. составила: 8139655-5124472= 3015183 руб.
Соответственно, итоговая рыночная стоимость собственного капитала
ОАО Казанский завод "Электроприбор" методом чистых активов составила:
7990702-5124472=2866230 руб.
Как видно из расчетов, стоимость собственного капитала с учетом
обоснованной рыночной стоимости уменьшилась на 5% .
Следует отметить, что при данном подходе в официальной стоимости
активов не отражается деловая репутация компании (good will), принципы
кредитования организаций данной отраслевой принадлежности (в частности,
предметом залога при кредитовании для научно-исследовательских
предприятий выступают товарно-материальные ценности в виде
оборудования с повышающим коэффициентом 0,5). Также в имущественный
комплекс не включается пакет документов, дающих право на занятие данным
видом деятельности (т.к., например, лицензии выдаются на юридическое
лицо, а не на предприятие). Эти ограничения, в конечном счете, понижают
стоимость бизнеса, т. к. основная цель купли-продажи бизнеса заключается
не в приобретении имущественного комплекса предприятия, а в покупке
готового бизнес-процесса.
Сравнительный подход к оценке бизнеса
Сравнительный подход представляет собой оценку собственного
капитала, где в качестве основного инструмента оценки выступает метод
мультипликаторов.
Источниками информации о ценах сделок с аналогичными объектами
прежде всего являются: